【高端訪談·司南連線】大類資產(chǎn)配置思路下，如何打造FOF投資“三部曲”？——訪中銀基金多元投資部基金經(jīng)理姚衛(wèi)巍

　　新華財(cái)經(jīng)上海9月14日電 隨著FOF越來(lái)越受到投資者認(rèn)可，F(xiàn)OF管理人隊(duì)伍也在不斷壯大，在一批債券基金經(jīng)理、主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理轉(zhuǎn)戰(zhàn)FOF投資的同時(shí)，很多投研人才也陸續(xù)成為FOF基金經(jīng)理，成為FOF管理人群體中一股不容忽視的力量。背景趨于多元化的FOF管理人，對(duì)于FOF投資的理解、框架搭建和波動(dòng)管理等則有其獨(dú)到之處。

　　中銀基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中銀基金”）多元投資部基金經(jīng)理姚衛(wèi)巍從策略研究轉(zhuǎn)型FOF投資，他在接受“新華財(cái)經(jīng)·司南連線”欄目專訪時(shí)說(shuō)，“FOF投資并不僅是‘選基金’，而是‘配基金’。FOF投資通常根據(jù)歷史凈值和持倉(cāng)數(shù)據(jù)進(jìn)行量化篩選及對(duì)基金經(jīng)理調(diào)研進(jìn)行主觀遴選，然而事后觀察這種‘選基金’效果并不理想。我們認(rèn)為，F(xiàn)OF投資基金選擇需以大類資產(chǎn)配置為前提，確定好行業(yè)賽道及風(fēng)格等，才能提高勝率?！?/p>

　　立足大類資產(chǎn)配置邏輯搭建FOF“三部曲”投資框架

　　在談到我國(guó)FOF近些年快速發(fā)展原因時(shí)，姚衛(wèi)巍認(rèn)為核心源動(dòng)力歸結(jié)為FOF可有效幫助投資者解決兩大問(wèn)題：第一，投資者基金選擇難度大，首先表現(xiàn)為全市場(chǎng)基金產(chǎn)品已超萬(wàn)只，同時(shí)震蕩市場(chǎng)下基金表現(xiàn)分化加劇，很多時(shí)候同一主題或風(fēng)格內(nèi)部分化，加劇投資者基金辨別難度；第二，“基金賺錢基民不賺錢”現(xiàn)象長(zhǎng)期存在，近幾年市場(chǎng)波動(dòng)加大，投資者高點(diǎn)申購(gòu)、低點(diǎn)贖回導(dǎo)致獲得收益率遠(yuǎn)低于基金凈值收益率。

　　FOF基金經(jīng)理立足大類資產(chǎn)配置邏輯，通過(guò)組合管理、多元配置等有望有效提高“選基金”勝率和改善持基體驗(yàn)，從而在一定程度上有助于投資者獲得更高基金凈值收益率。事實(shí)上，F(xiàn)OF基金經(jīng)理投資框架也正是圍繞解決這兩大難題而搭建，并不斷完善。在FOF投資過(guò)程中，姚衛(wèi)巍及其團(tuán)隊(duì)形成“三部曲”投資框架，具體表現(xiàn)為資產(chǎn)配置、基金優(yōu)選和回撤控制三個(gè)層面。

　　姚衛(wèi)巍表示，在資產(chǎn)配置層面，將通過(guò)自上而下進(jìn)行“四周期”的分析，這其中包括通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹、流動(dòng)性、市場(chǎng)情緒周期的定位，研判資本市場(chǎng)趨勢(shì)、幅度和節(jié)奏，結(jié)合資產(chǎn)配置模型明確大類資產(chǎn)配置比例，多采取“核心+衛(wèi)星”配置方式，二者配置比例大致是6：4。他還指出，實(shí)操中也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)行情進(jìn)行輪動(dòng)，比如股基配置需進(jìn)一步明確價(jià)值、成長(zhǎng)風(fēng)格和板塊等方面；而債基配置需明確長(zhǎng)、短久期，信用暴露等。

　　“FOF的產(chǎn)品定位決定了資產(chǎn)配置的中樞，而資產(chǎn)配置觀點(diǎn)決定圍繞中樞上下偏離的方向和幅度，因此資產(chǎn)配置首先確定倉(cāng)位，其次還要確定風(fēng)格、行業(yè)的方向選擇?！币πl(wèi)巍說(shuō)。

　　在基金優(yōu)選層面，姚衛(wèi)巍認(rèn)為，在資產(chǎn)配置基礎(chǔ)上通過(guò)量化初選模型篩選，較偏好用描述性標(biāo)簽，比如股票基金在相應(yīng)風(fēng)格、行業(yè)賽道上優(yōu)選Alpha顯著和穩(wěn)定的產(chǎn)品，而債券基金在相應(yīng)的久期、信用端根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益比進(jìn)行優(yōu)選。

　　“回撤控制層面，可利用情景分析、壓力測(cè)試等工具，來(lái)重現(xiàn)市場(chǎng)發(fā)生‘錢荒’‘熔斷’‘股債雙殺’等極端情形下，基于組合可能出現(xiàn)的最大回撤，通過(guò)降低整體Beta，調(diào)整行業(yè)板塊結(jié)構(gòu)等優(yōu)化組合。當(dāng)大類資產(chǎn)相關(guān)性、波動(dòng)率發(fā)生變化時(shí)，也需動(dòng)態(tài)調(diào)整組合，從而力求降低和控制回撤?！币πl(wèi)巍說(shuō)。

　　通過(guò)穿透管理實(shí)現(xiàn)FOF投資回撤控制

　　自去年以來(lái)，資本市場(chǎng)表現(xiàn)給FOF 基金帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)，全市場(chǎng) FOF 普遍回撤、部分甚至大幅回撤。對(duì)于FOF基金經(jīng)理而言，通過(guò)控制回撤來(lái)提升投資者持有體驗(yàn)極為重要。

　　姚衛(wèi)巍在談到回撤控制時(shí)表示，中銀基金FOF投資回撤控制理念始終貫穿FOF投資“三部曲”，采用穿透管理確定大概率條件下的回撤范圍，具體通過(guò)事前資產(chǎn)配置、事中基金優(yōu)選和事后組合穿透管理來(lái)管理波動(dòng)，力求提升投資者體驗(yàn)。

　　在姚衛(wèi)巍看來(lái)，回撤首層保護(hù)來(lái)自資產(chǎn)配置維度對(duì)Beta的控制，較有效方式是通過(guò)控制倉(cāng)位實(shí)現(xiàn)。以穩(wěn)健類FOF為例，姚衛(wèi)巍把預(yù)期回撤目標(biāo)設(shè)定在-3%，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品穿透后股票配置中樞區(qū)間應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)情況動(dòng)態(tài)調(diào)整。如市場(chǎng)跌至低位，資產(chǎn)配置觀點(diǎn)看好權(quán)益時(shí)，才可階段性提高股票配置比例。

　　姚衛(wèi)巍認(rèn)為，組合回撤的第二層保護(hù)來(lái)自Alpha?！耙?yàn)槭袌?chǎng)系統(tǒng)性下跌時(shí)，大多數(shù)Beta收益為負(fù)，此時(shí)基金正向Alpha能對(duì)沖部分Beta負(fù)收益，所以在基金優(yōu)選過(guò)程中我們非?？粗谹lpha指標(biāo)。其中對(duì)于基金經(jīng)理的選擇，多采用定量、定性相結(jié)合的方式?！币πl(wèi)巍言道。

　　在具體投資實(shí)操中，姚衛(wèi)巍認(rèn)為不能機(jī)械地控制回撤?！爱?dāng)出現(xiàn)歷史極端情況導(dǎo)致回撤突破預(yù)設(shè)幅度時(shí)，逆勢(shì)加倉(cāng)或是理想選擇，因?yàn)榇藭r(shí)避險(xiǎn)情緒會(huì)為投資者提供極高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。比如2022年1月至4月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)及疫情影響等三重壓力導(dǎo)致全球資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)，市場(chǎng)下跌過(guò)程中，基本面壓力亦不斷釋放，股市估值吸引力逐步凸顯。在3月份下跌過(guò)程中逐步加倉(cāng)股票至超配狀態(tài)，或許有機(jī)會(huì)能在5、6月份市場(chǎng)反彈時(shí)獲取更好的收益。”姚衛(wèi)巍說(shuō)道。

　　采訪結(jié)束前，姚衛(wèi)巍對(duì)我國(guó)FOF的未來(lái)發(fā)展表示看好。他表示：“參照美國(guó)公募FOF的發(fā)展歷史和軌跡，我國(guó)公募FOF未來(lái)規(guī)模提升的空間很大。而隨著時(shí)間推移，F(xiàn)OF產(chǎn)品二次分散風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)收益比優(yōu)勢(shì)將會(huì)被更多投資者認(rèn)可。其中養(yǎng)老FOF在機(jī)制設(shè)置、風(fēng)險(xiǎn)收益特征等方面的優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步助推公募FOF健康發(fā)展，中銀基金在養(yǎng)老FOF領(lǐng)域也在加速布局。”

　　（風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎。本文觀點(diǎn)僅代表個(gè)人，且具有時(shí)效性，不構(gòu)成投資建議。）

（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：【高端訪談·司南連線】大類資產(chǎn)配置思路下，如何打造FOF投資“三部曲”？——訪中銀基金多元投資部基金經(jīng)理姚衛(wèi)巍)

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