浦銀安盛基金陳曙亮：依托FOF 累積長期阿爾法

　　如果將構建投資組合比喻為做乘法題，要想得到足夠大的結果，一種方法是選擇足夠大的數相乘，類似挑選短期業(yè)績爆發(fā)力最強的產品進行組合；另一種則是積累足夠多的數相乘，就像長期持有具有穩(wěn)定超額收益的投資組合。

　　對此，浦銀安盛基金FOF業(yè)務部總監(jiān)陳曙亮給出的答案是：第一種方法的時代已經結束了，中國公募權益基金的本質屬性是單基金的風格貝塔、行業(yè)貝塔以及群體性的長期阿爾法，當下構建FOF組合更需要做好“積小勝而大勝”這道題目。

　　權益投資不確定性回歸

　　數據顯示，截至2023年末，中證偏股型基金指數已連續(xù)兩年收跌，繼2009年之后，該指數首次出現連續(xù)兩年下跌的情況。

　　“以往渠道賣基金往往有這樣的信念——公募基金很少連續(xù)兩年虧錢，但是這樣的歷史統計規(guī)律正在被打破。”身處其中，陳曙亮深切體會到了權益市場投資的不確定性。

　　在這不確定性中，陳曙亮抓住了“萬物皆周期”的不變規(guī)律：“拉長時間維度來看，公募基金的年化收益率表現依然優(yōu)于A股指數，并且拉平了各項指數之間的差距，這不會因為過去兩年的虧損而改變?！?

　　如果展開來看，每年承載公募基金收益中樞的風格往往是迥異的，“你方唱罷我登臺”，分別由不同的基金經理、不同的重倉行業(yè)擔綱起來。因此，在陳曙亮看來，長期投資一只基金、一種風格以及若干只相同風格的基金組合，其實是沒有價值和意義的。

　　“國內公募權益基金的本質屬性就是賺個體的短期貝塔和群體的長期阿爾法?！倍嗄晗聛?，陳曙亮明顯感受到，公募基金短期收益主要還是靠風格貝塔、行業(yè)貝塔來驅動，多數短期績優(yōu)基金經理可以歸為“時勢造英雄”，只有向上的權益投資周期，沒有永葆青春的“牛人?；?，很難有單一產品可以穿越風格、穿越周期。

　　雖然大家都明白均值回歸的道理，但如何判斷回歸的時點和力度是難上加難，想要完美切換風格的勝率更是非常之低?！敖陙?，均衡風格產品已經慢慢淡出歷史舞臺，基金公司加大力度布局行業(yè)主題產品，正是用實際行動證實了通過單個產品風格貝塔取勝這一路徑的有效性?！标愂锪撂寡?。

　　從短期爆發(fā)轉向長期穩(wěn)健

　　從投資基金的維度來看，陳曙亮指出了兩條獲取收益的主要路徑：一條是優(yōu)選短期表現最為強勁的產品；另一條則是“積跬步以致千里”，選擇具備長期穩(wěn)定超額收益的產品。

　　“如果選擇第一條路，就需要每年都選到市場上表現最好的基金，本質上就是做行業(yè)輪動，賺取短期的風格貝塔、行業(yè)貝塔?！彪m然大家普遍認為優(yōu)選基金是在選阿爾法，但在陳曙亮看來，站在一年或半年的時間維度，無非是選對了行業(yè)和風格，基金產品不過是行業(yè)和風格里的“快馬”。

　　一方面，在長周期中，A股本身的行業(yè)和風格在持續(xù)不斷的輪動，并且遵循著均值回歸的市場規(guī)律；另一方面，個人投資者往往會高估風格和行業(yè)帶來的收益，低估參與其中之后帶來的虧損，并且相對于止盈，止損會更加難以讓人接受。

　　正是通過對上述兩方面的充分思考，陳曙亮逐步意識到，想要通過主動選基來擇對時機、切對方向，難度實在太大，過去這種依靠短期爆發(fā)業(yè)績的選基思路需要及時轉變。把握公募基金群體性的長期阿爾法，反而是組合配置的新出路。

　　“未來，單個基金的風格貝塔、行業(yè)貝塔可以交給指數產品、量化產品用特定的算法去做，特別是對于有相關配置需求的機構客戶和專戶客戶來說?！倍鴮τ谄胀ㄍ顿Y者，陳曙亮認為，他們最大的優(yōu)勢就在于擁有足夠長的投資周期，如果投資對象能夠長期向上發(fā)展，那么“積小勝為大勝”，獲利的幾率可能會更大。

　　打造偏股型基金指數的增強載體

　　身處“萬基時代”，在陳曙亮眼中，能夠代表整體公募基金行業(yè)的“錨”，正是偏股型基金指數。通過對比可以發(fā)現，市場上幾乎沒有連續(xù)十年能夠戰(zhàn)勝該指數的其他單一指數。相較而言，該指數更能夠獲得長期穩(wěn)定的阿爾法收益。

　　“一方面，市場上始終存在部分長期波動向上的個股，單一基金可能無法覆蓋，但是公募基金整體可以囊括進來，使得基本面具備一定的支撐；另一方面，偏股型基金指數內部通過調整權重，可以自動實現風格切換和行業(yè)輪動，相比單一基金，交易磨損更小，更便于捕獲權益基金的收益中位數?！甭鋵嵉酵顿Y工具，陳曙亮認為，FOF為該指數的最佳載體。

　　首先，由于是基金組合，陳曙亮表示，FOF更便于實現對偏股型基金指數的復制或增強；其次，相比個股，基金產品具有高度的趨同性，通過內部的糾錯機制可以實現有效的跟蹤。

　　“相比被動產品，主動基金依然具備長期的阿爾法收益，但FOF持倉不應把重點放在捕獲短期風格貝塔、行業(yè)貝塔上，而是成為偏股型基金指數的增強載體，獲取相對穩(wěn)定的超額收益?！标愂锪两ㄗh。

　　擬由陳曙亮擔綱的浦銀安盛招睿精選3個月持有混合（FOF）正在發(fā)行中。該產品將通過對市場的深入研究，形成大類資產投資觀點，進一步應用量化模型（Black-Litterman模型）確定大類資產配置權重，同時通過自主開發(fā)的量化基金優(yōu)選模型來篩選基金，獲取資產輪動的貝塔收益以及資產內部的阿爾法收益，爭取實現基金資產長期保值增值的目的。

（文章來源：中國證券報）

(原標題：浦銀安盛基金陳曙亮：依托FOF 累積長期阿爾法)

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