中歐基金一季報解讀資料

　　中歐基金周蔚文：適應(yīng)估值和宏觀環(huán)境調(diào)整尋找兩類投資機會

　　2022年上半年市場的核心是適應(yīng)估值和宏觀環(huán)境的調(diào)整，而疫情的控制、地產(chǎn)的恢復(fù)、中美關(guān)系等也影響著市場對未來的預(yù)期。4月22日，中歐基金權(quán)益投決會主席周蔚文，在其管理的中歐新藍(lán)籌一季報中表示，將沿著“好行業(yè)選Alpha，困境反轉(zhuǎn)行業(yè)選Beta”的主線尋找兩類投資機會。

　　如何適應(yīng)估值和宏觀環(huán)境的調(diào)整？周蔚文認(rèn)為，估值維度就是要消化之前股價的漲幅，讓股價長期趨勢與基本面長期趨勢基本一致；宏觀環(huán)境上是要適應(yīng)從過去低利率、寬流動性的貨幣環(huán)境轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有允站o、利率上升的國際環(huán)境。與此同時，美國貨幣政策的轉(zhuǎn)向?qū)⒂绊懭蛄鲃有赃M而對全球資本市場產(chǎn)生影響，而疫情的控制、地產(chǎn)的恢復(fù)、中美關(guān)系等也影響著市場對未來的預(yù)期。

　　“市場經(jīng)過調(diào)整后，對未來不悲觀。”周蔚文在一季報中分析了三點主要原因。第一，相當(dāng)一部分賽道標(biāo)的調(diào)整已基本完成，泡沫已很小。第二，過去兩三年不少板塊優(yōu)秀公司股價上漲很少，行業(yè)景氣見底后將迎來好轉(zhuǎn)，逐步出現(xiàn)投資機會。第三，雖然全球面臨流動性收緊的局面，但我國央行此前的政策更具前瞻性，貨幣政策還有寬松的空間，是相對有利的。

　　基于此，周蔚文表示將沿著“好行業(yè)選Alpha，困境反轉(zhuǎn)行業(yè)選Beta”的主線尋找兩類投資機會。第一類是未來多年景氣持續(xù)向好的行業(yè)，例如新能源、光伏、軍工等行業(yè)，這些行業(yè)大部分估值不低，但其中細(xì)分板塊的基本面將出現(xiàn)分化，該基金將挑選基本面發(fā)生積極變化的細(xì)分板塊進行配置。第二類是困境反轉(zhuǎn)行業(yè)，這些行業(yè)股價處于低位，短期經(jīng)營有不確定性，但以兩年左右的維度看，大概率經(jīng)營會恢復(fù)正常，甚至比歷史上景氣年份好很多，代表行業(yè)有養(yǎng)殖、餐飲旅游、傳媒、地產(chǎn)等。

　　中歐基金曹名長：穩(wěn)增長政策利好低估值行業(yè)發(fā)展

　　近日公募基金2022年第一季度報告陸續(xù)披露。價值投資代表人物、中歐基金曹名長在其管理的中歐價值發(fā)現(xiàn)一季報中指出，一季度市場嚴(yán)重分化有兩方面原因：一是因為低估值價值的回歸，二是穩(wěn)增長的環(huán)境更有利于地產(chǎn)基建等低估值行業(yè)的發(fā)展。

　　曹名長指出，申萬高市凈率指數(shù)和高市盈率指數(shù)的區(qū)間收益為-20.5%和-17.98%，而申萬低市凈率指數(shù)和低市盈率指數(shù)則分別上漲了3.29%和0.48%，在成長與價值相關(guān)指數(shù)中，國證成長和滬深300成長分別下跌了19.01%和21.64%，而國證價值和滬深300價值則只下跌了4.53%和4.89%。探究出現(xiàn)這種市場分化的原因，一是因為低估值價值的回歸，二是穩(wěn)增長的環(huán)境更有利于地產(chǎn)基建等低估值行業(yè)的發(fā)展。

　　展望未來，曹名長表示當(dāng)前穩(wěn)增長的形勢依然嚴(yán)峻，因此，未來較長時間穩(wěn)增長都將是政策支持的方向，而基建和地產(chǎn)是穩(wěn)增長的重要抓手。在這樣的宏觀環(huán)境下，那些估值較低，且與宏觀經(jīng)濟關(guān)系緊密的地產(chǎn)基建金融以及可選消費等行業(yè)在未來可能會有不錯的表現(xiàn)。而成長的機會，可能要等到穩(wěn)增長達(dá)到一定效果才會逐步顯現(xiàn)。

　　中歐基金葛蘭：中長期優(yōu)秀公司預(yù)期將恢復(fù)增長趨勢堅持以企業(yè)長期投資價值為投資導(dǎo)向

　　4月22日，中歐醫(yī)療健康混合型證券投資基金(以下簡稱“中歐醫(yī)療健康”)公布2022年第一季度報告?；鸾?jīng)理葛蘭表示，“今年一季度醫(yī)藥板塊內(nèi)部熱點快速輪動，我們?nèi)詫猿忠云髽I(yè)的長期投資價值為投資導(dǎo)向?！?/p>

　　2022年一季度疫情的持續(xù)反復(fù)、全球資本市場流動性預(yù)期以及國內(nèi)宏觀環(huán)境等復(fù)雜的變化，市場情緒敏感度相對放大，對整個板塊造成一定擾動。

　　回歸基本面，葛蘭指出，“行業(yè)總體仍保持了較強的韌性，疫情對于部分行業(yè)造成了一定的擾動，但中長期來看，我們認(rèn)為優(yōu)秀的公司仍將會從波動中重新恢復(fù)到增長的趨勢中。政策方面，市場對于政策相關(guān)的信息極度敏感，但我們認(rèn)為政策總體延續(xù)了穩(wěn)健、積極的趨勢，引導(dǎo)行業(yè)向有真正創(chuàng)新、有臨床價值、提供高性價比產(chǎn)品及服務(wù)轉(zhuǎn)變的導(dǎo)向沒有變化?！?/p>

　　在基金操作層面，基金經(jīng)理仍嚴(yán)格按照其投資框架進行個股選擇，在長期看好的核心創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，醫(yī)療服務(wù)以及消費性醫(yī)療等方向進行了著重布局。

　　展望未來，葛蘭表示，創(chuàng)新相關(guān)的市場還遠(yuǎn)未觸及國內(nèi)市場的天花板，海外市場也在逐步蓄力中。具體到公司層面，企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的趨勢仍在延續(xù)，創(chuàng)新藥臨床申請數(shù)量逐年創(chuàng)出新高。創(chuàng)新質(zhì)量方面，近幾年整體研發(fā)管線布局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競爭力的創(chuàng)新品種誕生。從早期臨床管線來看，一方面跟隨海外最新技術(shù)的相關(guān)分子快速涌現(xiàn)，另一方面品種布局更加的多樣化，而這些變化都有望促進創(chuàng)新的長期景氣度得到維持。隨著海外臨床的逐步推進，預(yù)計我國創(chuàng)新產(chǎn)品也將在海外逐步進入收獲期。與此同時，國內(nèi)的創(chuàng)新藥服務(wù)企業(yè)也逐步形成了有全球競爭力的產(chǎn)業(yè)集群，在部分細(xì)分領(lǐng)域達(dá)到了全球領(lǐng)先的水平，此外，相關(guān)服務(wù)商的競爭力更多的體現(xiàn)在平臺的技術(shù)和管理能力，龍頭企業(yè)的市占率大概率仍將持續(xù)提升，保持其較高的景氣度。此外，伴隨我國居民人均收入及認(rèn)知水平快速提升，醫(yī)療服務(wù)以及消費性醫(yī)療的需求仍在快速增長且未得到充分滿足，未來空間依然巨大。

　　整體而言，葛蘭強調(diào)依然看好醫(yī)藥生物板塊的中長期投資機會，但短期市場波動難以避免，將繼續(xù)努力為持有人創(chuàng)造長期投資回報。

　　受持續(xù)板塊輪動影響，2022年第一季度，中歐醫(yī)療健康A(chǔ)、C凈值下跌13.92%及14.10%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為-8.34%?；仡欉^往業(yè)績，該基金A、C份額過去三年累積凈值增長超100%(同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為17.43%)，過去五年累積凈值增長超180%(同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為26.21%)。穿越歷次板塊調(diào)整周期，中歐醫(yī)療健康基金在延續(xù)其高彈性投資風(fēng)格的同時，在中長期內(nèi)也展現(xiàn)了大幅跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資能力。

　　值得注意的是，根據(jù)季報顯示，中歐基金已于1月27日至2月11日，分批申購合計超過970萬份中歐醫(yī)療健康基金。公司亦于1月27日申購約1,270萬份中歐醫(yī)療創(chuàng)新基金，兩只基金合計交易金額逾5,000萬元。

　　中歐基金曲徑：市場分化仍將持續(xù)，基本面量化模型捕捉結(jié)構(gòu)性機會

　　近期，中歐基金旗下產(chǎn)品2022年一季度報告陸續(xù)出爐，知名基金經(jīng)理后市觀點受到市場關(guān)注。其中，中歐基金基本面量化投資總監(jiān)曲徑在一季報中表示，今年以來，市場在內(nèi)部經(jīng)濟不確定性和外部國際環(huán)境的雙重壓力之下，經(jīng)歷了持續(xù)的震蕩回調(diào)，當(dāng)前壓力已經(jīng)逐步獲得了緩解，A股市場進入配置窗口。

　　對于A股市場從年初開始的下行，曲徑認(rèn)為，主要是由核心賽道估值泡沫糾偏、海外戰(zhàn)爭等外部環(huán)境擾動和而市場對穩(wěn)增長的擔(dān)憂等等因素造成的。目前來看，上述三點的影響逐漸減弱，核心賽道行業(yè)部分股票估值，已經(jīng)回歸到正常區(qū)間，以地方性房地產(chǎn)政策寬松為代表的穩(wěn)增長政策加碼，而海外配置資金動蕩也逐步企穩(wěn)。因此，從中期乃至長期來看，A股市場已經(jīng)進入了較好的配置窗口。

　　值得關(guān)注的是，曲徑也在季報中表示，考慮到絕對收益賬戶的持續(xù)平倉、疫情影響、美國加息周期開始等因素，市場仍可能有結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。因此，對于在管的中歐數(shù)據(jù)挖掘和中歐量化驅(qū)動，她計劃繼續(xù)配置與基準(zhǔn)相比市值更大的低估值藍(lán)籌股，以及更小的專精特新和小盤股，保持市值的啞鈴型配置。

　　展望2022年，曲徑認(rèn)為市場的分化仍將持續(xù)。作為通過基本面驅(qū)動數(shù)據(jù)賦能爭取超額收益的基金經(jīng)理，曲徑一季報中也與持有人分享了模型給出的信號。她指出，當(dāng)前模型仍看好以銀行為代表的金融和困境反轉(zhuǎn)的地產(chǎn)，此外，當(dāng)前信號新增了對煤炭、工業(yè)金屬(電解鋁和銅)、化工行業(yè)中的農(nóng)化以及部分電子行業(yè)的景氣看多。因此，曲徑在后續(xù)的投資布局上，也將重點考慮相關(guān)板塊的適度高配，爭取通過基本面量化策略為持有人爭取更多超額收益。

（文章來源：中國基金報）

(原標(biāo)題：中歐基金一季報解讀資料)

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