全面注冊(cè)制將助力A股長(zhǎng)牛行情 ——專訪招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛

　　■本報(bào)記者張璐璇上海報(bào)道

　　全面注冊(cè)制下首批10只新股10日在滬深主板上市。截至收盤時(shí)，N中電港取得最大漲幅221%左右，收獲最小漲幅的N陜西能也上漲近50%?？梢哉f(shuō)，這10只新股上市實(shí)現(xiàn)了“開(kāi)門紅”。全面注冊(cè)制實(shí)施對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)將帶來(lái)哪些重要影響？金融投資報(bào)記者專訪了招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛先生。

　　金融投資報(bào)記者：滬深主板迎來(lái)注冊(cè)制首批10只新股，如何看待全面注冊(cè)制的正式落地？

　　李湛：主板注冊(cè)制的正式落地對(duì)于資本市場(chǎng)無(wú)疑具有重大意義，它標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)正式迎來(lái)全面注冊(cè)制時(shí)代。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，在此之前存在很多機(jī)制體制上的不足，包括市場(chǎng)化程度不夠高、信息披露不夠透明、中小企業(yè)融資困難等，而全面注冊(cè)制正是助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)現(xiàn)路徑。

　　第一，我國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度會(huì)進(jìn)一步提高。注冊(cè)制將促進(jìn)新股發(fā)行的提質(zhì)增效，估值定價(jià)會(huì)更加專業(yè)化，能有效減少資本市場(chǎng)供需失衡帶來(lái)的新股上市炒作，同時(shí)加速市場(chǎng)分化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得更多資源和資金，劣質(zhì)企業(yè)退市將成常態(tài)。

　　第二，有利于解決信息披露不透明的問(wèn)題。與原核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制下監(jiān)管部門將更多的關(guān)注點(diǎn)集中在信息披露的真實(shí)性、全面性上，促使企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確真實(shí)的信息披露。

　　第三，有利于解決中小企業(yè)融資難題。全面注冊(cè)制實(shí)行降低了原有的高上市門檻，在盈利指標(biāo)等條件上有所放寬，發(fā)行條件更加精簡(jiǎn)優(yōu)化、更具包容性，這有利于推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，推動(dòng)我國(guó)企業(yè)上市流程的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化。

　　金融投資報(bào)記者：從科創(chuàng)板試點(diǎn)到主板實(shí)施注冊(cè)制，怎么看待我國(guó)注冊(cè)制改革的歷程？

　　李湛：自2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)至今的四年時(shí)間里，監(jiān)管層逐步完成了“還權(quán)于市場(chǎng)”的職能轉(zhuǎn)變，并積累了大量實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)；廣大市場(chǎng)參與者逐漸適應(yīng)和理解新的交易規(guī)則，對(duì)注冊(cè)制全面實(shí)施形成了合理的預(yù)期，全面推行注冊(cè)制的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。今年2月17日，全面注冊(cè)制文件正式發(fā)布，這一系列文件在全面總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，充分吸收了社會(huì)各界的合理建議，一方面明確了主板交易制度，完成了各板塊交易規(guī)則的統(tǒng)一；另一方面對(duì)發(fā)行審核規(guī)則、再融資規(guī)則、資產(chǎn)重組規(guī)則等做了進(jìn)一步的優(yōu)化。

　　自2013年首提注冊(cè)制改革，到2019年實(shí)行科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)，再到2023年主板注冊(cè)制正式實(shí)施，注冊(cè)制改革走過(guò)十年時(shí)間并最終完成，這在我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展史上具有里程碑意義。這標(biāo)志著我國(guó)金融市場(chǎng)正式走向成熟階段，也奠定了市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中的核心地位。短期來(lái)看，注冊(cè)制改革有利于顯著提高企業(yè)融資效率、提振投資者信心；長(zhǎng)期來(lái)看，注冊(cè)制改革將持續(xù)提升A股市場(chǎng)的市場(chǎng)化、法制化水平，助力長(zhǎng)牛行情。

　　金融投資報(bào)記者：打破23倍市盈率“紅線”給新股定價(jià)帶來(lái)什么變化？

　　李湛：全面注冊(cè)制在前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，第6個(gè)交易日起，漲跌幅限制為10%，這也意味著新股上市“連板效應(yīng)”將不復(fù)存在，新股上市后股價(jià)波動(dòng)較大。經(jīng)過(guò)多年的試點(diǎn)推廣，機(jī)構(gòu)投資者在新股定價(jià)方面已經(jīng)較為成熟，同時(shí)注冊(cè)制下新股申購(gòu)的規(guī)則也一定程度上限制了新股上市的巨大漲幅。通常在核準(zhǔn)制下，主板新股發(fā)行的市盈率都在23倍以下，比同行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)中的估值低，因此，新股上市后通常會(huì)有較大幅度上漲。而全面注冊(cè)制下，23倍市盈率被打破，投資者的樂(lè)觀預(yù)期將會(huì)提前反映在新股定價(jià)中，新股發(fā)行價(jià)格相應(yīng)會(huì)偏高，因此，上市后的上漲空間會(huì)受限。

　　金融投資報(bào)記者：全面注冊(cè)制實(shí)施后，打新的預(yù)期收益是否會(huì)越來(lái)越??？投資者該如何看待？

　　李湛：除了降低企業(yè)上市門檻之外，全面注冊(cè)制對(duì)打新規(guī)則做了較大調(diào)整。打新規(guī)則的變化意味著交易邏輯的轉(zhuǎn)變，新股上市后價(jià)格波動(dòng)、破發(fā)機(jī)率可能變大。注冊(cè)制實(shí)施后，新股發(fā)行的數(shù)量會(huì)有明顯的增加，打新資金的可選標(biāo)的增加；取消新股發(fā)行市盈率限制給予了發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)與投資人之間更大的價(jià)格博弈空間，發(fā)行市盈率將進(jìn)一步分化；取消上市前5日漲跌幅限制，新股的定價(jià)效率顯著提升，連板效應(yīng)將不再存在。從監(jiān)管層對(duì)打新規(guī)則的調(diào)整方向來(lái)看，監(jiān)管的目的也在于降低打新風(fēng)險(xiǎn)、引導(dǎo)投資者理性參與。

　　結(jié)合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所的經(jīng)驗(yàn)，全面注冊(cè)制實(shí)施后的短時(shí)期內(nèi)，投資者打新熱情仍在，打新行情仍然值得參與；但打新的預(yù)期收益將明顯分化，這將考驗(yàn)投資者的分析能力和選股能力，盲目打新的策略并不可取，推薦投資者重點(diǎn)關(guān)注掌握核心技術(shù)、符合國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的標(biāo)的。

　　金融投資報(bào)記者：您對(duì)個(gè)人投資者有何建議？

　　李湛：對(duì)于個(gè)人投資者而言，我們著重提示全面注冊(cè)制下的交易注意事項(xiàng)，提出以下建議：

　　1、注冊(cè)制全面實(shí)施后發(fā)行、交易規(guī)則變化較大，尤其是在新股交易、股票退市等方面。不少個(gè)人投資者此前未曾參與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的交易，不具備相應(yīng)的投資經(jīng)驗(yàn)，建議個(gè)人投資者先對(duì)注冊(cè)制新規(guī)進(jìn)行全面了解，以免對(duì)規(guī)則的誤解造成投資損失。

　　2、全面注冊(cè)制對(duì)投資者的研究、分析、選股能力提出了更高要求，對(duì)新上市企業(yè)的考察也將進(jìn)一步前置，投資難度較以往有一定的上升。建議專業(yè)的個(gè)人投資者進(jìn)一步優(yōu)化自身的資產(chǎn)配置組合，降低組合風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于非專業(yè)的個(gè)人投資者，建議通過(guò)專業(yè)的投顧機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)。

　　3、注冊(cè)制全面實(shí)施后，市場(chǎng)交易邏輯有望進(jìn)一步回歸基本面，資金將向頭部、優(yōu)質(zhì)、藍(lán)籌標(biāo)的集中，以往“炒新、炒小、炒差、炒短”的策略將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。建議個(gè)人投資者以中長(zhǎng)線視角看待國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面與企業(yè)估值，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的投資回報(bào)。

（文章來(lái)源：金融投資報(bào)）

(原標(biāo)題：全面注冊(cè)制將助力A股長(zhǎng)牛行情 ——專訪招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛)

(責(zé)任編輯：6)