機(jī)構(gòu)博弈加劇 中長(zhǎng)債基“震感頻頻”

　　近期，長(zhǎng)債端迎來(lái)補(bǔ)漲行情，多只中長(zhǎng)期純債型基金凈值創(chuàng)下新高。部分債基今年以來(lái)的收益率一度突破10%，甚至超過(guò)了眾多含權(quán)產(chǎn)品。從持倉(cāng)來(lái)看，10年期至30年期債券標(biāo)的成為上述績(jī)優(yōu)債基的主要持倉(cāng)品種。

　　然而本周以來(lái)，債市出現(xiàn)調(diào)整，30年期國(guó)債ETF集體出現(xiàn)回調(diào)。業(yè)內(nèi)人士分析，機(jī)構(gòu)行為或是此番調(diào)整的主因，銀行賣(mài)債的持續(xù)性以及央行舉措都是短期重要的影響因素。

　　中長(zhǎng)債基表現(xiàn)不俗

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月2日，華夏鼎慶一年定開(kāi)債券發(fā)起式今年以來(lái)的收益率已高達(dá)10.43%，僅次于鵬揚(yáng)中債-30年期國(guó)債ETF，在債券型基金中位居第二名。作為中長(zhǎng)期純債型基金，該產(chǎn)品今年以來(lái)的表現(xiàn)，甚至超過(guò)了新華豐利債券、西部利得鑫泓增強(qiáng)債券、匯添富添添樂(lè)雙盈債券、江信祺福等眾多含權(quán)的二級(jí)債基產(chǎn)品。

　　2024年二季報(bào)顯示，華夏鼎慶一年定開(kāi)債券發(fā)起式今年二季度配置策略相對(duì)積極，保持了偏高的組合久期和杠桿水平，持有10年期“22農(nóng)發(fā)10”的公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比例高達(dá)68.67%，持有“22進(jìn)出05”“22進(jìn)出11”“21國(guó)開(kāi)10”等5年-10年期限債券的累計(jì)占比達(dá)到23.17%。

　　此外，華泰保興安悅債券、國(guó)泰惠豐純債債券、博時(shí)裕利純債債券、興華安裕利率債、平安合軒1年定開(kāi)債發(fā)起式等中長(zhǎng)期純債型基金，今年以來(lái)的收益率同樣在7%以上，位居同類(lèi)產(chǎn)品前列。其中，華泰保興安悅債券、國(guó)泰惠豐純債債券今年二季度末的重倉(cāng)債券組合久期均高達(dá)15年期以上；華泰保興安悅債券持有30年期的“23附息國(guó)債23”“22附息國(guó)債08”“22附息國(guó)債24”“23附息國(guó)債09”占比多達(dá)61.08%。

　　不過(guò)，面對(duì)這些今年以來(lái)表現(xiàn)優(yōu)異的中長(zhǎng)債基，資金行為出現(xiàn)一定分歧。今年上半年，國(guó)泰惠豐純債債券的基金份額數(shù)量由年初的0.50億份大幅增至6月末的22.91億份，規(guī)模增長(zhǎng)超45倍，申購(gòu)對(duì)象包括大量機(jī)構(gòu)投資者和基金管理人。博時(shí)裕利純債債券上半年則遭遇獲利了結(jié)，基金份額數(shù)量由年初的59.82億份大幅縮水至6月末的7.62億份。天量贖回主要來(lái)自今年二季度，多家機(jī)構(gòu)投資者對(duì)該基金進(jìn)行了波段操作，申贖規(guī)模均高達(dá)15億元以上。

　　債牛行情“點(diǎn)剎”

　　近期，債市行情出現(xiàn)“剎車(chē)”。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月6日，債券型ETF集體下挫，鵬揚(yáng)中債-30年期國(guó)債ETF、博時(shí)上證30年期國(guó)債ETF均下跌超0.6%。今年以來(lái)，鵬揚(yáng)中債-30年期國(guó)債ETF的漲幅一度高達(dá)12%以上。

　　對(duì)于此番債市的回調(diào)，華安證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，機(jī)構(gòu)行為或是主因。從國(guó)債交易情況來(lái)看，大行是賣(mài)出主力，并且其他券種的成交量明顯小于10年期國(guó)債，10年期國(guó)債收益率上行或帶動(dòng)其他券種的人氣走弱。農(nóng)商行、證券公司則是大行賣(mài)債的主要接盤(pán)方，銀行系機(jī)構(gòu)出現(xiàn)“大行賣(mài)出、小行買(mǎi)入”的情況。

　　華安證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)觀察到，基金等機(jī)構(gòu)表現(xiàn)相對(duì)謹(jǐn)慎，由長(zhǎng)端利率上行引起的超長(zhǎng)債回調(diào)，使得部分非銀機(jī)構(gòu)被“套牢”。從買(mǎi)賣(mài)情況看，基金等機(jī)構(gòu)并未明顯增配長(zhǎng)端國(guó)債品種；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于超長(zhǎng)債出現(xiàn)凈買(mǎi)入，可以理解為“越跌越買(mǎi)”。

　　在招商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)看來(lái)，部分銀行機(jī)構(gòu)賣(mài)出國(guó)債，可能出于止盈等目的。近期，銀行機(jī)構(gòu)在債市沒(méi)有加久期，基金和保險(xiǎn)則是加久期的主力。債市調(diào)整并帶動(dòng)10年期國(guó)債收益率回升，釋放出維穩(wěn)長(zhǎng)端利率、防止長(zhǎng)端利率過(guò)快下行的信號(hào)意義。

　　短期回調(diào)或未完成

　　展望后市，華安證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，債市的回調(diào)可能仍未完成，原因在于此次大行賣(mài)債所致的回調(diào)可能只是一個(gè)“序幕”。一方面，單日的賣(mài)出量其實(shí)并不高，后續(xù)“子彈”較為充足；另一方面，人民銀行此前公布的可能賣(mài)債的操作方式尚未出現(xiàn)。

　　招商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，短期內(nèi)需要關(guān)注銀行機(jī)構(gòu)賣(mài)債的持續(xù)性以及人民銀行賣(mài)債是否會(huì)落地。該團(tuán)隊(duì)分析，政策發(fā)力、債券供給增加、人民銀行賣(mài)債落地等因素對(duì)于債市更多是擾動(dòng)因素。人民銀行賣(mài)債更多是為了維穩(wěn)長(zhǎng)端利率，不希望長(zhǎng)端利率過(guò)快下行。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況下，長(zhǎng)端利率難以持續(xù)走高。此外，海外避險(xiǎn)情緒短期升溫，可能影響國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)情緒以及機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的預(yù)期，進(jìn)而給債市帶來(lái)利好影響。

　　招商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，長(zhǎng)債收益率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，市場(chǎng)大環(huán)境友好，票息策略仍然占優(yōu)。從當(dāng)下兼具票息和流動(dòng)性的品種來(lái)看，長(zhǎng)久期利率債仍相對(duì)占優(yōu)。華安證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，隨著市場(chǎng)逐步調(diào)整可以適時(shí)加倉(cāng)，把握回調(diào)時(shí)的配置機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于中長(zhǎng)債基，天風(fēng)證券建議，投資者應(yīng)冷靜審視。一方面，中長(zhǎng)債基高收益率背后是對(duì)長(zhǎng)期利率走勢(shì)的判斷，一旦利率反轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期債券的價(jià)格波動(dòng)將更為劇烈；另一方面，交易型機(jī)構(gòu)逐漸成為中長(zhǎng)期債券的主要持有人，市場(chǎng)交易的擁擠度增加。天風(fēng)證券表示，一旦市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)，可能觸發(fā)流動(dòng)性緊張，加劇相關(guān)品種的價(jià)格波動(dòng)。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：機(jī)構(gòu)博弈加劇 中長(zhǎng)債基“震感頻頻”)

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