創(chuàng)金合信基金董梁：因時因勢不斷優(yōu)化調整量化模型

　　董梁，此前在美國巴克萊環(huán)球投資者(BGI)任高級研究員、基金經理，負責美股量化模型開發(fā)及投資工作；在瑞信集團任自營交易員，負責港股量化模型開發(fā)和投資，以及環(huán)球股指期貨期權的量化投資；在信達國際任執(zhí)行董事、基金經理，進行港股投資；在華安基金任系統(tǒng)化投資部量化投資總監(jiān)、基金經理；在香港啟智資產管理有限公司任投資部基金經理。2017年9月加入創(chuàng)金合信基金，現(xiàn)任創(chuàng)金合信基金首席量化投資官、量化指數(shù)與國際投資部總監(jiān)。

　　歷經美股、港股、A股等證券市場，鉆研量化投資20年，創(chuàng)金合信基金首席量化投資官、量化指數(shù)與國際投資部總監(jiān)董梁堪稱一名量化投資老將。

　　日前，董梁在接受中國證券報記者專訪時表示，A股與美股、港股市場量化投資的差異主要表現(xiàn)在獲取超額收益的難度、量化對沖的操作、模型因子及其所占權重等方面。在他看來，量化投資拉開差距最核心的是多因子模型的構建，有效的多因子模型應該因時因勢不斷優(yōu)化調整。

　　A股量化投資發(fā)展空間大

　　一杯菊花枸杞茶，三個鼠標，四塊屏幕，臨窗而坐，基金經理董梁的一天開始了。

　　作為一名歷經美股、港股、A股等證券市場的量化基金經理，董梁在量化投資領域深耕已有約20年，已然成為量化投資領域的一名資深老將。

　　從美股量化對沖，到港股量化、環(huán)球股指期貨期權量化，再到A股量化、衍生品量化，20年間，董梁見證了多個市場的云譎波詭，對不同市場量化投資的差異逐漸深諳于心。之所以最終選擇回到A股市場，董梁說，主要是被內地量化投資的發(fā)展機遇所吸引，相較歐美市場來說，A股量化投資發(fā)展較晚，正處于追趕狀態(tài)，近年來發(fā)展速度很快，有較大的發(fā)展空間。

　　在這位量化老將眼里，A股的量化投資又有何特別之處？

　　董梁說，毋庸置疑，在A股市場投資與美股、港股市場投資存在許多不同。例如，美股市場中，機構投資者占比更高，所以美股的有效性也較高，量化策略獲取超額收益的難度較大；A股市場散戶較多，市場有效性低于美股，這就使得量化策略更有可能獲取超額收益；港股則居于美股、A股之間。在量化對沖上，不同市場的操作也存在一定差異，美股、港股做空個股的難度較小，成本較低，有利于搭建量化對沖組合，A股目前只能用股指期貨實現(xiàn)對沖。

　　此外，董梁補充說，同一個因子在美股、港股、A股市場上的表現(xiàn)也可能很不一樣，這就會造成同一因子在不同市場的量化模型里所占的權重有所不同。另外，也可能會有一些數(shù)據(jù)僅存在于某個市場，在此之上開發(fā)的因子可能并不適用于其它市場。而且，美股的金融產品更加豐富，有期權的個股近千只，這也給開發(fā)、部署基于衍生品的量化策略帶來了更多的便利。

　　量化投資近年來憑借亮眼業(yè)績在A股市場迅速“出圈”，也時常因較為神秘而成為業(yè)內熱門話題。

　　董梁介紹說，量化投資的優(yōu)勢主要在于策略是建立在對歷史數(shù)據(jù)的嚴格統(tǒng)計分析基礎上，經過嚴謹?shù)哪Ｐ痛罱ê拖到y(tǒng)化的回溯測試，具有較高的可靠性。在大數(shù)據(jù)分析、程序化交易、人工智能的加持下，量化策略也具備較強的實時性，選股能力相對穩(wěn)定，可以做到對股票的大面積覆蓋。基于這些優(yōu)勢，量化投資逐步獲得了投資者的認可。

　　至于其神秘感，董梁表示，一方面是因為量化投資用到的統(tǒng)計分析、模型搭建、回溯測試、組合優(yōu)化等方法，對于普通投資者來說不是那么直觀易懂；另一方面，人工智能等技術在量化投資中的應用，也營造出了一種神秘感。

　　搭建多因子模型

　　如果說量化只是一種投資思路，模型則是承載其遠行的馬車，因子便是拉動車體前進的駿馬，而基金經理就是馭車之人。

　　在董梁看來，不同機構和基金經理在量化投資上最主要的差異，體現(xiàn)在多因子選股模型的搭建上，多因子模型堪稱量化投資的“靈魂”。他說，選股模型一般是建立在幾百個底層因子上的綜合打分模型，關鍵的工作就是如何能夠用一種系統(tǒng)化、科學的加權方式給因子賦權，讓模型在各類市場環(huán)境下都能有較好的表現(xiàn)。

　　而多因子模型搭建好后，也并非是一成不變，基金經理作為馭車人，需要在日常盯盤中，結合市場最新動態(tài)，不斷優(yōu)化調整因子架構與權重，開發(fā)新因子，引入新算法，持續(xù)提高模型有效性。在因子模型優(yōu)化上，董梁介紹說，他所在的團隊在量化模型上引入了3個人工智能模塊，這也是創(chuàng)金合信基金量化團隊的特色之一。

　　據(jù)了解，董梁率領的創(chuàng)金合信基金量化團隊開發(fā)的多因子選股模型主要包括基本面、分析師預期、技術面和事件性四個大類300多個底層因子。多因子模型的核心旨在提高選股能力，通過多因子的綜合打分篩選出合適的股票池，并根據(jù)模型形成股票超額收益的預測結果，為投資決策提供參考。

　　結合近期市場，董梁認為，分析師預期因子和一些基于現(xiàn)金流的技術因子表現(xiàn)得較為有效，在模型中的權重靠前。其中，現(xiàn)金流因子包括北向資金流入情況、大單成交量、機構成交資金情況等多重因素。

　　此外，風險模型、組合管理模型也是量化投資中的兩個普遍的子模型。根據(jù)董梁的介紹，雖然不同公司在這兩大模型的搭建上大多是類似的，模型以外部采購為主，但是在具體的參數(shù)設置上，不同公司和基金經理則是各顯神通。

　　董梁說，行業(yè)、風格、主動暴露度等參數(shù)設置的不同，基金的投資運作也會呈現(xiàn)出較大差異。就他而言，行業(yè)和風格的均衡分布，低主動暴露度是他更為偏好的投資方式，他認為，這樣的組合結構可以更好地避免因市場風口的快速切換帶來的大幅回撤，而貼近于業(yè)績基準的參數(shù)設置能減少偏離基準的風險。

　　從董梁管理的基金過往持倉情況來看，重倉股更換較為頻繁，以其管理的創(chuàng)金合信量化多因子股票這只非指數(shù)基金為例，該基金2022年三季度的前十大重倉股在當年四季度全部更換。

　　高頻交易歷來被當作量化投資的一大標簽，不過，在高換手的操作模式下，交易成本和對市場沖擊的控制也是量化投資不得不面對的問題。

　　董梁介紹說，他們對此的應對方式是，利用算法交易系統(tǒng)，按照市場的流動性分布規(guī)律生成交易單，以實現(xiàn)交易的平穩(wěn)運行。具體而言，就是把一個較大的交易單按照市場上成交量分布的規(guī)律，拆解成若干個較小的子交易單來執(zhí)行，在交易相對活躍、成交量相對大的時段生成較大量的交易單，在相對小的成交量時段里進行小筆交易，將大筆投資化作潺潺細流，融入市場浪潮之中。

　　聚焦科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)

　　回歸A股市場后的董梁，以其自主開發(fā)的量化模型為鋤，不斷開拓著新的天地，將其量化模型鑲嵌到越來越多的產品管理中。

　　根據(jù)天天基金網統(tǒng)計，截至2月17日，董梁在管的運作中產品數(shù)量為8只，指數(shù)及指數(shù)增強型基金數(shù)量過半，跟蹤指數(shù)包括中證1000指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、中證紅利低波動指數(shù)等多個指數(shù)類型。近期正在發(fā)行的創(chuàng)金合信中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)增強基金則是其首度管理以該指數(shù)為標的的基金，這也意味著董梁將開啟一段新旅程。

　　中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)于2021年6月1日發(fā)布，是從科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板中選取市值較大的50只新興產業(yè)上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映上述市場中代表性新興產業(yè)上市公司證券的整體表現(xiàn)。從風格來看，該指數(shù)偏向科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板大盤風格指數(shù)。中證指數(shù)網站2月17日更新的數(shù)據(jù)顯示，寧德時代、邁瑞醫(yī)療、匯川技術為該指數(shù)的前三大權重股，總市值超萬億元的寧德時代權重占比最高，達到10.65%。

　　董梁認為，脫胎于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)既融合了科創(chuàng)板的硬科技，又融合了創(chuàng)業(yè)板的高端制造，產業(yè)分布更為全面均衡，而且囊括了其中具有代表性的新興產業(yè)龍頭公司，聚焦鋰電池、光伏設備、半導體、疫苗、醫(yī)療設備和自動化設備等新興科技成長行業(yè)，相關企業(yè)研發(fā)投入高、創(chuàng)新能力強、業(yè)績前景向好，具備長期配置價值。

　　此外，董梁說，從過往表現(xiàn)看，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)的區(qū)間收益率、夏普比率、上漲行情中的指數(shù)彈性都呈現(xiàn)出高于其它主要市場指數(shù)的特點，盈利空間值得期待。

　　不過，跟蹤中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)的基金并不少見。中證指數(shù)網站顯示，截至2月17日，已有超過20只基金(含聯(lián)接基金)以該指數(shù)為標的，且其中多數(shù)基金均成立于指數(shù)發(fā)布當年。

　　之所以選擇在當前時點進行布局，董梁回答說，中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)作為一只高彈性指數(shù)，目前市盈率歷史分位數(shù)處于較低位置，具有較高的安全性，而且隨著中國經濟逐步復蘇，該指數(shù)有望在2023年迎來估值修復與業(yè)績改善的“戴維斯雙擊”。此外，2023年中國經濟復蘇的大趨勢基本確定，A股當前估值處于歷史低位，2023年的配置性價比相對較高?；趪鴥取胺€(wěn)經濟擴內需”的大方向，市場行情結構有望延續(xù)消費搭臺、成長唱戲的規(guī)律，在消費行情已經啟動后，產業(yè)政策支持的科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板塊或更有機會，科技成長風格將有可能跑贏大盤。

（文章來源：中國證券報·中證網）

(原標題：創(chuàng)金合信基金董梁：因時因勢不斷優(yōu)化調整量化模型)

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