景順長(zhǎng)城基金副總經(jīng)理、量化及指數(shù)投資部總經(jīng)理黎海威：市場(chǎng)震蕩筑底 信心逐漸企穩(wěn)

　　景順長(zhǎng)城基金副總經(jīng)理、量化及指數(shù)投資部總經(jīng)理黎海威擁有19年海內(nèi)外證券基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、近15年基金管理經(jīng)驗(yàn)，曾任職于美國(guó)穆迪、貝萊德、香港海通國(guó)際，2012年8月加入景順長(zhǎng)城基金。在當(dāng)前充滿(mǎn)波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境之下，黎海威帶來(lái)了他的新布局——瞄準(zhǔn)目前炙手可熱的ESG投資。他直言，早在4年前就看準(zhǔn)了這一方向，并在ESG數(shù)據(jù)、量化模型等多方面做足了準(zhǔn)備工作。

　　在黎海威看來(lái)，ESG是一種符合歷史發(fā)展潮流的投資方式。在中國(guó)人均GDP接近中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平后，自然會(huì)越來(lái)越關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和個(gè)人生活的幸福感，這也必然會(huì)反映到資本市場(chǎng)上來(lái)。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和ESG“基建”逐步完善，正是ESG投資值得布局的時(shí)刻，黎海威和其團(tuán)隊(duì)則采取主動(dòng)量化的形式參與其中。

　　談及后市，黎海威表示，目前寬基指數(shù)的波動(dòng)率逐漸下行，新冠疫情、俄烏沖突等影響因素逐漸緩解之后，預(yù)計(jì)市場(chǎng)波動(dòng)將持續(xù)減小，中長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)已顯現(xiàn)。未來(lái)一段時(shí)間，隨著估值泡沫被擠出，投資將會(huì)更多回歸本源，會(huì)更關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、現(xiàn)金流等因素，市場(chǎng)短期難再現(xiàn)單一行業(yè)或賽道股暴漲行情，這也將更有利于量化投資策略，相信其比較優(yōu)勢(shì)會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

　　近四年的“大布局”

　　ESG成為近年來(lái)市場(chǎng)布局熱點(diǎn)，眾多機(jī)構(gòu)投身其中。黎海威早在2018年就開(kāi)始瞄準(zhǔn)這一主題，并帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)持續(xù)為此做足準(zhǔn)備。

　　“ESG是一種符合歷史發(fā)展潮流的投資方式，在中國(guó)人均GDP接近中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平后，自然會(huì)越來(lái)越關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和個(gè)人生活的幸福感，這也必然會(huì)映射到資本市場(chǎng)上來(lái)?！崩韬ＭJ(rèn)為，盈利增長(zhǎng)水平并非評(píng)價(jià)一家上市公司唯一、最核心驅(qū)動(dòng)因素，對(duì)社會(huì)進(jìn)步、可持續(xù)發(fā)展等方面的參與和推動(dòng)也將成為評(píng)價(jià)和投資篩選企業(yè)的重要因素。

　　“這正是ESG的起源。它涉及環(huán)境(Environmental)、社會(huì)(Social)、公司治理(Governance)三個(gè)核心要素?！崩韬ＭM(jìn)一步闡述，“E”是指在環(huán)保方面或許短期存在一定的成本壓力，但中長(zhǎng)期堅(jiān)持對(duì)社會(huì)發(fā)展有益；“S”則更關(guān)注社會(huì)溢出效應(yīng)的平衡，如對(duì)勞工保護(hù)、婦女團(tuán)體保護(hù)、員工福利等的重視；“G”則是指公司治理、信息披露質(zhì)量、股權(quán)激勵(lì)等方面。

　　早早看準(zhǔn)了這一風(fēng)口，黎海威和他的團(tuán)隊(duì)也開(kāi)始了行動(dòng)。據(jù)他介紹，景順長(zhǎng)城量化及指數(shù)投資部專(zhuān)門(mén)設(shè)立了ESG小組，花了兩年多的時(shí)間去勾勒、導(dǎo)入ESG眾多因素，并建立了ESG的量化框架，亦遇到不少挑戰(zhàn)，如ESG基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源、ESG概念的本土化革新等。

　　黎海威稱(chēng)，受益于近兩年“雙碳”的推行，國(guó)內(nèi)相關(guān)ESG數(shù)據(jù)提供商如雨后春筍般涌現(xiàn)，目前已有200多家數(shù)據(jù)提供商；上市公司在ESG方面的信息披露也從純自愿往半強(qiáng)制轉(zhuǎn)化；各大研究機(jī)構(gòu)、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)也迅速參與其中，團(tuán)隊(duì)近年來(lái)也和國(guó)內(nèi)一些知名大學(xué)開(kāi)展了緊密合作的研究項(xiàng)目。

　　一路走來(lái)，黎海威及其團(tuán)隊(duì)穩(wěn)打穩(wěn)扎，逐一攻克難關(guān)，例如，綜合考慮技術(shù)能力、平臺(tái)穩(wěn)定性來(lái)篩選數(shù)據(jù)提供商，做數(shù)據(jù)清洗、梳理量化ESG投研框架、研發(fā)相關(guān)因子等，用自然語(yǔ)言NLP的方式進(jìn)行處理、篩選，處理非結(jié)構(gòu)化、非數(shù)字化的文本信息，等等。

　　源自海外的ESG投資在國(guó)內(nèi)是一個(gè)值得挖掘的“金礦”。黎海威分析，在中國(guó)ESG領(lǐng)域，社會(huì)責(zé)任(S)和公司治理(G)方向的因子超額收益更為明顯，環(huán)境友好(E)的因素則相對(duì)較為平淡，這可能是因?yàn)榍皟烧咭蜃釉谀壳笆袌?chǎng)重視的股價(jià)評(píng)估體系中權(quán)重較高。另外，從因子表現(xiàn)的周期來(lái)看，結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)量化基金平均三到六個(gè)月的持倉(cāng)周期，ESG類(lèi)因子在這個(gè)周期中產(chǎn)生的正貢獻(xiàn)也比較穩(wěn)定，總體來(lái)看，ESG量化策略在一年左右的“中周期”里可以產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的超額收益。

　　數(shù)據(jù)亦顯示，ESG相關(guān)概念的投資，長(zhǎng)期表現(xiàn)相對(duì)更穩(wěn)定。無(wú)論是中國(guó)還是美國(guó)的ESG基金，在過(guò)去幾年市場(chǎng)大幅震蕩之際，都體現(xiàn)出了較強(qiáng)的防御性，配置價(jià)值明顯。

　　用主動(dòng)量化掘金ESG

　　如何掘金ESG這一風(fēng)口？黎海威采取了他最擅長(zhǎng)的主動(dòng)量化方式。他即將掌舵的景順長(zhǎng)城ESG量化股票基金正是以符合ESG要求的股票為投資標(biāo)的，采用量化多因子及ESG因子模型進(jìn)行投資。

　　據(jù)介紹，截至目前，景順長(zhǎng)城基金的ESG主題庫(kù)已有600~700只候選標(biāo)的儲(chǔ)備，可以充分滿(mǎn)足寬基覆蓋和分散的投資需要。

　　如何篩選ESG投資標(biāo)的？黎海威表示，目前全球做ESG的主流方法是兩個(gè)：一是做負(fù)面清單的“排除”，把不符合ESG標(biāo)準(zhǔn)的公司排除或降低權(quán)重；二是正面清單的“疊加”，把符合ESG標(biāo)準(zhǔn)的公司的權(quán)重提升上來(lái)。景順長(zhǎng)城會(huì)將兩者綜合一起用，既有排除，也有加權(quán)。

　　“定期的監(jiān)管處分名單、環(huán)保、輿情、公司治理風(fēng)險(xiǎn)事件等會(huì)被列為考察對(duì)象納入負(fù)面清單。若二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)異動(dòng)，除了量化團(tuán)隊(duì)，我們還會(huì)結(jié)合公司研究部的調(diào)研來(lái)了解更多企業(yè)的情況，再對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)和篩選?！崩韬Ｍ硎?，正面清單是通過(guò)多因子投資框架，在符合ESG理念維度上超配一些有超額收益潛力的品種，如知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、股東權(quán)益保護(hù)、高管激勵(lì)等。

　　不過(guò)，任何一個(gè)舶來(lái)品，都有本土化的過(guò)程。黎海威表示，ESG在中國(guó)實(shí)踐和海外定義稍微有點(diǎn)區(qū)別，主要是考慮到本土化過(guò)程、機(jī)構(gòu)接受度以及業(yè)績(jī)，如對(duì)于白酒、煤炭等行業(yè)的看法，中國(guó)有自己的標(biāo)準(zhǔn)。

　　“與指數(shù)增強(qiáng)策略相比，主動(dòng)量化策略利用量化模型主動(dòng)進(jìn)行全市場(chǎng)選股，股票池不局限于標(biāo)的指數(shù)，股票選擇范圍相對(duì)更大，操作空間更為靈活?！崩韬Ｍ硎?，在風(fēng)險(xiǎn)控制上量化也有優(yōu)勢(shì)。

　　據(jù)黎海威介紹，抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面，ESG基金整體的防御性比較強(qiáng)，不太容易踩中風(fēng)險(xiǎn)事件。這與ESG策略中大量使用“負(fù)面清單”剔除潛在風(fēng)險(xiǎn)公司有關(guān)。另外，從Alpha角度來(lái)看，ESG因子與傳統(tǒng)量化因子相比，整體表現(xiàn)并不遜色。

　　在“黑天鵝”事件日益增多的大背景下，量化投資的優(yōu)勢(shì)也非常明顯。黎海威表示，他們的量化團(tuán)隊(duì)內(nèi)設(shè)有專(zhuān)人持續(xù)跟蹤“黑天鵝”事件；同時(shí)，由于量化持股分散，單一個(gè)股配置比例低，因此，即使是單一公司發(fā)生“黑天鵝”事件，對(duì)基金影響也較小。據(jù)他介紹，會(huì)盡量從事前風(fēng)控角度去防范風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，通過(guò)大數(shù)據(jù)等方式，對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)動(dòng)態(tài)跟蹤和處理。

　　“相對(duì)來(lái)說(shuō)，我們?cè)贓SG這塊的策略會(huì)更均衡一些，換手率也會(huì)比較低，這也是符合國(guó)家和產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期的發(fā)展路線以及ESG理念，因而，中長(zhǎng)期來(lái)看，這種策略的Alpha也是相對(duì)穩(wěn)定的?！崩韬Ｍf(shuō)。

　　A股到了適宜中長(zhǎng)期布局時(shí)刻

　　今年以來(lái)A股市場(chǎng)出現(xiàn)較為明顯的調(diào)整，一度被市場(chǎng)追捧的“黃金賽道”也受損嚴(yán)重。一直深耕量化投資的黎海威對(duì)A股也有自己的看法。

　　“今年A股市場(chǎng)確實(shí)出現(xiàn)相對(duì)超預(yù)期的跌幅，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，國(guó)內(nèi)在這一輪經(jīng)濟(jì)周期下，宏觀經(jīng)濟(jì)存在不確定性和壓力，疊加俄烏沖突、上海疫情等偶發(fā)因素影響，打擊了市場(chǎng)信心，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)成長(zhǎng)性非常擔(dān)心，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好快速降低?！崩韬Ｍ硎?，上半年指數(shù)波動(dòng)率一度上升較快，目前寬基指數(shù)的波動(dòng)率逐漸下行，一些影響因素逐漸緩解之后，市場(chǎng)也逐漸反彈。

　　黎海威表示，對(duì)后市相對(duì)謹(jǐn)慎樂(lè)觀，目前是一個(gè)震蕩磨底的過(guò)程，短期或有起伏，中期來(lái)看，市場(chǎng)信心開(kāi)始逐漸企穩(wěn)，配置價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，但后續(xù)若想繼續(xù)有所表現(xiàn)，核心要關(guān)注寬信用落地情況。2022年宏觀經(jīng)濟(jì)壓力較大，市場(chǎng)需要看到相關(guān)政策落地及效果，才有可能再上一個(gè)臺(tái)階。美股市場(chǎng)進(jìn)入6月份面臨加息可能或有震蕩，此后海外因素所帶來(lái)的沖擊高點(diǎn)大概率會(huì)過(guò)去。從中長(zhǎng)期看，目前布局是比較合適的時(shí)機(jī)。

　　談及看好的賽道，黎海威表示，短期關(guān)注“穩(wěn)增長(zhǎng)”帶來(lái)的投資機(jī)遇，看好超跌反彈、困境反轉(zhuǎn)等板塊，如航空、運(yùn)輸、旅游等；中長(zhǎng)期看好新能源等成長(zhǎng)性較強(qiáng)的板塊。未來(lái)產(chǎn)品布局上會(huì)重視長(zhǎng)期有發(fā)展、有穩(wěn)定超額收益的行業(yè)。

　　對(duì)于量化策略在未來(lái)的表現(xiàn)，黎海威也相對(duì)樂(lè)觀，一方面，隨著市場(chǎng)估值泡沫被擠出，投資思維逐漸回歸到投資的本源，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、現(xiàn)金流等越來(lái)越受到重視，這種相對(duì)理性的行情對(duì)量化投資更有利；另一方面，短期不太容易出現(xiàn)單一行業(yè)或風(fēng)格的賽道股暴漲行情，投資寬度比之前好，而這對(duì)量化這種概率投資也是有益的。

　　在黎海威看來(lái)，未來(lái)一段時(shí)間量化投資的比較優(yōu)勢(shì)會(huì)逐漸顯示出來(lái)。今年以來(lái)，全市場(chǎng)大部分量化基金表現(xiàn)比較穩(wěn)健，正是這一優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。在這一背景下，黎海威表示，將會(huì)結(jié)合宏觀面和風(fēng)險(xiǎn)偏好的演變，對(duì)量化模型進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

(原標(biāo)題：景順長(zhǎng)城基金副總經(jīng)理、量化及指數(shù)投資部總經(jīng)理黎海威：市場(chǎng)震蕩筑底 信心逐漸企穩(wěn))

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