六位基金經(jīng)理把脈港股后市： 5項(xiàng)措施激活港股做多熱情 制約因素有望松綁

　　近日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布5項(xiàng)資本市場對港合作措施，激發(fā)港股做多熱情。上周，港股一路狂飆，恒生指數(shù)上漲近9%，恒生科技指數(shù)上漲近14%。

　　5項(xiàng)措施對港股市場構(gòu)成哪些利好？此輪反彈能否持續(xù)？對此，中國基金報(bào)記者采訪了六位專注港股市場的基金經(jīng)理，分別是招商基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理王超、嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)核心資產(chǎn)基金經(jīng)理王鑫晨、中歐豐泰港股通混合基金經(jīng)理羅佳明、匯豐晉信滬港深基金及港股通雙核基金經(jīng)理付倍佳、華寶港股互聯(lián)網(wǎng)ETF基金經(jīng)理豐晨成、恒生前海港股通精選混合基金經(jīng)理邢程。

　　這些基金經(jīng)理認(rèn)為，5項(xiàng)措施對于進(jìn)一步拓展兩地市場互聯(lián)互通、促進(jìn)兩地資本市場協(xié)同發(fā)展具有重大意義；將提振國內(nèi)外投資者對港股的信心，進(jìn)一步活躍港股市場，增強(qiáng)香港的國際競爭力。當(dāng)前，港股估值依舊處于低位，中長期投資價(jià)值凸顯，看好科技創(chuàng)新、資源類等板塊的長期表現(xiàn)。

　　提振國內(nèi)外投資者信心

　　進(jìn)一步活躍港股市場

　　中國基金報(bào)：5項(xiàng)措施對港股市場構(gòu)成哪些利好？

　　邢程：5項(xiàng)與香港資本市場合作措施，對于進(jìn)一步拓展兩地市場互聯(lián)互通、促進(jìn)兩地資本市場協(xié)同發(fā)展具有重大意義。

　　首先，5項(xiàng)措施充分體現(xiàn)中央對香港的支持，將提振國內(nèi)外投資者的信心；其次，能夠?yàn)楦酃墒袌鰩砀嗔鲃?dòng)性，進(jìn)一步活躍港股市場；最后，有助于吸引更多國際資金來港，加強(qiáng)和提升香港國際金融中心地位。

　　王鑫晨：政策層面對香港資本市場給予強(qiáng)大支持，進(jìn)一步強(qiáng)化了香港離岸金融中心的市場定位，有機(jī)會(huì)為港股帶來突破。比如，放寬滬深港通下合資格股票ETF產(chǎn)品范圍，既支持了香港國際資產(chǎn)管理中心建設(shè)，又有助于國際投資者配置中國資產(chǎn)；將REITs納入滬深港通，有助于盤活存量資產(chǎn)，調(diào)動(dòng)資金入市；支持內(nèi)地龍頭企業(yè)赴港上市，有望為香港IPO市場注入更多活力。

　　羅佳明：此次出臺的優(yōu)惠香港市場政策，再次體現(xiàn)了國家鞏固香港國際金融中心地位的決心。其中重要的一項(xiàng)措施是將REITs納入滬深港通，在為國內(nèi)投資者帶來高股息資產(chǎn)標(biāo)的的同時(shí)，增量資金也有望提升地產(chǎn)板塊的活躍度。另外，將人民幣股票交易柜臺納入港股通，境內(nèi)投資者可以用人民幣通過“港股通”買賣港股，消除匯率波動(dòng)。港股人民幣柜臺設(shè)立的初衷之一，是進(jìn)一步豐富境外人民幣的投資標(biāo)的，加快人民幣國際化進(jìn)程，也為未來港股市場帶來增量資金，強(qiáng)化跨境業(yè)務(wù)黏性。

　　王超：首先，措施明確“放寬滬深港通下股票ETF合資格產(chǎn)品范圍”，未來滬深港通ETF標(biāo)的的數(shù)量和規(guī)模有望繼續(xù)增加，吸引更多資金流入港股市場，其流動(dòng)性得到優(yōu)化。

　　其次，措施有助于進(jìn)一步豐富兩地市場投資品種，便利投資者配置內(nèi)地和香港市場資產(chǎn)，更好滿足投資者對于境外資產(chǎn)配置的需求。

　　證監(jiān)會(huì)支持符合條件的內(nèi)地龍頭企業(yè)赴香港上市，將為內(nèi)地企業(yè)利用兩個(gè)市場、兩種資源規(guī)范發(fā)展提供便利。同時(shí)，香港資本市場有望獲得更高質(zhì)量的上市公司資源，增強(qiáng)市場競爭力和吸引力。新舉措有利于鞏固和提升香港國際金融中心地位，促進(jìn)兩地資本市場協(xié)同發(fā)展。

　　付倍佳：互聯(lián)互通ETF擴(kuò)容、納入REITs及優(yōu)化基金互認(rèn)等措施有利于滿足外資更多元化的配置需求，提供更多可選工具及產(chǎn)品；進(jìn)一步推動(dòng)港幣-人民幣雙柜臺交易，助力人民幣國際化。5項(xiàng)對港合作措施是進(jìn)一步鞏固及支持香港國際金融中心地位的體現(xiàn)，后續(xù)有更多互聯(lián)互通合作值得期待。

　　豐晨成：本次政策變化有效化解了港股市場近年來所面臨的融資吸引力下降、市場流動(dòng)性不足等問題，有助于提升香港股市的流動(dòng)性和長期競爭力，中長期吸引更多外國資本，進(jìn)一步增強(qiáng)香港市場的話語權(quán)。

　　港股估值仍處于歷史低位

　　中國基金報(bào)：目前港股市場整體估值如何？

　　邢程：縱向看，即使經(jīng)過近期的反彈，恒生指數(shù)的市盈率（TTM）也僅有8.8倍左右，位于近10年的14%分位，大幅低于近10年的平均值水平；橫向來看，港股的估值遠(yuǎn)低于美、日、法、英、德等國際市場的水平，屬于全球估值洼地。

　　可以說，港股市場的估值水平從長期來看是較有吸引力的。中期，港股或在波折中上行，影響香港市場定價(jià)的分子端盈利水平和分母端流動(dòng)性因子均有望得到邊際改善，較低的估值水平不僅可為市場抵御外部波動(dòng)提供緩沖，也有望使港股市場對增長修復(fù)和政策信號更為敏感，從而提供更大的彈性。

　　王鑫晨：目前港股估值依舊處于歷史低位。放眼全球，中國資產(chǎn)被極度低估，投資潛力更大。

　　王超：一季度港股震蕩下行，基本面來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能偏弱，企業(yè)盈利承壓；流動(dòng)性預(yù)期來看，通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回升，美聯(lián)儲降息預(yù)期延后，短期利率仍處高位；估值方面，港股正值業(yè)績高峰期，短期估值上行空間被壓制。當(dāng)前恒生綜指PE為9.0倍，處于歷史分位點(diǎn)9.5%的低位水平。

　　羅佳明：今年以來，港股與全球主要發(fā)達(dá)市場和新興市場的實(shí)際估值差距有所擴(kuò)大，部分海外資金出現(xiàn)一定的“高切低”配置傾向，從漲幅較大的市場切換到港股市場。

　　付倍佳：港股一季度震蕩下行受到三大因素制約：國內(nèi)內(nèi)需復(fù)蘇節(jié)奏較緩、降息預(yù)期推遲美債利率震蕩上行及全球地緣摩擦加劇。

　　豐晨成：Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月25日，港股互聯(lián)網(wǎng)ETF跟蹤的標(biāo)的指數(shù)的PE-TTM在30倍左右，位于上市以來37%分位點(diǎn)。日本、亞太新興市場股市前期漲幅較大，而香港市場1月底受A股影響探底后，其估值水平較外圍市場偏低。

　　港股流動(dòng)性困境有望反轉(zhuǎn)

　　中國基金報(bào)：香港市場此輪反彈能否持續(xù)？

　　邢程：港股本輪反彈主要源于政策方面的利好、市場對企業(yè)盈利預(yù)期的邊際好轉(zhuǎn)、美聯(lián)儲降息節(jié)奏預(yù)期的修正以及南向資金持續(xù)流入帶來的流動(dòng)性好轉(zhuǎn)等因素，投資者短期信心提升、風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。展望未來，我們認(rèn)為港股市場可能會(huì)維持區(qū)間震蕩、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主的格局。反彈持續(xù)的關(guān)鍵是對癥且強(qiáng)力的財(cái)政政策，進(jìn)一步恢復(fù)居民和企業(yè)中長期的信心。

　　王鑫晨：我們對港股持長期樂觀看法。從國內(nèi)監(jiān)管方向來看，香港離岸金融中心的市場定位會(huì)被持續(xù)強(qiáng)化。香港市場當(dāng)前的低估值和低流動(dòng)性會(huì)隨著本輪中國宏觀基本面預(yù)期扭轉(zhuǎn)逐漸消除。

　　王超：我們對二季度港股市場持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。首先，新“國九條”推出后，市場會(huì)在上市、退市、紅利方面重點(diǎn)發(fā)力。提高上市公司回報(bào)，利好港股優(yōu)質(zhì)公司。同時(shí)，在溫和擴(kuò)張的財(cái)政政策促進(jìn)下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇。其次，美國通脹和就業(yè)市場數(shù)據(jù)不支持降息，海外高利率環(huán)境可能會(huì)延續(xù)更長時(shí)間。

　　總體而言，此次港股或是筑底修復(fù)式反彈，長期較為看好港股表現(xiàn)。

　　羅佳明：對于市場要從企業(yè)盈利和估值兩個(gè)角度來看。盈利方面，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型逐漸深入，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能逐漸累積，部分龍頭公司盈利重回增長區(qū)間。同時(shí)，由于港股中權(quán)重較大的龍頭企業(yè)積極提升股東回報(bào)，包括回購注銷股本和提高分紅比例，部分公司的每股盈利預(yù)期出現(xiàn)上修。

　　另一方面，美聯(lián)儲已結(jié)束加息周期，下半年或?qū)⑦M(jìn)入降息通道，可能提升全球權(quán)益市場的估值中樞。因此，對未來港股市場保持樂觀，其中更關(guān)注優(yōu)質(zhì)企業(yè)的盈利修復(fù)進(jìn)度。

　　付倍佳：上周港股的反彈主要由一些交易性因素推動(dòng)。往后看，港股或?qū)⒂瓉磔^為顯著的修復(fù)行情。制約港股市場的三大因素有望陸續(xù)松綁，年內(nèi)或可見到降息周期帶來的流動(dòng)性與盈利見底回升的共振。

　　盈利方面，過去三年港股盈利持續(xù)下修，且由于復(fù)蘇周期錯(cuò)位，在盈利增速上落后于美國、印度等市場，這是港股走弱的核心原因。但在外部環(huán)境波動(dòng)的情況下，藍(lán)籌公司的盈利韌性仍然較強(qiáng)。預(yù)計(jì)今年港股市場整體盈利增速有望領(lǐng)跑全球，成為支撐港股修復(fù)的重要力量。

　　流動(dòng)性方面，過去三年美聯(lián)儲加息帶來的流動(dòng)性收縮是導(dǎo)致港股下跌的重要原因。隨著美聯(lián)儲結(jié)束加息周期，港股市場的流動(dòng)性困境有望迎來反轉(zhuǎn)。

　　資金配置方面，當(dāng)前海外投資者對港股的低配程度接近歷史低點(diǎn)。全球資金在海外資產(chǎn)波動(dòng)率抬升的背景下有再平衡需求。港股隱含的彈性非常大。一旦公司基本面以及地緣政治擾動(dòng)因素等出現(xiàn)改善，市場對于港股的預(yù)期或?qū)⒊霈F(xiàn)比較大的反轉(zhuǎn)。

　　豐晨成：全球資產(chǎn)再平衡需求下，海外資金在區(qū)域間市場的對沖是港股領(lǐng)漲的資金面基礎(chǔ)，港股市場表現(xiàn)的可持續(xù)性仍然需要其他外部因素的支持。而海外投資者將頭寸移回中國的意愿，取決于有多少資金從其他市場抽出來。

　　關(guān)注高股息、科技創(chuàng)新等

　　中國基金報(bào)：你看好哪些行業(yè)或細(xì)分領(lǐng)域？

　　邢程：2024年主要關(guān)注三條主線的投資機(jī)會(huì)：一是具備確定性股東回報(bào)的高股息資產(chǎn)，包括電信、能源、公用事業(yè)和金融等行業(yè)。二是受益于出海邏輯的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，包括工業(yè)、新能源車和消費(fèi)行業(yè)等。三是科技創(chuàng)新趨勢下的產(chǎn)業(yè)升級機(jī)會(huì)，包括TMT和生物醫(yī)藥等板塊。

　　王鑫晨：我們比較注重在科技成長類資產(chǎn)上的配置，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)等恒生科技指數(shù)中的重點(diǎn)科技標(biāo)的。預(yù)期大部分公司會(huì)在2024年持續(xù)復(fù)蘇，疊加AI帶來的小部分增量，預(yù)期估值將進(jìn)一步被消化?；ヂ?lián)網(wǎng)及其他港股科技行業(yè)經(jīng)過2023年的超預(yù)期估值下殺，在宏觀預(yù)期反轉(zhuǎn)之下有望展現(xiàn)出更大的估值彈性。

　　王超：首先看好商業(yè)模式穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的高股息紅利板塊。長期來看，水、電、煤等資源品具有企業(yè)盈利增長邏輯，有望迎來價(jià)值重估。

　　其次，看好低估值、內(nèi)生增長動(dòng)力充足的互聯(lián)網(wǎng)平臺公司。

　　最后，高端制造產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司值得關(guān)注，如設(shè)備、家具、家電等板塊，受益于全球制造業(yè)景氣回升、海外地產(chǎn)銷售回暖，相關(guān)出口鏈公司的表現(xiàn)值得期待。

　　羅佳明：主要關(guān)注以下幾方面機(jī)會(huì)：一是以資源品代表的上游行業(yè)，包括煤炭、石油、有色金屬和造船行業(yè)等；二是出海相關(guān)板塊，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)成功擴(kuò)張海外收入占比；三是科技創(chuàng)新相關(guān)領(lǐng)域，主要包括醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、電子半導(dǎo)體等。

　　付倍佳：當(dāng)前最關(guān)注三條主線：第一條是創(chuàng)新型資產(chǎn)。受益于經(jīng)營杠桿彈性大和前期降本增效取得成效，輕資產(chǎn)行業(yè)盈利有望持續(xù)超預(yù)期；部分公司新技術(shù)/產(chǎn)品突破帶來收入擴(kuò)張，有望開啟收入的二次增長，看好創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)、電子等板塊。

　　第二條主線是供給有強(qiáng)約束、價(jià)格由全球定價(jià)的資產(chǎn)，比如有色金屬等行業(yè)。

　　第三條主線是港股的高股息，港股股息資產(chǎn)定價(jià)離泡沫化還很遠(yuǎn)，部分現(xiàn)金流質(zhì)量高的企業(yè)還有很大的分紅潛力。

　　地緣政策、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度、美聯(lián)儲降息進(jìn)程等為關(guān)注因素

　　中國基金報(bào)：后續(xù)影響港股走勢的不確定因素或風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有哪些？

　　邢程：從國內(nèi)來看，更多且對癥的政策措施落地，以及來自經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善的支持，仍然是影響港股走勢的主要因素。盡管風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)或外部擾動(dòng)因素的緩解可以促成階段性反彈，但行情的持續(xù)還需要經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的支持，如更多宏觀支持政策的配合，以進(jìn)一步恢復(fù)居民和企業(yè)的中長期信心。

　　海外方面，美聯(lián)儲何時(shí)降息以及市場對于降息節(jié)奏預(yù)期的搖擺，對港股市場的情緒和流動(dòng)性都有明顯影響。當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，軟著陸概率較大；同時(shí)，通脹處在正確的下降通道之中。盡管短期美聯(lián)儲降息路徑不確定性有所增加，但只要通脹不出現(xiàn)明顯回升，2024年下半年降息或是大概率事件。

　　王鑫晨：港股表現(xiàn)既要看國內(nèi)的基本面，又要看海外市場的流動(dòng)性。截至一季度末，可以明顯感受到經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的復(fù)蘇。全球加息周期已經(jīng)過去，海外在等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩以進(jìn)入降息周期。股票市場先行一步做出反應(yīng)，海外科技類資產(chǎn)估值和表現(xiàn)已出現(xiàn)溢價(jià)。體現(xiàn)在港股上，分母端的變化對市場來說已不明顯，核心矛盾還是企業(yè)業(yè)績是否穩(wěn)定。對中國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性悲觀的觀點(diǎn)反轉(zhuǎn)以后，預(yù)計(jì)中國海外資產(chǎn)會(huì)迎來系統(tǒng)性修復(fù)。

　　王超：港股可能的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩點(diǎn)：其一，基本面來看，若4月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)整體仍然較弱、社會(huì)零售情況不及預(yù)期，港股市場很難走出單邊行情。其二，資金面來看，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁，降息預(yù)期延后至明年，美債收益率進(jìn)一步走高，則港股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好將被壓制。

　　羅佳明：主要關(guān)注地緣政治影響、美聯(lián)儲降息節(jié)奏再度延后、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期，金融體系出現(xiàn)尾部風(fēng)險(xiǎn)。

　　付倍佳：重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)企業(yè)開工及現(xiàn)金流情況、內(nèi)需復(fù)蘇節(jié)奏、海外降息預(yù)期變化、地緣摩擦是否惡化等。

　　豐晨成：后續(xù)主要關(guān)注以下幾點(diǎn)。一是地緣政治因素。隨著美國大選臨近，兩黨為爭取選民而產(chǎn)生的各種言論、行動(dòng)，可能使海外投資者對中國資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生短期波動(dòng)。

　　二是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏。即將迎來五一假期的服務(wù)業(yè)、零售業(yè)數(shù)據(jù)或成為外資觀察中國宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)角度。

　　三是美國通脹及失業(yè)率數(shù)據(jù)，其可能影響美聯(lián)儲降息的時(shí)間表，進(jìn)而影響新興市場標(biāo)的的資金面。

　　整體看，港股要進(jìn)一步走強(qiáng)，還需要盈利改善、美國降息等因素共同驅(qū)動(dòng)。

（文章來源：中國基金報(bào)）

(原標(biāo)題：六位基金經(jīng)理把脈港股后市： 5項(xiàng)措施激活港股做多熱情 制約因素有望松綁)

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