當人民幣可以直接買港股，AH價差會不會收窄？

　　當港股可以用人民幣直接交易，AH價差會不會再次走向縮窄，甚至引發(fā)又一輪的“港股大時代”行情？

　　5月19日，港交所（00388.HK）宣布，擬于6月19日推出“港幣-人民幣雙柜臺模式”及“雙柜臺莊家機制”。這意味投資者既可以用港幣交易，也可以用人民幣交易。

　　不過上述人民幣柜臺并未向內地投資者的“港股通”通道開放。

　　關于AH價差，市場人士表達了比較分歧的看法。有業(yè)內人士認為，未來某些AH個股會出現兩個直觀的人民幣價格，可能會加速兩地市場融合；但也有業(yè)內人士認為，因為兩地市場依然無法套利，兩地交易成本、股息稅、打新股政策不同等因素，不見得兩地價差就會收窄。

　　“雙柜臺模式”將啟

　　港交所行政總裁歐冠升表示，新的雙柜臺模式不僅是香港資本市場發(fā)展的重要里程碑，為發(fā)行人和投資者提供更多選擇，同時，還將鞏固其作為世界領先的離岸人民幣樞紐的地位，支持人民幣的國際化進程。

　　據港交所披露的信息，港股雙柜臺模式將分階段推行，目前擬于6月19日落地，港股市場參與者屆時可開始應用雙柜臺進行交易，但內地投資者尚無法立即通過港股通參與雙柜臺模式，開通初期可能主要集中于香港本地或海外投資者嘗試使用。

　　所謂“雙柜臺模式”，是整個港幣-人民幣雙柜臺交易流程、莊家活動（做市）及結算模式的統(tǒng)稱。雙柜臺模式下，合資格證券同時擁有港幣和人民幣兩個交易柜臺，投資者可以分別以港幣和人民幣兩個幣種進行買賣和結算。兩個柜臺下的證券屬于同一類別證券，因此兩個柜臺的證券可以在不改變實益擁有權的情況下相互轉換，并且設有雙柜臺莊家機制解決流動性及雙柜臺間價差問題。

　　香港金融管理局總裁余偉文曾表示，“香港致力于發(fā)展多元化的離岸人民幣資產，讓人民幣的持有方擁有更多投資選擇，從而提升海外企業(yè)在跨境貿易中使用人民幣的意愿，最新的舉措就是引入港股‘港幣－人民幣雙柜臺莊家機制’”。

　　申萬宏源表示，這一新制度將使得港股市場成為人民幣國際化在資產端的重要組成部分，有助于提升境外機構和個人持有人民幣的意愿。港股有望迎來增量的離岸人民幣配置資金，且長期有望同時受惠于美元和人民幣融資環(huán)境，降低上市公司和投資者的融資成本。后續(xù)若人民幣交易柜臺接入港股通，則有助于港股通投資者減少日內匯率波動的風險。

　　博大資本非執(zhí)行主席溫天納向第一財經記者表示，雙柜臺交易對AH股在兩地市場上市的公司而言，過去的估值是用人民幣計算，但港股交易貨幣是港元，所以即時匯率也會有所影響。如果未來港股都以人民幣計價的話，從長遠有特別考慮，有利于人民幣國際化，盤活香港的人民幣交易。

　　AH價差能不能收窄？

　　到底“雙柜臺”會不會促使投資者“舍A買H”？

　　截至5月23日，已有20多家港股上市公司相繼申請增設人民幣柜臺，其中中國移動（600941.SH，00941.HK）、中國海油（600938.SH，00883.HK）、比亞迪（002594.SZ，01211.HK）、長城汽車（601633.SH，02333.HK）等公司已經在兩地掛牌。

　　不過，目前內地投資者尚無法立即通過港股通參與雙柜臺模式。

　　2007年8月“港股直通車”行情大起大落后戛然而止，2015年4月允許公募基金直接投資港股通，2021年的“港股大時代”內地資金尋找價值洼地，都曾經出現了一個多月內港股暴漲的行情，不過最后都以大幅度調整收場。2014年7月至今，歷經近9年之后，兩地市場價差甚至進一步擴大。

　　“雙柜臺”相關消息陸續(xù)出臺后，兩地市場也沒有明顯異動。5月23日恒生AH股溢價指數（HSAHP）報收138.23點，顯示A股整體比H股平均溢價為38%，幅度相比5月初143.71點略有下滑，但該指數一度于1月27日跌破130點。歷史上行情來看，2014年7月該指數一度跌至歷史最低88.72點，顯示當時H股估值比牛市全面啟動前的A股還要貴超過10%。

　　各種互聯(lián)互通機制陸續(xù)出臺之后，過去近9年兩地價差卻在拉大。到底這是為什么？業(yè)內人士看來，這有兩地市場流動性、交易成本、股息稅體制、A股市值打新股產生額外收益的原因。

　　目前港股市場依然是雙邊征收0.13%的印花稅，而A股依然是單邊征收0.1%，再加上傭金率的區(qū)別，港股買賣的交易成本可能是A股3倍以上。A股單日成交平均金額經常都可以超過港股的10倍以上，2023年以來A股單日成交在萬億元上下徘徊，而港股成交就在千億港元上下徘徊。

　　“有內地投資者把港股看成低估值花園，希望用資金播種，甚至把自己也埋進土里，但始終未能種出大大的花。”有香港資深分析人士就向第一財經記者表示：部分內地投資者認為H股長期“折價”，不過因為內地和香港市場依然無法類似“紐倫港”三地上市公司那種套利交易，預計兩地價差依然不會明顯縮窄。“雙柜臺”對于收窄AH股差價恐怕只有心理作用，投資者以后可直接看到部分H股的人民幣股價，再對比其A股股價，可以快速知道價差，可能形成更有興趣“舍A買H”的情況，但也要考慮到交易成本和長期投資的股息稅因素。

　　在“互聯(lián)互通”現行機制下，內地投資者通過“港股通”購買H股，收到分紅的時候，額外繳付最多20%股息稅（由內地征收），這跟在香港本地直接買港股10%的股息稅并不一致。而內地股民直接投資A股，看不同持股時間，股息稅分別為0%（持股一年以上）、10%（持股一個月至一年）、20%（持股不足一個月），長線投資股息稅更低，是因為內地更鼓勵投資者做長線投資。

　　另一方面，A股有額外市值打新股的收益。廣州一位ETF基金經理向第一財經記者表示，就A股的寬基指數ETF產品而言，打新股的年化額外收益可能從4%到8%之間，看基金規(guī)模的不同和當年市況，每年這幾個點的額外收益，使得A股ETF可以在長期跑贏指數本身一定幅度，這也是長期投資A股ETF相對其他市場優(yōu)勢之一。不過注冊制全面實施之后，未來不好說這種額外收益可以維持較高水平，也要看發(fā)行節(jié)奏。

　　都會金融香港研究部主管岑智勇向第一財經記者表示，未來用人民幣買港股的投資者來看，很可能是內地相關背景的資金，本來投資就是比較貼近A股，這對兩地價差收窄有一定幫助。

　　溫天納認為，如果未來南下資金不需要兌換港元再交易，會出現更多的兩地相互融合，而在岸和離岸人民幣資產估價的融合會加速，出現兩地市場“同一種貨幣，同一家公司，同一批投資者”，造就兩地市場進一步融合的機遇。

（文章來源：第一財經）

(原標題：當人民幣可以直接買港股，AH價差會不會收窄？ | 市場觀察)

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