農(nóng)林牧漁 尋找變局中的確定性

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農(nóng)為邦本，本固邦寧

　　農(nóng)業(yè)作為國家第一產(chǎn)業(yè)，是國民經(jīng)濟(jì)賴以發(fā)展的基礎(chǔ)。2022年農(nóng)林牧漁GDP現(xiàn)價為9.3萬億元，占GDP總構(gòu)成的7.7%；但由于農(nóng)業(yè)“生產(chǎn)周期長、效率低”等特征，近十萬億的市場僅孕育了1.4萬億的市值，其中養(yǎng)殖業(yè)占比近半。未來農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化有望推進(jìn)中國農(nóng)業(yè)整體溢價和產(chǎn)業(yè)提升，點(diǎn)亮資本賦能農(nóng)業(yè)的前路。

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農(nóng)林牧漁：通脹是大的催化劑

　　以史為鑒，農(nóng)林牧漁的超額收益與CPI表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)，原因在于：一方面，通脹會改善農(nóng)林牧漁的盈利情況；另一方面，通脹上行會強(qiáng)化宏觀調(diào)控預(yù)期，業(yè)績穩(wěn)定增長的農(nóng)林牧漁優(yōu)勢凸顯。2023年上半年CPI持續(xù)回落，農(nóng)林牧漁指數(shù)亦下跌9.6%，在31個申萬子行業(yè)中排名第26位。通脹可以說是農(nóng)林牧漁最大的催化劑，不過具體到子行業(yè)，投資邏輯亦有差異。

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農(nóng)林牧漁：種植和養(yǎng)殖兩大產(chǎn)業(yè)鏈

　　按產(chǎn)品屬性分，農(nóng)林牧漁行業(yè)主要分為種植鏈和養(yǎng)殖鏈兩大產(chǎn)業(yè)鏈：種植業(yè)處于全產(chǎn)業(yè)鏈的上游；養(yǎng)殖業(yè)處于全產(chǎn)業(yè)鏈的中游，其中飼料行業(yè)位于養(yǎng)殖鏈前端，經(jīng)營效益易受玉米、豆粕等原材料價格波動影響；屠宰加工位于養(yǎng)殖鏈下游，其產(chǎn)品價格受政策及市場供需影響而波動較大。整體看，農(nóng)林牧漁全產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋研發(fā)、生產(chǎn)、加工、消費(fèi)等各個環(huán)節(jié)，兼具“消費(fèi)+周期+成長”三重屬性。

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養(yǎng)殖業(yè)：供需關(guān)系變化階段性推升豬價

　　2023上半年豬價持續(xù)低迷，近期由于全國臺風(fēng)及降雨天氣影響生豬出欄、二次育肥補(bǔ)欄積極以及養(yǎng)殖端惜售情緒增強(qiáng)，7月底以來豬價短期強(qiáng)勢反彈創(chuàng)年內(nèi)新高。不過當(dāng)前仍處消費(fèi)淡季，消費(fèi)需求或難以支撐豬價快漲趨勢，充沛的供給仍是中期定價的主線邏輯。

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養(yǎng)殖業(yè)：產(chǎn)能去化邏輯不改

　　回顧歷史豬周期，上漲主升浪前普遍出現(xiàn)2至3次豬價探底。當(dāng)前豬價正經(jīng)歷第三次探底過程，行業(yè)累計(jì)虧損時長已超歷輪豬周期，主要上市豬企資產(chǎn)負(fù)債率處于歷史高位，豬價底部震蕩導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈資金壓力持續(xù)累積，產(chǎn)能去化的邏輯依然存在。

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養(yǎng)殖業(yè)：關(guān)注低位布局機(jī)會

　　產(chǎn)能大幅去化、豬價底部、估值底部均為養(yǎng)殖板塊重要配置時間節(jié)點(diǎn)。今年6月8日至8月8日，申萬生豬養(yǎng)殖指數(shù)自底部回升上漲8%，養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能連續(xù)去化及豬價持續(xù)探底的現(xiàn)狀，疊加行業(yè)估值處于歷史相對低位，是支撐板塊左側(cè)布局的底層邏輯。

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種植業(yè)：全球農(nóng)產(chǎn)品供給不確定性增加

　　一方面，7月4日，世界氣象組織（WMO）宣布厄爾尼諾狀態(tài)形成。厄爾尼諾或?qū)⒁鹑蛑饕r(nóng)業(yè)生產(chǎn)國氣候異常，影響全球農(nóng)作物產(chǎn)量變化預(yù)期，進(jìn)而引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價格異常波動；另一方面，近期黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運(yùn)協(xié)議終止，加之多國推出大米出口禁令，地緣沖突及貿(mào)易禁令短期或加劇農(nóng)產(chǎn)品區(qū)域錯配并帶動國際農(nóng)產(chǎn)品價格攀升，全球糧食安全情緒再起。

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種植業(yè)：關(guān)注國內(nèi)糧食安全

　　近期多地強(qiáng)降雨、臺風(fēng)天氣對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)造成一定影響，國內(nèi)糧食整體處于緊平衡狀態(tài)，糧價短期或延續(xù)高位震蕩態(tài)勢，對種植業(yè)仍有正向催化。長期來看，糧食安全是國家經(jīng)濟(jì)社會平穩(wěn)發(fā)展的根基，始終是建設(shè)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國的頭等大事。2023年中央一號文件強(qiáng)調(diào)加快玉米大豆生物育種產(chǎn)業(yè)化步伐，通過生物育種技術(shù)提升育種水平和研發(fā)優(yōu)質(zhì)品種，是保障我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定性的必由之路。

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