半年規(guī)模增幅47% 狂飆的短債基金來(lái)到十字路口：規(guī)模、收益、回撤何以兼顧？

　　近兩年，資本市場(chǎng)波動(dòng)起伏，很多投資者將目光轉(zhuǎn)向波動(dòng)小、穩(wěn)健型的產(chǎn)品，短債基金成為其重要選擇。僅上半年，短債類基金規(guī)模便增長(zhǎng)了2841億元，增幅達(dá)47%，表現(xiàn)一枝獨(dú)秀。其中有15只短債基金規(guī)模增長(zhǎng)逾50億元，個(gè)別產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)超200億元。

　　追求穩(wěn)健，尋找貨幣理財(cái)替代無(wú)疑是短債基金大發(fā)展的主因。而面對(duì)難以抵抗的規(guī)模誘惑，基金公司應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)？在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在熱錢(qián)涌入的過(guò)程中，需要審慎、冷靜，不能單純追求短債基金的規(guī)模增長(zhǎng)，有必要時(shí)可以對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行限購(gòu)。不僅如此，短債基金的資產(chǎn)端管理和負(fù)債端管理要同時(shí)進(jìn)行。在資產(chǎn)管理端有時(shí)會(huì)需要基于賠率去考慮，進(jìn)行前瞻性布局，不能只關(guān)注資產(chǎn)的勝率。

　　同時(shí)考慮勝率和賠率，意味著收益與回撤需要兼顧。截至9月12日，在26只成立一年以上且成立以來(lái)回撤低于0.20%的短債基金中，僅天弘安恒60天滾動(dòng)、長(zhǎng)信30天滾動(dòng)持有、天弘優(yōu)利等5只短債產(chǎn)品近一年收益超過(guò)了3%。成立超過(guò)三年的短債基金中，則僅有10只產(chǎn)品成立以來(lái)回撤低于0.20%，其中天弘弘擇短債、南方夢(mèng)元短債近三年收益最為拔尖，分別達(dá)8.41%、9.09%。這兩只基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率均為4.96%，最大回撤修復(fù)天數(shù)分別只有5天和18天。

　　談及近期債市短期情緒出現(xiàn)了一定擾動(dòng)，使得8月底至9月11日近9成債基凈值出現(xiàn)虧損，甚至有債基跌幅超過(guò)2%，短債基金也受到一定影響，多家基金公司認(rèn)為，當(dāng)前更多是情緒擾動(dòng)引發(fā)的市場(chǎng)震蕩，短期繼續(xù)保持謹(jǐn)慎等待情緒出清，但債市尚不具備快速走熊的基礎(chǔ)，相對(duì)來(lái)說(shuō)短久期票息資產(chǎn)具有配置價(jià)值。

　　短債基金規(guī)模逆市增長(zhǎng)47%

　　權(quán)益市場(chǎng)的震蕩調(diào)整，讓短債基金規(guī)模迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年上半年被動(dòng)指數(shù)基金增量約2200億元，增速達(dá)12%；主動(dòng)權(quán)益受贖回和凈值影響減少1900億元，減少約4%；固收+產(chǎn)品受贖回影響，規(guī)模減少約520億元，減少約3%。

　　與之相反的是，純固收類產(chǎn)品上半年增長(zhǎng)達(dá)6160億元，增速達(dá)到10%，其中又以短債類基金的增幅最為顯著，增長(zhǎng)了2841億元，增幅達(dá)到47%，表現(xiàn)一枝獨(dú)秀。

　　該類產(chǎn)品中，長(zhǎng)信30天滾動(dòng)持有上半年規(guī)模增長(zhǎng)204.50億元，嘉實(shí)匯鑫中短債等6只產(chǎn)品上半年規(guī)模增長(zhǎng)也超過(guò)了80億元。

　　伴隨著短債基金的熱銷，不少基金公司也在申報(bào)相關(guān)產(chǎn)品。僅8月下旬以來(lái)，便有興業(yè)穩(wěn)瑞90天持有期債券等多只短債基金上報(bào)申請(qǐng)材料。

　　來(lái)自一家第三方平臺(tái)的數(shù)據(jù)顯示，近3年，短持有期（1-3個(gè)月）的債基相比無(wú)持有期債基在持有體驗(yàn)上相對(duì)更好。整體來(lái)看，短債基金中無(wú)持有期基金1個(gè)月、3個(gè)月平均正收益概率為90.47%和92.42%；而擁有短期持有期的短債基金在1個(gè)月、3個(gè)月的平均正收益概率則為94.29%和96.01%。

　　談及投資者和基金公司爭(zhēng)相布局短債基金的原因，華東一家基金公司基金經(jīng)理表示，當(dāng)前在貨幣政策維持寬松的背景下，短債基金是凈值化轉(zhuǎn)型下理財(cái)產(chǎn)品替代優(yōu)選。與貨幣基金相比，短債基金投資范圍相對(duì)靈活，受到的限制較少，有更大的收益空間，同時(shí)有相對(duì)較強(qiáng)的防御性，受利率波動(dòng)影響相對(duì)較小。從估值方法看，貨幣基金大多采用攤余成本法估值，短債基金則采用市值法估值，凈值變動(dòng)能及時(shí)反映債券損益，可以享受到利率下行帶來(lái)的資本利得，而攤余成本法計(jì)價(jià)的貨幣基金往往更青睞市場(chǎng)利率高企的時(shí)期，在利率下行期間貨幣基金往往收益表現(xiàn)不佳。

　　他認(rèn)為，短債基金在投資范圍、組合久期及杠桿率上更靈活，可以通過(guò)適度拉長(zhǎng)久期、增加信用債投資、合理運(yùn)用杠桿等方式爭(zhēng)取更高的收益。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力不高但又不滿足于貨幣基金收益表現(xiàn)的投資者來(lái)說(shuō)，短債基金具有更高的適配性。

　　天弘基金相關(guān)人士分析，追求穩(wěn)健，尋找貨幣理財(cái)替代是短債基金大發(fā)展的主因，零錢(qián)理財(cái)與備用金理財(cái)是主要場(chǎng)景。投資者既要追求比貨基更高的收益，希望收益能夠給自己“加個(gè)蛋”；又要追求下跌可控，要“穩(wěn)”，希望每天都能“加個(gè)蛋”，如果出現(xiàn)波動(dòng)，也希望凈值修復(fù)速度快一些。他們還追求申贖方便，相比銀行定期理財(cái)，短債基金有更好的流動(dòng)性，能滿足零錢(qián)理財(cái)、備用金理財(cái)?shù)男枨蟆?/p>

　　熱錢(qián)涌來(lái)，基金公司如何應(yīng)對(duì)？

　　熱錢(qián)紛紛涌入短債基金，面對(duì)難以抵抗的規(guī)模誘惑，基金公司應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)？

　　在華北某固收基金經(jīng)理看來(lái)，在熱錢(qián)涌入的過(guò)程中，需要審慎、冷靜，不能單純追求短債基金的規(guī)模增長(zhǎng)，有必要時(shí)可以進(jìn)行限購(gòu)。

　　如今，的確有不少短債基金通過(guò)限購(gòu)對(duì)規(guī)模進(jìn)行控制。9月以來(lái)，萬(wàn)家家享中短債等多只產(chǎn)品發(fā)布了限購(gòu)公告，個(gè)別產(chǎn)品單日申購(gòu)上限為10萬(wàn)元。

　　不僅如此，短債基金的資產(chǎn)端管理和負(fù)債端管理要同時(shí)進(jìn)行。天弘基金表示，在資產(chǎn)管理端有時(shí)會(huì)需要基于賠率去考慮，進(jìn)行前瞻性布局，不能只關(guān)注資產(chǎn)的收益。

　　這一觀點(diǎn)有深刻的現(xiàn)實(shí)邏輯。過(guò)去兩年時(shí)間里，部分中小型基金公司憑借短債基金實(shí)現(xiàn)了“彎道超車(chē)”。然而，2022年下半年發(fā)生的短債擠兌事件，讓其中一些公司受傷頗為嚴(yán)重。

　　前述華北固收基金經(jīng)理表示，管理短債資產(chǎn)通常要注重三性：安全性、流動(dòng)性和收益性，其中流動(dòng)性的不穩(wěn)定一部分來(lái)源于負(fù)債端的大進(jìn)大出，但一些基金公司過(guò)去在攬客的過(guò)程中更多依靠收益性，對(duì)流動(dòng)性和安全性關(guān)注并不多，導(dǎo)致后續(xù)出現(xiàn)了擠兌危機(jī)。

　　關(guān)于如何精耕細(xì)作、增厚短債基金收益，中信保誠(chéng)基金經(jīng)理?xiàng)钅卤虻拇鸢甘?，一方面要考慮投資于流動(dòng)性較好，可以隨時(shí)應(yīng)對(duì)申贖的利率債和短期限高等級(jí)信用債，在票息基礎(chǔ)上通過(guò)利率債交易爭(zhēng)取超額收益，另一方面可能結(jié)合申購(gòu)規(guī)模與持有期，在嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)之上安排投資一些更高靜態(tài)收益率的中高等級(jí)信用債?！罢w思路或是通過(guò)短久期底倉(cāng)控制回撤，以及控制持倉(cāng)資質(zhì)保證負(fù)債端的申贖流動(dòng)性?！?/p>

　　回撤與收益需并重

　　對(duì)于短債基金而言，除了要關(guān)注收益，回撤也是投資者選擇短債基金考慮的關(guān)鍵要素。

　　截至9月12日，剔除近一年新成立基金，共有26只短債基金成立以來(lái)回撤低于0.20%。

　　上述26只產(chǎn)品中，天弘安恒60天滾動(dòng)、長(zhǎng)信30天滾動(dòng)持有、天弘優(yōu)利短債等5只產(chǎn)品近一年收益均超過(guò)了3%，可謂收益、回撤控制雙強(qiáng)。

　　成立超過(guò)三年的短債基金中，則僅有10只產(chǎn)品成立以來(lái)回撤低于0.20%。綜合回撤和收益情況，南方夢(mèng)元短債、天弘弘擇短債均有不錯(cuò)表現(xiàn)。其中，天弘弘擇短債和南方夢(mèng)元短債近三年收益分別為8.41%、9.09%，這兩只產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率均為4.96%，成立至今最大回撤均為0.18%。這兩只產(chǎn)品的回撤修復(fù)速度也很快，南方夢(mèng)元短債最大回撤修復(fù)天數(shù)僅為18天，天弘弘擇短債甚至僅有5天，相比之下全市場(chǎng)短債平均最大回撤修復(fù)天數(shù)達(dá)到141天。

　　前述華北固收基金經(jīng)理認(rèn)為，要做好短債基金，需要更多考慮產(chǎn)品與客戶需求的匹配度?！岸虃鸬纳舫钟腥艘话悴惶堆羞壿嫞麄兛吹氖亲罱K的結(jié)果。除了追求預(yù)期收益高于貨幣基金，某種程度上，他們會(huì)更關(guān)注產(chǎn)品回撤情況，如果回撤較大或者修復(fù)時(shí)間較長(zhǎng)，很可能離場(chǎng)。”

　　再迎調(diào)整：風(fēng)險(xiǎn)or機(jī)會(huì)？

　　近期，債券資產(chǎn)收益率經(jīng)歷一輪快速調(diào)整，債市短期情緒出現(xiàn)了一定擾動(dòng)，債基凈值出現(xiàn)一些回調(diào)。8月31日至9月11日，債券基金指數(shù)下探0.26%，近90%債基凈值出現(xiàn)虧損，甚至有債基跌幅超過(guò)2%，不少短債基金也受到一定影響。在此背景下，短債基金配置價(jià)值如何？

　　招商基金相關(guān)人士分析，9月以來(lái)債市擾動(dòng)因素較多，主要是受到四方面因素影響：資金面的超預(yù)期緊張導(dǎo)致存單和短債利率大幅上行；一線城市全面落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”利好房地產(chǎn)政策；三季度末銀行理財(cái)?shù)狡谮H回構(gòu)成一定壓力；之前債市走勢(shì)較好、漲幅多，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較脆弱。

　　該公司認(rèn)為，中央政治局會(huì)議為下半年經(jīng)濟(jì)定調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策”要精準(zhǔn)有力，發(fā)揮“總量和結(jié)構(gòu)性”貨幣政策工具運(yùn)用，債市整體環(huán)境預(yù)期較為樂(lè)觀。同時(shí)，截至8月底，十年期國(guó)債收益率跌破2.6%，處于歷史較低水平，短債受利率風(fēng)險(xiǎn)影響較中長(zhǎng)期純債基金小，投資性價(jià)比突顯。“通常政策發(fā)布后會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒帶來(lái)短期刺激，債市出現(xiàn)短暫波動(dòng)屬于正常現(xiàn)象，建議大家耐心面對(duì)市場(chǎng)變化?！?/p>

　　華夏基金也認(rèn)為，當(dāng)前更多是情緒擾動(dòng)引發(fā)的市場(chǎng)震蕩，債市尚不具備快速走熊的基礎(chǔ)，情緒擾動(dòng)反而會(huì)帶來(lái)更多增配窗口?！罢鹗幮星橹?，短端利率相對(duì)調(diào)整空間有限，因此短債產(chǎn)品持有體驗(yàn)更好，待調(diào)整后市場(chǎng)有望呈現(xiàn)更多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?！?/p>

　　博時(shí)基金固定收益投資二部基金經(jīng)理萬(wàn)志文分析，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍需貨幣政策進(jìn)一步放松予以支持，由于四季度MLF到期量較大，不排除央行降準(zhǔn)降息的可能。“在實(shí)體經(jīng)濟(jì)走弱而貨幣政策放松的情況下，短端利率債仍有較高配置價(jià)值?！?/p>

　　“眼下債市短期情緒雖然會(huì)有一定擾動(dòng)，短期繼續(xù)保持謹(jǐn)慎等待情緒出清，但相對(duì)來(lái)說(shuō)短久期票息資產(chǎn)具有配置價(jià)值?！?span id="Info.3178">嘉實(shí)基金認(rèn)為，一方面可通過(guò)短久期資產(chǎn)去應(yīng)對(duì)，減少基礎(chǔ)利率資本利得波動(dòng)的影響；另一方面，在社融預(yù)期回升、企業(yè)盈利改善、供給偏緊的信用環(huán)境下，信用利差短期或受交易面影響有所走闊，中長(zhǎng)期將大概率維持進(jìn)一步壓縮趨勢(shì)，當(dāng)下或是投資短久期信用債的好時(shí)機(jī)。

　　天弘基金表示，近期債市出現(xiàn)波動(dòng)，但宏觀基本面的邏輯沒(méi)有改變，地產(chǎn)政策落地后，市場(chǎng)預(yù)期仍未明顯轉(zhuǎn)變，需要關(guān)注財(cái)政政策是否發(fā)力。從過(guò)往數(shù)據(jù)看，投資短債的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好并不高，既希望獲取比貨幣基金更高的收益率，又對(duì)短期回撤的容忍度不高。因此，投資者在選擇短債時(shí)，不光要關(guān)注收益率，也應(yīng)該關(guān)注過(guò)往（比如過(guò)去1年、3年）最大回撤及最大回撤修復(fù)所需的時(shí)間。以成立滿3年的天弘短債產(chǎn)品（天弘弘擇短債、天弘增利短債）為例，截至2023年6月底，天弘短債產(chǎn)品平均最大回撤-0.32%，全市場(chǎng)短債平均最大回撤-0.98%；天弘短債產(chǎn)品平均最大回撤修復(fù)天數(shù)38天，全市場(chǎng)短債平均最大回撤修復(fù)天數(shù)73天。

　　前述華東基金公司基金經(jīng)理亦認(rèn)為，短期內(nèi)長(zhǎng)端利率不可避免將面臨調(diào)整壓力，短期內(nèi)進(jìn)一步下行的空間變小，要密切跟蹤政策落地后高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化，長(zhǎng)端利率則易上難下。“選擇短債基金時(shí)，應(yīng)關(guān)注基金管理人的實(shí)力、基金經(jīng)理的投資管理能力、基金過(guò)往業(yè)績(jī)、最大回撤、波動(dòng)情況，買(mǎi)入后不要頻繁操作，債市波動(dòng)會(huì)帶來(lái)短債基金的波動(dòng)，需要耐心持有?！?/p>

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：半年規(guī)模增幅47%，狂飆的短債基金來(lái)到十字路口：規(guī)模、收益、回撤何以兼顧？)

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