滬指3000點(diǎn)時刻 選“中特估”還是“科特估”？

　　01時隔四個月，A股再次回到3000點(diǎn)之下

　　情緒、交易、經(jīng)濟(jì)預(yù)期的交相演繹下，滬指再度回到3000點(diǎn)之下。且由于宏觀經(jīng)濟(jì)彈性不足，A股似乎進(jìn)入“等待”狀態(tài)。一方面，地產(chǎn)政策的效果需要進(jìn)一步驗證；另一方面，即將到來的三中全會和政治局會議，對于未來經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步定調(diào)，也牽動著整個市場的預(yù)期。

　　02同樣是3000點(diǎn)，這次有何不一樣？

　　自2005年以來，上證指數(shù)曾多次逼近或跌破3000點(diǎn)，但事實(shí)上，不同時期3000點(diǎn)的底蘊(yùn)也大有不同。一方面，A股的底部不斷抬升，這背后是經(jīng)濟(jì)增長力量，因此3000點(diǎn)的支撐也越來越強(qiáng)。另一方面，當(dāng)前3000點(diǎn)的估值水平要比歷史3000點(diǎn)時更低，“翻石頭”的機(jī)會也更多。統(tǒng)計全部A股的PE中位數(shù)，過去5年、過去10年3000點(diǎn)附近的均值分別為26倍、37倍，而當(dāng)前值僅為21倍。

　　03情緒差的另一面是機(jī)會，3000點(diǎn)之下的性價比猶在

　　從風(fēng)險溢價以及股債性價比出發(fā)，當(dāng)前A股包含了極為悲觀的預(yù)期。一方面，滬深300股息率達(dá)到3.26%，遠(yuǎn)高于十年期國債收益率的2.25%。另一方面，風(fēng)險溢價來到1倍標(biāo)準(zhǔn)差上沿區(qū)域，A股已計入較多的悲觀預(yù)期。這在歷史上往往意味著中長期機(jī)會的顯現(xiàn)，鐘擺終將回歸。

　　04該布局什么？配置“中特估”，交易“科特估”

　　逆全球化的大趨勢下，“中特估”有助于加速土地財政轉(zhuǎn)向要素財政（股權(quán)財政），能夠夯實(shí)“科特估”基礎(chǔ)工業(yè)門類財政補(bǔ)貼的基礎(chǔ)；而“科特估”有助于改善AI等前沿科技的融資可得性，加速新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型升級?！翱铺毓馈焙汀?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="90,BK1139">中特估”都是中國的優(yōu)勢資產(chǎn)。

　　05“中特估”崛起：離不開“國九條”和“高股息”思潮

　　“中特估”再定價的內(nèi)涵：一方面，來自央國企估值長期被低估后的自發(fā)糾偏，市場審美在逐步轉(zhuǎn)向業(yè)績穩(wěn)定，高股息標(biāo)的；另一方面，來自央國企的改革動力與高質(zhì)量發(fā)展背景下，央國企或?qū)l(fā)揮引領(lǐng)作用，從而帶來企業(yè)的價值重塑。故此，國內(nèi)利率下行背景下，“中特估”配置價值顯著。

　　06“中特估”發(fā)力方向：經(jīng)營持續(xù)性、分紅比例、科研投入

　　一、經(jīng)營持續(xù)性。近年來大國博弈加劇，政治經(jīng)濟(jì)格局不確定性抬升，在此背景下企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險不斷加劇，而國企在維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定中起到重要作用。二、分紅比例。借鑒美國經(jīng)驗，分紅制度建設(shè)大致可以分成兩個階段，第一階段分紅監(jiān)管力度不斷加大，股利波動大；第二階段分紅監(jiān)管趨弱，企業(yè)形成“股利粘性”，股利波動不斷降低。當(dāng)前我國分紅制度建設(shè)處于第一階段到第二階段的過渡期，今年出臺的分紅制度更重視激發(fā)企業(yè)分紅意愿，尤其是引導(dǎo)國央企主動分紅。三、科研投入。新型舉國體制下新質(zhì)生產(chǎn)力將加速發(fā)展，科技領(lǐng)域成長性加大。

　　07“科特估”：可能也要“買預(yù)期，賣兌現(xiàn)”

　　科創(chuàng)板八條的出臺，體現(xiàn)了政策扶持對科創(chuàng)的決心。“科特估”對應(yīng)的是市場對戰(zhàn)略稀缺性行業(yè)，及新質(zhì)生產(chǎn)力優(yōu)質(zhì)公司的重估，尤其是“卡脖子”領(lǐng)域。但“科特估”行情和10年期美債利率高度負(fù)相關(guān)，在美聯(lián)儲降息以及產(chǎn)業(yè)趨勢更明朗之前，仍是政策驅(qū)動的投資機(jī)會。

　　08“科特估”：國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)估值被低估

　　與“中特估”類似，“科特估”是時代的產(chǎn)物，是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要決策。在新一輪人工智能的浪潮下，海外科技估值不斷拔高。相較于海外，國內(nèi)部分科技產(chǎn)業(yè)估值同樣被低估。如：電子元器件、半導(dǎo)體設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)軟件及服務(wù)，以及生物科技等等。

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