國泰基金程洲：策略上積極做多 關(guān)注“政策友好”主線

　　嘉賓資料：程洲，國泰基金主動(dòng)權(quán)益投資事業(yè)部負(fù)責(zé)人，擁有20余年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)；投資風(fēng)格穩(wěn)健，擅長風(fēng)險(xiǎn)控制：基金業(yè)三大報(bào)獎(jiǎng)項(xiàng)“大滿貫”獲得者

　　年初市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)，2022年投資關(guān)注哪些線索？穩(wěn)增長政策下，流動(dòng)性將會(huì)如何表現(xiàn)？A股年內(nèi)會(huì)否有指數(shù)型行情？后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注布局哪些領(lǐng)域？對(duì)此，國泰基金主動(dòng)權(quán)益投資事業(yè)部負(fù)責(zé)人程洲跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

　　程洲表示，2022年尋找投資方向的話，一個(gè)基本線索就是要政策友好。企業(yè)不為短期的名利驅(qū)動(dòng)，更多基于長期持續(xù)的投入來鍛造公司中長期競(jìng)爭力，現(xiàn)在市場(chǎng)每年的研發(fā)投入有非常大的提升，未來會(huì)出現(xiàn)很多制造業(yè)巨頭。

　　其指出，流動(dòng)性定大勢(shì)，今年流動(dòng)性不會(huì)差，市場(chǎng)是不會(huì)差的，所以今年從策略上還是要積極的做多。當(dāng)然今年肯定還是結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)，因?yàn)樵谌蛄鲃?dòng)性收縮預(yù)期下，A股也不會(huì)有指數(shù)性的行情。和過去三年一樣，市場(chǎng)有有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　以下為文字精華：

　　1、國泰基金程洲：關(guān)注“政策友好”投資線索

　　主持人：對(duì)于未來A股市場(chǎng)整體判斷是如何？

　　程洲：1月份的調(diào)整有點(diǎn)出乎意料，原因可能在于前期漲幅較大引起的資金調(diào)整，以及風(fēng)險(xiǎn)偏好在下降。隨著國家穩(wěn)增長政策逐步落地，1、2月份信貸數(shù)據(jù)在往回走，大家對(duì)穩(wěn)增長的信心更加足了，風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)回升，這樣市場(chǎng)還是有機(jī)會(huì)，從一季度來看市場(chǎng)還是有機(jī)會(huì)的。

　　歷史上看，1月份市場(chǎng)表現(xiàn)并不代表全年，1月份有很多特殊的情況，包括對(duì)去年交易正常的修正等等，一般到3、4月份市場(chǎng)對(duì)今年的政策會(huì)有基本的預(yù)期，比如“兩會(huì)”政府工作目標(biāo)也會(huì)出來。

　　到7月份會(huì)有中央政治局會(huì)議，對(duì)上半年的工作會(huì)有總結(jié)，對(duì)下半年有展望?；旧系蕉径炔攀菍?duì)決勝全年的開始，所以1月份的行情波動(dòng)我們也不用太在意。

　　主持人：對(duì)于2022年板塊表現(xiàn)怎么看？

　　程洲：2022年尋找投資方向的話，一個(gè)基本線索就是要政策友好。

　　今年因?yàn)榉€(wěn)增長大的基調(diào)，大部分行業(yè)會(huì)面臨政策偏暖，包括過去被打壓的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈公司。在政策友好大的背景下，我們要去找一個(gè)業(yè)績增長比較確定的公司。

　　這里面大消費(fèi)，包括大眾必選消費(fèi)，醫(yī)藥等。人口老齡化速度加快，過去幾年醫(yī)藥政策帶量采已發(fā)揮到極致。目前政策也有一些調(diào)整，從單純追求集采的低價(jià)格開始向綜合。以前中標(biāo)只看低價(jià)，現(xiàn)在更要看公司資質(zhì)，產(chǎn)品質(zhì)量，價(jià)格，保證供應(yīng)的能力等，所以政策也在發(fā)生變化。

　　第二個(gè)就是政策支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司，當(dāng)然這個(gè)賽道交易比較擁擠，估值也比較貴。過去這個(gè)賽道大家都表現(xiàn)好，包括像光伏，去年全年的表現(xiàn)并沒有像2021年初預(yù)測(cè)那么好，但是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都表現(xiàn)過了，從硅片到組件。當(dāng)然這些公司因?yàn)榛久鏇]有跟上，所以估值會(huì)相對(duì)貴一些，業(yè)績穩(wěn)定估值比較合理后，今年這一塊是比較重要的。

　　高景氣行業(yè)業(yè)績?cè)鲩L確定性比較高，但是估值如果太貴的話，在目前這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下我覺得可能會(huì)有壓力。海外加息跟我們沒有特別直接的聯(lián)系，但是海外市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)影響全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　同時(shí)A股已經(jīng)走了三年的結(jié)構(gòu)性牛市了，很多股票漲幅也比較高了，大家再追漲的話，如果沒有新的大的政策刺激，或者超預(yù)期表現(xiàn)的話，也會(huì)有一些恐高的情緒在，今年風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)有一個(gè)很大的提升，甚至可能是會(huì)有點(diǎn)下降的。

　　今年業(yè)績?cè)鲩L確定和估值合理，這兩個(gè)相結(jié)合找方向的話，那可能就會(huì)有一定的回報(bào)。

　　第三個(gè)，全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升趨勢(shì)明確，這會(huì)帶來相應(yīng)中國農(nóng)業(yè)企業(yè)的機(jī)會(huì)，豬價(jià)可能在下半年也都有一些表現(xiàn)機(jī)會(huì)。農(nóng)產(chǎn)品這個(gè)賽道過去是比較冷門的，如果結(jié)合農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的回升，豬價(jià)下半年見底回升，我覺得這里面應(yīng)該有機(jī)會(huì)。

　　所以，整體我們會(huì)沿著業(yè)績?cè)鲩L相對(duì)比較確定，估值相對(duì)比較合理的這種情況去做選擇，當(dāng)然這里面都離不開政策友好，因?yàn)橹挥姓哂兴С值脑挘袠I(yè)會(huì)保持向好的景氣，同時(shí)也有助于估值水平的穩(wěn)定和提升。

　　2、國泰基金程洲：制造業(yè)里或涌現(xiàn)“全球巨人”

　　主持人：對(duì)于制造業(yè)怎么看？

　　程洲：因?yàn)橹袊侨蛭ㄒ灰粋€(gè)工業(yè)門類最齊全的國家，但我們并不是一個(gè)強(qiáng)國。房住不炒就是希望資金能夠更多進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所謂實(shí)體經(jīng)濟(jì)就是我們要從制造業(yè)大國變成制造業(yè)強(qiáng)國，而且過去我們是靠人口紅利，現(xiàn)在人口老齡化已經(jīng)開始了。

　　所以再單純依賴要素投入的話，就很難維持目前的增長水平了，肯定是要靠生產(chǎn)要素勞動(dòng)效率的提升，因?yàn)橄穹?wù)業(yè)，像農(nóng)業(yè)都是很慢，制造業(yè)通過技術(shù)進(jìn)步是能夠帶來一些大的提升。所以，整個(gè)中國對(duì)于制造業(yè)的扶持這個(gè)態(tài)度是非常明確的，包括信貸也好，包括以前我們都看一些大公司，后來國家也搞專精特新，搞小公司，隱形冠軍。這個(gè)方面國家政策支持是非常大的。

　　同時(shí)，從微觀層面來看的話，因?yàn)槲遗苌鲜泄九艿囊脖容^多，中國有很大的一批企業(yè)家，尤其現(xiàn)在很多的企業(yè)家已經(jīng)是富二代或者職業(yè)經(jīng)理人開始接班了，他們都受過良好教育，有全球視野，對(duì)企業(yè)發(fā)展的格局會(huì)看的更加長遠(yuǎn)。

　　我們看到有很多公司，當(dāng)它利潤只有2、3個(gè)億的利潤，就會(huì)每年保持3到4個(gè)億的研發(fā)費(fèi)用去。如果把研發(fā)費(fèi)用降下來的話，利潤會(huì)上的非?？?，對(duì)短期的股價(jià)表現(xiàn)是有幫助的，但這個(gè)公司可能底子就會(huì)變得很薄。

　　企業(yè)不為短期的名利驅(qū)動(dòng)，更多基于長期持續(xù)的投入來鍛造公司中長期競(jìng)爭力，這樣的公司在A股已經(jīng)開始越來越多。這些公司經(jīng)過幾年投入后，會(huì)從量變到質(zhì)變?，F(xiàn)在市場(chǎng)每年的研發(fā)投入有非常大的提升，未來會(huì)出現(xiàn)很多制造業(yè)巨頭。

　　主持人：市場(chǎng)震蕩的時(shí)候，您是如何控制整個(gè)組合的回撤的？

　　程洲：如果當(dāng)市場(chǎng)是熊市的話，控制回撤就是倉位調(diào)整。如果是一般的震蕩市或者牛市中正常的調(diào)整的話，主要還是靠適度的分散，適度分散就能夠降低整個(gè)組合的波動(dòng)率，所謂的回撤其實(shí)就是波動(dòng)率。

　　當(dāng)然如果是牛市的話其實(shí)無所謂，但牛市這樣的組合可能會(huì)吃點(diǎn)虧，因?yàn)樗牟▌?dòng)率會(huì)效果一般，往上的彈性也會(huì)小一點(diǎn)。但是，作為風(fēng)險(xiǎn)跟收益是相對(duì)立的，如果控制在比較好的回撤的話，在彈性方面就要喪失一些。

　　主持人：包老師在控制風(fēng)險(xiǎn)方面有沒有什么比較好的建議給到普通投資者？

　　包承超：因?yàn)槲也皇亲鐾顿Y的，所以我們只能買基金。我自己在做配置的時(shí)候，遵循了幾點(diǎn)比較值得大家借鑒的和參考的一些要點(diǎn)。在買基金的時(shí)候，更多是講基金投資而不是股票投資。不要把基金當(dāng)股票看，基金不是股票，基金是一個(gè)組合，所以我們更多的是去信任一個(gè)基金經(jīng)理，去信任他的策略，以及自己去做判斷，我自己投資理念是不是跟這個(gè)基金經(jīng)理投資風(fēng)格是契合的，包括自己也可以去做一些研究去分析。

　　3、國泰基金程洲：今年市場(chǎng)仍為結(jié)構(gòu)性行情為主

　　主持人：2022年您的投資思路是什么？

　　程洲：2022年第一個(gè)月市場(chǎng)調(diào)整比較多，但我們對(duì)今年相對(duì)比較樂觀。流動(dòng)性定大勢(shì)，今年流動(dòng)性不會(huì)差，在穩(wěn)增長情況下，貨幣政策是有放松的空間。這種情況下市場(chǎng)是不會(huì)差的，所以今年從策略上我們還是要積極的做多。

　　當(dāng)然今年肯定還是結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)，因?yàn)樵谌蛄鲃?dòng)性收縮預(yù)期下，A股也不會(huì)有指數(shù)性的行情。和過去三年一樣，市場(chǎng)有有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的話，我覺得要尋找經(jīng)營業(yè)績能夠繼續(xù)維持增長的行業(yè)或者公司。我們認(rèn)為2022年上市公司整體企業(yè)盈利相比2021年會(huì)放緩，因?yàn)楫吘谷ツ暝鏊俦容^高是有2020年低基數(shù)在。

　　從目前公布的年報(bào)看，很多公司在四季度業(yè)績是出現(xiàn)了比較大的下滑，這和經(jīng)濟(jì)下滑能夠?qū)?yīng)，今年能夠保持業(yè)績?cè)鲩L比較重要，是我們選股很重要的標(biāo)準(zhǔn)。

　　第二個(gè)就是要估值合理。因?yàn)槲艺J(rèn)為今年的風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)有大幅提升，大家都會(huì)比較謹(jǐn)慎一些，所以我們要買低估值品種。在交易特別擁擠的賽道里面，可能會(huì)比較難。

　　堅(jiān)持這兩個(gè)方向，一個(gè)就是業(yè)績?cè)鲩L相對(duì)比較確定，第二個(gè)就是估值相對(duì)比較合理。

　　具體來說，一個(gè)大的方向就是大消費(fèi)，像必選消費(fèi)，在共同富裕情況下未來是有增長空間的，過去兩年調(diào)整也比較充分。然后是醫(yī)藥，尤其是像醫(yī)療，仿制藥制劑的公司，在過去兩年也是受到了周期和政策的影響，在今年會(huì)好轉(zhuǎn)。

　　第二個(gè)就是新的賽道，過去兩年比拼的是對(duì)這些行業(yè)你買了多少量，行業(yè)的β里你下的倉位夠不夠大，現(xiàn)在在里面找那些能夠繼續(xù)保持比較高的景氣環(huán)節(jié)的這些公司，因?yàn)槲覀冑Y本市場(chǎng)看到這些景氣行業(yè)很好，實(shí)業(yè)資本也看到了，二級(jí)市場(chǎng)的投資者可以先行一步，實(shí)業(yè)資本需要立項(xiàng)，包括環(huán)評(píng)，能耗指標(biāo)，開始建設(shè)再開始投產(chǎn)。

　　今年下半年，包括2023年會(huì)有大量的實(shí)業(yè)資本在過去兩年企業(yè)開始投放產(chǎn)能，因?yàn)闆Q定行業(yè)景氣最后還是看供需，需求雖然往上走，但是供給增長更快的話，這個(gè)行業(yè)可能只能賺一個(gè)名聲，賺不了錢。但是在過去一兩年，因?yàn)楣┬枋遣黄胶獾?，需求增長比供給快，很多行業(yè)公司都賺了很多錢，盈利增速非?？?。但是我覺得這種狀況在今年和明年會(huì)發(fā)生一些變化。

　　當(dāng)然這里面每個(gè)環(huán)節(jié)的供給擴(kuò)張速度也是不一樣的，所以在這里面要找到那些能夠有一些在供給瓶頸能夠繼續(xù)保持比較高盈利的環(huán)節(jié)去做投資，今年在這些熱門賽道里面，找α的環(huán)節(jié)而不是拼行業(yè)的β。

　　第三個(gè)，農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，無論是糧價(jià)還是豬價(jià)。今年全球糧價(jià)沒問題，養(yǎng)豬行業(yè)今年下半年已經(jīng)進(jìn)入深度虧損狀態(tài)，按照正常過去的經(jīng)驗(yàn)，6個(gè)月之后行業(yè)的產(chǎn)能會(huì)出清，就會(huì)很容易出現(xiàn)一個(gè)向上的周期，所以整個(gè)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈值得關(guān)注。

　　第四個(gè)，跟穩(wěn)增長相關(guān)的行業(yè)，這次的穩(wěn)增長是比較多的，不像以前就是房地產(chǎn)和基建，這次可能會(huì)包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)，像基礎(chǔ)通信的建設(shè)，同時(shí)基建、地產(chǎn)也會(huì)有政策，最我想大概會(huì)在這幾個(gè)方向做一些配置。

(原標(biāo)題：國泰基金程洲：策略上積極做多，關(guān)注“政策友好”主線)

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