港股雙柜臺模式引市場關注 機構稱此舉有助于提升市場吸引力

　　近日“港幣-人民幣雙柜臺模式”引發(fā)市場關注。例如港交所在19日正式推出港幣-人民幣雙柜臺模式。

　　對于“港幣-人民幣雙柜臺模式”，中金在昨日發(fā)布研報，稱該模式是整個港幣-人民幣雙柜臺交易流程、莊家活動及結算模式的統(tǒng)稱。雙柜臺模式下，合資格證券同時擁有港幣和人民幣兩個交易柜臺，投資者可以分別以港幣和人民幣兩個幣種進行買賣和結算。

　　兩個柜臺下的證券屬于同一類別證券，因此兩個柜臺的證券可以在不改變實益擁有權的情況下相互轉換，并且設有雙柜臺莊家機制解決流動性及雙柜臺間價差問題。

　　雙柜臺模式的歷史

　　港幣-人民幣雙柜臺模式可以追溯到2021年10月香港特區(qū)2021年《施政報告》中就提出進一步擴大跨境人民幣資金雙向流通管道，組織香港證監(jiān)會、港交所及金管局成立工作小組研究港股通南向交易股票以人民幣計價可行性，并提出詳細實施建議，把人民幣柜臺納入股票市場交易互聯(lián)互通機制下的“港股通”內。

　　隨后直到2022年12月13日，港交所發(fā)布了有關旗下證券市場將引入港幣-人民幣雙柜臺模式的通告。

　　2023年3月15日，港交所宣布就股份新增人民幣柜臺交易提交申請。自此以來，已有快手、吉利汽車、中銀香港等24家港股上市公司相繼申請增設人民幣柜臺，多為藍籌股且同時也是港股通標的。港交所將于雙柜臺模式推出前或之后不定時公布雙柜臺證券通過結果。

　　哪些個股有望納入？

　　中金指出，合資格雙柜臺證券是由港交所指定，擁有港幣和人民幣柜臺，并符合雙柜臺莊家計劃資格的證券。

　　相關資格：雙柜臺證券資質由港交所指定。標準不僅包括證券市值、流動性等，且要滿足雙柜臺莊家的資格。盡管具體市值與流動性標準暫時尚未明確公布，但從當前遞交申請的股票名單來看，現(xiàn)階段主要集中于大盤藍籌股。具體名單由港交所不定時公布，并將定期或臨時檢視。

　　申請程序：上市發(fā)行人需向港交所遞交申請，申請并無特定時間表，增設人民幣柜臺也無需費用。

　　市值計算：由于兩個柜臺證券權益一致，因此市值將是雙柜臺證券總股數(shù)和市值之和，并不涉及新發(fā)股本影響。

　　誰可以參與雙柜臺交易？

　　港股雙柜臺模式分階段推行，目前雙柜臺模式已基本確定于6月19日落地，港股市場參與者屆時可開始應用雙柜臺進行交易，但內地投資者尚無法立即通過港股通參與雙柜臺模式，開通初期可能主要集中于香港本地或海外投資者嘗試使用。

　　根據(jù)港交所1月公布的簡報可預期的是，港股通交易下的雙柜臺模式將在下一階段推行，但具體推行時間仍需等待港交所的進一步安排。

　　交易機制

　　中金解釋稱，港股雙柜臺模式可能存在價差，可跨柜臺交易，同樣T+2交收，可以賣空。

　　交易規(guī)則：投資者可根據(jù)證券代碼和簡稱識別柜臺。由于港幣和人民幣柜臺的股價均由各自的供需決定，因此可能存在價差。同一證券港幣和人民幣股票僅是幣種不同，股東權益上不存在差異，可在兩個柜臺間互相轉換。

　　結算規(guī)則：T+2日交收結算。港交所新增即日雙柜臺交收轉換服務，以便投資者跨柜臺交易。印花稅、交易所費用及征費須采用港幣支付。

　　賣空規(guī)則：若港幣或人民幣柜臺已是可賣空證券，港交所也會指定另一柜臺為可賣空證券。但某一柜臺觸發(fā)市場波動調節(jié)機制后并不會自動觸發(fā)另一柜臺。

　　做市商機制將如何發(fā)揮作用？

　　港股市場中“莊家”即做市商（Market maker），其作用主要體現(xiàn)為：一方面，為雙柜臺股票買賣雙方提供持續(xù)報價，成為投資者買賣股票的交易對手，為市場注入流動性。另一方面，在雙柜臺存在價差時進行跨柜臺交易，比如買入報價較低的港幣柜臺股票，在人民幣柜臺以較高價格賣出，更多股票由此將從港幣柜臺轉至人民幣柜臺，套利的同時雙柜臺間的價差也會縮小。為實現(xiàn)這一目的，港交所將允許莊家在進行合資格交易時豁免印花稅。

　　雙柜臺模式降低港股投資的匯兌敞口，促進港股流動性和資金沉淀，推進人民幣國際化

　　短期而言，雙柜臺模式的推出的直接作用是可以降低內地投資者對港股投資的匯兌敞口和因此產生的凈值波動。對于內地投資者而言，港股投資主要涉及持有期間的匯兌損失以及上市公司盈利和分紅的折算兩個方面。

　　根據(jù)現(xiàn)行港股通規(guī)則，投資者投資港股是港幣計價、人民幣交收，因此在賣出和持有港股通標的期間都需要承擔一定的人民幣匯率對港幣匯率的波動，若未來可以直接用人民幣計價和交收，可降低匯率變動對持有期間收益的影響。

　　港股通標的多數(shù)為業(yè)務在內地的中資企業(yè)，人民幣為主要收入來源，因此由人民幣轉換為港元的過程中可能涉及匯率影響，以人民幣計價則可以避免財務和估值指標由換匯而引起的損失，證券價格也可以更多反映公司基本面和運營價值。

　　中期來看，雙柜臺模式有助于改善港股流動性和成交活躍度。自2014年底互聯(lián)互通機制開通以來，南向資金持續(xù)流入港股市場，其總規(guī)模占香港市場總市值與成交占比均穩(wěn)步抬升。

　　得益于雙柜臺模式，港股市場整體成交活躍度也在不斷改善。未來港股通的人民幣定價可以減少一部分投資港股的匯率波動敞口，疊加中國內地居民資產配置拐點和港股投資多元化配置需求的大趨勢，雙幣計價有望吸引更多內地投資者參與港股通交易，尤其是長期價值型投資者，吸引更多人民幣資金沉淀，進而有望提升港股交易的活躍度和交易量。

　　長期維度，雙柜臺模式對于促進人民幣國際化發(fā)展進程也有長期重要意義。香港作為國際金融中心、中資公司特別是新經濟公司的聚集地、以及離岸人民幣的最大市場和清算中心，其作為離岸人民幣市場的優(yōu)勢是不言而喻的，也是保持資本賬戶相對管制下推進人民幣國際化的必由之路。

　　雙柜臺模式以港股人民幣計價為起點，促進人民幣在港股交易中的使用，未來逐步擴大至更大股票和產品范圍（如衍生品或融資活動）、甚至更廣泛的投資者群體，都將為推動人民幣國際化打下基礎，也有助于防范和對沖潛在的地緣局勢的變化和不確定性。

　　可能會有多少資金轉入人民幣柜臺？

　　中金指出，不考慮匯率對沖需求，理論上南向交易都可以轉入。自互聯(lián)互通機制開通以來，截至目前南向資金累計流入港股市場規(guī)模已經超過2.3萬億人民幣。其中，南向持股占港股主板總市值的6.7%左右，成交約占港股市場總成交額的25%-30%。如果不考慮一定時期的匯率對沖需求，內地投資者構成的存量資金理論上都有可能轉入人民幣柜臺交易。當然，人民幣柜臺的成交活躍度與匯率的走勢都會影響其資金轉入規(guī)模。

　　是否會促成更多南向大量流入？

　　通過對比歷史上人民幣兌港幣或美元匯率與南下資金流向的關系，我們發(fā)現(xiàn)匯率并非阻礙或者促進國內資金在港股投資的主導因素。因此從這個意義上，我們認為短期內雙柜臺模式對于推動大量新增的南向投資未必顯著。不過從中長期維度看，降低匯率敞口對于長線持有型資金、特別是對于凈值波動比較敏感的資金可能會有更大的吸引力（尤其考慮到投資風格偏價值收益回報彈性較小的情況下），因此有望增加對這一部分資金港股投資的吸引力。

　　是否會造成顯著的人民幣和港幣柜臺價差？

　　雙柜臺間不存在股價掛鉤，人民幣柜臺的價格由供需決定，因此雙柜臺可能存在價差。但理論上同一資產存在較大價差時，套利的力量將驅動兩個市場價格趨于收斂。此外，港交所同步推出雙柜臺莊家機制，合資格莊家會為雙柜臺證券買賣雙方提供持續(xù)報價，為市場注入流動性，同時莊家也會通過跨柜臺交易進行套利，使雙柜臺價差收窄。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標題：港股雙柜臺模式引市場關注 機構稱此舉有助于提升市場吸引力)

(責任編輯：6)