民生加銀基金孔思偉：從量化出身到向基金專業(yè)“買手”的“轉(zhuǎn)身”

　　財聯(lián)社9月16日訊(記者黎旅嘉)在民生加銀基金的會客室，財聯(lián)社記者采訪到了剛接任4只FOF產(chǎn)品不久的孔思偉。為何要接任FOF產(chǎn)品的基金經(jīng)理，投資理念是什么？記者與孔思偉進(jìn)行了深入交流。

　　在孔思偉看來，F(xiàn)OF最重要的是做好資產(chǎn)配置，犧牲的是賠率，賺到的是勝率?；仡櫄v史，展望未來，堅持長期戰(zhàn)略基準(zhǔn)不動搖，從基本面分析特定事件對于不同資產(chǎn)、不同行業(yè)或者不同標(biāo)的的影響，做到戰(zhàn)術(shù)層面的靈活多變，方能讓我們的組合走的更穩(wěn)更遠(yuǎn)。

　　談到接任的4只產(chǎn)品時，孔思偉強調(diào)，4只產(chǎn)品雖然在目標(biāo)風(fēng)險收益特征等方面均有所不同，但由于它們均采用“混合偏債”策略，因此其在產(chǎn)品間的管理上，除了大類資產(chǎn)的倉位有所區(qū)別外，細(xì)分資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和基金配置都將會盡量保持一致。

　　理學(xué)博士出身的孔思偉，曾任職于中國科學(xué)院高能物理研究所，篤信量化分析是投資方法中的重要基礎(chǔ)，喜歡用量化的語言表達(dá)資產(chǎn)配置的思想。2016年入行的從業(yè)經(jīng)歷，讓孔思偉養(yǎng)成了重視配置、關(guān)注風(fēng)險的習(xí)慣，希望“積小勝為大勝”。他對自己性格描述是：認(rèn)真、細(xì)致、沉穩(wěn)。

　　出身量化，精于FOF

　　2021年三季度開始，公募FOF發(fā)行逐漸進(jìn)入快車道，單季度發(fā)行數(shù)量突破30只。銀河數(shù)據(jù)顯示，在新老產(chǎn)品關(guān)注度提升的背景下，截至2022年6月30日，全市場已成立的公募FOF共306只(僅保留初始基金)，合計規(guī)模2222.76億元

　　相比海外市場，國內(nèi)公募FOF起步較晚，發(fā)展時間僅為五年，但作為民生加銀基金FOF團(tuán)隊的一員，孔思偉在基金經(jīng)理助理等崗位上，對金融工程、資產(chǎn)配置研究、基金研究評價方面已深耕多年。

　　據(jù)介紹，孔思偉為南京大學(xué)理學(xué)博士。2012年，孔思偉開始在中國科學(xué)院高能物理研究所任博士后，2014年后又擔(dān)任該所助理研究員。基礎(chǔ)學(xué)科不僅為他打下了扎實的數(shù)理基礎(chǔ)，形成了良好的邏輯思維，也提供了更多的選擇方向。

　　2016年4月孔思偉加入了一家投資管理公司，從事量化對沖策略的研究。這是他第一次將數(shù)理與投資聯(lián)系起來?？偨Y(jié)這段工作經(jīng)歷，孔思偉說，這是量化投資從入門到精通的一段經(jīng)歷，其間他對量化多因子、CTA策略都做了一些研究。

　　不過，孔思偉也認(rèn)識到單純追求穩(wěn)定超額收益的量化產(chǎn)品還是存在一些固有劣勢，他也開始重新思考自己的職業(yè)發(fā)展路徑。經(jīng)過一段時間考慮后，他選擇在量化的積累上進(jìn)一步拓展能力圈，即往FOF方向發(fā)展。

　　2017年7月孔思偉加入民生加銀基金，從量化研究入行，再到FOF基金經(jīng)理，一路走來，孔思偉的投資框架中帶有明顯的量化色彩，但加入民生加銀基金FOF團(tuán)隊后，也讓他能更加注重量化與主動的結(jié)合。其間，孔思偉歷任風(fēng)險管理經(jīng)理、高級風(fēng)險管理經(jīng)理、研究員及基金經(jīng)理助理。

　　孔思偉深入研究的方向可以歸納為以下五個方面：

　　1)資產(chǎn)配置和細(xì)分資產(chǎn)選擇方面，負(fù)責(zé)量化模型的開發(fā)和跟蹤，以及半定量分析中的數(shù)據(jù)計算與解讀。這些是進(jìn)行產(chǎn)品資產(chǎn)配置決策時所用到的主要信息。

　　2)子基金的篩選與調(diào)研。比如組合計劃配置消費賽道的基金，首先從全市場的所有基金中使用量化模型挑選出5只左右表現(xiàn)不錯的產(chǎn)品，討論后再從其中挑選2-3只進(jìn)行1對1盡調(diào)并給出投資建議，最終選出1-2只產(chǎn)品。

　　3)組合結(jié)構(gòu)的跟蹤。例如每月會至少進(jìn)行一次對所有持倉基金細(xì)分結(jié)構(gòu)穿透后的結(jié)構(gòu)分析，并與預(yù)期的資產(chǎn)配置目標(biāo)進(jìn)行比較，如果偏離較大則需要建議對組合進(jìn)行調(diào)整。

　　4)持倉基金的跟蹤。每次季報、半年報、年報披露后會及時進(jìn)行分析，另外也會每日對基金凈值的變化進(jìn)行跟蹤。例如某一天晚上發(fā)現(xiàn)持倉中的某支子基金的凈值變化與所設(shè)定的比較基準(zhǔn)偏離較大，在第二天與該基金的基金經(jīng)理進(jìn)行了1對1的溝通后，在下午收盤前給出對該基金的操作建議。

　　5)個性化的研究工作。比如對投資框架的優(yōu)化的迭代、對于特殊基金個性化分析方法的研究等。

　　正是通過上述這些看似不起眼同時又細(xì)致入微的工作，量化出身的孔思偉最終也完成了由基金經(jīng)理助理向一位FOF基金經(jīng)理的蛻變。

　　“定性”與“定量”相結(jié)合

　　FOF基金經(jīng)理常被稱作專業(yè)“買手”。因而，F(xiàn)OF的資產(chǎn)配置表現(xiàn)、重倉基金選擇也始終都是普通基民的重要投資參考信息。

　　但孔思偉認(rèn)為，不同于普通投資者，F(xiàn)OF的目標(biāo)不是簡單地尋找明星基金經(jīng)理進(jìn)行配置。他認(rèn)為，F(xiàn)OF最重要的是做好資產(chǎn)配置，犧牲的是賠率，賺到的是勝率。好的時候不可能做到比明星基金經(jīng)理好很多，但至少能大概率獲得比市場平均水平高的收益，而不是小概率博彈性收益。

　　孔思偉把自己的決策流程大致分為“定量”和“定性”兩大環(huán)節(jié)。在基金的跟蹤流程方面，孔思偉將基金跟蹤的流程分為：“1、基金初步篩選；2、調(diào)研前簡報和量化分析；3、基金經(jīng)理調(diào)研；4、研究結(jié)論與匯報；5、持續(xù)跟蹤及匯報”這5個步驟。在完成“定量”后，他將從“定性”角度重點考察基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品和基金管理人。

　　孔思偉介紹到，“定量”環(huán)節(jié)，針對各類型基金其關(guān)注點也會有所差異，比如針對賽道型權(quán)益基金，他會將這類產(chǎn)品進(jìn)一步分類并設(shè)定合適的業(yè)績比較基準(zhǔn)，觀察超額收益的穩(wěn)定性；而如對于賽道型權(quán)益基金經(jīng)理，他也會進(jìn)行業(yè)績“分解”，最終把他們分成兩類。一類是始終重配某個行業(yè)賽道，并在該板塊上有比較穩(wěn)定的超額收益。另一類是追逐市場熱點動態(tài)配置某些賽道。兩者相比，他會更信任前者一些。

　　針對全市場權(quán)益基金，他會按絕對收益目標(biāo)和相對收益目標(biāo)分類，觀察絕對收益或相對于基金指數(shù)超額收益的穩(wěn)定性。混合型基金方面，孔思偉重點關(guān)注股債配合，及打新、股債收益的穩(wěn)定性。而針對純債基金，其將重點關(guān)注風(fēng)險偏好、業(yè)績穩(wěn)定性及超額收益的來源。

　　進(jìn)入“定量”環(huán)節(jié)，孔思偉則會分析基金經(jīng)理的風(fēng)格、行業(yè)偏好、持股偏好、穩(wěn)定性、集中度(包括行業(yè)集中度、個股集中度)。大致勾勒出基金經(jīng)理持股的偏好，是偏交易還是偏中長期，持股周期、持股偏好是什么，過往超額收益主要來源于什么，行業(yè)配置變化大不大等等。

　　經(jīng)過 “定量”環(huán)節(jié)對基金經(jīng)理的投資形象進(jìn)行勾勒后，他還需要通過“定性”調(diào)研驗證一下投資邏輯是不是符合總結(jié)出來的優(yōu)勢，定量跟“定性”是不是吻合。也就是說，“定性”主要是驗證定量的結(jié)果。

　　最后，在決策前還要判斷基金經(jīng)理的投資邏輯，以及未來可能比較適應(yīng)的市場環(huán)境。因為，市場風(fēng)格是不斷變化的，雖然大部分基金經(jīng)理主要以自下而上選股構(gòu)建組合，但每個基金經(jīng)理的投資邏輯也都會結(jié)合市場風(fēng)格進(jìn)行迭代。此外，每個資產(chǎn)都有其強勢周期，不可能一直強勢下去，資產(chǎn)價格終究會回歸價值中樞，若是在強勢資產(chǎn)上暴露過多風(fēng)險敞口，則很有可能在下次風(fēng)格轉(zhuǎn)向的時候，讓組合產(chǎn)生大幅回撤。

　　因此，孔思偉表示，將采用“靜態(tài)+動態(tài)再平衡”，鎖定收益、控制風(fēng)險。即若組合中某一資產(chǎn)偏離戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)配置比例過多，達(dá)到一定閾值，動態(tài)再平衡機(jī)制會啟動，降低風(fēng)險敞口。若動態(tài)再平衡機(jī)制沒有被觸發(fā)，也會定期靜態(tài)再平衡投資組合，維持長期收益風(fēng)險特征。

　　養(yǎng)成追求確定性回報的習(xí)慣

　　事實上，每個人入行時的成長經(jīng)歷，往往會對其投資風(fēng)格產(chǎn)生深刻的影響，孔思偉也不例外。他重視回撤控制，珍惜每一分收益。

　　孔思偉的投資研究之路是從2016年起步的。回想2016年，年初時以股市熔斷開局，年末時又以債市跌停收官，年中還伴隨著英國脫歐等事件，這注定了2016年是市場寬幅震蕩的一年，同時也養(yǎng)成了孔思偉格外注重風(fēng)險控制的習(xí)慣。

　　他認(rèn)為，我們敬畏市場，是因為市場和棋局一樣包羅萬象、瞬息萬變，充滿了不確定性的挑戰(zhàn)，比如很難有人能預(yù)測2008年“次貸危機(jī)”對于全球經(jīng)濟(jì)帶來的危害，也很難在2020年以前就預(yù)料到新冠疫情的到來，給市場帶來了難以估量的巨大沖擊。投資者們既享受一飛沖天的喜悅，也會在意大幅回撤帶來的心理壓力。因此，資產(chǎn)配置通過分散投資的方式，降低了組合的不確定性，提高了收益的穩(wěn)健性。

　　同時，作為新銳基金經(jīng)理的孔思偉，其投資風(fēng)格和投資框架的形成也與民生加銀FOF團(tuán)隊內(nèi)投研一體、分工明確、優(yōu)勢互補的團(tuán)隊文化密不可分。

　　財聯(lián)社記者在與民生加銀FOF團(tuán)隊成員的進(jìn)一步接觸中了解到，其團(tuán)隊成員中的個人都有各自領(lǐng)域的劃分，各司其職將自己的領(lǐng)域研究得盡量完善；另一方面，大家經(jīng)常互相分享、互相促進(jìn)。因此，從資產(chǎn)配置端到基金研究端，到最后的投研文化轉(zhuǎn)換，各方面的能量都能夠高效地在產(chǎn)品中有所體現(xiàn)。

　　據(jù)團(tuán)隊成員介紹，在基金經(jīng)理變更之后，團(tuán)隊會盡快地與新的基金經(jīng)理交流，進(jìn)行定性、定量調(diào)研，比如持倉特點、持股穩(wěn)定性等。根據(jù)對新任基金經(jīng)理的分析判斷決定持倉品種的調(diào)整。

　　事實上，民生加銀FOF團(tuán)隊是一支具有廣闊投資視野、深諳國內(nèi)實戰(zhàn)經(jīng)驗的團(tuán)隊。成員涵蓋宏觀經(jīng)濟(jì)、數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、金融工程、物理學(xué)等知識背景，同時，在FOF投資、資產(chǎn)配置、基金研究和量化投資領(lǐng)域團(tuán)隊成員也深耕多年，經(jīng)驗豐富。

　　此外，民生加銀基金還協(xié)調(diào)配置全公司的投資研究資源，包括權(quán)益、固收和量化等部門，自上而下、自下而上的打通整個投研平臺包括國內(nèi)、國外市場在內(nèi)的投資邏輯和鏈條，為旗下FOF的管理運作提供強有力的保障。

　　孔思偉表示，回顧歷史，展望未來，堅持長期戰(zhàn)略基準(zhǔn)不動搖，從基本面分析特定事件對于不同資產(chǎn)、不同行業(yè)或者不同標(biāo)的的影響，做到戰(zhàn)術(shù)層面的靈活多變，方能讓我們的組合走的更穩(wěn)更遠(yuǎn)。

　　圍繞資產(chǎn)配置實現(xiàn)既定目標(biāo)

　　針對接任產(chǎn)品后的投資思路，孔思偉表示，其核心就是圍繞著資產(chǎn)配置進(jìn)行組合管理。從大類資產(chǎn)、細(xì)分資產(chǎn)、具體標(biāo)的三個層面展開。希望實現(xiàn)在不降低預(yù)期收益率的情況下，降低組合波動和回撤。具體來說：

　　1)大類資產(chǎn)配置：以“戰(zhàn)略+戰(zhàn)術(shù)”，“定性+定量”相結(jié)合的方式，確定股債商等資產(chǎn)權(quán)重；

　　即以戰(zhàn)略資產(chǎn)配置專注于實現(xiàn)投資者長期投資目標(biāo)。我們會根據(jù)每個產(chǎn)品特有的收益風(fēng)險目標(biāo)，以最大化每個產(chǎn)品長期的收益風(fēng)險比為目標(biāo)，事先確定組合中各種大類資產(chǎn)的權(quán)重。

　　在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置體系的大方向指導(dǎo)下，細(xì)分資產(chǎn)配置將根據(jù)對資產(chǎn)間收益與風(fēng)險的中短期預(yù)判，微調(diào)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例，加入有效擇時觀點，保證產(chǎn)品長期收益風(fēng)險目標(biāo)和回撤要求得到滿足的同時，增厚組合收益，降低組合波動。

　　2)細(xì)分資產(chǎn)配置：通過對行業(yè)、風(fēng)格、券種、久期等中觀層面的擇時，增強大類資產(chǎn)收益；

　　通過戰(zhàn)略+戰(zhàn)術(shù)的方式確定了大類資產(chǎn)權(quán)重。然而，在大類資產(chǎn)內(nèi)部，仍然有很多細(xì)分種類可供我們投資選擇。例如權(quán)益類股票資產(chǎn)中，可以根據(jù)股票的行業(yè)、板塊、風(fēng)格等進(jìn)一步劃分；債券類資產(chǎn)中，可以根據(jù)債券的券種、評級、久期等細(xì)分。

　　因此，除了在宏觀層面把握大類資產(chǎn)比例之外，還可以在中觀層面，通過股票端的行業(yè)配置、風(fēng)格因子選擇，債券端的久期超低配等方式，嘗試進(jìn)一步獲取超額收益。

　　3)具體標(biāo)的配置：“核心+衛(wèi)星”，嚴(yán)控尾部風(fēng)險，以基金落實我們的投資觀點。

　　我們將通過配置基金的方式，將前兩層對大類資產(chǎn)和細(xì)分資產(chǎn)的定量結(jié)論和定性補充，落實到實際投資標(biāo)的上。

　　權(quán)益類基金方面，將會采用“核心+衛(wèi)星”的策略來構(gòu)建組合。“核心”倉位將會選取結(jié)構(gòu)相對均衡、彈性相對較小的全市場基金或主題基金；“衛(wèi)星”倉位將會選取彈性較大的主題基金或ETF來進(jìn)行中短期的收益增厚。

　　固收類基金方面，以防信用風(fēng)險為主要關(guān)注點，規(guī)避信用下沉的產(chǎn)品以及在單一券種上配置比例過高的產(chǎn)品。同時注意控制可轉(zhuǎn)債的占比，增強組合收益的同時，也保證可轉(zhuǎn)債的股性不會“喧賓奪主”。

　　孔思偉進(jìn)一步強調(diào)，接任的4只產(chǎn)品均采用“混合偏債”策略，因此其在產(chǎn)品間的管理上，細(xì)分資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和基金配置會盡量保持一致，但由于目標(biāo)風(fēng)險收益特征等方面均有所不同，大類資產(chǎn)的倉位也將有所區(qū)別。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標(biāo)題：民生加銀基金孔思偉：從量化出身到向基金專業(yè)“買手”的“轉(zhuǎn)身”)

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