中加基金劉曉晨：堅(jiān)持拓展能力圈 掘金泛消費(fèi)“價(jià)值成長(zhǎng)”

　　劉曉晨，金融學(xué)碩士，17年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾先后任職于瑞泰人壽保險(xiǎn)高級(jí)投資分析師、固定收益助理經(jīng)理，華商基金宏觀策略研究員、債券研究員、基金經(jīng)理，新華基金基金經(jīng)理。2020年加入中加基金，現(xiàn)任中加聚隆持有期混合、中加聚優(yōu)一年混合基金基金經(jīng)理。

　　“經(jīng)歷過(guò)足夠多的市場(chǎng)環(huán)境，你才可能更尊重市場(chǎng)，才知道風(fēng)險(xiǎn)在哪里?！苯鹑趯W(xué)科班出身的劉曉晨，談起對(duì)市場(chǎng)的看法時(shí)，有自己的一套獨(dú)到見(jiàn)解。“兼具債券和股票投研經(jīng)歷的基金經(jīng)理，具有良好的大類(lèi)資產(chǎn)配置能力?！焙?jiǎn)單的一句話濃縮了劉曉晨17年的從業(yè)經(jīng)歷和個(gè)人獨(dú)有的投資風(fēng)格。

　　2012年，劉曉晨用一只貨幣市場(chǎng)基金敲開(kāi)了公募基金管理的大門(mén)，從貨幣類(lèi)基金到債券投資，再到權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理，劉曉晨用“干好本職工作”、“堅(jiān)持拓展自己的能力圈”實(shí)現(xiàn)了職業(yè)生涯的不斷破圈。

　　2020年，劉曉晨加入中加基金，這既是他之前10余年證券從業(yè)經(jīng)歷的成果，也是他未來(lái)專(zhuān)注權(quán)益基金，聚焦泛消費(fèi)投資的新篇章。

　　風(fēng)險(xiǎn)管理是第一要?jiǎng)?wù)

　　2012年，劉曉晨從研究員華麗轉(zhuǎn)身成為基金經(jīng)理，以一只貨幣基金開(kāi)啟了他的公募投資生涯；2015年，他把投資管理能力拓展到了二級(jí)債基。

　　“我希望扎扎實(shí)實(shí)做好投資工作，為投資人獲取收益，同時(shí)不斷拓展自身能力圈?！眲猿空f(shuō)。

　　在管理了幾年固收產(chǎn)品后，接下來(lái)如何拓展能力圈？劉曉晨進(jìn)行了這樣一番思考：權(quán)益類(lèi)投資能夠更多積累對(duì)行業(yè)和公司的理解，想要拓展能力圈，最終還是要落到研究產(chǎn)業(yè)、企業(yè)以及人的問(wèn)題上。

　　2018年初，他迎來(lái)了職業(yè)生涯的第一只權(quán)益基金。與固收相比，權(quán)益投資涉及的范圍更廣，需要考慮的問(wèn)題更多，產(chǎn)品凈值波動(dòng)更大，對(duì)管理能力的要求也更高。所幸他的第一份工作曾涉獵過(guò)權(quán)益市場(chǎng)的研究，再加上個(gè)人的勤奮努力，他逐漸在新的工作崗位上站穩(wěn)了腳跟。

　　目標(biāo)明確、工作踏實(shí)努力，是劉曉晨職業(yè)破圈的最大秘訣。在訪談中，他多次提到“干好本職工作”這句話。他說(shuō)：“我努力的方向，不是看眼前的利益，我更看重的是，通過(guò)這幾年的學(xué)習(xí)和努力，我能變成什么樣的人?！辟|(zhì)樸的話語(yǔ)，是他對(duì)投研工作最樸素的理解。

　　在時(shí)代變革下，權(quán)益投資圈里屢屢出現(xiàn)“一戰(zhàn)成名”的神話，但劉曉晨過(guò)往的絕對(duì)收益投資經(jīng)驗(yàn)，讓他非常重視基金持有人的投資體驗(yàn)，他在投資時(shí)更著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)，不會(huì)過(guò)于關(guān)注短期業(yè)績(jī)，希望積小勝以成大勝。

　　他提到，基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)想要在短期內(nèi)有一個(gè)比較大的跨越，很大程度上要在組合上有一個(gè)特別極致化的改變，極端化的配置若踩中風(fēng)口，短期可能會(huì)帶來(lái)比較好的業(yè)績(jī)，但背后潛藏的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。他并不愿意讓持有人體驗(yàn)凈值“過(guò)山車(chē)”，更希望能給持有人交出一條平穩(wěn)的凈值曲線。

　　在資管行業(yè)里，認(rèn)真走過(guò)的每一步都算數(shù)?！斑@種經(jīng)歷對(duì)我的好處是，投資體系變得越來(lái)越成熟和完善。因?yàn)橹挥薪?jīng)歷過(guò)不同的市場(chǎng)環(huán)境，才懂得投資的第一要?jiǎng)?wù)是風(fēng)險(xiǎn)管理。”劉曉晨對(duì)記者表示。

　　正因?yàn)閺臉I(yè)時(shí)間比較長(zhǎng)，經(jīng)歷足夠豐富，劉曉晨對(duì)市場(chǎng)抱有更多的敬畏和更謹(jǐn)慎的態(tài)度。他認(rèn)為，過(guò)去固收的經(jīng)歷，讓他在權(quán)益投資上選擇了比較穩(wěn)健的投資方式。

　　作為中加消費(fèi)優(yōu)選的擬任基金經(jīng)理，他會(huì)憑借過(guò)往固收投資的經(jīng)驗(yàn)，自上而下深析宏觀市場(chǎng)情況及行業(yè)變革趨勢(shì)，通過(guò)成熟商業(yè)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、高資本回報(bào)率、合理估值四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，自下而上精選全行業(yè)具備良好成長(zhǎng)性和價(jià)值回報(bào)的股票投資組合。

　　定位價(jià)值成長(zhǎng)

　　劉曉晨將自己的投資風(fēng)格概括為“價(jià)值成長(zhǎng)”，而這其中最重要的是找到優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)類(lèi)公司。

　　對(duì)此，劉曉晨表示，上市公司的回報(bào)主要分為兩類(lèi)：估值的提升或盈利的增長(zhǎng)。自己不追求盈利特別高的增長(zhǎng)，而是聚焦于估值提升?！皟r(jià)值成長(zhǎng)的核心在于公司的商業(yè)模式，或者說(shuō)尋找一門(mén)‘好生意’”，劉曉晨直言。

　　相比于高增長(zhǎng)，他更關(guān)注盈利的可預(yù)測(cè)性，“我希望投資標(biāo)的是我能力范圍內(nèi)能理解的公司?！钡珒r(jià)值和成長(zhǎng)兩個(gè)詞放在一起，難免令人產(chǎn)生矛盾的感覺(jué)。劉曉晨從自身過(guò)往絕對(duì)收益經(jīng)歷出發(fā)，認(rèn)為可以換一種角度來(lái)思考二者的關(guān)系。

　　在他看來(lái)，投資風(fēng)格可以分為三類(lèi)：第一類(lèi)是絕對(duì)價(jià)值，主要投資那些估值低、盈利清晰的傳統(tǒng)行業(yè)里的公司。這種投資方式的最大問(wèn)題是，很難賺到估值提升的錢(qián)；第二類(lèi)是純成長(zhǎng)的投資，特別關(guān)注賽道和景氣度。這類(lèi)投資在科技革命階段效果會(huì)特別好；第三類(lèi)就是自己追求的價(jià)值成長(zhǎng)，需要放棄對(duì)估值的執(zhí)念，選擇成長(zhǎng)。所謂成長(zhǎng)，一方面是企業(yè)的利潤(rùn)要有提升空間，另一方面是企業(yè)ROE(凈資產(chǎn)回報(bào)率)或者ROIC(資產(chǎn)回報(bào)率)也要有提升空間。

　　劉曉晨所追求的估值提升，主要是基本面驅(qū)動(dòng)的估值提升。換句話來(lái)說(shuō)，他會(huì)選擇那些有成長(zhǎng)且盈利模式清晰的行業(yè)。以白酒為例，“白酒行業(yè)里每一家公司都有機(jī)會(huì)，本質(zhì)上因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的生意模式比較好，可以不斷復(fù)制?！卑凑談猿康慕?jīng)驗(yàn)，在行業(yè)空間大的產(chǎn)業(yè)上，能夠有更好的收益。

　　劉曉晨強(qiáng)調(diào)，在成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)里把握初創(chuàng)企業(yè)的機(jī)會(huì)是很困難的，往往需要對(duì)上市公司有特別深刻的理解，才可能選到最終勝出的公司。而對(duì)于擁有好的生意模式的行業(yè)來(lái)說(shuō)，基金經(jīng)理只需要在行業(yè)中尋找出現(xiàn)拐點(diǎn)和變化的公司，就更有可能獲得很好的回報(bào)。

　　對(duì)于如何找到一門(mén)好生意，劉曉晨認(rèn)為關(guān)鍵在于對(duì)商業(yè)模式的判斷和選擇。一是在模式清晰的行業(yè)中選擇具有一定成長(zhǎng)能力的公司；二是在成長(zhǎng)行業(yè)中選擇模式清晰的企業(yè)，也就是賣(mài)水人的角色，即使這個(gè)行業(yè)整體盈利模式還不清晰。

　　聚焦泛消費(fèi)

　　在完成多次能力破圈后，劉曉晨表示下一階段的職業(yè)重心將是聚焦。經(jīng)過(guò)多年的工作實(shí)踐，他有了一個(gè)比較清晰的自我定位，就是聚焦泛消費(fèi)領(lǐng)域投資，做一個(gè)穩(wěn)健回報(bào)的基金經(jīng)理。

　　如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益？劉曉晨認(rèn)為需要通過(guò)資產(chǎn)配置為組合打造“安全氣墊”。一是利用一些波動(dòng)性小的底層資產(chǎn)來(lái)獲取穩(wěn)定的回報(bào)，比如債券；二是依靠投資模型擇時(shí)，這個(gè)模型涵蓋企業(yè)盈利、估值、利率等，以及貨幣環(huán)境、行業(yè)結(jié)構(gòu)等因素。擇時(shí)主要體現(xiàn)在股票倉(cāng)位的調(diào)整上。

　　劉曉晨指出，追求穩(wěn)健回報(bào)時(shí)需要關(guān)注三類(lèi)估值風(fēng)險(xiǎn)。首先是市場(chǎng)過(guò)熱，類(lèi)似于今年春節(jié)前的市場(chǎng)情況；其次是高杠桿，要回避市場(chǎng)杠桿率較高的階段；最后是一些自上而下的風(fēng)險(xiǎn)，如流動(dòng)性收緊等。但類(lèi)似于一些很難規(guī)避的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，他更多會(huì)通過(guò)組合分散來(lái)規(guī)避。

　　在國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，消費(fèi)行業(yè)具備天然的長(zhǎng)期擴(kuò)容空間。對(duì)于消費(fèi)和服務(wù)品質(zhì)要求的提高，也造就了上下游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，這也是劉曉晨聚焦泛消費(fèi)投資的主要原因。在他看來(lái)，泛消費(fèi)類(lèi)公司具備較大的市場(chǎng)空間，通常具備獨(dú)有的商業(yè)模式，可有效避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，獲得較好的資本回報(bào)，避免重復(fù)的資本投入。

　　對(duì)于如何把握泛消費(fèi)領(lǐng)域中的投資機(jī)會(huì)，劉曉晨有一套系統(tǒng)的方法論，主要分為三個(gè)方面。第一，科技帶來(lái)的新供給。如移動(dòng)互聯(lián)技術(shù)、新能源汽車(chē)；第二，人口結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的機(jī)會(huì)。中國(guó)過(guò)去10年主要以地產(chǎn)消費(fèi)為主導(dǎo)，現(xiàn)在隨著人口年齡結(jié)構(gòu)進(jìn)入到“中年階段”，消費(fèi)需求會(huì)轉(zhuǎn)向非耐用品消費(fèi)，比如社交、健康、醫(yī)療，即謀求服務(wù)，那些能夠擴(kuò)張、增長(zhǎng)，并且不斷復(fù)制而不增加成本的行業(yè)是優(yōu)先選項(xiàng)；第三，制度紅利。比如2005年的股權(quán)分置改革、2014年的滬港通，制度紅利帶來(lái)的是資金方向的變化。當(dāng)下制度紅利在港股上有一定的體現(xiàn)，因?yàn)楦酃捎幸恍┆?dú)有的優(yōu)質(zhì)科技和消費(fèi)類(lèi)公司。

　　近日，由劉曉晨管理的中加消費(fèi)優(yōu)選混合基金正在發(fā)行中。該基金將聚焦兩類(lèi)泛消費(fèi)標(biāo)的，一類(lèi)是高盈利、有一定增長(zhǎng)的行業(yè)；另一類(lèi)是具有消費(fèi)屬性的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥板塊。針對(duì)醫(yī)藥板塊投資，他直言，會(huì)把精力主要放在那些跟C端相關(guān)的公司，如創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等。

　　具體到泛消費(fèi)領(lǐng)域里的選股標(biāo)準(zhǔn)，劉曉晨認(rèn)為，最核心要看定性指標(biāo)，即商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也就是公司盈利能力要強(qiáng)，同時(shí)具備產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)或者成本優(yōu)勢(shì)。

　　對(duì)于后市，劉曉晨認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，上半年行情較好的行業(yè)，如新能源車(chē)，在下半年所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是估值風(fēng)險(xiǎn)，而不是業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，因此一旦市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，應(yīng)該是很好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)；而傳統(tǒng)行業(yè)由于大家對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期比較高，但它的周期波動(dòng)性又比較大，可能會(huì)存在較大的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：中加基金劉曉晨：堅(jiān)持拓展能力圈 掘金泛消費(fèi)“價(jià)值成長(zhǎng)”)

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