解構(gòu)上投摩根基金：了解每一份超額收益的背后

　　2021年的A股市場(chǎng)進(jìn)入尾聲，結(jié)構(gòu)分化的市場(chǎng)下，仍有一批基金公司憑借優(yōu)秀的業(yè)績(jī)突圍而出，上投摩根基金就是其中的代表。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，上投摩根權(quán)益團(tuán)隊(duì)的短、中、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，位居行業(yè)前列，其中，近5年旗下股票基金算術(shù)平均股票主動(dòng)管理收益率達(dá)到157.0%，全市場(chǎng)排名6/72。

　　2021年的A股市場(chǎng)進(jìn)入尾聲，結(jié)構(gòu)分化的市場(chǎng)下，仍有一批基金公司憑借優(yōu)秀的業(yè)績(jī)突圍而出，上投摩根基金就是其中的代表。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，上投摩根權(quán)益團(tuán)隊(duì)的短、中、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，位居行業(yè)前列，其中，近5年旗下股票基金算數(shù)平均股票主動(dòng)管理收益率分別達(dá)到157.0%，全市場(chǎng)排名6/72。

　　優(yōu)異成績(jī)的背后，上投摩根權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)做對(duì)了什么？前瞻、遠(yuǎn)見(jiàn)、堅(jiān)持，是他們給出的答案。

　　團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定人才輩出

　　如果稍稍關(guān)注上投摩根的權(quán)益團(tuán)隊(duì)，可以了解到，近幾年他們逐漸進(jìn)入收獲期，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)越來(lái)越穩(wěn)定，也不斷有優(yōu)秀的基金經(jīng)理成長(zhǎng)起來(lái)，逐漸形成了資深老將穩(wěn)、中堅(jiān)力量強(qiáng)、新銳勢(shì)力優(yōu)的內(nèi)部生態(tài)：

　　投資總監(jiān)杜猛，超前視野，牛股“狙擊手”，偏好長(zhǎng)期持有，頗具大師風(fēng)范。

　　投資副總監(jiān)孫芳，擅長(zhǎng)結(jié)合宏觀周期選擇行業(yè)和個(gè)股，少有的“六邊形”全能女將。

　　明星基金經(jīng)理李德輝，緊握核心成長(zhǎng)，同時(shí)兼顧均衡配置，攻守兼修。

　　均衡派倪權(quán)生，主打性?xún)r(jià)比，精打細(xì)算，追求高勝率，注重持有人體驗(yàn)。

　　高景氣賽道捕手陳思郁，消費(fèi)打底，捕捉高景氣機(jī)遇靈活應(yīng)變。

　　醫(yī)藥投資新銳方鈺涵，擅長(zhǎng)中西結(jié)合，全周期視野深耕賽道。

　　TMT專(zhuān)家趙隆隆，聚焦新興產(chǎn)業(yè)，致力于將研究成果變現(xiàn)，沖勁十足。

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　　目前，上投摩根權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)基金經(jīng)理平均證券從業(yè)年限超過(guò)13.6年，在行業(yè)內(nèi)都有較長(zhǎng)時(shí)間的積累。并且，整體梯隊(duì)分布合理，既能充分發(fā)揮老帶新的優(yōu)勢(shì)，又可以及時(shí)通過(guò)新鮮血液引入新的思路，具備較強(qiáng)的戰(zhàn)斗力和可持續(xù)性。

　　更難得的是，上投摩根非常重視內(nèi)部人才的培養(yǎng)，目前16位主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理中，有13位都是從公司研究員培養(yǎng)而來(lái)(入司年限大于基金經(jīng)理年限)，占比超過(guò)80%，平均入司年限接近9年。

　　談及人才培養(yǎng)，杜猛指出，“我們希望每一年都能提拔一個(gè)研究員成為基金經(jīng)理，對(duì)于新上來(lái)的年輕基金經(jīng)理，我們會(huì)盡量幫助引導(dǎo)他們，把資深基金經(jīng)理歷史上犯錯(cuò)的經(jīng)驗(yàn)分享給他們。當(dāng)然，好的基金經(jīng)理也需要一些天分，以及不同于常人的性格?；鸾?jīng)理要有很強(qiáng)的洞察力，有時(shí)候好的研究員未必能成為好的基金經(jīng)理，那他繼續(xù)走研究路線(xiàn)，也是可以的。”

　　值得一提的是，作為投研團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)軍人，杜猛和孫芳目前在上投摩根工作已超過(guò)14年，自2016年開(kāi)始分別擔(dān)任投資總監(jiān)和副總監(jiān)，至今搭檔管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)5年，這樣的組合在基金公司中是極為少見(jiàn)的。長(zhǎng)期注重新興產(chǎn)業(yè)的杜猛主要管理投資團(tuán)隊(duì)，性格細(xì)致溫和的孫芳主要管理研究團(tuán)隊(duì)。兩位領(lǐng)軍人從業(yè)經(jīng)驗(yàn)都超過(guò)18年，至今依然奮斗在投資一線(xiàn)，并且長(zhǎng)期業(yè)績(jī)都非常優(yōu)秀。兩人管理時(shí)間最長(zhǎng)的基金一只管理超過(guò)十年，一只管理接近九年，任職以來(lái)年化回報(bào)都超過(guò)了20%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：任職以來(lái)回報(bào)及業(yè)績(jī)基準(zhǔn)來(lái)自基金2021年三季度報(bào)告，任職以來(lái)年化回報(bào)來(lái)自上投摩根，已經(jīng)托管行復(fù)核，數(shù)據(jù)均截至2021年9月30日。杜猛自2002年進(jìn)入證券行業(yè)，擔(dān)任券商研究員。2007年10月起加入上投摩根基金，歷任行業(yè)專(zhuān)家、基金經(jīng)理助理、總經(jīng)理助理，2011年7月13日上投摩根新興動(dòng)力混合型基金成立起即任基金經(jīng)理。2016年起擔(dān)任上投摩根投資總監(jiān)，管理權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)。后兼任公司副總經(jīng)理。孫芳自2003年7月進(jìn)入基金行業(yè)，任行業(yè)研究員。2006年12月起加入上投摩根，歷任行業(yè)專(zhuān)家、基金經(jīng)理兼研究部副總監(jiān)，2011年12月起任基金經(jīng)理，2012年11月28日上投摩根核心優(yōu)選混合型基金成立起即任基金經(jīng)理，2016年起任上投摩根副總經(jīng)理兼投資副總監(jiān)。

　　投研融合穩(wěn)定輸出

　　上投摩根如何做到投研融合？用孫芳的話(huà)說(shuō)，就是“不斷把好的經(jīng)驗(yàn)固化下來(lái)”。

　　孫芳介紹稱(chēng)，“我們的研究平臺(tái)，當(dāng)初設(shè)計(jì)的時(shí)候就考慮到投研間的信息分享，比如研究員跟蹤的這家公司，盈利側(cè)的變化、目標(biāo)價(jià)的變化等，所有關(guān)鍵信息的變化，只要調(diào)整過(guò)、只要有變化，系統(tǒng)都會(huì)自動(dòng)推送到基金經(jīng)理這邊來(lái)。我們希望通過(guò)多種多樣的方式，從主觀上、客觀上，都能幫研究員把研究成果最大化地反饋給基金經(jīng)理。”

　　“這套新的研究體系，還有一個(gè)比較大的變化，我們70%以上都是量化的指標(biāo)。我們希望用70%以上的量化指標(biāo)，可以讓研究員非常清晰地衡量他的工作質(zhì)量。同時(shí)，我們希望通過(guò)制度化的方式，保證研究員有高質(zhì)量的輸出，保證研究的成果可以充分、及時(shí)、快捷地傳送到投資團(tuán)隊(duì)?！?/strong>孫芳說(shuō)道。

　　“首先我們?cè)谕顿Y線(xiàn)索的挖掘上，始終堅(jiān)持全行業(yè)覆蓋。我們對(duì)研究員的要求，不是一年推薦幾個(gè)股票就行了，這樣會(huì)導(dǎo)致研究員的面比較窄，容易錯(cuò)過(guò)大的Beta機(jī)會(huì)?！睂O芳介紹說(shuō)?！拔覀兊囊笫牵?strong>研究員對(duì)于所覆蓋行業(yè)要有非常清楚的認(rèn)知，一定要能判斷行業(yè)處在什么階段，能夠有對(duì)面的把控，不只是點(diǎn)的機(jī)會(huì)。我們要求研究員一定要對(duì)行業(yè)龍頭企業(yè)保持覆蓋，通過(guò)對(duì)這些公司的跟蹤，了解行業(yè)變化。通常一個(gè)大公司的變化，會(huì)帶動(dòng)整個(gè)供應(yīng)鏈的調(diào)整?！?/p>

　　保持對(duì)市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)變化的敏感只是第一步，如何落實(shí)到具體的投資中？上投摩根內(nèi)部有一個(gè)常規(guī)操作，只要團(tuán)隊(duì)任何一個(gè)人發(fā)現(xiàn)了比較有意思的產(chǎn)業(yè)變化，然后提出來(lái)，就會(huì)迅速組成臨時(shí)項(xiàng)目小組，幾個(gè)人各有分工，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)研，相互印證。最后，研究小組會(huì)做出一個(gè)深度報(bào)告，這個(gè)報(bào)告內(nèi)部主要的投資人員都會(huì)參加，而且從研究到完成深度報(bào)告的過(guò)程也是比較迅速的。

　　前瞻的視野、敏銳的嗅覺(jué)、快速的反應(yīng)，使得上投摩根權(quán)益投資緊抓時(shí)代機(jī)遇，不斷進(jìn)化成長(zhǎng)。

　　逆境堅(jiān)持終有所獲

　　前瞻性的另一面在于需要較早地介入產(chǎn)業(yè)。在產(chǎn)業(yè)的早期階段，分歧和波動(dòng)都比較大，如何在投資上能夠堅(jiān)持，也是必修的一課。

　　在杜猛看來(lái)，想要成為一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理，僅具備投資能力是不夠的?！昂芏鄷r(shí)候是綜合素質(zhì)的比拼，因?yàn)槟愕闹R(shí)、你的信息絕大部分都是一樣的，但有些人獲得的信息越多，反而是壞事，特別是如果心性不是很堅(jiān)定的話(huà)，就容易受到干擾。所以需要在正確的方向上堅(jiān)持，不僅要能判斷大的趨勢(shì)，而且大的趨勢(shì)過(guò)程中能堅(jiān)持下來(lái)。”

　　“十年堅(jiān)守，十年收獲”用來(lái)形容杜猛頗為貼切。縱觀國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)，在數(shù)量眾多的基金經(jīng)理中，獨(dú)立管理一只基金滿(mǎn)10年的基金經(jīng)理僅6人，上投摩根投資總監(jiān)杜猛就是其中一員(數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2021.10.31)。十年間，經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)上多輪牛熊，有過(guò)踏足山巔的榮譽(yù)，也有跌入低谷的反思，但不變的是堅(jiān)持。十年間，杜猛的投資能力愈發(fā)精進(jìn)，以前瞻視野和遠(yuǎn)見(jiàn)堅(jiān)持帶領(lǐng)基金一路向前。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2021年10月31日，杜猛的代表作上投摩根新興動(dòng)力混合型基金，在過(guò)去10年又114天的累計(jì)回報(bào)高達(dá)701.3%，近10年銀河同類(lèi)233只偏股型基金中排名第2。

　　如何在逆境中堅(jiān)持，杜猛指出，首先要有能力。“做成長(zhǎng)股投資很關(guān)鍵的一步是定價(jià)。這個(gè)定價(jià)能力是特別重要的，你的內(nèi)心會(huì)有一個(gè)市值空間的預(yù)期。許多基金經(jīng)理沒(méi)有去想長(zhǎng)期價(jià)值的事情，不對(duì)股票進(jìn)行長(zhǎng)期定價(jià)，很多操作是跟隨市場(chǎng)波動(dòng)，這樣損耗很大。在我們比較擅長(zhǎng)的成長(zhǎng)性行業(yè)，還是具備很強(qiáng)的定價(jià)能力的。”

　　其次要保持好的心態(tài)。杜猛對(duì)此顯然已經(jīng)看的比較透徹：“沒(méi)有任何投資方式是一招鮮，永遠(yuǎn)都會(huì)表現(xiàn)很好。排名相對(duì)落后，是一個(gè)基金經(jīng)理職業(yè)生涯中不可避免的。但我們把眼光放長(zhǎng)一點(diǎn)，我們追求的是長(zhǎng)期比較好的年化收益率。我們買(mǎi)一個(gè)股票，是沖著拿3年的投資目標(biāo)去的，預(yù)期收益率合適的話(huà)，心態(tài)就很穩(wěn)定，不會(huì)因?yàn)槎唐诓▌?dòng)而變焦慮?！?/p>

　　最后是信念。上投摩根權(quán)益團(tuán)隊(duì)的基金經(jīng)理大多是成長(zhǎng)行業(yè)出身的研究員，他們經(jīng)歷過(guò)各自的產(chǎn)業(yè)周期，在對(duì)成長(zhǎng)股的投資上有比較強(qiáng)的信念，也敢于對(duì)長(zhǎng)期觀點(diǎn)進(jìn)行堅(jiān)持。

　　“但信念不是固執(zhí)己見(jiàn)。”孫芳對(duì)此也做了具體說(shuō)明：“我們也會(huì)持續(xù)去跟蹤基本面的變化，不斷通過(guò)跟蹤來(lái)驗(yàn)證自己。過(guò)去幾年，我們也對(duì)高波動(dòng)的成長(zhǎng)股投資做了優(yōu)化，不做單方面的‘死扛’。”

　　今天，上投摩根對(duì)于長(zhǎng)期空間比較大的產(chǎn)業(yè)，依然會(huì)堅(jiān)持，但也會(huì)結(jié)合中短期的行業(yè)變化，通過(guò)一些交易來(lái)平滑波動(dòng)。“這么做，對(duì)基金經(jīng)理和持有人的感受都會(huì)比較好?！?/strong>