債轉(zhuǎn)千回！如何正確應(yīng)對市場波動？“雙十”基金經(jīng)理詳解四季度債市投資要點

　　轉(zhuǎn)債新規(guī)施行，規(guī)則方面帶來哪些更新？轉(zhuǎn)債波動幅度較大，如何有效控制回撤？展望四季度，如何看待債市整體走勢？9月8日19:00，在華寶基金首屆理財節(jié)的直播中，華寶基金“雙十”基金經(jīng)理李棟梁以《債轉(zhuǎn)千回！四季度債市怎么看？》為主題，為各位投資者解析下半年債市布局策略，分享他的回撤控制之道。

　　直播金句

　　主持人：對話投資大咖，把握市場脈動，歡迎來到《中國基金報》獨家打造的高端訪談類節(jié)目對話現(xiàn)場，我是主持人文錦。他是1024背后的浪漫理工男，他是自嘲跌的都不敢去丈母娘家蹭飯的上海女婿。有人戲稱他為量化魔術(shù)師，也有人認(rèn)為他是指數(shù)增強(qiáng)實力派。今天我們一起走近西部利得量化投資總監(jiān)盛豐衍，打開量化黑箱和他一起聊聊量化投資那些事兒。盛總您好。

　　1、轉(zhuǎn)債投資的過程中，第一是要控制好轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險，第二就是要自上而下地去選擇行業(yè)跟主題，以及自下而上地去選擇轉(zhuǎn)債個券。

　　2、做收益和控回撤是一體兩面的，既要關(guān)注長久期利率債帶來的價格上漲的機(jī)會，同時也要防止長久期利率債下跌帶來的價格下跌的可能。

　　3、對于純債市場，從收益曲線的角度來講，短端的不穩(wěn)定性在增加，長端的穩(wěn)定性可能略高一些。

　　4、從大的策略上來講，后期我們進(jìn)入到了政策的觀察期，需要高度關(guān)注可能會出現(xiàn)的政策變化，因為這種政策變化對大類資產(chǎn)配置以及股票和轉(zhuǎn)債的行業(yè)配置的影響會非常大。

　　5、相對而言，工具性的產(chǎn)品更具擇時的意義。

　　直播文字摘錄

　　主持人：對話投資大咖，把握市場脈動，歡迎來到《中國基金報》獨家打造的高端訪談類節(jié)目對話現(xiàn)場，我是主持人文錦。他是1024背后的浪漫理工男，他是自嘲跌的都不敢去丈母娘家蹭飯的上海女婿。有人戲稱他為量化魔術(shù)師，也有人認(rèn)為他是指數(shù)增強(qiáng)實力派。今天我們一起走近西部利得量化投資總監(jiān)盛豐衍，打開量化黑箱和他一起聊聊量化投資那些事兒。盛總您好。

　　主持人：各位投資者朋友，大家下午好。歡迎收看贏在金秋·華寶基金首屆理財節(jié)專場直播。我是本場直播的主持人瀟瀟。今天的直播將為大家解讀可轉(zhuǎn)債新規(guī)，分享轉(zhuǎn)債控回撤的方法，并揭秘四季度債市風(fēng)向。

　　我們特別邀請到華寶基金混合資產(chǎn)部副總經(jīng)理，也是五星債基基金經(jīng)理李棟梁總為大家做分享。請棟梁總和大家打個招呼。

　　李棟梁：各位投資者大家下午好。

　　主持人：我為大家簡單介紹一下，棟梁總是華寶基金債券投資的領(lǐng)軍人，他擁有19年的證券從業(yè)經(jīng)驗，11年的債券基金管理經(jīng)驗。特別值得一提的是，棟梁總管理代表產(chǎn)品已經(jīng)超過11個年頭，放眼整個公募基金行業(yè)，管理同一只債券基金超過10年的基金經(jīng)理只有17人，占比不足3%，棟梁總就是其中之一。

　　可以見得棟梁總在債券投資上是很有發(fā)言權(quán)的，相信本場直播也一定是干貨滿滿。

01

新規(guī)落地轉(zhuǎn)債投資更趨規(guī)范化

　　主持人：關(guān)注債市的朋友應(yīng)該都知道，可轉(zhuǎn)債新規(guī)在今年的8月1日正式施行了，至今已經(jīng)落地一個多月的時間。那么可轉(zhuǎn)債新規(guī)主要有哪些調(diào)整？我們請棟梁總給大家解讀一下。

　　李棟梁：大家如果投過可轉(zhuǎn)債可能就知道，像2020年的時候，有一段時間確實有極少數(shù)的轉(zhuǎn)債，當(dāng)天的交易量和價格的波動幅度都非常非常的大。所以隨著可轉(zhuǎn)債市場逐步擴(kuò)容之后，包括上交所、深交所都在規(guī)范可轉(zhuǎn)債的交易時間，交易規(guī)則，漲跌停板的時間，相應(yīng)的漲跌停板出現(xiàn)之后的停牌規(guī)則，以及其他相應(yīng)的規(guī)則。

　　當(dāng)然主要的變化可能還是涉及到上市首日的集合競價期間的漲跌停的限制，以及非上市首日之后的漲跌停的限制。具體的規(guī)則我們就不做解釋了，因為它涉及到非常多的細(xì)節(jié)。舉一個簡單的例子，有些轉(zhuǎn)債上市之后，比如漲了20%，可能需要停牌30分鐘；如果漲了30%，它可能就要直接停牌到2:57.這是一些非常簡單的規(guī)則。

　　現(xiàn)在大家要非常關(guān)注另一個規(guī)則，以前轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，而且符合了強(qiáng)售條件，且上市公司發(fā)布了強(qiáng)售公告之后，最后一天的交易日其實非常關(guān)鍵。因為在那一天如果大家不轉(zhuǎn)股，有可能會遭受一定的損失?，F(xiàn)在會在最后交易日的那天做一個特別的標(biāo)識，證券簡稱前面會新增一個“z”的標(biāo)識，這是這次新規(guī)中的一個變化。

　　所以個人投資者在投資轉(zhuǎn)債的時候，大家要關(guān)注這一點，如果您持有的轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了這個“z”字的標(biāo)識，很有可能意味著是這只轉(zhuǎn)債的最后一個交易日。大家就要考慮要么賣出，要么轉(zhuǎn)股，當(dāng)然具體情況具體分析，盡量減少可能出現(xiàn)的損失。

　　主持人：其實對于可轉(zhuǎn)債的投資者來說，去熟悉可轉(zhuǎn)債交易的一些規(guī)則是非常重要的，尤其是這次新規(guī)涉及到的，比如說棟梁總剛提到的一些交易日的漲跌幅的限制，交易機(jī)制優(yōu)化的一些要點。大家可以去搜索去了解一下它具體的一些明細(xì)。

　　前面我們講到目前可轉(zhuǎn)債新規(guī)從8月1日施行到現(xiàn)在已經(jīng)有一個多月的時間了，棟梁總您每天都是在和債市打交道，您覺得可轉(zhuǎn)債市場和之前相比，目前有沒有一些新的變化？

　　李棟梁：我覺得確實有一些變化。其實我前面也講過了，像2020年的時候，當(dāng)時大家能看到，有些轉(zhuǎn)債非常小，當(dāng)天換手率最高的時候可以超過10倍，而且當(dāng)時有極少數(shù)的個券當(dāng)天的漲跌幅很大，比如說當(dāng)天盤中就能漲超過一倍。經(jīng)過規(guī)范之后，整個轉(zhuǎn)債的換手率和之前相比是有所下降的，尤其針對信用等級稍微差一點的、規(guī)模小的這些券，他們的換手率和之前相比是有所下降的。

　　第二就是轉(zhuǎn)債價格波動的幅度，因為有這個限制之后，整個轉(zhuǎn)債的價格波動幅度應(yīng)該來說比之前要小一些。在這種背景下，整個轉(zhuǎn)債市場極少數(shù)的投資人利用了轉(zhuǎn)債t+0回轉(zhuǎn)交易，以及之前沒有明確的漲跌停板限制的規(guī)則，利用他們的資金優(yōu)勢去放大了轉(zhuǎn)債在當(dāng)天的波動，無論是價格的波動還是交易量的波動。但是經(jīng)過新規(guī)的規(guī)范之后，整個轉(zhuǎn)債的換手率下降了，當(dāng)天價格的波動幅度也下降了。

　　在這種情況下，實際上作為轉(zhuǎn)債的投資者，我們可能更多需要關(guān)注轉(zhuǎn)債本身的投資價值，以及轉(zhuǎn)債對應(yīng)的正股的投資價值。所以說整個市場和之前相比確實是更加規(guī)范了。

　　主持人：其實可轉(zhuǎn)債新規(guī)實施的目的就是去規(guī)范市場，使得可轉(zhuǎn)債市場更平穩(wěn)有序地進(jìn)行，這其實對投資者也是一種保護(hù)。

02

轉(zhuǎn)債投資需注重風(fēng)險偏好匹配

　　主持人：近年來可轉(zhuǎn)債因為具備了債券和股票的雙重屬性，廣受追捧，很多個人投資者直接去參與到可轉(zhuǎn)債投資。對于這些直接去參與可轉(zhuǎn)債投資的朋友，棟梁總您有沒有一些建議給到他們？

　　李棟梁：第一個建議，大家還是要明確個人的風(fēng)險偏好。雖然講可轉(zhuǎn)債是“退可守、進(jìn)可攻”，但是它“退可守”的特征主要指的是，轉(zhuǎn)債它有一定的票息期限和信用等級，所以我們可以根據(jù)同期限、同等級的信用債的到期收益折算一下轉(zhuǎn)債的純債價值，這個可以作為它的債底。

　　在轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險可控的情況下，沒有大的流動性沖擊的時候，轉(zhuǎn)債的債底可以作為轉(zhuǎn)債的估值下限，我們稱它為“下有底”。但是轉(zhuǎn)債“進(jìn)可攻”的一面就是指轉(zhuǎn)債本身有一些期權(quán)，期權(quán)中間最有價值的是兩項，一個是轉(zhuǎn)股價的下修權(quán)，一個是轉(zhuǎn)股權(quán)。

　　如果說轉(zhuǎn)債的價格已經(jīng)上升到比較高的水平，這個時期轉(zhuǎn)債的波動將會非常非常的大。隨著轉(zhuǎn)債價格的抬升，實際上轉(zhuǎn)債整體的防御性和之前相比會有所下降，同時價格的波動幅度也會加大。

　　在這種背景下，投資人要非常清晰地了解到這一點，因為一只轉(zhuǎn)債可能比股票當(dāng)日的漲跌幅度還大。尤其是在碰到市場不好，或者有一些條款觸發(fā)的情況下，對應(yīng)的正股在漲但是轉(zhuǎn)債在跌，或者說正股跌了5%，轉(zhuǎn)債可能會跌7%甚至更高的水平。這就涉及到正股的走勢，也涉及到條款以及轉(zhuǎn)債估值的走勢，還是有非常多細(xì)節(jié)的。

　　所以針對不同債務(wù)的轉(zhuǎn)債，它的風(fēng)險收益特征還是不太一樣。投資人在做轉(zhuǎn)債投資的時候，要非常清楚地知道自己的風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受能力，以及對應(yīng)券種的特征，最好能做到匹配。比如穩(wěn)健的投資者，那可能去買R2中低風(fēng)險的基金；如果是基金的投資者，可以買R4、R5這種風(fēng)險比較高的基金，這個道理是一樣的。轉(zhuǎn)債中有低風(fēng)險的品種，也有高波動高風(fēng)險的品種，所以最重要的還是要明確自己的風(fēng)險承受能力。這是第一點。

　　第二，大家一定要去了解交易規(guī)則，轉(zhuǎn)債確實有比較多的條款，比如有轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股價下修權(quán)、回售權(quán)，然后還有它的轉(zhuǎn)債價值的計算價格，包括回售的價值，到期贖回的價值。所以在投轉(zhuǎn)債的時候，建議大家去看一看相應(yīng)的募集說明書，了解一下這只轉(zhuǎn)債對應(yīng)的基本面以及它相應(yīng)的條款的設(shè)置情況。

　　第三，如果大家有更多的時間，可以去跟蹤一下轉(zhuǎn)債對應(yīng)正股的基本面的情況。比如說這只轉(zhuǎn)債對應(yīng)正股的盈利的增長情況，估值的情況，盈利和增長的匹配度，盈利增長的前景，甚至還包括轉(zhuǎn)債本身的估值的變化情況。因為投轉(zhuǎn)債實際上是在正股的估值變化的基礎(chǔ)之上，又增加了轉(zhuǎn)債的估值變化，所以有時候?qū)λ▌拥陌盐斩瓤赡鼙裙善边€要更難一點。

　　總結(jié)下來，第一，大家要明確自己的風(fēng)險承受能力，然后選擇的標(biāo)的要和自己的風(fēng)險承受能力相匹配；第二，如果大家有時間，可以去學(xué)習(xí)一下轉(zhuǎn)債的相應(yīng)條款，以及對應(yīng)的正股的基本面的情況。

03

首要考慮信用風(fēng)險

兩個維度優(yōu)選可轉(zhuǎn)債

　　主持人：其實如果真的要去做好可轉(zhuǎn)債投資，還是需要去投入一定的時間和精力的。那么對于不夠了解可轉(zhuǎn)債，或者說沒有足夠的時間精力去盯盤、去直接參與可轉(zhuǎn)債投資的投資者朋友，選擇可轉(zhuǎn)債基金也不失為一個更好的選擇。

　　接下來就請棟梁總給大家分享一下，您在管理可轉(zhuǎn)債基金的時候，是采取怎樣的一種投資策略？

　　李棟梁：我可以先簡單地講一下這些年整個轉(zhuǎn)債市場發(fā)生的一些變化。在2017年之前，整個轉(zhuǎn)債市場的數(shù)量是比較少的，尤其是2015年的下半年，整個市場就剩下4只轉(zhuǎn)債。從2017年之后，整個市場擴(kuò)容得非常厲害，現(xiàn)在有超過400多只轉(zhuǎn)債，整個市值規(guī)模差不多在萬億左右的水平。

　　從信用等級的分布上來講，以前的轉(zhuǎn)債的外部評級都集中在AA+及AAA的級別，但是現(xiàn)在大部分轉(zhuǎn)債的外部信用評級是AA級以下，所以整個轉(zhuǎn)債的信用資質(zhì)是在下沉的。

　　那么在新的變化之下，我們以前做轉(zhuǎn)債的投資模式和現(xiàn)在做轉(zhuǎn)債的投資模式還是有一些變化。首先第一個比較大的變化就是70%以上的轉(zhuǎn)債，它的外部信用評級是AA級以下，意味著整個轉(zhuǎn)債市場的信用資質(zhì)和以前相比是下沉的。

　　碰到這種情況，我們也要小心一點。因為從法律意義上來講，到目前為止還沒有一只轉(zhuǎn)債出現(xiàn)實質(zhì)性的違約，比如說沒有辦法按期支付利息，或者是沒有辦法支付回收款或者是到期贖回款。但是在這幾年中，確實有極少數(shù)個券，因為對應(yīng)的正股出現(xiàn)了一些信用方面的瑕疵，然后導(dǎo)致轉(zhuǎn)債的價格在短周期之內(nèi)出現(xiàn)了明顯的下跌。

　　所以投轉(zhuǎn)債的時候，我們是把轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險放在第一位的，這和投信用債是一樣的。我們要通過標(biāo)準(zhǔn)的信用分析流程，去明確哪些轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險會大一些，哪些轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險會小一些，然后據(jù)此來確定這只轉(zhuǎn)債是否能納入我們的轉(zhuǎn)債投資的基礎(chǔ)庫。那我們主要是通過這一項把轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險做一個甄別，然后選擇我們認(rèn)為可以接受的轉(zhuǎn)債來納入我們的投資池。這是轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險。

　　在這個基礎(chǔ)之上，轉(zhuǎn)債基金的投資模式和現(xiàn)在股票基金的投資模式應(yīng)該是差不多的。每隔一段時間我們需要去評估一下哪些行業(yè)和主題表現(xiàn)得會比較好。在做出這樣的判斷之后，我們就能決定投資轉(zhuǎn)債的行業(yè)和主題，這也是和以前很大的一個區(qū)別。

　　以前轉(zhuǎn)債數(shù)量比較少的時候，我們可能只需要從一個大類資產(chǎn)配置的角度去判斷，整個股票市場和轉(zhuǎn)債市場有沒有機(jī)會。如果我們判斷轉(zhuǎn)債市場有機(jī)會，那么這個時期轉(zhuǎn)債的投資策略就很簡單。我們把現(xiàn)存的轉(zhuǎn)債按照轉(zhuǎn)股溢價率從低到高排序，優(yōu)選基本面還可以，然后轉(zhuǎn)股溢價率低的品種。因為轉(zhuǎn)股溢價率低就意味著對應(yīng)的股票如果漲得夠快，轉(zhuǎn)債也會漲得夠快，它的攻擊性會更強(qiáng)。

　　而現(xiàn)在因為轉(zhuǎn)債的行業(yè)分布已經(jīng)非常廣泛了，從股票市場來講，現(xiàn)在大的寬基指數(shù)出現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會的概率要小一些，更多的還是去做行業(yè)跟主題的配置。所以現(xiàn)在我們在做轉(zhuǎn)債基金的投資時，非常重視的一點就是每個階段去判斷哪些行業(yè)和主題表現(xiàn)會比較好，之后我們就會提高這些行業(yè)和主題的轉(zhuǎn)債的配置比例。

　　至于行業(yè)和主題里面，轉(zhuǎn)債品種的選擇相對要容易一些。我們主要是從兩個維度，第一個維度是我們?nèi)タ磳?yīng)正股的基本面，包括它的盈利增長及其持續(xù)性，有沒有可能出現(xiàn)盈利的反轉(zhuǎn)，第二就是看一下它的估值。但是影響估值的因素更多，包括基本面，包括風(fēng)險收益率的變動，也包括風(fēng)險偏好的變動，這是對應(yīng)的正股。

　　第二個維度，我們也要去看轉(zhuǎn)債本身?？崔D(zhuǎn)債其實就看兩個層面，第一個是看轉(zhuǎn)債本身的流動性好不好。當(dāng)然從投資的角度來講，肯定希望我們持有的品種流動性會比較好。第二就是要看轉(zhuǎn)債本身的轉(zhuǎn)股溢價率的高低。從攻擊性的這個角度來講，我們肯定還是希望轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率能夠低一些，這樣就意味著它和股票同步上漲的概率會更高一些。

　　所以在每個行業(yè)內(nèi)部，我們基本上按照正股跟轉(zhuǎn)債的估值這兩個維度，就可以把這個行業(yè)里面的轉(zhuǎn)債做一個排序。進(jìn)而我們就能明確，如果我們看好這個行業(yè)跟主題的話，會優(yōu)先配置哪些轉(zhuǎn)債。

　　總結(jié)下來，我們在實際轉(zhuǎn)債投資的過程中，第一是要控制好轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險，第二就是要自上而下地去選擇行業(yè)跟主題，以及自下而上地去選擇轉(zhuǎn)債個券。在這個過程中還需要根據(jù)我們對行業(yè)跟主題的判斷，動態(tài)地調(diào)整行業(yè)和主題的配置比例。這就是我們轉(zhuǎn)債基金常用的投資策略。

　　主持人：因為可轉(zhuǎn)債是兼具股性和債性，那么可轉(zhuǎn)債是不是比信用債還有利率債的波動更高？

　　李棟梁：確實如此。我們可以去看一下每一類資產(chǎn)的風(fēng)險收益特征，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的年均復(fù)利收益大概在8%左右，單純從這個收益水平上來講，應(yīng)該是比簡單地去投利率債和信用債是要高的。但是可轉(zhuǎn)債的波動相應(yīng)也要大很多，從它的指數(shù)波動幅度上來講，低于滬深300，但是肯定比中證信用債指數(shù)或者中證利率債指數(shù)要高很多，所以它實際上是一個介于純債和股票之間的品種。

　　另外還有一點就是轉(zhuǎn)債收益的實現(xiàn)。從條款上來看，雖然說它有一定的債性，但對于大部分的轉(zhuǎn)債而言，尤其是在它存續(xù)期的前幾年，每年的票息收益都還是相對偏低的(和同期限、同等級的信用債比是要偏低的)，所以轉(zhuǎn)債的收益的主要來源還是它價格的上漲。一旦涉及到要去評估價格的上漲的時候，相應(yīng)的不確定性就會高很多。比如說有些轉(zhuǎn)債運氣好，買了之后很快就能漲，但是有些轉(zhuǎn)債可能買了之后要兩三年才能迎來一次上漲的機(jī)會。

　　從歷史數(shù)據(jù)上也能看到，我們有非常簡單的策略，比如說在轉(zhuǎn)債整體的價格跌到比較低的時候，大家去買，可能有時很快就能獲得收益。比如說2008年底買或者2018年底買，甚至是2021年春節(jié)買，后面很快都能獲得收益。但歷史上也有過例外，在2012年到2014年這接近兩年的時間，整個轉(zhuǎn)債市場的波動都不是很大。所以我們還是要具體問題具體分析。

　　主持人：前面提到的您管理的一只可轉(zhuǎn)債基金，它的風(fēng)險收益會體現(xiàn)出怎樣的特征？

　　李棟梁：這只基金在部分時間里的收益水平可能比部分的股票基金還要高，這其實就說明了在市場好的時候轉(zhuǎn)債的彈性也是比較大的。

　　當(dāng)然也有市場不好的時候，比如說像今年1~4月份，隨著股票市場的下跌，其實大部分的轉(zhuǎn)債基金的跌幅也是不小的。年初到4月27號，基本一半以上的轉(zhuǎn)折的跌幅接近或者說超過了17%，所以它本身的波動很大。再比如說即便是去年這個時間點，盡管大家最終的收益結(jié)果都很好，但期間也出現(xiàn)過一些波動，某一段時間可能大家的波動也會超過7%。所以整體上來講，現(xiàn)在轉(zhuǎn)債基金的波動幅度還是挺大的。

　　主持人：那我覺得這只基金它其實會更適合就對風(fēng)險有一定承受能力的投資者。

　　李棟梁：一般意義上來講是這樣。其實我覺得轉(zhuǎn)債基金還有一個比較好的選擇模式，就是利用轉(zhuǎn)債本身的特性，在轉(zhuǎn)債和轉(zhuǎn)債市場具有一定的防御性的時候，去持有轉(zhuǎn)債或者轉(zhuǎn)債基金的話，可能會更加合適一點。

04

利率債、可轉(zhuǎn)債與信用債的

回撤控制要點

　　主持人：您在管理債券產(chǎn)品的時候，是持有怎樣的一種投資理念？

　　李棟梁：以我所管理的寶康債為例，其實我們覺得投資理念還是和這只產(chǎn)品的定位有很大的區(qū)別。因為可轉(zhuǎn)債是一個工具性的產(chǎn)品，我們希望在轉(zhuǎn)債市場有機(jī)會的時候，它的收益能夠盡量做高一點，在轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)下跌的時候，我們對它的回撤還是有一定的容忍度。

　　從具體的分類表述來看，它的投資范圍包括利率、信用和轉(zhuǎn)債。我們在做利率債的時候，可能更多關(guān)注的是長久期利率債的波段交易機(jī)會。因為現(xiàn)在整個利率債的票息收益和歷史情況相比是有明顯的下降。那么在票息收益下降的情況下，想簡單地通過票息收益來提升收益的難度和之前相比提高了，在這種情況下，我們就要考慮盡量地去獲取一些價格上漲的機(jī)會。

　　對于長久期利率債來說，因為它們的久期比較長，比如說10年的證金債久期大概在8左右，30年的國債久期大概是在17左右。相對應(yīng)的，比如說降一次息，下調(diào)MLF10個bp的話，那么10年的證金債的價格上漲幅度是0.8%，30年國債的價格上漲幅度可能是1.7%。這樣的收益放在當(dāng)下的市場，我覺得還是比較誘人的。這就決定了我們平時在做利率債投資的時候，要高度關(guān)注這種長久期利率債所帶來的價格上漲的機(jī)會。

　　當(dāng)然有上漲的時候也就有下跌，所以說做收益和控回撤是一體兩面的。我們要關(guān)注長久期利率債帶來的價格上漲的機(jī)會，同時我們也要防止長久期利率債下跌所帶來的價格下跌的可能。比如說像碰到經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)或者是央行的貨幣政策邊際收緊的時候，長久期利率債因為它的久期長所以它價格下跌的幅度也會比較大。

　　舉個例子做個簡單的說明，像2020年的5月份和7月份，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，央行貨幣政策邊際轉(zhuǎn)向的時候，3個月的時間債券的收益率上升了100個bp，也就是在這三個月的時間內(nèi)，10年期的證金債的價格的下跌幅度超過了8%。

　　其實在實際投資的過程中，我們也非常關(guān)注經(jīng)濟(jì)的一些邊際變化和政策的邊際變化，來決定什么時候要止盈，或者說我們要控制一下長久期利率債價格的下跌所帶來的凈值回撤的風(fēng)險。

　　可能提及信用債，大家都比較擔(dān)心信用風(fēng)險，因為在一個經(jīng)濟(jì)增速逐步下臺階的過程中，信用債的信用風(fēng)險應(yīng)該是在增加的。偶爾媒體上也有報道，個別資管產(chǎn)品因為持有的信用債出現(xiàn)了明顯的信用瑕疵，導(dǎo)致它的凈值出現(xiàn)了明顯的信用下跌。

　　在管理產(chǎn)品實際運作的過程中，我們很少做信用下沉，我們是把信用債的信用安全放在第一位的。希望盡量通過我們專業(yè)的信評能力，去選擇一些安全的信用債來持有，這樣的話就可以預(yù)防信用債踩雷所帶來的凈值回撤的風(fēng)險。

　　另外在信用債的投資上，我們也會關(guān)注久期調(diào)控的一些機(jī)會。也就是說當(dāng)我們判斷整個債券市場不好的時候，我們也會去把信用債的組合久期降下來，這樣可以降低信用債的價格下跌所帶來的凈值回撤的風(fēng)險。

　　第三就是轉(zhuǎn)債的投資，轉(zhuǎn)債其實也是一把雙刃劍，如果你做的好，可以把收益提得很高，如果做的不好，它對你凈值的影響也會很大。因為現(xiàn)在轉(zhuǎn)債市場的數(shù)量夠多，存量規(guī)模也夠大，它其實給我們提供了更多的選擇。

　　對于上述提到的案例產(chǎn)品來說，它的轉(zhuǎn)債的投資策略其實主要包括兩個部分，第一個是低價轉(zhuǎn)債的配置策略，第二就是高彈性品種的交易策略。我們主要還是以低價品種的配置策略為主，輔之以少量的高彈性品種的交易策略。

　　之所以偏好低價品種的配置策略，是因為在信用風(fēng)險可控的大前提之下，我們有意識地去選擇一些絕對價格低一點，然后相應(yīng)的和同期限、同等級的信用債相比，選擇差距沒有那么大的一些品種。這些品種的好處就是，即便是股票市場出現(xiàn)了一些超預(yù)期的下跌，或者對應(yīng)的正股出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，這些品種更多地體現(xiàn)了它的債性，它們的下檔風(fēng)險是可控的，這樣整個凈值的回撤風(fēng)險就可控的。

　　如果從三年的維度上來講，對應(yīng)的轉(zhuǎn)債只要它能出現(xiàn)一次的機(jī)會，比如說轉(zhuǎn)股價下調(diào)了，或者是對應(yīng)的正股正好碰到了風(fēng)口，然后轉(zhuǎn)債能上漲，那我們就把它們兌現(xiàn)掉。這樣就可以在控制住整個基金回撤幅度的前提之下，把我們的收益做高。這是低價轉(zhuǎn)債的配置策略。

　　高彈性品種的交易策略和我們前面講過的華寶可轉(zhuǎn)債的策略是非常類似的，就是我們每個時間點，會去評估一下哪些行業(yè)和主題表現(xiàn)比較好，會去選一些這些行業(yè)和主題中間的流動性比較好的，同時轉(zhuǎn)股價相對偏低的一些品種來做一些交易，通過這個方式來提高收益或者是控制損失。

　　之所以說控制損失，是因為我們在做這種高彈性品種交易的時候也有可能失敗。那么如果基本面出現(xiàn)了一些明顯的變化，或者我們在買入時期的這些邏輯都不成立，出現(xiàn)了下跌，我們也會考慮止損，這樣就可以控制一下整個凈值回撤的風(fēng)險。

　　所以總體上來講，針對這種中低風(fēng)險的品種，我們在實際的投資過程中，確實要非常的小心。無論是我們在投利率債，在投信用債還是可轉(zhuǎn)債的這個過程中，我們都要貫徹做絕對收益和控回撤這樣的思想。最終希望通過我們專業(yè)的能力，能夠把這個產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征做出來。

　　主持人：好的，謝謝棟梁總非常詳細(xì)的分享。感覺很多投資者對可轉(zhuǎn)債、可轉(zhuǎn)債基金還是比較感興趣的。那前面棟梁總非常詳細(xì)的分析里，講到了具體的投資策略，也講到了控制回撤的一些相關(guān)經(jīng)驗。

　　其實我也注意到近期市場上一些銀行理財產(chǎn)品也出現(xiàn)了一定的回撤。現(xiàn)在理財產(chǎn)品已經(jīng)基本實現(xiàn)全面的實現(xiàn)凈值化了，剛兌可以說已經(jīng)徹底成為歷史。對于穩(wěn)健型投資者來說，其實較小的波動和回撤能夠帶來更加良好的投資體驗。那我想請棟梁總給大家詳細(xì)地介紹一下控制回撤的一些心得和方法。

　　李棟梁：其實控制回撤還是和我們的投資領(lǐng)域相關(guān)。比如說我們要控制利率債的回撤，在經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn)，央行貨幣政策邊際收緊的背景下，我們會把長久期利率債拋售掉，或者把它換成非常短期限的利率債。因為債券的期限縮短之后，即便收益率上行，對它的凈值的影響也會大幅地下降，這是債券本身的一個特性。

　　第二個，前面也簡單提了一下，我們要控回撤就是要嚴(yán)控信用風(fēng)險，包括信用債的信用風(fēng)險和可轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險。因為對于信用債和可轉(zhuǎn)債而言，一旦出現(xiàn)了明顯的信用瑕疵，往往意味著短周期之內(nèi)它的價格會有一個明顯的下跌。所以控制住了信用風(fēng)險，很大程度上就能控制住踩雷所帶來的凈值下跌的風(fēng)險。

　　至于信用債的價格波動風(fēng)險，其實和利率債的價格波動風(fēng)險的控制策略是一致的，主要是做久期的調(diào)控。比如說市場還可以的時候，我們一般是配中短期的信用債，如果債券市場不好，我們可以把信用債的期限壓縮到一個更低的水平，比如說我們配置3~6個月的信用債，那實際上整個凈值的波動的幅度就會小很多。

　　針對轉(zhuǎn)債的凈值回撤的控制，我們覺得投資比例也很重要。如果我們判斷整個轉(zhuǎn)債市場的價格中樞上升得比較快，已經(jīng)大幅脫離了債底的保護(hù)的時候，這個時期就意味著整個凈值的波動幅度會加大。在這種情況下，我們可以考慮壓降轉(zhuǎn)債的投資比例，通過這樣的方式來控制轉(zhuǎn)債價格的下跌所帶來的凈值回撤的一些風(fēng)險。

　　所以在我們實際運作的過程中，基金經(jīng)理一定要時刻提醒自己，要把整個凈值的回撤幅度控制在相對合意的一個水平。在每一個類別的投資中，我們都要貫徹這樣的一個理念。

05

四季度短端不確定性增加

構(gòu)建啞鈴型投資組合

　　主持人：目前已經(jīng)是9月份了，關(guān)注債券市場的投資者們肯定會很想知道四季度債券市場會怎么走。那對于債券市場后續(xù)的走勢情況，棟梁總您怎么看？

　　李棟梁：對于純債市場，我覺得從收益曲線的角度來講，短端的不穩(wěn)定性在增加，長端的穩(wěn)定性可能要略高一些，這是一個總體的判斷。

　　為什么說短端的不確定性在增加？因為現(xiàn)在銀行間的一天的融資成本之前最低時已經(jīng)下降到接近1%的水平，這已經(jīng)是一個比較低的水平了。從央行本身的行為上來講，在銀行間隔夜的回購資金價格大幅下降之后，央行的公開市場操作它是減量的。包括8月15日降息的那一天，整個MLF它是減量的。當(dāng)天的MLF的到期量是6000億，央行是做了4000億，實際上是減了2000億。那么從這個層面上來講，我們覺得央行肯定也希望資金不要囤積在貨幣市場，而是希望資金能夠進(jìn)入到實體，實現(xiàn)寬信用穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。

　　最近一段時間，實際上整個資金價格還是處在一個較低的水平。像今天的話，銀行間DR001稍有上行，但是也就是1.24左右的水平。在這種情況下，比如說9月份的MLF到期的時候，央行會不會繼續(xù)減量去做，或者說前期有大量的財政的投放，事實上起到了寬貨幣的作用。如果后面整個財政投放的力度下降，那么意味著整個資金寬松的情況可能會出現(xiàn)邊際上的變化。

　　這種情況下，短端的資金價格比如說DR001可能會有一些波動，尤其是向上波動的這種可能性。如果這種情況發(fā)生，對于債券市場來說，可能意味著三個月到三年期的這些債券的收益率都會向上有一個小的波動。所以說對于短端而言，現(xiàn)在整個的不穩(wěn)定性在增加。

　　那么對于長端比如說7~10年的債券，它們的穩(wěn)定性要略高一些。有一個最基本的判斷認(rèn)為，四季度整個經(jīng)濟(jì)的壓力還是存在的，央行的政策也還是很寬松的。

　　前面提到了短端會有一些波動，但這并不是意味著央行的貨幣政策會有一個根本的轉(zhuǎn)向，從大的基調(diào)上來講，央行還是會采取寬松的貨幣政策，只是短端的資金價格確實處在一個偏低的水平。它如果向正常的水平有個小幅的收斂的話，可能會對三個月和三年期的利率債和信用債的收益，起到向上小幅牽引的作用。所以說它其實是一個收斂，而不是一個貨幣政策的轉(zhuǎn)向所導(dǎo)致的債券收益率的上行。

　　長端因為經(jīng)濟(jì)下行的壓力還是存在的，這種下行的壓力，大家也能通過近期公告的8月份的出口和7月份相比，看出有一個明顯的下行。我們對美的出口下降的比較快，對其他地區(qū)比如說歐洲的出口也下降得比較快。在歐美通脹高企，他們采取一種緊縮貨幣政策的背景下，歐美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退是一個大勢所趨。如果他們的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，其實很大程度上會影響我們對他們的出口的增長情況。

　　因為去年的8月、9月這幾個月本身出口的基數(shù)也比較高，我們就能看到，出口的同比數(shù)據(jù)在8月份出現(xiàn)了下降，可能9月份可能還會繼續(xù)下降，這是從現(xiàn)在開始到年底對經(jīng)濟(jì)的一個拖累項。

　　那么在其他的一些項目上，我們覺得短周期可能也看不到明顯的好轉(zhuǎn)。比如說地產(chǎn)，當(dāng)然我們能看到8月份的高頻數(shù)據(jù)在環(huán)比層面上略有好轉(zhuǎn)，但實際上分化也比較大，后續(xù)我們要繼續(xù)去觀察。因為在去年的基數(shù)效應(yīng)下，即便去年下半年整個地產(chǎn)投資的基數(shù)也是在下降的，但實際今年下半年整個地產(chǎn)對于經(jīng)濟(jì)仍然是一個拖累項。所以說在經(jīng)濟(jì)有下行壓力的大背景下，我們覺得央行整體的政策還是寬松政策為主。

　　在這種情況下，長端的債券更多是和經(jīng)濟(jì)的增長高度相關(guān)，所以它們的穩(wěn)定性會高一些。這是我們對于債市的判斷。

　　主持人：結(jié)合上面對四季度債市的分析，后續(xù)您會采取怎樣的一些投資策略？

　　李棟梁：就純債市場而言，如果要去構(gòu)建投資組合的話，其實方式有很多種，我們經(jīng)常說的包括子彈型組合，啞鈴型組合。基于我們對收益率曲線的形變的判斷，現(xiàn)在去做啞鈴型的組合可能會更好一些，就是短端的信用債，加長端的利率債。

　　當(dāng)然在這個過程中，我們也要高度關(guān)注可能會出現(xiàn)一些政策的變化，比如說房地產(chǎn)政策的變化，比如說其他方面的一些政策變化。我們認(rèn)為，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響比較大的一些政策，還是能夠改變老百姓的收入增長的預(yù)期和他們的邊際消費傾向和邊際投資傾向。

　　如果后面有一些政策能夠提升老百姓的收入增長預(yù)期，提升大家的消費傾向和投資傾向，那實際上對經(jīng)濟(jì)增長來說是一個利好。如果這種情況出現(xiàn)，我們覺得就需要降低整個債券的久期，那時大家可以考慮賣掉一些長久期的利率債，然后去增配一些可轉(zhuǎn)債。

　　從大的策略上來講，我們后期進(jìn)入到了政策的觀察期，在這個觀察期過程中，我們要高度關(guān)注可能會出現(xiàn)的政策變化，因為這種政策變化對大類資產(chǎn)配置以及股票和轉(zhuǎn)債的行業(yè)配置的影響會非常大。如果沒有相應(yīng)的政策出臺，那組合中長久期利率債可能還可以繼續(xù)持有，然后極少數(shù)的成長行業(yè)可能還有一些機(jī)會。

　　如果政策出現(xiàn)變化，比如說地產(chǎn)政策發(fā)生了明顯的調(diào)整，或者是居民的收入增長預(yù)期有明顯的改變，那這個時期債券就應(yīng)該采取防御的策略，整個權(quán)益和轉(zhuǎn)債市場的表現(xiàn)會更好一些。但是相應(yīng)的行業(yè)分布可能不再是以成長性的細(xì)分行業(yè)為主要的投資標(biāo)的，可能像前期受到抑制的消費、服務(wù)這些，包括大金融可能會更好一些。所以接下來從現(xiàn)在開始到年底這個時間段，我們可能需要非常專注地去評估政策變化對大類資產(chǎn)配置以及行業(yè)配置所帶來的影響。

06

工具性的產(chǎn)品更需要擇時

　　主持人：接下來就是互動答疑時間，剛才在直播的過程中收集了一些投資者的提問，我會挑選一些有代表性的問題，請棟梁總回答。我們先看第一個問題，那在直播過程中有投資者提問說，目前市場上的公募基金數(shù)量已經(jīng)破萬了，債券基金也很多，投資者提問怎么挑選債券基金？請棟梁總給大家講講。

　　李棟梁：其實債券基金的種類也很多，如果按照風(fēng)險收益等級去做評估的話，實際上風(fēng)險R1等級的應(yīng)該主要是貨幣基金，貨幣基金之后會有比如說存單指數(shù)基金，短債基金，純債基金，一級債基，二級債基，這是我們按照風(fēng)險收益的等級所做的分類。

　　在投資債券基金之前，大家首先要明確自己的風(fēng)險收益偏好，比如說是想獲取一個相對穩(wěn)健的收益，還是只希望它的收益能比貨幣高一點，波動的幅度控制在一個很低的水平。那在這種情況下，其實投資者的風(fēng)險偏好是非常低的，相應(yīng)可供大家選擇的風(fēng)險比較低的產(chǎn)品，就包括存單指數(shù)基金，或者一些標(biāo)準(zhǔn)的短債基金。因為他們本身投資的久期控制在一個相對低一點的水平，意味著在信用風(fēng)險控制好的前提下，他們整個凈值波動的幅度就會小一些。

　　后面比存單指數(shù)基金或者是標(biāo)準(zhǔn)的短債基金的風(fēng)險再高一點的可能就是一般的純的信用債基金，或者是純債基金，只投利率債和信用債。當(dāng)然一般情況下，這類基金的風(fēng)險比存單指數(shù)基金會略高點，當(dāng)然這其實還是和基金經(jīng)理的管理水平有很大的關(guān)系。

　　比如說有些純債基金，如果它不小心踩雷，它的凈值波動幅度也很大。常態(tài)情況下，因為這一類純債基金的久期可能會比之前我提到的基金要略長一些，相應(yīng)的預(yù)期收益可能會高點，然后凈值波動的幅度也會更大一點。

　　再往上就是一級債基，因為一級債基中它加了可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債的價格波動從理論上來講確實比利率債和信用債會更大一些。

　　再向上其實就是二級債基，二級債基是在可轉(zhuǎn)債的基礎(chǔ)之上，又可以再加20%的股票，那么實際上股票市場的波動比可轉(zhuǎn)債市場會再大一些。所以從風(fēng)險收益的特征上來講，從低到高應(yīng)該是存單指數(shù)基金、短債基金，純債基金，再就是一級債基，二級債基。

　　因為這些品類有不同的風(fēng)險收益的特征，所以各位投資人在選擇基金的時候，首先要非常明確地要知道自己的這筆錢是想實現(xiàn)什么樣的目的，希望能夠有多高的收益，能夠接受多大的回撤與凈值波動的幅度。在明確自己的風(fēng)險收益偏好之后，然后據(jù)此再去找相應(yīng)類別的基金，這是第一。

　　第二，在每一個細(xì)分類別里面，由于同類基金的數(shù)量也非常的多，那時大家借助外部的基金評級也好，或者外部的第三方評級機(jī)構(gòu)也好，甚至自己去觀察基金的凈值表現(xiàn)和回撤的表現(xiàn)，從中選擇一些中長期更穩(wěn)健、表現(xiàn)更好的產(chǎn)品來作為自己備選的基金池。這一點我覺得在一級債基和二級債基中可能會更加重要，因為本身它的波動也會更大一些，所以這類基金的基金經(jīng)理的歷史表現(xiàn)可能會更具參考意義一些。

　　主持人：大家其實可以參照棟梁總的思路去選擇債券基金。剛才棟梁總給大家講了怎么去挑債券基金，那什么時候去買債券基金，對于債券基金您覺得有必要去擇時嗎？

　　李棟梁：我覺得不同類型的基金可能是要考慮的，比如說最簡單的，波動最大的就是轉(zhuǎn)債基金，這類基金擇時的有效性還是可以的。對于轉(zhuǎn)債基金而言，在轉(zhuǎn)債整體的絕對價格水平下降了之后買，肯定是比它的絕對價格水平處在比較高的時候會好一些。因為轉(zhuǎn)債基金整體的絕對價格水平比較低的時候，意味著它整體的防御性會很高，體現(xiàn)了轉(zhuǎn)債本身的“退可守，進(jìn)可攻”的一種特征。

　　如果說轉(zhuǎn)債整體的價格中樞上去了，這個時期要不要擇時，我覺得可能也需要做一下?lián)駮r。因為這個時期意味著它整體的價格波動的幅度會加大，一旦價格波動的幅度加大，可能大家會發(fā)現(xiàn)早幾天買和晚幾天買的成本還是有一些差異的。當(dāng)然這個其實非?？简灤蠹业膶I(yè)能力。

　　另外對于二級債基中間的一些細(xì)分品種，比如說有一些二級債基把自己定位為一種工具性產(chǎn)品，那這就意味著，它的久期可能長期保持在比如說2~2.5左右的水平，同時它的股票投資比例可能長期都會保持在18%左右的水平，對于這樣的二級債基，擇時也會也有一定的價值。因為接近20%的股票配置，如果它回調(diào)10%的話，它的短周期價格的波動幅度會接近2%。我們覺得這樣的價格波動的幅度，在現(xiàn)在整個收益率處于低位的情況下，是有擇時的價值的。

　　但對于另一些基金，比如說一級債二級債中間，基金經(jīng)理本身就已經(jīng)非常明晰地體現(xiàn)出了做絕對值和控回撤的這個特征，而且歷史上回撤的控制幅度還不錯的話，對于這一類的產(chǎn)品，我們覺得擇時的意義就不是那么明顯。這類產(chǎn)品，我們把它定義為主動控回撤的產(chǎn)品，只要歷史上它具備控回撤的能力，而且我們相信它未來的回撤還能控得住的話，對于這樣的產(chǎn)品，持有的周期會更長一些。大家基于對他的長期信任做到長期的持有，那么擇時的意義就不是那么大了。

　　所以要做擇時的話，只有工具性的產(chǎn)品擇時的意義會更大一些，對于非工具性的產(chǎn)品，即主動管理的主動控回撤的產(chǎn)品，擇時的意義可能就沒那么大。但是最終來講，這個還是比較考驗大家的專業(yè)能力的。

　　主持人：在直播過程中我們提到了兩只產(chǎn)品，就是棟梁總管理的兩只五星基金，一只是可轉(zhuǎn)債基金，另一只是債券基金。我在直播中看到有投資者提問這兩只基金怎么選，哪個更好。棟梁總可以簡單地去幫他分析一下這兩只基金有沒有相同點，或者區(qū)別在哪里。

　　李棟梁：我覺得這兩只基金區(qū)別還是比較大的。剛剛提到的債券基金產(chǎn)品是一只一級債基，它的風(fēng)險等級是R2，就是中低風(fēng)險，所以它比較適合的是穩(wěn)健的投資者。從它本身的風(fēng)險收益特征上來講，我們希望它能夠?qū)崿F(xiàn)一定的絕對收益，同時把回撤控制在一個相對比較小的水平，這是它的產(chǎn)品定位。

　　而可轉(zhuǎn)債基金實際上是一只工具性產(chǎn)品，根據(jù)監(jiān)管的要求，如果產(chǎn)品名字中間帶有債券的話，那意味著債券投資比例不得低于80%。如果名字中帶有可轉(zhuǎn)債的話，也就意味著這只基金在任何情況下，它的轉(zhuǎn)債的投資比例都要維持在一個相對較高的水平，所以它本身的波動會比寶康債這樣的基金要大一些，所以華寶可轉(zhuǎn)債的評級是R3，它的風(fēng)險比寶康債是要高的。

　　我們在可轉(zhuǎn)債這個基金上的定位其實比較清晰，我們把它定位為一種工具性的產(chǎn)品。如果投資人看好可轉(zhuǎn)債市場的話，他們可以通過可轉(zhuǎn)債基金來實現(xiàn)可轉(zhuǎn)債的投資進(jìn)而實現(xiàn)收益。所以在實際的管理過程中，我們對于可轉(zhuǎn)債的要求就是希望轉(zhuǎn)債市場有機(jī)會的時候，我們能夠比對應(yīng)的Benchmark表現(xiàn)會更好一些。在整個轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)下跌的時候，我們也能接受它相對大一點的凈值波動。

　　包括我們今年也看過， 1~4月份尤其是到4月27號，市場最低迷的那一天的時候，很多轉(zhuǎn)債基金年初到4月27號的凈值下跌幅度都是超過了16,17%的。舉這個例子是想告訴他們，當(dāng)股票市場，尤其是權(quán)益市場表現(xiàn)不好的時候，整個轉(zhuǎn)債的波動也是比較大的。

　　所以這兩者分別適合于不同風(fēng)險偏好的投資者。剛剛提到的債券基金可能適合于穩(wěn)健的投資者，因為我們在實際的投資中也會盡努力把特征做出來。而可轉(zhuǎn)債其實波動會大，相比而言可能會大很多，但當(dāng)然相應(yīng)的預(yù)期收益也會高很多，它比較適合于有一定專業(yè)能力，期望通過博弈轉(zhuǎn)債市場的波動來賺錢的這類投資者。

　　核心還是蘿卜白菜各有所愛，不同風(fēng)險收益偏好的投資者根據(jù)自己的風(fēng)險收益的偏好去選擇合適的產(chǎn)品，然后在合適的時點去做投資就可以了。

　　主持人：有投資者想了解一下您的團(tuán)隊，因為管理基金的話，團(tuán)隊的作用也是非常大的。請棟梁總給大家簡單介紹一下您的團(tuán)隊。

　　李棟梁：我現(xiàn)在是華寶基金混合資產(chǎn)部的負(fù)責(zé)人，我們部門成立的時間不是很長，去年才成立，所以整個部門人員一直是在持續(xù)的擴(kuò)充之中。我們?nèi)藛T擴(kuò)充的方向主要包括資深的研究員和資深的基金經(jīng)理。

　　除了我們部門自身的投研人員之外，其實華寶混合資產(chǎn)部在實際的運作過程中，還得依靠公司龐大的投研團(tuán)隊。比如說我們在轉(zhuǎn)債的投資和股票的投資過程中，我們非常依賴三十幾位行研究員和我們國內(nèi)投資部10多位基金經(jīng)理。我們會利用他們在行業(yè)研究和個股研究以及大類資產(chǎn)配置上的一些專業(yè)經(jīng)驗，為我們在投資中提供幫助。

　　在轉(zhuǎn)債和信用債的信用風(fēng)險的防控中，我們可能會高度依賴于固定收益部的信用分析師，由他們來幫我們做好信用風(fēng)險的防控的工作。另外我們也需要交易員來幫我們做一些債券的場外交易和轉(zhuǎn)債的場內(nèi)交易這樣的工作。所以實際上我們不是一個人在戰(zhàn)斗，是全公司努力的一個結(jié)果，我們也希望充分利用我們公司整體的科研實力，把我們混合資產(chǎn)部管理的各類產(chǎn)品都做好，然后能夠滿足不同類型的風(fēng)險偏好的投資者的投資需求。

　　主持人：謝謝棟梁總。好的時間關(guān)系，我們今天的直播到這里就要結(jié)束了，感謝棟梁總今天非常精彩的分享，也給大家講了關(guān)于下半年的策略，和他自己的回撤控制，包括在投資上面的一些詳細(xì)經(jīng)驗。我們本期的直播就到這里結(jié)束，下期直播見。

（文章來源：中國基金報）

(原標(biāo)題：債轉(zhuǎn)千回！如何正確應(yīng)對市場波動？“雙十”基金經(jīng)理詳解四季度債市投資要點……)

(責(zé)任編輯：3)