投資找不到“最優(yōu)解”？不如試試這個“滿意解”

　　西方經(jīng)濟(jì)學(xué)里有個經(jīng)典的“理性人假設(shè)”概念——假定從事經(jīng)濟(jì)活動的人始終是理性的，總是以利己為動機(jī)，力圖以最小的經(jīng)濟(jì)代價去追逐和獲取自身最大的經(jīng)濟(jì)利益。

　　但20世紀(jì)50年代以后，人們逐漸意識到這種“完全理性”過于理想，不可能在實際經(jīng)濟(jì)活動中實現(xiàn)。赫伯特·西蒙提出，要給“理性”加限定詞搭配使用。這位諾貝爾獎獲得者認(rèn)為，人類在面對決策情境時，并非僅關(guān)注理性選擇，而是會更多受到自身認(rèn)知能力局限性和現(xiàn)實環(huán)境條件的雙重限制。

　　正是因為受到所處環(huán)境的高度復(fù)雜性和自身有限的信息加工能力的限制，導(dǎo)致我們實際決策過程時不可能遵循“最大化（maximization）”或是“最優(yōu)解（optimization）”的原則，而是“滿意（satisficing）”即可。

　　那么，在投資當(dāng)中，什么是“滿意即可”的選擇？

　　客觀來說，在我們進(jìn)行投資時，買在最低點(diǎn)、賣在最高點(diǎn)是一種理想的操作，挑選到“市場最佳”的基金產(chǎn)品也是小概率事件。我們都知道，風(fēng)險，收益，流動性是投資任何品種都需要進(jìn)行衡量的三個關(guān)鍵要素。但是這三者無法同時存在，做投資時，我們往往需要在三者之間進(jìn)行取舍。更多的時候，普通投資者更好的選擇是那些能夠提供合理回報和可接受風(fēng)險水平的投資產(chǎn)品，而不是不斷尋找可能帶來最高收益的投資。

　　2024年已然過半，A股在短短半年打響了兩次“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”，面對“一波三折”的市場，找到一種既能帶來良好收益，又能控制風(fēng)險的投資工具，無疑是一項挑戰(zhàn)。然而，根據(jù)有限理性理論，我們認(rèn)識到完美的決策往往難以實現(xiàn)，但我們可以追求“滿意化”的解決方案——二級債基正是這樣一種投資選擇。因為它能提供：

　　進(jìn)可攻退可守的體驗

　　根據(jù)銀河證券基金評價中心數(shù)據(jù)顯示，普通二級債基在過去10年中表現(xiàn)亮眼。

　　風(fēng)險與收益的平衡

　　從過去10年中每個自然年度區(qū)間來看，混合債券型二級基金指數(shù)相對滬深300的收益波動更小，在2016年、2018年、2021年、2022年及2023年滬深300指數(shù)為負(fù)收益的年份中，混合債券型二級基金指數(shù)表現(xiàn)相對亮眼。

　　以匯添富添添樂雙盈債券A為例，成立以來累計回報達(dá)9.88%，同期業(yè)績基準(zhǔn)為5.09%。橫向比較來看，在銀河證券基金評價中心、海通證券基金評價中心出具的業(yè)績排行榜中，匯添富添添樂雙盈債券A過去一年業(yè)績的同類排名均為第一，分別為1/441、1/906，可謂“雙料冠軍”。( 數(shù)據(jù)來源：業(yè)績經(jīng)托管行復(fù)核，2023年2月1日—2024年5月31日，基準(zhǔn)來自匯添富，過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)。排名數(shù)據(jù)來源：銀河證券基金評價中心“中國公募基金長期業(yè)績榜單”，2023年6月1日—2024年5月31日，同類指“普通債券型基金（二級)A類”，海通證券基金評價中心“基金業(yè)績排行榜”，2023年6月1日—2024年5月31日，同類指“偏債債券型”。）

　　作為一只二級債基產(chǎn)品，其背后的掌舵者——基金經(jīng)理蔡志文是一位“股債一肩挑”的深度價值投資者，股票投研出身的他，在選股方面獨(dú)具優(yōu)勢，對于成長股和價值股都形成了一套自有的投資框架：

　　成長股上，蔡志文傾向于使用PEG-ROIC體系。ROIC用于衡量公司實際盈利，指標(biāo)越高意味著公司的現(xiàn)金流越好，盈利能力越強(qiáng)，越不需要額外融資和資本開支。PEG則是衡量業(yè)績增速與估值匹配程度。

　　蔡志文會初步篩選ROIC大于15%、PEG小于0.75（港股PEG小于0.5）的標(biāo)的，隨后通過專家訪談、公司調(diào)研等方式，對標(biāo)的進(jìn)行深度分析，進(jìn)一步選出估值低、潛力大的公司。

　　在價值股上，蔡志文的框架可用“兩高一低”來概括：高現(xiàn)金流、高分紅、低估值。蔡志文認(rèn)為“高分紅”可以反映很多基本面信息，例如連續(xù)多年都保持較高股息率，說明該公司經(jīng)營、利潤非常穩(wěn)定，且現(xiàn)金流狀況非常好。

　　因此，光用股息率就能篩選出很多質(zhì)地不錯的公司，再加上低估值、高現(xiàn)金流，往往就是很多在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里經(jīng)過多次出清后依然屹立的龍頭企業(yè)。

　　對于匯添富添添樂雙盈這樣的二級債基產(chǎn)品，他希望做到，客戶在任何時點(diǎn)買入，半年內(nèi)都盡可能不虧錢。在這個權(quán)益?zhèn)}位中樞15%的產(chǎn)品中，在債券部分，他基本只配置國企和央企的債券，不涉足城投債、不做信用下沉，力爭每半年能提供1%—1.5%的收益率，努力把對應(yīng)權(quán)益?zhèn)}位的最大回撤控制在10%以內(nèi)。隨后，在選股上，配置市值較大、估值較低、回撤幅度小于10%的標(biāo)的，盡量實現(xiàn)平滑組合波動、增厚收益的目標(biāo)。

　　結(jié)語

　　投資是一場情緒和理性的博弈，雖然多數(shù)時候我們難以做到絕對理性，但至少在當(dāng)下，我們可以通過選擇像二級債基這樣既契合市場，又適配長期增值目標(biāo)的產(chǎn)品，在“控制風(fēng)險”和“增厚收益”之間實現(xiàn)平衡，在市場風(fēng)浪中力爭取得滿意的投資結(jié)果。（金訊）

　　風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風(fēng)險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》《招募說明書》及《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。

　　匯添富添添樂雙盈債券A屬于較低風(fēng)險等級（R2）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險承受等級測評后結(jié)果為穩(wěn)健型（C2）及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險等級匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)申購時，應(yīng)以代銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險評級規(guī)則為準(zhǔn)。本宣傳材料所涉任何證券研究報告或評論意見在未經(jīng)發(fā)布機(jī)構(gòu)事前書面許可前提下，不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)。所涉相關(guān)研究報告觀點(diǎn)或意見僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或咨詢，或任何明示、暗示的保證、承諾，閱讀者應(yīng)自行審慎閱讀或參考相關(guān)觀點(diǎn)意見。

　　蔡志文目前管理的產(chǎn)品信息如下：匯添富外延增長主題股票A（000925），成立于2014年12月8日，歷任基金經(jīng)理分別為韓賢旺(2014年12月8日—2019年1月18日)、 李威(2015年1月29日—2019年1月18日)、 王栩(2019年1月18日—2022年11月4日)、蔡志文(2019年12月4日至今)，成立以來各年業(yè)績和基準(zhǔn)分別為(%)44.78/6.61、-26.94/-9.08、16.57/16.36、-34.59/-19.78、34.92/28.68、59.78/21.73、6.76/-3.52、-22.71/-17.37、-2.26/-8.71。匯添富品牌力一年持有混合A（012993）成立于2022年3月1日，由蔡志文和鄭慧蓮共同管理，成立以來各年業(yè)績和基準(zhǔn)分別為(%)：-6.12/-6.33、-4.19/-6.52。匯添富戰(zhàn)略精選中小盤市值3年持有混合發(fā)起A成立于2023年3月22日，成立以來各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為(%)：-0.86/-9.5。匯添富添添樂雙盈債券A成立于2023年2月1日，成立至2023年12月31日業(yè)績及基準(zhǔn)分別為(%)：1.01/2.03。以上數(shù)據(jù)來自基金各年年報及2023年年報，截至2023年12月31日。

（文章來源：金融投資報）

(原標(biāo)題：投資找不到“最優(yōu)解”？不如試試這個“滿意解”)

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