明星項目估值也“打骨折” 被并購后投資方2年回報翻倍

　　“一家毫米波雷達(dá)芯片公司，去年融資時估值叫到了10億元，今年再出來融資時，整體估值縮水到6億元。”作為一名一級市場FA（一級市場財務(wù)顧問），高桌資本創(chuàng)始人盧丹對股權(quán)融資市場“水溫”變化的感受尤為強(qiáng)烈。

　　她告訴第一財經(jīng)，“明星項目打折”是近一段時間普遍發(fā)生的故事。記者梳理發(fā)現(xiàn)，包括明星物流公司菜鳥網(wǎng)絡(luò)、明星芯片公司星思半導(dǎo)體、甚至巨頭字節(jié)跳動，項目估值均在過去一段時間內(nèi)大幅下挫。

　　星思半導(dǎo)體投資方認(rèn)為，“融資環(huán)境惡化”是導(dǎo)致估值下跌的重要原因。在此背景下，一些項目開始尋求被并購機(jī)會，投資方也由此收獲了超一倍回報。

　　字節(jié)跳動、菜鳥網(wǎng)絡(luò)估值縮水

　　第三方平臺信息顯示，4月3日，某機(jī)構(gòu)買家發(fā)布的一則字節(jié)跳動股份求購信息，對后者給出的預(yù)期估值為2100億美元。

　　而在2022年9月21日，機(jī)構(gòu)買家求購字節(jié)跳動老股時，給出的整體估值是3000億美元。

　　雖然機(jī)構(gòu)購股價格不能完全準(zhǔn)確反映企業(yè)估值，但還是一定程度上反映了字節(jié)跳動估值下調(diào)。

　　和字節(jié)跳動不同，菜鳥網(wǎng)絡(luò)估值卻實打?qū)嵖s水近60%。

　　阿里巴巴3月26日公告決定撤回菜鳥網(wǎng)絡(luò)上市申請，并要約收購少數(shù)股東的股權(quán)和員工已歸屬的股權(quán)。本次收購涉及金額達(dá)到37.5億美元。

　　阿里巴巴董事會主席蔡崇信于當(dāng)日晚間在電話會議中稱，此次要約收購價格反映的菜鳥網(wǎng)絡(luò)最新估值為103億美元，擁有菜鳥少數(shù)股權(quán)的股東，有權(quán)選擇是否繼續(xù)持股或者售出所持股份。

　　而在不久前，還有機(jī)構(gòu)以超200億美元估值求購菜鳥網(wǎng)絡(luò)老股。

　　2023年11月末，有機(jī)構(gòu)在網(wǎng)絡(luò)平臺發(fā)布了“求購菜鳥網(wǎng)絡(luò)老股”的公告，彼時買家給出的預(yù)期估值是210億美元。

　　在一級市場中，老股通常指的是公司在首次公開發(fā)行股票（IPO）之前，由早期投資者、風(fēng)險投資基金、私募股權(quán)基金、創(chuàng)始團(tuán)隊或其他股東持有的股份。

　　某一級市場投資機(jī)構(gòu)合伙人告訴記者，由于基金到期需要退出，疊加資本市場IPO趨嚴(yán)等因素影響，目前市場上的老股交易價格普遍在五到八折。

　　因此，當(dāng)時菜鳥網(wǎng)絡(luò)估值甚至要高于210億美元，也符合時主流機(jī)構(gòu)對菜鳥網(wǎng)絡(luò)的估值。2023年胡潤全球獨(dú)角獸榜中，菜鳥的估值高達(dá)1850億元人民幣（以最新匯率換算估值約為255.58億美元）。

　　蔡崇信也在上述電話會議中提到，“考慮到菜鳥在集團(tuán)內(nèi)的戰(zhàn)略角色和未來規(guī)劃，以及目前充滿挑戰(zhàn)的IPO市場環(huán)境，菜鳥在當(dāng)前或可預(yù)見將來進(jìn)行IPO并不符合集團(tuán)的發(fā)展策略，而IPO可實現(xiàn)的任何估值都無法反映我們當(dāng)前認(rèn)為的菜鳥的真正戰(zhàn)略價值。”

　　阿里最初于2023年5月宣布了一項全面的資產(chǎn)重組計劃，其中包括菜鳥的IPO。當(dāng)時阿里認(rèn)為單獨(dú)上市更能體現(xiàn)菜鳥作為阿里重要業(yè)務(wù)的價值，但到目前情況已發(fā)生變化。

　　明星半導(dǎo)體企業(yè)投前估值“打了六折”

　　巨頭估值縮水同時，明星半導(dǎo)體項目估值也在縮水。

　　星思半導(dǎo)體近日宣布完成B輪融資，藍(lán)盾光電（300862.SZ）也是其投資方之一。根據(jù)此前公告，藍(lán)盾光電擬以自有資金1.8億元參與星思半導(dǎo)體的融資事項，融資完成后，公司預(yù)計直接持有星思半導(dǎo)體約5%股權(quán)

　　由于與A輪融資相比估值大幅縮水，這筆投資遭到了監(jiān)管問詢。

　　在2022年6月完成的A輪融資中，星思半導(dǎo)體投前估值為48.82億元。而在此次B輪融資中，星思半導(dǎo)體投前估值僅為30億元，估值相當(dāng)于“打了六折”。

　　深交所要求藍(lán)盾光電說明本輪投資的估值確定依據(jù)、評估方式及合理性。

　　藍(lán)盾光電則將估值下調(diào)歸因于“一級市場變動及半導(dǎo)體市場需求波動等因素”，并稱近來芯片企業(yè)的融資環(huán)境普遍有所惡化。星思半導(dǎo)體綜合融資環(huán)境和自身資金需求，決定快速完成本輪融資，因此將投前估值回退至30億元。

　　2020年10月，星思半導(dǎo)體在上海注冊成立，專注于5G/6G通信技術(shù)的基帶芯片研發(fā)，為客戶提供有競爭力的全場景空天地一體化芯片及解決方案，包括5G/6G eMBB、RedCap及NTN的終端/手機(jī)基帶芯片平臺和解決方案。

　　作為國內(nèi)少數(shù)從事基帶芯片設(shè)計的企業(yè)，星思半導(dǎo)體于2022年11月首款自研5G基帶芯片一版流片成功，并于2023年8月成功打通衛(wèi)星試驗電話。

　　與此同時，星思半導(dǎo)體的融資火力全開，成立兩個月后便完成了1億元人民幣的天使輪融資。直至最近剛官宣的5億元B輪融資，創(chuàng)立僅三年半的星思半導(dǎo)體已累計融資超17億元人民幣。

　　“投資機(jī)構(gòu)手里沒錢了，所以對項目估值要求較為嚴(yán)苛。20億元至50億元估值之間的項目出去融資，降估值現(xiàn)象挺普遍的?！币幻鸉A機(jī)構(gòu)合伙人告訴第一財經(jīng)。

　　據(jù)她介紹，如果上市作為戰(zhàn)略投資方，對于項目的估值會“砍的更狠”。因為上市公司本身可能自帶資源，給企業(yè)的幫助相比純財務(wù)投資者會更多一些。

　　通過并購股東獲取超一倍回報

　　在項目估值紛紛“打骨折”的背景下，部分公司開始尋求并購機(jī)構(gòu)，反倒收獲了不錯的賬面回報。

　　捷捷微電（300623.SZ）4月3日發(fā)布公告稱，將以10.16億元的現(xiàn)金加股票方式，向蘇通基金、南通投資、科創(chuàng)基金、蘇通控股、峰澤一號、南通摯琦購買其合計持有的捷捷南通科技 30.24%股權(quán)，其中以發(fā)行股份、現(xiàn)金方式支付對價的比例，占交易對價的比例分別為 65.00%、35.00%。交易完成后，上市公司將持有捷捷南通科技91.55%股權(quán)。

　　2021年，捷捷微電在江蘇南通設(shè)立全資子公司捷捷南通。次年3月，捷捷南通的MOSFET芯片晶圓廠開工建設(shè)。

　　為了解決晶圓廠建設(shè)的龐大資金需求，捷捷南通開啟了一輪外部融資。2021年9月，捷捷南通成功融資5.1億元，投資方包括南通投資、南通摯琦等機(jī)構(gòu)。該輪融資中，捷捷南通估值（投后）為13.1億元。

　　2022年1月，捷捷南通新一輪增資，投資方為上海利恬（深圳中民資本旗下基金），投資額1.4億元，估值與上一輪一致。

　　此次并購中，捷捷南通總估值33.6億元，與2022年融資時的估值相比增長了132%多。對于在本輪退出的南通投資等股東，用2年時間獲取了超一倍回報，在當(dāng)下時點(diǎn)算是一筆相當(dāng)劃算的買賣。

　　不過，捷捷南通的股東并沒有全部退出，中民資本沒有參與這次并購。捷捷微電解釋道，中民資本是基于自身對半導(dǎo)體行業(yè)短期內(nèi)市場行情等因素判斷，主動放棄參與本次交易。

　　在IPO等退出渠道受阻的情況下，通過并購?fù)顺龀蔀榱瞬糠諺C/PE的共同選擇，創(chuàng)合匯資本管理合伙人、總經(jīng)理于紅梅在年初舉辦的某次會議中表示，（自己所在機(jī)構(gòu)）今年會加大并購以及轉(zhuǎn)讓退出。她認(rèn)為，在IPO節(jié)奏放緩的大背景下，大家要在并購、甚至S基金上加強(qiáng)布局。

　　根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，2023年度中企參與的并購交易活躍度穩(wěn)步提升，并購案例數(shù)總量2654起，同比增長4.7%；涉及交易總金額近萬億，受上年大額案例波動影響同比略有下滑。從并購特點(diǎn)來看，以國央企資產(chǎn)優(yōu)化整合、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級及中企國際化發(fā)展等為目的的并購交易是市場主要構(gòu)成。

（文章來源：第一財經(jīng)）

(原標(biāo)題：明星項目估值也“打骨折”，被并購后投資方2年回報翻倍)

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