“高收益低回撤”基金經(jīng)理投資秘籍：調(diào)控股債配置比例 不押注單一賽道

　　在基金投資中，業(yè)績(jī)和回撤往往不可兼得。如果一只基金，在獲得穩(wěn)定收益的同時(shí)，保持相對(duì)較低的回撤，往往會(huì)受到投資者的追捧。尤其在震蕩行情中，風(fēng)控能力突出，回撤控制得好，基金產(chǎn)品凈值持續(xù)走高，這對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)是一種很難達(dá)到的境界。

　　在對(duì)比了最近一年和最近三年的主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)后，記者發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去的2022年中，基金高收益率和低回撤率很難兼得，而從最近三年業(yè)績(jī)來(lái)看，能兼具高收益率和低回撤率的基金也并不多。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月31日，最近三年業(yè)績(jī)中，最大回撤率小于3%的主動(dòng)權(quán)益基金只有26只，其中南方榮光基金A份額和C份額以25.82%和25.31%的收益率排名第一和第二，最大回撤率均為2.8%；易方達(dá)瑞興基金I份額排名第三，最近三年收益率為20.6%，最大回撤率僅為2.97%。此外，最近三年中最大回撤率小于3%且收益率排名較為靠前的還有廣發(fā)安享基金A份額和C份額、大成景尚基金A份額和C份額，以及安信新趨勢(shì)基金A份額和C份額等。

　　“固收+”基金業(yè)績(jī)穩(wěn)健

　　參考主動(dòng)權(quán)益基金最近一年和最近三年業(yè)績(jī)，記者發(fā)現(xiàn)，高收益率和低最大回撤率確實(shí)不可兼得。以最近一年業(yè)績(jī)?yōu)槔?，最大收益率小?%的基金有134只，其中收益率排名第一的嘉合錦鵬添利A份額最近一年收益率僅為7.63%，嘉合錦鵬添利基金C份額收益率排名第二，僅為7.22%。所有最大回撤率小于3%的主動(dòng)權(quán)益基金平均收益僅為0.03%。而2022年大放異彩的萬(wàn)家基金的3只基金——萬(wàn)家宏觀擇時(shí)多策略基金A份額、萬(wàn)家新利以及萬(wàn)家精選基金A份額的最大回撤率均超過(guò)15%，分別為16.08%、15.87%和15.96%。

　　格上財(cái)富金樟研究員王祎在接受本報(bào)記者采訪時(shí)指出，一般而言，回撤率越小的基金，所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口越小，那么風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占比越低。超額收益本身就來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，所以風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占比直接影響收益預(yù)期。

　　想要獲得高收益率低回撤率，對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)并不容易。濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王鐵牛向記者指出，想要保證“高收益、低回撤”，就要求基金經(jīng)理自上而下把握基準(zhǔn)，準(zhǔn)確規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。王鐵牛指出，投資中的基準(zhǔn)是一個(gè)重要的“Beta”，正確的基準(zhǔn)能大幅提高投資收益。在管理不同產(chǎn)品的時(shí)候，參考不同產(chǎn)品的基準(zhǔn)，有些產(chǎn)品對(duì)標(biāo)滬深300指數(shù)，也有一些產(chǎn)品對(duì)標(biāo)中證800指數(shù)，通過(guò)劃分明確的基準(zhǔn)，區(qū)分不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

　　同時(shí)，王鐵牛認(rèn)為，基金經(jīng)理應(yīng)該深刻理解當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)所處狀態(tài)，以及中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)演變大趨勢(shì)；理解周期所處的位置，通過(guò)自上而下的判斷，比較好地規(guī)避宏觀風(fēng)險(xiǎn)，確保持倉(cāng)組合處在正確的方向上。

　　值得注意的是，在最近一年和最近三年回撤率小于3%的基金全部為靈活配置型基金和偏債混合型基金，也就是通常意義上的“固收+”基金。

　　業(yè)內(nèi)人士向記者指出，在行情不好的情況下，“固收+”產(chǎn)品其實(shí)是穩(wěn)健投資者不錯(cuò)的選擇，“固收+”產(chǎn)品以債券類資產(chǎn)打底，通過(guò)投資股票、可轉(zhuǎn)債，參與打新、定增等其他方式，熨平產(chǎn)品波動(dòng)，增強(qiáng)收益，實(shí)現(xiàn)基民真正拿得住、賺得到的收益。

　　不押注單一賽道

　　從最近三年主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)來(lái)看，基金業(yè)績(jī)相對(duì)于最近一年較為樂(lè)觀。在最大回撤率小于3%的主動(dòng)權(quán)益基金中，收益率在20%以上的有3只；收益率在10%~20%的有16只；收益率在0~10%的有7只。值得注意的是，在所有回撤率小于3%的主動(dòng)權(quán)益基金中，沒(méi)有一只基金最近三年收益率為負(fù)，反映出這類基金業(yè)績(jī)的穩(wěn)健。

　　從業(yè)績(jī)前十名基金的前十大重倉(cāng)股來(lái)看，不同的基金經(jīng)理都有各自看好的領(lǐng)域。比如，大成景尚基金經(jīng)理王磊、孫丹看好醫(yī)藥板塊，在2022年四季度重倉(cāng)了邁瑞醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)和復(fù)星醫(yī)藥等醫(yī)藥股。而南方榮光基金經(jīng)理則看好銀行板塊和鋼鐵板塊，在2022年四季度重倉(cāng)了蘇農(nóng)銀行、常熟銀行、張家港銀行等銀行板塊以及中信特鋼、新鋼股份和首鋼股份等鋼鐵板塊股票。

　　記者注意到，在選股方面，上述業(yè)績(jī)排名靠前的基金經(jīng)理鄭迎迎大都不執(zhí)著于單一賽道，每一季度調(diào)倉(cāng)換股動(dòng)作明顯。以易方達(dá)瑞興基金為例，其2022年四季度的前十大重倉(cāng)股分別為：五糧液、久立特材、京滬高鐵、陜西煤業(yè)、長(zhǎng)江電力、海大集團(tuán)、寧波銀行、桂冠電力、貴州茅臺(tái)和?？低?/a>；而其2022年三季度的前十大重倉(cāng)股為：陜西煤業(yè)、久立特材、中國(guó)移動(dòng)、福斯特、粵高速A、長(zhǎng)江電力、寧波銀行、貴州茅臺(tái)、東方財(cái)富和保利發(fā)展?；鸾?jīng)理在四季度增持了白酒龍頭之一五糧液以及金融個(gè)股東方財(cái)富和地產(chǎn)股保利發(fā)展等；減持了通信行業(yè)個(gè)股中國(guó)移動(dòng)以及信創(chuàng)板塊個(gè)股?？低?/span>等。

　　易方達(dá)瑞興基金經(jīng)理?xiàng)羁翟?022年四季報(bào)中分析，權(quán)益市場(chǎng)方面，四季度的關(guān)鍵在于疫情與地產(chǎn)政策的調(diào)整，相較于指數(shù)的小幅上行，結(jié)構(gòu)的變化更為突出。10 月份受外資流出與放開(kāi)預(yù)期不穩(wěn)定的影響，市場(chǎng)尤其是部分藍(lán)籌股出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)，但 11 月疫情防控優(yōu)化調(diào)整的節(jié)奏逐步明晰后，以食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)、商貿(mào)零售為代表的消費(fèi)板塊大幅反彈，市場(chǎng)開(kāi)始迅速交易與修復(fù)預(yù)期。與此同時(shí)，隨著地產(chǎn)政策的不斷出臺(tái)，以房地產(chǎn)、家電、銀行、建材等為代表的地產(chǎn)相關(guān)板塊也出現(xiàn)較大幅度的上漲。而此前較為強(qiáng)勢(shì)的煤炭以及電力設(shè)備與新能源、軍工和 TMT(數(shù)字新媒體產(chǎn)業(yè))等成長(zhǎng)板塊出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，行業(yè)與風(fēng)格呈現(xiàn)比較明顯的蹺蹺板效應(yīng)，整體而言，消費(fèi)、價(jià)值強(qiáng)勢(shì)，成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)較弱。

　　因此，2022年四季度，楊康小幅提升了股票倉(cāng)位，旨在控制組合波動(dòng)、追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的較好收益。行業(yè)配置相對(duì)均衡，持倉(cāng)標(biāo)的為長(zhǎng)期看好的估值合理、質(zhì)地較好、成長(zhǎng)性上乘的行業(yè)龍頭個(gè)股。組合加倉(cāng)受益于穩(wěn)增長(zhǎng)及疫后修復(fù)的食品飲料等消費(fèi)行業(yè)，及交運(yùn)、計(jì)算機(jī)等順周期行業(yè)，減倉(cāng)部分估值較高、交易相對(duì)擁擠的成長(zhǎng)板塊個(gè)股。

　　在擇債方面，上述基金經(jīng)理積極應(yīng)對(duì)四季度出現(xiàn)的債市波動(dòng)，方法卻不盡相同。廣發(fā)安享基金經(jīng)理吳敵在四季報(bào)中寫(xiě)道，2022年四季度債市也出現(xiàn)激烈反應(yīng)，債券收益率上行引發(fā)了凈值型理財(cái)贖回的負(fù)反饋，信用債收益率上行尤為劇烈，并逐漸擴(kuò)散到“固收+”產(chǎn)品持倉(cāng)的轉(zhuǎn)債品種，造成轉(zhuǎn)債估值自12月中旬后持續(xù)壓縮。因此，在純債部分，吳敵堅(jiān)持將確定性較高的中短久期資產(chǎn)作為底倉(cāng)品種，根據(jù)資金面和品種利差變化靈活調(diào)整組合杠桿和券種分布。

　　楊康在四季報(bào)中表示，債券方面，組合保持較高的杠桿水平，適當(dāng)進(jìn)行類屬調(diào)整，持倉(cāng)仍以高等級(jí)信用債和銀行資本補(bǔ)充工具為主，整體按照票息策略的偏絕對(duì)收益操作思路為主。此外，組合仍積極參與IPO(首次公開(kāi)募股)報(bào)價(jià)，以求為組合提供邊際上的增強(qiáng)收益。

　　大成景尚基金經(jīng)理孫丹在接受本報(bào)記者采訪時(shí)指出，在投資過(guò)程中，首先堅(jiān)持股債1﹕9的戰(zhàn)略性配置和關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置調(diào)整；其次注重個(gè)股安全邊際，適度地分散投資；最后使用穩(wěn)健的久期策略，盡量分散，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資者可參考夏普比率、卡瑪比率等指標(biāo)

　　事實(shí)上，在一段時(shí)間之內(nèi)，如果兩只基金收益率相同，不同的回撤率將給投資者帶來(lái)不同的體驗(yàn)。

　　孫丹向記者指出，在同一時(shí)間區(qū)間收益率相同的情況下，較小的回撤能夠給予投資者更良好的投資體驗(yàn)。一方面，投資者遭遇市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，較小的回撤使投資者更能拿得住，方能把握住后續(xù)上漲帶來(lái)的收益；另一方面，較小的回撤能夠幫助投資者減少投資焦慮。

　　孫丹分析，投資者在了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征后，應(yīng)根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇適合自己的產(chǎn)品?！疤热麸L(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，容許較大波動(dòng)，可以選擇在承擔(dān)較大回撤可能性下?tīng)?zhēng)取較高收益的基金產(chǎn)品，反之則可選擇收益率稍低但回撤小的基金?！睂O丹說(shuō)。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心向記者分析，在收益率水平相同的情況下，最大回撤較小的基金期間凈值跌幅較小，凈值走勢(shì)更為穩(wěn)健，從而為投資者帶來(lái)更好的獲得感和持有體驗(yàn)。

　　上述人士指出，通常來(lái)說(shuō)，如果基金的歷史最大回撤相比同類水平較小，說(shuō)明基金經(jīng)理對(duì)回撤風(fēng)險(xiǎn)的控制能力較強(qiáng)，該基金在未來(lái)也更有可能獲得較好的持有體驗(yàn)。在天相投顧基金產(chǎn)品評(píng)價(jià)方法中，主動(dòng)債券基金的績(jī)效評(píng)級(jí)也引入了下行風(fēng)險(xiǎn)(負(fù)凈值增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差)作為考察指標(biāo)。投資者在選擇基金的時(shí)候，可將最大回撤指標(biāo)納入考慮范圍。

　　記者注意到，最近三年收益率較高且回撤率較低的主動(dòng)權(quán)益基金的股票倉(cāng)位確實(shí)不高，以2022年四季度為例，上述提及前十名基金的倉(cāng)位均未超過(guò)13%，且這一情況持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。其中，倉(cāng)位最高的是易方達(dá)瑞興基金I份額，其倉(cāng)位為12.92%，最低為廣發(fā)安享基金，其倉(cāng)位僅為0.44%。

　　王祎指出，由于股票市場(chǎng)波動(dòng)大，所以股票資產(chǎn)倉(cāng)位越高，會(huì)帶來(lái)固收+產(chǎn)品更大的波動(dòng)。回顧近三年，最大回撤小于3%的基金，往往對(duì)應(yīng)股票倉(cāng)位不超過(guò)15%。所以在篩選固收+基金時(shí)，不能單純對(duì)比收益指標(biāo)，更應(yīng)該關(guān)注收益風(fēng)險(xiǎn)比指標(biāo)，包括夏普比率、卡瑪比率等。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心指出，從資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征來(lái)看，股票類資產(chǎn)的回撤風(fēng)險(xiǎn)和收益水平均明顯高于固收類資產(chǎn)。天相TXMRT評(píng)價(jià)助手?jǐn)?shù)據(jù)顯示，參考天相一級(jí)分類下的基金指數(shù)，發(fā)現(xiàn)天相股票基金指數(shù)近三年最大回撤為29.72%，年化收益8.89%，而債券基金指數(shù)最大回撤為1.24%，年化收益為3.24%。因此，基金整體的回撤風(fēng)險(xiǎn)更主要來(lái)自權(quán)益類資產(chǎn)的貢獻(xiàn)。從長(zhǎng)期來(lái)看，股票倉(cāng)位較低的基金，回撤風(fēng)險(xiǎn)也較小?！敖旯善笔袌?chǎng)整體波動(dòng)較大，股票倉(cāng)位較低的基金能更好地分散市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)，從長(zhǎng)期來(lái)看業(yè)績(jī)表現(xiàn)也較為優(yōu)異。”天相投顧基金評(píng)價(jià)中心有關(guān)人士說(shuō)。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心同時(shí)表示，在權(quán)衡基金回撤-收益水平時(shí)，投資者可以參考卡瑪比率指標(biāo)。該指標(biāo)反映了基金每承擔(dān)一單位回撤損失時(shí)能獲得的超額收益水平，較好地權(quán)衡了基金回撤風(fēng)險(xiǎn)與收益率之間的關(guān)系。投資者可優(yōu)選卡瑪比率較高、回撤收益交換效率較強(qiáng)的基金作為投資標(biāo)的。

（文章來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：“高收益低回撤”基金經(jīng)理投資秘籍：調(diào)控股債配置比例 不押注單一賽道)

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