申萬菱信基金喬健生：多因素推動債市走牛

　　過去幾個(gè)月，債券市場走出一輪超預(yù)期上漲行情，長端和超長端債券的表現(xiàn)尤其搶眼。債券市場的火熱也使得爆款債基頻現(xiàn)。如何理解此輪債券牛市？其上漲行情能否持續(xù)？

　　申萬菱信基金固定收益投資部喬健生表示，合理充裕的流動性是驅(qū)動債券市場走牛的主要因素，加上機(jī)構(gòu)投資者集中購買高久期資產(chǎn)的行為，進(jìn)一步推動了長債走強(qiáng)。不過，在收益率快速下行之后，需要提防長端債券潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“和以往有所不同的是，央行采取了非對稱降息的操作，對與房貸直接掛鉤的5年期以上LPR利率采取了更大力度的降息。這樣的操作使得收益率曲線的超長端部分下行幅度更大，整體收益率曲線呈現(xiàn)‘牛平’的走勢?！眴探∩硎?，在此背景下，超長期限債券因?yàn)榫闷诟L、收益率下行幅度更大，可能產(chǎn)生更大的資本利得，持有期收益率或更高。

　　30年期國債的流動性溢價(jià)在本輪債券牛市中大幅提升，談及背后的原因，喬健生認(rèn)為主要有兩個(gè)：一是去年推出了30年期國債期貨合約；二是國債存量實(shí)現(xiàn)大幅擴(kuò)容，這使得30年期國債逐漸成為銀行間債券市場交易最活躍的債券之一。展望未來，超長期限國債仍將保持較高的流動性和交易屬性。

　　此外，超長債備受配置類機(jī)構(gòu)青睞。在喬健生看來，今年以來，利率債（包括國債、地方債和政策性銀行金融債）發(fā)行節(jié)奏偏慢，供給邊際增速放緩。在債券供需暫時(shí)失衡的情況下，機(jī)構(gòu)投資者開始集中購買長久期資產(chǎn)以期獲得更高票息，這加大了利率下行的幅度。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)的負(fù)債成本較為剛性，中短久期債券較難覆蓋負(fù)債成本，在市場對利率下行一致預(yù)期較強(qiáng)的情況下，長久期資產(chǎn)成為機(jī)構(gòu)重點(diǎn)配置的標(biāo)的。

　　近期，債券市場有所調(diào)整，此輪債券上漲行情能否延續(xù)成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。喬健生提醒，雖然流動性會保持合理充裕狀態(tài)，但需要提防一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。首先，目前長端債券和短端債券的利差處于相對較低水平，持有長端債券的性價(jià)比相對較低。從息差角度來看，銀行間資金利率下行速度較慢，長端債券收益率和資金利率之間的利差也處于相對較低水平，可能存在倒掛的風(fēng)險(xiǎn)。此外，利率的下行不會一蹴而就，處于低位的30年期國債收益率未來波動可能會加劇。其次，債券供需有望重回平衡狀態(tài)。從供給角度來看，今年擬發(fā)行1萬億元超長期特別國債，未來債券供給邊際增速有望回升，且在供給結(jié)構(gòu)上將轉(zhuǎn)向超長端。就需求端而言，隨著時(shí)間的推移，配置盤的配置力度可能邊際減弱，使得債券供需錯(cuò)位的狀況得到緩解。最后，從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來看，當(dāng)前市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期較為充分，在經(jīng)濟(jì)基本面對債市沒有進(jìn)一步利多的情況下，收益率繼續(xù)下行的空間或相對有限。今年通脹有望從低位溫和回升，從而有效降低實(shí)際利率，繼續(xù)推動經(jīng)濟(jì)回升。如果經(jīng)濟(jì)和通脹未來企穩(wěn)回升，這對債券市場或?qū)a(chǎn)生一定的影響。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：申萬菱信基金喬健生：多因素推動債市走牛)

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