大成基金蘇秉毅：小盤反轉(zhuǎn) 專注左側(cè)

　　嘉賓介紹：清華大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2004年9月至2008年5月就職于華夏基金管理有限公司基金運(yùn)作部。2008年加入大成基金管理有限公司，歷任產(chǎn)品設(shè)計(jì)師、高級(jí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)師、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理。

　　左側(cè)投資和右側(cè)投資有何區(qū)別？“小盤反轉(zhuǎn)”有怎樣的投資邏輯，前期行情“極致輪動(dòng)”，近期關(guān)于“賽道擁擠度”的話題又甚囂塵上，“小盤反轉(zhuǎn)”策略是否適合當(dāng)下？指數(shù)自去年末以來持續(xù)回升，當(dāng)前市場估值還便宜嗎？

　　大成基金蘇秉毅表示，小盤反轉(zhuǎn)策略主要是在市場底部時(shí)聚焦小盤股，等待其價(jià)值發(fā)現(xiàn)以獲取長期受益。左側(cè)投資追求的是安全邊際，用時(shí)間換取空間，小盤反轉(zhuǎn)的風(fēng)格，首先需要看市場風(fēng)格是否會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，其次看市場風(fēng)格是否均衡。拉長時(shí)間來看，當(dāng)前市場仍處于低位，多數(shù)股票仍有較高的性價(jià)比。

　　以下為文字精華：

　　1、大成基金蘇秉毅：聚焦小盤等待價(jià)值發(fā)現(xiàn)

　　蘇秉毅：這套策略在基金上已經(jīng)做了有接近5年的時(shí)間了，操作方法其實(shí)是主觀和量化相結(jié)合，主要是聚焦在小盤風(fēng)格上面。用一個(gè)比較通俗的說法，就是說去不斷抄底小盤股，然后等待這些股票的價(jià)值兌現(xiàn)。所以很多小伙伴也會(huì)關(guān)注到，可能我的持倉周期會(huì)比較長，換手率也不是很高，主要就是在市場底部或者是比較穩(wěn)妥的位置等待價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

　　回撤管理相對(duì)來講比較好，可能也有這方面的原因：一個(gè)是這些低位股票可能下跌的幅度不會(huì)太大；另外一個(gè)，也是我們比較關(guān)注的指標(biāo)，回撤的長度，就是說回撤完了之后，大概多長時(shí)間可以創(chuàng)新高，這也是我們非常關(guān)心的事。因?yàn)閮糁祫?chuàng)新高，就說明我們所有的基金持有人只要沒走都賺錢了，不管之前買在什么位置。為持有人創(chuàng)造更加良好的投資體驗(yàn)，這是我們要努力達(dá)到的目標(biāo)。

　　我們做投資的初衷，是要能獲得更長遠(yuǎn)的收益，選擇這個(gè)策略是我個(gè)人認(rèn)為在A股市場上最能夠賺錢的策略，最能夠從長遠(yuǎn)來看獲取更多收益的策略。當(dāng)然最近確實(shí)比較好，肯定也有風(fēng)格的因素，其實(shí)風(fēng)格對(duì)每個(gè)人都很公平，總有順風(fēng)也有逆風(fēng)的時(shí)候，拉長了來看，我希望就能夠通過自己的努力創(chuàng)造更多的阿爾法，獲取更多的收益。

　　如果要從長遠(yuǎn)脫穎而出，就取決于我們的投資方法投資理念，還有一些具體的操作是不是成功，所以這也是量化和主觀投資相結(jié)合的優(yōu)勢所在。

　　2、大成基金蘇秉毅：左側(cè)投資時(shí)間換取空間

　　蘇秉毅：左側(cè)投資，最明顯的追求是安全邊際，或者說價(jià)格上的確定性，但是相應(yīng)來講，我們會(huì)犧牲掉時(shí)間上的確定性。

　　比如說買股票，作為左側(cè)投資者，我們可能大勝率會(huì)比較高，很多的股票都能賺錢，但是每個(gè)股票可能都賺得不會(huì)特別多。因?yàn)橥瑯拥母鶕?jù)左側(cè)的理念，我既然買入的時(shí)候是左側(cè)，我賣出的時(shí)候可能同樣也是左側(cè)，所以一些大牛股，不可能從魚頭吃到魚尾，可能只能吃開頭的一小段，然后就會(huì)根據(jù)同樣的理念賣出，這是左側(cè)的局限性。

　　另外，我們追求價(jià)格確定性的同時(shí)，就會(huì)犧牲到時(shí)間上的確定性。比如說一些股票，出發(fā)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)不大，或者說很有性價(jià)比，它可能確實(shí)跌不動(dòng)了，但什么時(shí)候漲是我們不知道的。所以這就是時(shí)間上的確定性，沒辦法保證，可能有一些左側(cè)投資者，買的股票固然沒有虧錢，但是從拿著到賺錢可能要經(jīng)歷非常長時(shí)間的忍耐或者是等待，才能夠去獲利兌現(xiàn)。

　　其實(shí)不管什么風(fēng)格或者投資方式，沒有一個(gè)是完美的。不管是選基金經(jīng)理也好，或者選投資風(fēng)格也好，我們一定要知道基金經(jīng)理或者投資風(fēng)格，適合什么樣的市場環(huán)境，不適合什么樣的市場環(huán)境，我們要去對(duì)他的缺點(diǎn)有充分的認(rèn)知才能夠去做更好的選擇。

　　3、大成基金蘇秉毅：小盤反轉(zhuǎn)尋找修復(fù)動(dòng)力

　　蘇秉毅：小盤反轉(zhuǎn)的投資風(fēng)格未來的市場表現(xiàn)要看這兩個(gè)因子，或者說這兩個(gè)特征適不適合：一個(gè)是小盤，小盤股反轉(zhuǎn)怎么理解，就是當(dāng)前市場處在低位的股票是不是能夠有修復(fù)的動(dòng)力，或者說高位的股票是不是會(huì)回調(diào)？第二個(gè)，最好的時(shí)間段，就是相對(duì)來講一個(gè)最好的市場環(huán)境，是不是一個(gè)普漲的環(huán)境。大家都在漲，都在共同富裕，只是有一些股票漲的多一點(diǎn)，有些股票漲的少一點(diǎn)，這種情況下小盤低位股補(bǔ)漲的潛力就會(huì)比較大。

　　在這種普漲的環(huán)境里面，熱點(diǎn)不斷輪動(dòng)，表現(xiàn)就會(huì)比較出色，今年的一季度就有點(diǎn)像這個(gè)風(fēng)格。雖然說三月市場有點(diǎn)回調(diào)，但總體來講一季度還是普漲的市場環(huán)境，大多數(shù)股票都在漲。所以未來就要判斷這種普漲的風(fēng)格會(huì)不會(huì)持續(xù)，或者說熱點(diǎn)會(huì)不會(huì)持續(xù)的輪動(dòng)。如果是熱點(diǎn)不斷輪動(dòng)的話，策略表現(xiàn)就會(huì)比較出色。

　　但反過來講，策略在什么情況下相對(duì)落后？就是像2019年、2020年那種比較極致的分化行情，比如說一些熱點(diǎn)或者漲幅集中在少數(shù)的股票上面，當(dāng)時(shí)我們也知道，這些核心資產(chǎn)或者說這些基金重倉股漲了很多，其他股票無人問津，這種就不太適合。所以小盤反轉(zhuǎn)策略比較適合這種普漲行情，共同富裕，人人有錢賺，只是遲早的問題，這種市場環(huán)境就比較適合小盤策略的投資風(fēng)格。

　　4、大成基金蘇秉毅：分散投資平滑凈值波動(dòng)

　　提問：您是怎么控制波動(dòng)，使得產(chǎn)品能做到攻守兼?zhèn)涞模?/p>

　　蘇秉毅：左側(cè)投資本身也是控制波動(dòng)的手段，因?yàn)樽髠?cè)是關(guān)注下行風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注它的安全邊際，所以持倉的股票跌不動(dòng)，本身就是控制住回撤了，這是一方面。

　　另外一個(gè)，采取相對(duì)分散一點(diǎn)的投資策略，其實(shí)集中持股也好，分散投資也好，如果拉長了來看，收益可能是類似的，采取分散投資方式的話，能夠更加有效地平滑凈值波動(dòng)，有利于回撤的控制。

　　提問：前段時(shí)間有一個(gè)非常熱的熱點(diǎn)，就是A股開始推行全面注冊制，對(duì)您的投資策略或者基金管理有沒有什么影響？

　　蘇秉毅：大家對(duì)注冊制很關(guān)心，尤其是對(duì)于小盤股的投資者。辯證地看，它有好處也有壞處。

　　有利的方面是什么？注冊制之后，可能上市的股票就會(huì)增多，所以我們的選擇面就更廣了，作為小票的投資者來講，同樣的能夠獲取到超額收益的機(jī)會(huì)就更多了。

　　不太好的方面或者說負(fù)面的影響，未來可能對(duì)流動(dòng)性的要求會(huì)更高。因?yàn)槭袌錾襄X可能就那么多，在股票上市多了之后，每一個(gè)股票能夠去追捧的資金就比較有限了。

　　5、大成基金蘇秉毅：拉長周期市場仍處低位

　　提問：您對(duì)當(dāng)前市場的看法，還有對(duì)未來一些行業(yè)的展望。

　　蘇秉毅：站在比較長的時(shí)間維度，把目光放遠(yuǎn)一點(diǎn)，比如說從現(xiàn)在開始展望一年以后，三年甚至更長的時(shí)間來看，我覺得現(xiàn)在市場還是處在比較大級(jí)別的低位，就是說現(xiàn)在這個(gè)位置從長遠(yuǎn)來看還是比較低的，大多數(shù)股票都非常有性價(jià)比。

　　在這個(gè)時(shí)候來看，只要不瞎折騰，未來盈利的概率還是比較大的，雖然說短期的波動(dòng)很難預(yù)測，沒有人能預(yù)測得每次都準(zhǔn)，那是不可能的事的。但是從長期來看，至少我們能夠大概率地說不論是大盤還是小盤指數(shù)，首先創(chuàng)新低的可能性比較小，在這個(gè)基礎(chǔ)上面的空間那就見仁見智了。至少從長遠(yuǎn)來看，我覺得當(dāng)前是個(gè)比較具備性價(jià)比的位置。

　　從市場風(fēng)格來看，今年可能會(huì)相對(duì)均衡一點(diǎn)，不管是大盤小盤或者是成長價(jià)值都會(huì)比較均衡。信創(chuàng)或者說人工智能現(xiàn)在已經(jīng)走出來了，比較確定會(huì)是今年的熱點(diǎn)，但是它熱點(diǎn)的強(qiáng)度，我覺得不一定會(huì)像前兩年的白酒或者新能源那么強(qiáng)勢，它可能是今年偏強(qiáng)，但是中間的輪動(dòng)或者波動(dòng)的節(jié)奏也會(huì)比較明顯，所以投資者還是要注意進(jìn)場的節(jié)奏。

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