【高端訪談·司南連線】FOF投資作為資產(chǎn)配置重要路徑 需重視絕對(duì)收益特征和目標(biāo)導(dǎo)向——訪富國(guó)基金多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理王登元

　　【編者按】追蹤基金市場(chǎng)熱點(diǎn)話題，關(guān)注知名基金經(jīng)理動(dòng)態(tài)。新華財(cái)經(jīng)與聯(lián)泰基金聯(lián)合推出“新華財(cái)經(jīng)·司南連線”訪談欄目，本期對(duì)話富國(guó)基金管理有限公司多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理王登元，聆聽其執(zhí)業(yè)感悟、邏輯思考和投資哲學(xué)。

　　新華財(cái)經(jīng)上海12月14日電（記者郭慕清）自2017年首批公募FOF獲批及發(fā)行以來已有六個(gè)年頭，當(dāng)下國(guó)內(nèi)公募FOF市場(chǎng)發(fā)展也進(jìn)入重要觀察時(shí)點(diǎn)。一方面，公募基金機(jī)構(gòu)仍在積極布局公募FOF，產(chǎn)品發(fā)行熱度不減，數(shù)量不斷擴(kuò)容。截至今年三季度末，全市場(chǎng)公募FOF產(chǎn)品數(shù)量超過460只，自去年二季度末以來，F(xiàn)OF產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)52.94%。另一方面，公募FOF市場(chǎng)規(guī)模的小幅下滑對(duì)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生一定壓力。

　　富國(guó)基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“富國(guó)基金”）多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理王登元在接受“新華財(cái)經(jīng)·司南連線”欄目專訪時(shí)說，F(xiàn)OF作為一種特殊的金融產(chǎn)品，是監(jiān)管推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新之下的產(chǎn)物。在六年多的發(fā)展歷程中，公募FOF格局或產(chǎn)品體系已逐漸明確，但投資者對(duì)FOF的認(rèn)知度和接受度還在提升過程中。當(dāng)下，可投資品類越來越多，令交易具有方向多元化、策略多元化、非線性結(jié)構(gòu)工具多元化等特點(diǎn)，將會(huì)使配置的作用越來越重要，F(xiàn)OF作為資產(chǎn)配置的路徑之一，更能把配置理念清晰地傳遞給投資者?！跋嘈烹S著時(shí)間推移及投資者教育或陪伴的深入，F(xiàn)OF會(huì)被更為廣泛認(rèn)知，也將會(huì)迎來一個(gè)較為快速發(fā)展階段”，王登元表示。

　　FOF投資堅(jiān)持目標(biāo)導(dǎo)向把定量化手段融入全流程

　　近兩年，很多權(quán)益、固收基金經(jīng)理“轉(zhuǎn)身”成為FOF基金經(jīng)理，越來越多出身投研的人士亦在陸續(xù)“跨行”投入FOF投資領(lǐng)域。事實(shí)上，F(xiàn)OF基金經(jīng)理因背景不同，在投資框架上也具有較大的差異性。

　　保險(xiǎn)背景出身的FOF基金經(jīng)理信仰基金經(jīng)理選擇能力，側(cè)重自下而上，比較擅長(zhǎng)選擇基金經(jīng)理并進(jìn)行標(biāo)簽化分類；做策略或宏觀出身的FOF基金經(jīng)理信仰對(duì)市場(chǎng)的宏觀判斷和策略判斷，更多把基金作為工具進(jìn)行自上而下做輪動(dòng)配置。

　　王登元表示，富國(guó)基金FOF投資較偏定量化，原因大致可歸為兩點(diǎn)：其一，F(xiàn)OF投資團(tuán)隊(duì)可直接引用量化團(tuán)隊(duì)的因子積累和輪動(dòng)模型積累等，來輔助投資決策；其二，F(xiàn)OF投資團(tuán)隊(duì)的過往投資經(jīng)歷比較注重絕對(duì)收益特征和目標(biāo)導(dǎo)向。

　　據(jù)王登元介紹，富國(guó)基金FOF產(chǎn)品布局堅(jiān)持以基準(zhǔn)或策略定位，在產(chǎn)品管理過程堅(jiān)持目標(biāo)導(dǎo)向，會(huì)把定量化手段融入前期的基金選擇、策略設(shè)計(jì)和中期的組合穿透監(jiān)控及后期的績(jī)效歸因并實(shí)現(xiàn)偏離調(diào)整等。

　　具體到實(shí)際操作上，王登元FOF投資的配置首先體現(xiàn)為資產(chǎn)類貝塔，主要包括股、債、轉(zhuǎn)債和商品等四種；其次是策略類貝塔，比如一些制度性的紅利等，這些是會(huì)讓FOF基金經(jīng)理和其他管理人收益產(chǎn)生重大差異的輔助策略，但是由于此類策略多為階段性的，因此需要考慮性價(jià)比。“作為FOF基金經(jīng)理，想要實(shí)現(xiàn)收益特征，應(yīng)該反復(fù)思考資產(chǎn)配置和策略配置?！蓖醯窃硎尽?/p>

　　在優(yōu)選基金方面，王登元會(huì)對(duì)基金進(jìn)行嚴(yán)格的收益拆解，把每只產(chǎn)品的曲線拆解成貝塔曲線和阿爾法曲線，并把可控制的貝塔放到配置層面，以此定位基金，然后通過阿爾法排序來最終選擇基金。

　　波動(dòng)管理本質(zhì)為風(fēng)險(xiǎn)因素控制需立足組合維度把控

　　受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響，各類資產(chǎn)都會(huì)有較為明顯的周期性波動(dòng)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的震蕩走勢(shì)給FOF管理人帶來很大考驗(yàn)，對(duì)FOF基金的波動(dòng)控制成為FOF基金經(jīng)理重點(diǎn)關(guān)注的問題。

　　在談到波動(dòng)控制時(shí)，王登元表示，控制回撤或波動(dòng)的本質(zhì)就是控制風(fēng)險(xiǎn)因素。由于FOF多元配置的特征，管理人在控制回撤的過程中應(yīng)對(duì)底層資產(chǎn)屬性進(jìn)行分類，并對(duì)影響波動(dòng)的因素進(jìn)行細(xì)分，立足組合維度對(duì)產(chǎn)生回撤的因素進(jìn)行整體把控，比如影響債券資產(chǎn)回撤的因素主要包括久期、信用等；影響權(quán)益資產(chǎn)回撤的兩個(gè)最大因素分別是行業(yè)和風(fēng)格，包括抱團(tuán)股、持股集中度等。

　　在王登元看來，控制回撤等于控制阿爾法曲線，對(duì)阿爾法收益產(chǎn)生重大影響的因素進(jìn)行排序，第一大因素是波動(dòng)資產(chǎn)倉(cāng)位；第二個(gè)因素為行業(yè)板塊；第三是阿爾法選擇，在配置消費(fèi)基金時(shí)，倘若配置前十大持股基數(shù)較低的基金，其阿爾法穩(wěn)定性相對(duì)較好，所以持股集中度，或者CR10可以理解為產(chǎn)生阿爾法波動(dòng)的一個(gè)來源。

　　對(duì)于今年一些FOF基金經(jīng)理增配ETF的現(xiàn)象，王登元表示，如果FOF基金經(jīng)理抱著長(zhǎng)期持有的心態(tài)配置ETF，可以不需要考慮ETF的交易屬性；倘若更多出于交易動(dòng)機(jī)或平緩波動(dòng)層面的考慮，在當(dāng)下市場(chǎng)變化較大的行情之下，通過配置ETF來提升交易品種占比則不失為一種選擇。

　　在個(gè)人養(yǎng)老金制度落地一周年之際，王登元也談了自身看法。

　　王登元認(rèn)為，隨著我國(guó)老齡化程度不斷加深，國(guó)家從政策上支持養(yǎng)老產(chǎn)品發(fā)展，個(gè)人養(yǎng)老金制度的落地就是在此背景下產(chǎn)生的。在當(dāng)下所有FOF產(chǎn)品體系中，養(yǎng)老FOF是較早找到自身特色定位的品種，結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)及路徑看，養(yǎng)老FOF在未來的發(fā)展空間還有很大，并將在國(guó)內(nèi)第三支柱建設(shè)中發(fā)揮著重要作用。

　　“富國(guó)基金當(dāng)前的產(chǎn)品線比較齊全，在養(yǎng)老FOF產(chǎn)品在目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品和目標(biāo)日期產(chǎn)品兩條產(chǎn)品線均有布局。未來也將根據(jù)市場(chǎng)和投資者需求，強(qiáng)化其他類型的FOF產(chǎn)品線，滿足不同層次和需求的投資者的投資需求。”王登元最后言道。

　　（風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎。本文觀點(diǎn)僅代表個(gè)人，且具有時(shí)效性，不構(gòu)成投資建議。）

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：【高端訪談·司南連線】FOF投資作為資產(chǎn)配置重要路徑 需重視絕對(duì)收益特征和目標(biāo)導(dǎo)向——訪富國(guó)基金多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理王登元)

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