中銀基金鄭寧：創(chuàng)新藥迎來政策催化 中長期有望估值修復

　　嘉賓介紹：鄭寧，中銀基金基金經(jīng)理

　　創(chuàng)新藥領(lǐng)域再受市場關(guān)注，板塊投資機會如何看？目前板塊是否已具備投資性價比？行業(yè)成長性如何看？對此，中銀基金鄭寧跟大家分享精彩觀點。

　　鄭寧表示，創(chuàng)新藥在兩會第一次在政府工作報告里被提到，表明創(chuàng)新藥這一概念已經(jīng)得到了國家高層的重視，同時也說明創(chuàng)新藥行業(yè)已經(jīng)成為新質(zhì)生產(chǎn)力里面的重要一環(huán)。

　　其表示，對標國際龍頭，A股的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥標的，未來幾年財務(wù)報表非常漂亮，收入利潤高速增長，未來扭虧以后，非線性增長可以去跟海外牛股媲美。這些創(chuàng)新藥公司現(xiàn)在的估值非常便宜，如果從基本面角度來講，吸引力是真的非常高，距離合理估值水平還有比較大的空間。

　　以下為文字精華：

　　1、中銀基金鄭寧：創(chuàng)新藥板塊迎政策催化

　　提問：分享一下近期醫(yī)藥板塊的催化事件，以及創(chuàng)新藥板塊的最新觀點？

　　鄭寧：最近創(chuàng)新藥確實反彈是比較多的，我也跟大家分享一下我們的一些想法。大家如果關(guān)注兩會，創(chuàng)新藥是第一次在政府工作報告里面被提到，以前可能更多是像醫(yī)藥或者生物這種詞匯，創(chuàng)新藥第一次作為詞匯納入到政府工作報告，也表明創(chuàng)新藥這一概念已經(jīng)得到了國家高層的確認和重視，同時也是看到創(chuàng)新藥行業(yè)已經(jīng)成為新質(zhì)生產(chǎn)力里面的重要一環(huán)。

　　所以我們看未來我們覺得整個國家對于創(chuàng)新藥的政策鼓勵應(yīng)該是可以去期待的，這也可以推動中國創(chuàng)新藥的發(fā)展。

　　這幾年，我記得基本上每年都會有一些各部委支持創(chuàng)新藥的文件都會發(fā)布，我們覺得這應(yīng)該只是一個開始，后面我們可以期待更多的所以整個我自己看下來，整個國家現(xiàn)在是整體對創(chuàng)新藥支持力度是比較大的。

　　整個不管是審評端的加速審批，優(yōu)化審批的流程等等，包括整個投融資上面的支持，上市以后醫(yī)保的支持能夠助力創(chuàng)新藥在國內(nèi)的放量。在這幾年這種在政府關(guān)懷，還有這種科學家努力之下，我們中國創(chuàng)新藥的發(fā)展是非常好的。

　　不管是這幾年新獲批的這種創(chuàng)新藥，還有就是我們中國的創(chuàng)新藥去歐洲去美國獲批數(shù)量已經(jīng)開始逐步提升，而且還有中國創(chuàng)新藥授權(quán)給國外大藥企，去年又創(chuàng)了一個歷史的新高，有200多億美金的金額，已經(jīng)超過了IPO給這些創(chuàng)新藥企業(yè)帶來融資，所以整個行業(yè)現(xiàn)在感覺下來是一個欣欣向榮的狀態(tài)，因為很多公司不用依賴投融資了，它現(xiàn)在可以靠自身的造血繼續(xù)推進創(chuàng)新藥的研發(fā)，所以我自己感覺下來是這兩三年創(chuàng)新藥行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)日子是越來越好，這幾年確實供給側(cè)也在復興，有些沒有競爭力的公司慢慢就被淘汰了。

　　往后面看，在整個政府的產(chǎn)業(yè)支持政策之下，中國創(chuàng)新藥公司未來的這種經(jīng)營，可以去期待進一步變得更好。

　　2、中銀基金鄭寧：長期看創(chuàng)新藥估值修復是必然

　　鄭寧：最近我們又對整個持倉的創(chuàng)新藥標的進行調(diào)研，包括港股和A股的。春節(jié)以后回來以后調(diào)研聊了大概50多家公司，我感覺持倉的標的基本面非常健康，這是我最大的信心支撐。

　　估值方面看，這些港股創(chuàng)新藥標的，現(xiàn)在的市值對應(yīng)后期管線的峰值銷售額估值并不高，低于合理估值區(qū)間。

　　如果大家看美股，美國現(xiàn)在有兩個比較牛的藥企，現(xiàn)在市值是全球前二，現(xiàn)在的估值對應(yīng)分值PS的10倍，所以對標這些比較牛的國際龍頭，我們這些創(chuàng)新藥標的，未來幾年財務(wù)報表非常漂亮，收入利潤高速增長。未來扭虧以后，這種非線性增長是可以去跟海外牛股媲美的。

　　這些創(chuàng)新藥公司現(xiàn)在的估值非常便宜，如果從基本面角度來講，吸引力是真的非常高，包括A股創(chuàng)新藥可能比港股創(chuàng)新藥貴一點，但對于峰值銷售PS也就2-3倍，距離合理估值水平還有比較大的空間，而且合理估值水平還只考慮靜態(tài)情況。

　　所以現(xiàn)在我們覺得它的安全邊際非常高，長期來看隱含回報率也非常高，所以我們對組合的長期回報率比較樂觀，相關(guān)支持政策也會對DCF估值提升有幫助的。

　　但是更重要的是先要把整個創(chuàng)新藥板塊的估值實現(xiàn)修復，因為現(xiàn)在估值確實太便宜了。修復過程，去年4年底又漲了一波，最近又漲了一波，再往前可能22年年底又漲了一波，它每次漲起來會比較猛，但跌起來確實幅度也是比較大的。

　　為什么這樣？因為我們整個創(chuàng)新藥也跟市場整體表現(xiàn)有關(guān)系，但我們就以創(chuàng)新藥為例來講，你想要實現(xiàn)估值修復，它不是單單一個政策就可以實現(xiàn)的，它需要多方面的配合，包括我們預(yù)期的這種財務(wù)報表的兌現(xiàn)。

　　在過去一兩年我們看炒股表都是非常漂亮的，我們認為未來會更漂亮，還有整個全球流動性的寬松，因為過去兩年一直在加息，但是現(xiàn)在我們可以期待今年下半年甚至明年是不是開始降息了。

　　然后還有這種政策的不斷催化，我們認為這種多套組合拳之下，往長期看，我們認為這種估值修復是必然的，因為長期的這種前途和空間都是相對確定性是比較高的。

　　所以如果各位投資者基于中長期的持有創(chuàng)新藥，不用去擔心短期的漲跌影響未來收益率，雖然短期的波動確實比較大。但是大家如果看過去兩年的凈值，你會發(fā)現(xiàn)它的波谷是在抬升的，也就這個板塊它確實波動會比較大，但是它中間會有一條支撐線，它來自于哪里？就來自于我們這些持有這些企業(yè)這種基本面的兌現(xiàn)，它這是能夠支撐我們整個股價，它雖然是波動，但是波動是在抬升。

　　所以我就說我也自己也會去看一看別的成長性的行業(yè)，包括像AI等等，最后比較下來，創(chuàng)新藥可能不一定這里面夢想最大的，但是它優(yōu)勢是在于，它是成長股里面為數(shù)不多，未來幾年成長性就會在財務(wù)報表上得到體現(xiàn)的領(lǐng)域。創(chuàng)新藥行業(yè)報表未來幾年業(yè)績釋放是比較確定的，而且是比較高增長的釋放，所以說這次比較下來，創(chuàng)新藥是成長股里面比較好的選擇。

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