□東方紅資產(chǎn)管理投資者教育專欄 紅利浪潮下的時(shí)代投資機(jī)遇

　　杰里米·西格爾在其著作《投資者的未來》中表示，股利至關(guān)重要，股利的再投資是長期股票投資獲利的關(guān)鍵因素。從1871年至2003年，美國市場除去通貨膨脹因素后97%的股票收益來自用于股利再投資的股利，僅僅3%來自資本收益。西格爾表示，股利再投資策略在熊市階段是投資者的“保護(hù)傘”，在牛市階段則可以成為收益“加速器”。

　　在過去的投資中，紅利資產(chǎn)在很多人看來不夠“刺激”，景氣度和增長速度往往在投資者心目中占據(jù)著更高的優(yōu)先級(jí)。而當(dāng)世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，估值和安全邊際對(duì)投資愈發(fā)重要，從追求增長率到追求股息率，投資者的理念和心態(tài)正在發(fā)生重要轉(zhuǎn)變。

　　從2021年開始，紅利風(fēng)格逐步成為市場亮點(diǎn)，一定程度上是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、公司發(fā)展階段和投資者行為綜合作用下的長期趨勢，并不單純是市場輪動(dòng)和短期風(fēng)格切換。

　　近十多年來，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速從20%~30%的水平下滑到個(gè)位數(shù)，高回報(bào)投資機(jī)會(huì)減少，上市公司的資本開支中樞也隨之回落。上市公司的增長速率向合理均值回歸，分紅成為了自然的選擇。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年度A股分紅合計(jì)超過1.7萬億元，上市公司分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　從企業(yè)生命周期角度看，企業(yè)在成熟期更多面臨的是存量市場競爭，現(xiàn)金流情況改善，有意愿也有能力進(jìn)行現(xiàn)金分紅。而提升分紅比例將成為企業(yè)維持ROE的重要手段，股息率更有可能成為下一階段定價(jià)的錨。

　　在經(jīng)濟(jì)增速換擋背景下，國債收益率、存款利率等收益率中樞趨勢性下行。從資本市場投資的角度看，高成長、高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)相對(duì)稀缺。投資者也更為理性，從強(qiáng)調(diào)“要未來”“要夢(mèng)想”“要估值”，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙F(xiàn)在”“要確定”“要現(xiàn)金”。

　　高股息組合憑借相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅，具有一定的類債屬性和較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，其走勢與長端利率趨勢呈現(xiàn)出一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。從歷史來看，海外市場在利率下行周期中，資金傾向于尋找確定性較高的資產(chǎn)，而高股息組合往往成為市場資金的“避風(fēng)港”。

　　以日本為例，從二十世紀(jì)九十年代以來，日本10年期國債利率大幅下行，日經(jīng)225指數(shù)經(jīng)歷深度調(diào)整，直到2010年才開始震蕩回升，其間紅利資產(chǎn)以其高確定性特征受到市場青睞。Bloomberg數(shù)據(jù)顯示，自1990年初至今年6月底，日經(jīng)225指數(shù)累計(jì)收益約為2%，同期MSCI日本高股息指數(shù)累計(jì)收益為315%，超額收益高達(dá)313%。美國市場也出現(xiàn)過類似的階段，2000年~2007年、2009年~2017年美債收益率持續(xù)下行，標(biāo)普500高股息指數(shù)相比標(biāo)普500指數(shù)也有更好的表現(xiàn)。

　　從投資性價(jià)比的角度看，中證紅利等紅利資產(chǎn)的現(xiàn)金流具有類債券的屬性，且股息率顯著高于無風(fēng)險(xiǎn)利率，對(duì)于絕對(duì)收益資金而言具有很高的吸引力，有望吸引部分債券配置資金轉(zhuǎn)向紅利資產(chǎn)。

　　新“國九條”明確，強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，多措并舉推動(dòng)提高股息率；增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動(dòng)一年多次分紅。在相關(guān)監(jiān)管政策引導(dǎo)下，上市公司分紅力度和持續(xù)性勢必會(huì)增強(qiáng)。

（文章來源：中國基金報(bào)）

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