投資熱點(diǎn)說|重磅解讀！2024如何投？量化策略高燃出擊

　　韓羽辰：另類數(shù)據(jù)其實(shí)是相對于傳統(tǒng)金融數(shù)據(jù)而言的。在投資領(lǐng)域，以股票交易數(shù)據(jù)、公司財報數(shù)據(jù)、政府統(tǒng)計數(shù)據(jù)等為代表傳統(tǒng)金融數(shù)據(jù)，這類數(shù)據(jù)的出現(xiàn)本身就是主要來源于金融服務(wù)于金融，獲取成本較低、處理應(yīng)用難度較低，同時數(shù)據(jù)的研究歷史較長，可供挖掘的信息逐漸匱乏。相對的，另類數(shù)據(jù)則是此前在金融領(lǐng)域中應(yīng)用較少的，或產(chǎn)生目的原本并非為了應(yīng)用于金融領(lǐng)域的數(shù)據(jù)，包括文本數(shù)據(jù)（研報、新聞）、產(chǎn)業(yè)鏈、專利、招聘、電商數(shù)據(jù)等，這類數(shù)據(jù)中獲取成本較高、需要通過更專業(yè)的方式進(jìn)行處理運(yùn)用，但同樣蘊(yùn)含著更加豐富的信息。

　　以新聞文本數(shù)據(jù)為例，首先為了快速獲取時效性信息，需要通過爬蟲獲取市場上最新的新聞信息；其次新聞文本需要進(jìn)行一系列的預(yù)料預(yù)處理（對無效字符進(jìn)行清洗、對中文進(jìn)行分詞等）；再次對于處理完的文本進(jìn)行特征提取的工序，將其轉(zhuǎn)化為機(jī)器可讀取的數(shù)據(jù)形式；最后再對處理完的數(shù)據(jù)在投資中的應(yīng)用進(jìn)行建模研究，可以看出這其中的每個工序所需要的專業(yè)能力都明顯高于對傳統(tǒng)金融數(shù)據(jù)的處理。

　　我們也同樣將另類數(shù)據(jù)有機(jī)融入我們的機(jī)器學(xué)習(xí)模型之中。以產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)為例，我們在投資過程中可能遇到過這樣的經(jīng)歷：某個股票在一段時間內(nèi)漲幅較低，但與它相似的股票卻漲幅頗高，而這個股票在此后一段時間內(nèi)更可能出現(xiàn)補(bǔ)漲的走勢。在我們的模型中，我們也加入了這類反映股票之間相互關(guān)系的信息，其中就包括產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)，可以更好地刻畫股票間相關(guān)性對于選股的影響，通過我們的測試，加入這類數(shù)據(jù)對于模型選股是有一定的增量效果的。

　　中國基金報：另類數(shù)據(jù)目前在量化中使用其實(shí)是不多的，這是光大保德新量化的一個特色。謝謝韓總。王總，我聽說你們還有一個特色就是因子庫和模型，可否介紹一下光大保德信量化團(tuán)隊的因子庫及模型，目前種類、構(gòu)成如何？相較于其他公司，有何特別之處？

　　王衛(wèi)林：光大保德信基金是開展公募量化業(yè)務(wù)比較早的，到現(xiàn)在為止有差不多近20年時間，在過去一代又一代光保人的共同努力和積累之下，我們確實(shí)積累了非常多的數(shù)據(jù)，也包括因子。

　　我們參照Barra的因子分類方式，把我們因子庫里的因子梳理為十大類別，定期去跟蹤分析，對市場的風(fēng)格狀態(tài)保持一定的敏感度。比如像市值非線性市值，包括成長性、盈利質(zhì)量的，甚至包括一些低波紅利的。然后我們按照這些維度，內(nèi)部會去定期展開一些討論交流，及時去捕捉市場中的一些因子收益變化和波動。

　　此外，人工智能神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)機(jī)器學(xué)習(xí)這方面，我們也單獨(dú)對模學(xué)能力類別做了一個分類。在這個類別底下，也加入了我們自己研究的很多因子，同時加入到日常跟蹤管理中。

　　量化因子體系相對比較成熟，估計其他家跟我們也類似。但是細(xì)節(jié)方面，因子的處理細(xì)節(jié)比較依賴各人的經(jīng)驗，可能差異比較大。

　　即使像機(jī)器學(xué)習(xí)模型，大家都認(rèn)為是一個黑箱模型，其實(shí)我們自己內(nèi)部也花了很多精力時間去構(gòu)建我們的一套方法，去理解因子為什么有效，它到底在賺什么錢？只有我們理解了這個因子它背后賺錢的底層邏輯，我們才能夠放心的使用到產(chǎn)品里面去，為投資者去獲得取收益。

　　中國基金報：數(shù)量化方法更多的是對過去數(shù)據(jù)的規(guī)律挖掘，邏輯認(rèn)知更多是對未來策略有效性的評估和判斷。那么實(shí)戰(zhàn)中，應(yīng)該如何確定哪些分析需要完全定量、部分定量，哪些需要主觀判斷呢？這個問題請韓總回答。

　　韓羽辰：這個問題讓我想起了著名統(tǒng)計學(xué)家C. R. Rao的一句廣為流傳的名言：在終極的分析中，一切知識都是歷史；在抽象的意義下，一切科學(xué)都是數(shù)學(xué)；在理性的世界里，所有判斷都是統(tǒng)計學(xué)。量化就是這樣一門綜合了歷史、數(shù)學(xué)和統(tǒng)計學(xué)的交叉學(xué)科。

　　在投資領(lǐng)域，量化定量研究和主動定性研究本質(zhì)是對金融市場不同角度的理解，它們是一種統(tǒng)一而非對立的關(guān)系，綜合運(yùn)用歸納與演繹的方法可以取長補(bǔ)短相互補(bǔ)充。正如大家經(jīng)常提到的一句話：沒有定量的定性，容易陷入假大空；沒有定性的定量，容易陷入教條僵化。

　　從實(shí)踐的角度來說，我認(rèn)為這個問題還是要從數(shù)據(jù)集自身的特性來考慮。以量價數(shù)據(jù)為代表的擁有海量樣本的數(shù)據(jù)相對來說更適合進(jìn)行定量歸納分析，而像宏觀數(shù)據(jù)這類樣本量較小的數(shù)據(jù)更適合通過邏輯演繹的方式進(jìn)行研究。同時兩者相結(jié)合更可以發(fā)揮1+1>2的效果，例如，量化研究的廣度與主動研究的深度相結(jié)合可以對個股進(jìn)行更多維度的判斷，量化投資對于歷史的總結(jié)與主動投資對于未來的展望相結(jié)合可以對市場擁有更全面的理解。

　　中國基金報：看來定量和主觀是辯證的關(guān)系，在實(shí)戰(zhàn)中怎么處理好這兩者的關(guān)系是一個藝術(shù)。朱總，量化投資現(xiàn)在也有一些技術(shù)上的挑戰(zhàn)，包括有效周期短、過度擬合和市場同類策略的相關(guān)性高等問題，這方面光保量化如何應(yīng)對？

　　朱劍濤：量化投資和主動投資相比，一個優(yōu)勢的地方在于，我們可以通過回溯測試的方式，相對準(zhǔn)確的模擬出策略的歷史表現(xiàn)。決定一個策略是否采用，我們不僅要看它近期收益表現(xiàn)，也要看它長期收益的穩(wěn)定性；我們還會對策略收益進(jìn)行績效歸因，考察其收益來源，優(yōu)先選取收益來源廣泛的策略，這樣可以較好的解決策略有效周期短的問題。

　　量化策略過擬合的問題沒法完全避免，但是有很多手段可以降低過擬合的可能性，例如：研究出發(fā)點(diǎn)基于某個理論和市場經(jīng)驗，而非完全數(shù)據(jù)挖掘；模型參數(shù)確定過程中的交叉驗證，對抗學(xué)習(xí)等技巧。在和同類策略量化產(chǎn)品競爭時，一方面如之前問題所說，我們會從思想、工具、執(zhí)行三個層面上去提升自己的競爭力，另一方面我們也會同步在自己的量化策略池儲備不同類型，不同風(fēng)格的策略，以應(yīng)對市場形勢的變化。

　　中國基金報：以往量化策略多用在主動權(quán)益基金中，但現(xiàn)在隨著量化投資越來越火，現(xiàn)在和量化策略結(jié)合的偏債混合型基金及二級債基也越來越多。王總，據(jù)我所知，光大保德信基金也是業(yè)內(nèi)較早把量化策略引入到固收多策略產(chǎn)品的基金公司之一，在您看來，這樣的結(jié)合有何好處？如何看待這類產(chǎn)品的發(fā)展空間？

　　王衛(wèi)林：投資最重要的目標(biāo)還是追求盈利，固收多策略產(chǎn)品因其攻守兼?zhèn)涞奶卣?，市場需求非常大。固收產(chǎn)品相對于權(quán)益性產(chǎn)品來說，波動性比較小，因此固收多策略產(chǎn)品需要同時考慮產(chǎn)品的收益率和波動率。在構(gòu)建固收類產(chǎn)品的產(chǎn)品運(yùn)作策略的時候，要在收益率跟波動性之間做一個平衡。

　　量化對波動率的定義是有明確的公式的。資本資產(chǎn)定價模型中的均值方差模型分為兩部分，一部分是關(guān)于收益率的預(yù)測，另外一部分關(guān)于波動率的控制，量化對波動率的定義即用歷史收益率的標(biāo)準(zhǔn)差作為波動率的度量方式，然后加上我們自己量化的組合優(yōu)化框架，它也都是以均值方差模型為基礎(chǔ)的。組合優(yōu)化的方法也較容易在收益率和波動率之間找到一個較好的平衡點(diǎn)。通過這些方法，追求高夏普比率的量化策略在一些情況下可以和固收多策略產(chǎn)品進(jìn)行較好的適配。

　　中國基金報：除了固收之外，您如何看待成長風(fēng)格未來的機(jī)會？當(dāng)前小盤、微盤風(fēng)格還會持續(xù)多久？對紅利、低波因子如何看待？

　　王衛(wèi)林：這些因子都是歷史上有概率優(yōu)勢的因子，我的理念是尊重市場，敬畏市場，盡量少做預(yù)測，努力做好跟蹤和應(yīng)對。從我們的研究來看，不管是小盤也好，還是成長風(fēng)格也好。在歷史上這些風(fēng)格都會有周期性，會在某一個時間段表現(xiàn)比較好，在另外一個時間段表現(xiàn)比較差。持續(xù)性問題坦率說也不是我們框架能夠預(yù)測的問題。我其實(shí)更傾向于去跟蹤，對市場保持敬畏的態(tài)度。

　　中國基金報：謝謝王總，近年小盤、微盤強(qiáng)勁表現(xiàn)其實(shí)是很出乎意料的。在這個不確定性越來越高的時代，風(fēng)控非常重要。朱總，光保量化如何構(gòu)建風(fēng)險模型？如何做好約束和敞口的控制？是否遇到過策略運(yùn)行較大波動的情況？如何處理的？

　　朱劍濤：市場上的投資機(jī)構(gòu)很多都購買了外資提供的商用風(fēng)險模型，但這些風(fēng)險模型很多是海外市場的模型微調(diào)移植到國內(nèi)，有些地方仍需進(jìn)一步磨合。光保量化團(tuán)隊自研了一套風(fēng)險模型，更有針對性地加入了A股市場特有的風(fēng)險因子，對股價風(fēng)險的解釋程度方面，該模型追求在市場大波動時仍有較強(qiáng)的風(fēng)險預(yù)測能力。針對當(dāng)前運(yùn)營的產(chǎn)品，我們會定期跟蹤產(chǎn)品持倉的行業(yè)、風(fēng)格和個股的風(fēng)險暴露，監(jiān)視是否有風(fēng)險過度集中的情況；發(fā)現(xiàn)后，我們會調(diào)整倉位，使組合的風(fēng)險暴露回到一個合理范圍。

　　中國基金報：近幾年，突發(fā)事件多發(fā)，量化策略往往在此類事件面前失效，在決策流程中，是否增加人為干預(yù)？在什么流程中進(jìn)行干預(yù)？

　　朱劍濤：量化策略需要基于歷史數(shù)據(jù)做驗證，突發(fā)事件很多缺乏足夠的歷史樣本，因此量化策略本身很難應(yīng)對突發(fā)事件，需要人為的輔助干預(yù)，但干預(yù)的頻度和力度會因人因事而異。如果事件會對我們策略的交易執(zhí)行層面產(chǎn)生影響，我們會盡快修正策略，消除事件影響；如果事件本身可能只是影響短線上的行業(yè)或風(fēng)格波動，量化策略一般會盡可能保持穩(wěn)定，因為主觀的去把握短線市場波動，難度很大，收益不一定增加，但策略收益的波動會顯著加大。如果事件會對未來長線的市場波動產(chǎn)生影響，我們可能會考慮對策略風(fēng)格、類型適當(dāng)做一定調(diào)整。人為干預(yù)的決策，我們都會在公司量化投決會上和投資總監(jiān)充分溝通，充分吸取各方意見。

　　中國基金報：先來解答許多粉絲朋友對量化管理的一個誤區(qū)。請問量化投資與基金經(jīng)理的投研水平有關(guān)系嗎？是不是只要一個量化模型，就可以解決一切投資工作？

　　韓羽辰：在這里我想引用著名統(tǒng)計學(xué)家George Box的一句名言：所有模型是錯的，但有些模型是有用的（All models are wrong, but some are useful.）。金融市場是一個極其復(fù)雜的系統(tǒng)，所有的模型都是對這個系統(tǒng)在一些合理假設(shè)下進(jìn)行的簡化描述，并不存在一個萬能的無論是定性的還是定量的模型可以完美描述金融市場運(yùn)行的過程，因此更不可能依靠一個模型就可以解決所有的投資問題。我們在實(shí)踐的基礎(chǔ)上不斷迭代優(yōu)化整個投資研究框架，這個過程對于量化研究員或者基金經(jīng)理的金融知識儲備、數(shù)理分析能力、編程建模效率等各方面綜合能力都有著比較高的要求。

　　中國基金報：量化投資是基于哪些方面的參考指標(biāo)建模的？這種投資方式與基金經(jīng)理主動管理的投資方式有哪些區(qū)別和優(yōu)缺點(diǎn)？

　　朱劍濤：量化投資的選股指標(biāo)有很多類別，例如：估值、盈利、成長、量價、分析師等，里面很多指標(biāo)主動投資基金經(jīng)理在用。但也有很多選股指標(biāo)是量化獨(dú)有的，它們可能是對傳統(tǒng)選股指標(biāo)改進(jìn)，例如預(yù)期外的盈利；也可能是主動投資經(jīng)理有經(jīng)驗但無法通過編程做數(shù)據(jù)處理實(shí)現(xiàn)的，例如：共同動量；還有一些可能借助模型，機(jī)器學(xué)習(xí)工具挖掘出來的。因為主動投資經(jīng)理的精力有限，全市場五千只股票里往往關(guān)注度會更多地集中在部分自己擅長的股票，因此他們用的選股指標(biāo)適用面會相對較窄，但邏輯性會比較強(qiáng)；量化用的選股指標(biāo)適用面會更廣，種類更多，但部分指標(biāo)的可解釋性相對主動來說會比較弱。

　　中國基金報：量化投資是否更適合指數(shù)基金的管理？是否比主動管理型基金的基金經(jīng)理管理，更能夠創(chuàng)造超額收益？跟蹤對標(biāo)指數(shù)的誤差是否更??？

　　王衛(wèi)林：量化投資是一種投資方法，相對主動權(quán)益，指數(shù)基金投資上比較分散，更多的是通過量化分析模型來進(jìn)一步豐富產(chǎn)品的資產(chǎn)配置策略。是否創(chuàng)造超額收益還是看基金經(jīng)理的管理能力。

　　不管是量化投資方法還是行業(yè)研究出身的主動管理的方法，都是比較有效的方法，方法之間沒有好壞，每個方法用來做不同的產(chǎn)品管理的時候，效率可能會不一樣。

　　以量化的方法進(jìn)行指數(shù)管理，可能是效率比較高的。如果找到一個相對比較有效比較穩(wěn)定的模型以后，就可以按照模型的交易信號去跟蹤管理的指數(shù)產(chǎn)品。如果是主動管理，基金經(jīng)理需要去跟蹤指數(shù)里面的每個成分股，有些指數(shù)成分股的數(shù)量較多，工作量很大。在這種情況下主動管理基金經(jīng)理不可能對每個股票都深入了解，其投資方法會比較受限。

　　實(shí)踐表明量化在指數(shù)產(chǎn)品里比主動管理多，主要區(qū)別在效率方面的差異，但是方法上其實(shí)是不存在優(yōu)劣或者好壞之分的。

　　中國基金報：能否就2024年的資本市場給到一些投資建議？

　　朱劍濤：從量化策略角度，如果自上而下分的話，可能最上層的話是大勢分析，然后中間層是行業(yè)選擇還有風(fēng)格輪動，最下層選股層面的研究，在這三個層面上的話，量化都會有相應(yīng)的一些模型。從實(shí)戰(zhàn)和一些模型驗證的結(jié)果來看，量化最擅長的還是選股，選股這塊對我們策略收益貢獻(xiàn)是最大的。

　　在目前市場狀態(tài)下，依靠量化的分散式選股、更高頻的換手交易，阿爾法來源的會更廣，而且勝率和盈虧比上會有較好的權(quán)衡。我們覺得至少未來兩三年內(nèi)量化策略還是一個非常好的選擇。

　　那么多公募量化產(chǎn)品怎么去選擇？首先你是自己有一些比較明顯的這種風(fēng)格偏好的，比方說看好大盤或者一些中小盤，或者看好紅利，你可以對應(yīng)的去找比方說300、500、1000、 2000的增強(qiáng)，以及紅利的增強(qiáng)產(chǎn)品。如果說你對市場的風(fēng)格沒有明顯的偏好，那么主動量化產(chǎn)品可能是更好的選擇。

　　數(shù)據(jù)來源：排名來源自銀河證券，截至2023年11月30日，光大錦弘A、光大誠鑫A、光大中證500指數(shù)增強(qiáng)A、光大風(fēng)格輪動近一年具體排名分別為4/349、23/423、9/145、97/1429，其同類分別為普通偏債型基金、靈活配置型基金、增強(qiáng)規(guī)模指數(shù)股票型基金、偏股型基金。基金經(jīng)理任職時間未完全覆蓋上述評價周期，王衛(wèi)林任職日期為：（錦弘）2023年8月22日至今，2021/11/20-2023/8/22由趙大年管理；（中證500指增）2023年8月22日至今，2023/1/9-2023/8/22由趙大年管理；韓羽辰任職日期為：（誠鑫）2023年8月3日至今，2023/1/9-2023/8/22由趙大年管理；（中證500指增）2023年8月22日至今，2023/1/9-2023/8/22由趙大年管理；（風(fēng)格輪動）2023年8月3日至今，2023/1/9-2023/8/22由趙大年管理。

　　數(shù)據(jù)截至2023年12月14日，業(yè)績及業(yè)績比較基準(zhǔn)均已經(jīng)托管行復(fù)核。光大錦弘、光大誠鑫年內(nèi)收益及業(yè)績比較基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為6.43%/0.50%，7.07%/-4.75%。兩者業(yè)績比較基準(zhǔn)分別為中證全債指數(shù)收益率*80%+滬深300指數(shù)收益率*15%+恒生指數(shù)收益率*5%、滬深300指數(shù)收益率*50%+中證全債指數(shù)收益率*50%。

　　風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。光大誠鑫、光大中證500指數(shù)增強(qiáng)、光大風(fēng)格輪動、光大量化的產(chǎn)品風(fēng)險等級為R3（中風(fēng)險），適合風(fēng)險評級C3（平衡型）及以上的投資者；光大錦弘的產(chǎn)品風(fēng)險等級為R2（中低風(fēng)險），適合風(fēng)險評級C2（穩(wěn)健型）及以上的投資者。敬請投資者關(guān)注產(chǎn)品的風(fēng)險等級與自身風(fēng)險評級進(jìn)行獨(dú)立決策。本材料不構(gòu)成任何法律文件或是投資建議或推薦。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證上述基金一定盈利，也不保證最低收益。上述基金的過往業(yè)績、凈值高低、獲獎情況及相關(guān)行業(yè)排名并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對上述基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

　　王衛(wèi)林，北京大學(xué)軟件工程專業(yè)碩士

　　2016年7月至2018年1月在南方基金管理有限公司任職量化研究員；2018年1月至2023年2月在長城基金管理有限公司任職量化與指數(shù)投資部研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理；2023年2月加入光大保德信基金管理有限公司，現(xiàn)任權(quán)益管理總部量化投資團(tuán)隊基金經(jīng)理，2023年8月至今擔(dān)任光大保德信量化核心證券投資基金、光大保德信中證500指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金、光大保德信創(chuàng)業(yè)板量化優(yōu)選股票型證券投資基金、光大保德信錦弘混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

　　韓羽辰，紐約大學(xué)金融工程專業(yè)碩士2017年8月加入光大保德信基金管理有限公司，歷任研究助理、量化研究員，2020年9月至2023年7月歷任權(quán)益管理總部專戶權(quán)益投資團(tuán)隊投資經(jīng)理，現(xiàn)任權(quán)益管理總部量化投資團(tuán)隊基金經(jīng)理，2023年8月至今擔(dān)任光大保德信量化核心證券投資基金、光大保德信風(fēng)格輪動混合型證券投資基金、光大保德信誠鑫靈活配置混合型證券投資基金、光大保德信多策略智選18個月定期開放混合型證券投資基金、光大保德信中證500指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金的基金經(jīng)理，2023年12月至今擔(dān)任光大保德信一帶一路戰(zhàn)略主題混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

　　本材料中的觀點(diǎn)僅供參考，不可視作投資建議。本材料以公開信息、內(nèi)部開發(fā)的數(shù)據(jù)和來自其它具有可信度的第三方的信息為基礎(chǔ)。但是，并不保證這些信息的完全可靠。所有的觀點(diǎn)和看法基于資料撰寫當(dāng)日的判斷，并隨時有可能在不予通知的情況下進(jìn)行調(diào)整。本材料中的預(yù)測不保證將成為現(xiàn)實(shí)。

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END

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　　風(fēng)險提示：基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。基金凈值會因為證券市場波動等因素產(chǎn)生波動，投資者需根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，謹(jǐn)慎選擇合適的產(chǎn)品并詳細(xì)閱讀產(chǎn)品法律文件，基金的具體風(fēng)險請查閱招募說明書的“風(fēng)險揭示”章節(jié)的相關(guān)內(nèi)容。

（文章來源：中國基金報）

(原標(biāo)題：投資熱點(diǎn)說|重磅解讀！2024如何投？量化策略高燃出擊)

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