聚焦半導(dǎo)體并購(gòu)潮：標(biāo)的更豐富、估值更靈活 但職業(yè)經(jīng)理人不足或?yàn)榫o要問(wèn)題

　　《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》7月17日訊 在支持上市企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合并購(gòu)的“科創(chuàng)板八條”出臺(tái)后，近一個(gè)月來(lái)，芯聯(lián)集成、納芯微、富創(chuàng)精密、希荻微等科創(chuàng)板半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)公司紛紛披露并購(gòu)計(jì)劃。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)及市場(chǎng)中，關(guān)于上市企業(yè)加速資源整合的關(guān)注和討論聲量也越來(lái)越大。

　　從近期科創(chuàng)板公司披露的多個(gè)并購(gòu)計(jì)劃來(lái)看，標(biāo)的類(lèi)型較為豐富，包括較為成熟的境外上市公司，也有非上市的企業(yè)；既有收購(gòu)方的關(guān)聯(lián)企業(yè)，也有獨(dú)立的外部項(xiàng)目。并且針對(duì)不同標(biāo)的的具體情況，估值方式也更加靈活，顯示出一定差異化。此外，交易方式也有現(xiàn)金交易、發(fā)股+現(xiàn)金收購(gòu)等不同形式。

　　有企業(yè)人士認(rèn)為，并購(gòu)交易本身并非產(chǎn)業(yè)整合的難點(diǎn)和終點(diǎn)，并購(gòu)過(guò)程中如何管控風(fēng)險(xiǎn)，如何平衡各方利益，以及并購(gòu)?fù)瓿珊笕绾螌?shí)現(xiàn)技術(shù)團(tuán)隊(duì)的整合，都是即將到來(lái)的“產(chǎn)業(yè)并購(gòu)潮”前，要集中關(guān)注和解決的關(guān)鍵問(wèn)題。

　　半導(dǎo)體企業(yè)并購(gòu)形式日漸多樣

　　《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者注意到，整體來(lái)看，今年半導(dǎo)體公司整合并購(gòu)案的標(biāo)的類(lèi)型較為豐富。以近期富創(chuàng)精密、希荻微兩家半導(dǎo)體公司披露的并購(gòu)計(jì)劃來(lái)看，擬并購(gòu)標(biāo)的既有上市公司，也包括未上市的企業(yè)，不同生命周期的企業(yè)項(xiàng)目，都有一定被整合的價(jià)值。

　　希荻微7月14日發(fā)布公告稱(chēng)，其二級(jí)全資子公司HMI擬以折合人民幣1.09億元的價(jià)格，收購(gòu)韓國(guó)一家半導(dǎo)體上市企業(yè)Zinitix Co., Ltd合計(jì) 30.91%的股權(quán)。本次交易完成后，希荻微將成為Zinitix的第一大股東，Zinitix將納入希荻微合并報(bào)表范圍。

　　資料顯示，Zinitix是一家芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，已在韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板科斯達(dá)克的上市公司，主要產(chǎn)品包括觸摸控制器（Touch Controller）芯片等，應(yīng)用于智能手機(jī)、智能手表等終端設(shè)備。在韓國(guó)市場(chǎng)，Zinitix主要產(chǎn)品已進(jìn)入三星電子的供應(yīng)鏈體系，成為其智能手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品的供應(yīng)商之一。此外，Zinitix還與包括全球智能設(shè)備制造商在內(nèi)的50多個(gè)客戶(hù)建立了業(yè)務(wù)關(guān)系。

　　目前，希荻微也是三星電子等韓國(guó)企業(yè)的供應(yīng)商之一，并且該公司在韓國(guó)市場(chǎng)已有一定業(yè)務(wù)規(guī)模。希荻微表示，“公司現(xiàn)有的音圈馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品線(xiàn)與標(biāo)的公司攝像頭自動(dòng)對(duì)焦芯片產(chǎn)品線(xiàn)存在較強(qiáng)的協(xié)同性。本次交易屬于標(biāo)的公司股東層面的股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)瓌t上不會(huì)影響到標(biāo)的公司日常業(yè)務(wù)開(kāi)展。”

　　富創(chuàng)精密日前公告顯示，擬從該公司實(shí)控人鄭廣文、公司第一大股東沈陽(yáng)先進(jìn)，以及北京亦芯、遼寧中德基金等多方手中，收購(gòu)亦盛精密合計(jì)100%的股權(quán)。

　　據(jù)了解，富創(chuàng)精密與標(biāo)的亦盛精密并不存在參股關(guān)系，但雙方實(shí)際控制人均為鄭廣文，本次交易構(gòu)成同一控制下收購(gòu)。該交易方式全部為現(xiàn)金支付，交易金額尚未確定，預(yù)計(jì)不超過(guò)8億元。

　　2023年，標(biāo)的公司亦盛精密并未實(shí)現(xiàn)盈利。未經(jīng)審核的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該公司截至去年底的總資產(chǎn)為4.53億元，全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)8534.09萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)為-4560.84萬(wàn)元。

　　亦盛精密是一家晶圓廠(chǎng)耗材提供商，以及零部件后期服務(wù)商。公告顯示，該公司提供以硅、碳化硅、石英為基材的非金屬零部件耗材、鋁等金屬材料為基材的金屬零部件耗材，以及晶圓廠(chǎng)核心部件的維修、循環(huán)清洗和涂層再生服務(wù)。

　　《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者關(guān)注到，富創(chuàng)精密上述公告發(fā)布后，在市場(chǎng)中引發(fā)較多投資者的質(zhì)疑，如“收購(gòu)自家老板的體外公司，如此‘左手倒右手’是否真的有必要”等。

　　富創(chuàng)精密公告表示，此次對(duì)亦盛精密的并購(gòu)有著產(chǎn)品、客戶(hù)、技術(shù)方面的充分協(xié)同，夯實(shí)公司半導(dǎo)體零部件平臺(tái)的戰(zhàn)略定位。據(jù)了解，2023年該標(biāo)的公司與富創(chuàng)精密關(guān)聯(lián)交易已超過(guò)2000萬(wàn)元，后續(xù)仍有大量在手訂單需要交付。

　　值得關(guān)注的是，結(jié)合標(biāo)的情況的不同，近期多起并購(gòu)事件對(duì)項(xiàng)目估值的維度也有所差異，估值方式更加靈活。

　　在希荻微擬收購(gòu)Zinitix一案中，由于Zinitix已在韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板科斯達(dá)克上市，市值約632億韓元（約合人民幣3.3億元），此次交易的定價(jià)是在標(biāo)的公司現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格基礎(chǔ)上溢價(jià)約9%，因此Zinitix 30.91%的股權(quán)對(duì)價(jià)約1.09億元。

　　一名資深產(chǎn)業(yè)投資人以納芯微向麥歌恩的收購(gòu)為例，表示該案例與以往最大的不同在于項(xiàng)目的估值，按照對(duì)賭業(yè)績(jī)約每年5500萬(wàn)元，PE有18倍，高于此前行業(yè)內(nèi)10到15倍的慣例，且被收購(gòu)團(tuán)隊(duì)還拿到了現(xiàn)金。

　　以芯聯(lián)集成、富創(chuàng)精密的收購(gòu)計(jì)劃來(lái)看，標(biāo)的均為虧損企業(yè)，對(duì)項(xiàng)目估值的依據(jù)還來(lái)源于技術(shù)先進(jìn)性、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性以及并購(gòu)后與公司業(yè)務(wù)的協(xié)同性等方面。

　　富創(chuàng)精密計(jì)劃以8億元收購(gòu)亦盛精密，PS為9.37倍，富創(chuàng)精密稱(chēng)標(biāo)的公司已獲授權(quán)專(zhuān)利69項(xiàng)，具有非金屬零部件國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的加工制造能力，部分產(chǎn)品導(dǎo)入國(guó)內(nèi)12英寸晶圓廠(chǎng)客戶(hù)先進(jìn)制程工藝。芯聯(lián)集成公告中稱(chēng)，隨著標(biāo)的芯聯(lián)越州業(yè)務(wù)量的增加及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，預(yù)計(jì)未來(lái)將實(shí)現(xiàn)盈利能力改善，并成為上市公司未來(lái)重要的盈利來(lái)源之一。

　　另外在今年的多項(xiàng)并購(gòu)計(jì)劃中，現(xiàn)金交易、發(fā)股+現(xiàn)金收購(gòu)等不同支付方式涌現(xiàn)。以普源精電來(lái)看，該公司7月16日晚間公告稱(chēng)，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)耐數(shù)電子67.74%股權(quán)等相關(guān)事宜已獲證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)。

　　企業(yè)現(xiàn)身說(shuō)法：當(dāng)前推進(jìn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)并購(gòu)仍有阻礙

　　在近期的一場(chǎng)投資并購(gòu)主題的行業(yè)交流活動(dòng)中，一家科創(chuàng)板芯片公司董事長(zhǎng)直言，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的情況是，“不并購(gòu)必‘死’，但并得不好，‘死’得更快”。

　　“歐美芯片龍頭的一款SoC芯片上往往有幾十個(gè)IP，在國(guó)內(nèi)如果做同一款產(chǎn)品，往往需要綁定幾十家企業(yè)，但當(dāng)企業(yè)之間的利益談不攏，就很難做出來(lái)?！?strong>盡管這一情形體現(xiàn)了未來(lái)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整合的必要性和緊迫性，但該公司當(dāng)前在并購(gòu)方面的策略和思路，則是先成立一家關(guān)注早期項(xiàng)目投資的基金。他們認(rèn)為，并購(gòu)是一個(gè)需要長(zhǎng)期了解的過(guò)程。

　　上述企業(yè)的董事長(zhǎng)表示，現(xiàn)階段提出上市公司收購(gòu)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，存在一定難度，原因在于來(lái)自資本市場(chǎng)的強(qiáng)監(jiān)管。“即便放開(kāi)了并購(gòu)未盈利半導(dǎo)體企業(yè)的限制，但這道門(mén)還是沒(méi)有真正打開(kāi)，還是會(huì)被認(rèn)為對(duì)上市公司造成過(guò)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體項(xiàng)目發(fā)展過(guò)快，當(dāng)IPO節(jié)奏慢下來(lái)，出現(xiàn)缺少后期大體量資金接手的情況，上述企業(yè)董事長(zhǎng)認(rèn)為，“未來(lái)上市公司并購(gòu)可能需要與政府資金組成并購(gòu)基金，以此來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，然后再向上市企業(yè)獨(dú)立收購(gòu)形成銜接?！?/p>

　　就并購(gòu)本身而言，有企業(yè)人士認(rèn)為，相比于交易方式和工具的選擇，并購(gòu)過(guò)程中平衡各方訴求、并購(gòu)?fù)瓿珊髨F(tuán)隊(duì)整合更為重要，但同時(shí)亦存在不小待解難題。“并購(gòu)過(guò)程的本質(zhì)是利益交換，怎么平衡利益，讓新增的團(tuán)隊(duì)在上市公司平臺(tái)上與原有的團(tuán)隊(duì)結(jié)合在一起，進(jìn)而解決誰(shuí)管誰(shuí)的問(wèn)題，都是并購(gòu)過(guò)程實(shí)實(shí)在在要回答的問(wèn)題。今天我們還處于一個(gè)在職業(yè)化行進(jìn)的過(guò)程，包括工程師和管理者在內(nèi)，個(gè)人能力在其中占的作用還比較大，也對(duì)并購(gòu)提出了更大的挑戰(zhàn)?！?/p>

　　前述投資人士也表示，“目前國(guó)內(nèi)做產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，還有多方面要素需要提升，如：更多的‘耐心資本’，以及要有豐富的經(jīng)理人市場(chǎng)等。目前，A股市場(chǎng)有大量市值低于50億元的企業(yè)，需要尋求二次成長(zhǎng)，并購(gòu)雖有風(fēng)險(xiǎn)，但因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)的是可能性，當(dāng)該出手時(shí)還是應(yīng)該出手?！?/p>

（文章來(lái)源：科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)）

(原標(biāo)題：聚焦半導(dǎo)體并購(gòu)潮：標(biāo)的更豐富、估值更靈活 但職業(yè)經(jīng)理人不足或?yàn)榫o要問(wèn)題)

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