高股息策略持續(xù)火熱，“央企+紅利”如何實現(xiàn)“1+1＞2”

　　在2023年反復(fù)震蕩磨底的行情中，高股息策略“突出重圍”，在弱市中“一枝獨秀”。2023年，中證紅利指數(shù)表現(xiàn)出良好的防御能力，逆勢上漲0.89%，跑贏一眾主流寬基指數(shù)。（數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間2023.01.01-2023.12.31）

　　開年以來的調(diào)整，高股息策略再成避震港，在A股、港股市場均繼續(xù)獲得投資者的青睞。A股中煤炭、電力、航運等周期板塊大幅走強，港股中能源股一度集體上揚。

　　高股息策略緣何成了“新晉頂流”？疊加央企的加持，“央企紅利”如何發(fā)揮出1+1>2的效應(yīng)？

高股息為何持續(xù)“吸睛”？

　　與存款的利率類似，選擇基本面良好的股票購入并長期持有的行為，也有“股息”的概念，上市公司將盈余以現(xiàn)金或股票的形式回饋給股東即為股息。由于高股息率建立在公司穩(wěn)定高分紅的基礎(chǔ)上，所以也被稱為“紅利策略”。

　　紅利策略從去年二季度相對市場走出明顯的超額收益。為何市場“過山車”，這一策略卻“風(fēng)景這邊獨好”呢？

　　具體來看，在凈利潤增長和估值變化很難對收益率提供正向貢獻的時候，股息率越高就意味著收益率越高，這也是近兩年紅利產(chǎn)品走俏的底層原因。

　　通常來說，紅利策略是投資者在市場整體環(huán)境不佳時采取的防守策略，在下行市場與震蕩市中有較好的保護作用。市場行情越弱，紅利策略的防御屬性就越明顯。

　　以三個月持有期為例，自中證紅利全收益指數(shù)有數(shù)據(jù)以來，市場大漲、小漲、小跌、大跌時，其獲得正超額收益的概率逐步上升，分別為28%、42%、64%、69%。即紅利策略的超額收益與市場行情是負(fù)相關(guān)的，大行情不好的時候，紅利策略卻能跑出超額收益。

　　除了防御之用，當(dāng)市場轉(zhuǎn)暖進入上行后，紅利策略能否跟得上呢？

　　我們同樣以三個月持有期為例來看，會發(fā)現(xiàn)紅利策略的絕對收益不能完全脫離開大環(huán)境。當(dāng)環(huán)境由弱轉(zhuǎn)強的時候，其處于跟隨態(tài)勢；如果市場是小跌、小漲或者大漲時，紅利策略也會獲得絕對正收益；但如果市場發(fā)生大跌，那么紅利策略也無法獨善其身，只是跌得更少。

　　如此表現(xiàn)其實并不難理解——高股息類資產(chǎn)往往不是高波動、高彈性的資產(chǎn)，在牛市期間往往難以跑贏成長勢頭迅猛的個股。但這類資產(chǎn)通常運營穩(wěn)定、現(xiàn)金流較好，在風(fēng)險收益降低的市場中穩(wěn)健的一面則會凸顯。

　　除了策略本身的特性之外，當(dāng)前紅利資產(chǎn)值得“上車”的動力還來自以下幾方面：

　　弱復(fù)蘇背景下，短期紅利風(fēng)格占優(yōu)。當(dāng)前市場交易邏輯總量層面缺乏共識，主線邏輯還較為模糊。高增長、高景氣行業(yè)相對稀缺，以景氣為錨博取超額收益的難度提升，盈利穩(wěn)定且抵御市場波動能力較強的紅利資產(chǎn)有望持續(xù)跑贏。

　　低利率環(huán)境，紅利資產(chǎn)配置價值凸顯。寬貨幣環(huán)境下，利率處于下行通道，紅利資產(chǎn)作為典型的類債資產(chǎn)，得益于較高的股息率，具備較高的配置價值。

　　制度不斷完善，政策積極引導(dǎo)。近年來，證監(jiān)會等有關(guān)部門不斷加強分紅制度建設(shè)，鼓勵、引導(dǎo)上市公司提高分紅水平，A股上市公司現(xiàn)金分紅持續(xù)增長。

　　紅利策略更加注重公司盈利實力和分紅政策，從這個角度來說，紅利指數(shù)相較于一般的寬基指數(shù)，更穩(wěn)定也更符合價值投資。

央企護航，趨勢長紅

　　作為價值投資的經(jīng)典策略之一，紅利策略若與央企“雙劍合璧”，則可以給高股息資產(chǎn)提供一層“安全墊”，“央企紅利”由此應(yīng)運而生。

　　我們以中證港股通央企紅利指數(shù)（指數(shù)代碼：931233.CSI，簡稱：港股通央企紅利指數(shù)）為例，看看紅利策略與央企相輔表現(xiàn)如何。

　　高股息率突出且穩(wěn)定

　　在過去10年中，無論市場起伏，港股通央企紅利指數(shù)股息率始終保持在7%左右，且近年還呈現(xiàn)上升的趨勢。截至2023年12月31日，港股通央企紅利指數(shù)股息率為8.04%，顯著高于恒生港股通高股息率指數(shù)、恒生港股通指數(shù)、恒生指數(shù)。（數(shù)據(jù)來源：Wind，股息率為近12個月股息率）

　　收益表現(xiàn)占優(yōu)

　　從指數(shù)收益表現(xiàn)來看，自2021年以來，港股通央企紅利指數(shù)收益2.99%，顯著高于滬深300（-34.16%）、中證500（-14.73%）、創(chuàng)業(yè)板指（-18.31%），也明顯優(yōu)于恒生指數(shù)（-37.40%）、恒生港股通指數(shù)（-35.82%）、恒生港股通高股息率指數(shù)（-40.02%）。（數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.01.01-2023.12.31）

　　從超額收益來看，港股通央企紅利指數(shù)自2021年以來累計收益超過恒生指數(shù)、恒生港股通指數(shù)和恒生港股通高股息率指數(shù)40.39%、38.81%和43.01%。

　　波動率與回撤相對較小

　　截至去年末，港股通央企紅利指數(shù)近3月、近6月以及2022年年化波動率分別為16.07%、15.16%和21.38%，均小于恒生指數(shù)、恒生港股通指數(shù)、恒生港股通高股息率指數(shù)；從最大回撤來看，港股通央企紅利指數(shù)近3月、近6月、2021-2023年各年以及2021年以來的最大回撤（分別為-7.16%、-11.96%、-34.45%），也均小于同期恒生指數(shù)、恒生港股通指數(shù)和恒生港股通高股息率指數(shù)。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.12.31）

　　央企龍頭護航

　　從行業(yè)分布來看，港股通央企紅利指數(shù)成分股行業(yè)分布較為均衡，側(cè)重銀行、非銀金融、通信等順周期行業(yè)；市值偏大盤，且前十大成分股相對分散，權(quán)重之和占比28.50%。

　　就前十大權(quán)重股來看，均為具備較高的股息率以及相對較低的波動率和市盈率央企龍頭。在2023年弱復(fù)蘇的整體背景下，前十大成分股表現(xiàn)良好，9只上漲，平均漲幅22.88%。

2023年前十大成分股股價漲幅

　　央企上市公司作為國民經(jīng)濟的穩(wěn)定器和壓艙石，在國民經(jīng)濟的重要行業(yè)以及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵領(lǐng)域承擔(dān)使命與責(zé)任，金融央企更是國民經(jīng)濟的血脈。央企以身作則，2022年上繳稅費超2.8萬億元，同比增長19.3%，遠高于全國稅收同比增長率。（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國資委）

　　近年“中特估”風(fēng)起，隨著盈利質(zhì)量改善，央國企有望迎來價值重塑。此外，隨著改革推進，央國企將更有動力制定合理、持續(xù)的利潤分配政策，提升分紅水平。

港股底部再現(xiàn)，反彈可期

　　與市場上繁多的紅利策略指數(shù)相比，港股通央企紅利指數(shù)的不同之處在于圈定了兩重選股范圍，第一重是上市央企，追求更加持續(xù)穩(wěn)定的分紅；第二重則是更具性價比的港股市場。

　　從估值變化率的角度來說，當(dāng)下估值越低，未來越容易實現(xiàn)更好的估值增長率。同樣是央企，港股的價格是“打折”的更便宜。

　　當(dāng)前恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)146.6%，處于近10年以來的2.11%分位，整體而言港股相較于A股的折價比例明顯，港股標(biāo)的的低估屬性更加顯著，未來上行的彈性更大，具備價格優(yōu)勢。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.12.31）

　　此外，從指數(shù)本身來看，長期整體也具備估值優(yōu)勢。自2017年四季度以來，港股通央企紅利指數(shù)估值呈現(xiàn)出明顯下跌走勢。截至2023年12月31日，處于發(fā)布日以來的較低歷史分位數(shù)水平（12.04%），其估值仍處于中長期的底部，具備較高的安全邊際。

　　跟蹤港股通央企紅利指數(shù)的第一只ETF產(chǎn)品——華夏中證港股通央企紅利ETF（擴位簡稱：港股央企紅利ETF，認(rèn)購代碼：513913）已于1月22日正式發(fā)行。低位布局高股息港股央企，紅利投資正當(dāng)時。

　　港股目前部分技術(shù)指標(biāo)已接近歷次歷史底部極端水平，下行空間有限。

　　估值方面，當(dāng)前恒生指數(shù)市盈率為7.52倍，僅高于2008年金融危機以及2022年10月底的市場底部；

　　風(fēng)險溢價方面，恒生指數(shù)當(dāng)前值為10.8%，與2022年10月底部相當(dāng)；

　　從技術(shù)位看，恒指月線級別的支撐位在14600附近。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024.01.22）

　　華夏基金分析認(rèn)為，非理性情緒下跌反而為底部籌碼的潛在回報空間帶來想象力，在基本面逐步改善的背景下，當(dāng)前港股投資勝率大幅提升。2024年，在國內(nèi)政策推動經(jīng)濟復(fù)蘇、中美庫存周期共振向上、美聯(lián)儲降息預(yù)期開啟等利好因素下，港股有望啟動貫穿全年的修復(fù)行情；此外，2023年下半年以來港股市場改革持續(xù)推進，后續(xù)市場改革深化有望強化港股市場長期競爭力，當(dāng)下或為底部布局港股市場的合適時機。

　　風(fēng)險提示：

　　港股通央企紅利指數(shù)2019-2023年完整年度業(yè)績為：-0.69%、-21.2%、17.72%、-10.71%、-2.02%，指數(shù)歷史業(yè)績不預(yù)示基金產(chǎn)品未來表現(xiàn)。

　　特有風(fēng)險提示：

　　本基金作為交易型開放式指數(shù)證券投資基金，特定風(fēng)險還包括：標(biāo)的指數(shù)回報與股票市場平均回報偏離的風(fēng)險、標(biāo)的指數(shù)波動的風(fēng)險、基金投資組合回報與標(biāo)的指數(shù)回報偏離的風(fēng)險、標(biāo)的指數(shù)變更的風(fēng)險、基金份額二級市場交易價格折溢價的風(fēng)險、申購贖回清單差錯風(fēng)險、參考IOPV決策和IOPV計算錯誤的風(fēng)險、退市風(fēng)險、投資者申購贖回失敗的風(fēng)險、申購贖回的代理買賣風(fēng)險、基金收益分配后基金份額凈值低于面值的風(fēng)險、第三方機構(gòu)服務(wù)的風(fēng)險等。本基金資產(chǎn)投資于港股，會面臨港股通機制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，包括港股市場股價波動較大的風(fēng)險、匯率風(fēng)險、港股通機制下交易日不連貫可能帶來的風(fēng)險等。

　　風(fēng)險提示：

　　1.本基金為股票基金，預(yù)期風(fēng)險與預(yù)期收益水平高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金，屬于中高風(fēng)險(R4)品種，具體風(fēng)險評級結(jié)果以基金管理人和銷售機構(gòu)提供的評級結(jié)果為準(zhǔn)。本基金為指數(shù)基金，標(biāo)的指數(shù)誒港股通央企紅利指數(shù)，投資者投資于本基金面臨跟蹤誤差控制未達約定目標(biāo)、指數(shù)編制機構(gòu)停止服務(wù)、成份券停牌等潛在風(fēng)險，其聯(lián)接基金存在聯(lián)接基金風(fēng)險、跟蹤偏離風(fēng)險、與目標(biāo)ETF業(yè)績差異的風(fēng)險等特有風(fēng)險。

　　2.投資者在投資本基金之前，請仔細(xì)閱讀本基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，充分認(rèn)識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。

　　3.基金管理人依照恪盡職守、誠實信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運用基金財產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

　　4.基金不同于銀行儲蓄和債券等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，且不同類型的基金風(fēng)險收益情況不同。投資者購買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。

　　5.基金管理人的適當(dāng)性匹配意見不表明其對產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險和收益做出實質(zhì)性判斷或者保證。

　　6.基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在投資者做出投資決策后，基金運營狀況、基金份額上市交易價格波動與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資者自行負(fù)責(zé)。

　　7.中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險。

　　8.各銷售機構(gòu)關(guān)于適當(dāng)性的匹配意見不必然一致，且基金合同中關(guān)于基金的風(fēng)險收益特征與基金的風(fēng)險等級因考慮因素不同，存在差異。

　　9.本產(chǎn)品由華夏基金發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。

　　10.本資料中觀點僅供參考，不構(gòu)成對于投資人的任何實質(zhì)性建議或承諾，也不作為任何法律文件。

　　11.市場有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。

（文章來源：中國證券報）

(原標(biāo)題：高股息策略持續(xù)火熱，“央企+紅利”如何實現(xiàn)“1+1＞2”)

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