華富基金姚姣姣：靈活應對比判斷趨勢更重要

　　在低利率環(huán)境下，面對持續(xù)壓縮的信用利差，越來越多以信用債為底倉的公募固收產(chǎn)品開始轉(zhuǎn)向久期策略。華富基金固定收益部基金經(jīng)理姚姣姣表示，在打厚產(chǎn)品底倉靜態(tài)收益的基礎(chǔ)上，她將根據(jù)市場情況靈活應對，將組合的久期調(diào)整到相對積極的水平，同時積極挖掘仍有利差空間的信用品種或個券。

　　作為固收基金經(jīng)理，姚姣姣堅持以提升持有人獲得感為核心，努力把基金凈值波動維持在符合投資者風險偏好的范圍之內(nèi)。雖然投資組合配置思路離不開對市場大方向的把握和判斷，但在她看來，基金經(jīng)理能夠根據(jù)市場變化不斷調(diào)整思路，靈活應對或許更加重要。

　　長債交易摩擦加大

　　回顧今年上半年的債牛行情，姚姣姣感受到市場對于債券資產(chǎn)整體相對樂觀。在資產(chǎn)荒趨勢下，債市行情料將持續(xù)。

　　“目前市場上投資者的風險偏好水平相對較低，即使絕對利率處于歷史較低的位置，大家依然愿意選擇波動較低的資產(chǎn)。”姚姣姣坦言，上半年純債類產(chǎn)品的負債端可以說是“加分項”，在配置需求較強的背景下，基本上無需過于擔憂負債端的流動性問題。

　　近期在人民銀行政策、利率引導等多重因素影響下，債市波動幅度進一步加大。在姚姣姣看來，目前市場上交易層面的擾動因素較多，利率曲線偏陡峭，人民銀行仍有可能對長端利率進行適當?shù)墓芸兀虼讼掳肽昀什▌拥膮^(qū)間可能會收窄，資本利得方面的收益相對更難獲取，收益預期也會相比上半年放得更低。

　　從近期國內(nèi)超預期的降息操作來看，人民銀行釋放了相對溫和的信號，引導利率下行和維持寬松環(huán)境的大方向沒有改變。除交易層面的摩擦外，從偏中長期的角度觀察，姚姣姣認為，還需密切跟蹤財政政策是否有超預期的發(fā)力，以及基本面特別是地產(chǎn)領(lǐng)域的高頻數(shù)據(jù)是否出現(xiàn)變化。

　　“今年上半年，出口是支撐經(jīng)濟基本面的亮眼因素之一，而下半年出口的壓力或有所加大。在基本面其他方面未出現(xiàn)顯著的拐點信號之前，債市可能仍將維持偏多的方向，利率或?qū)㈤L期在較窄的區(qū)間內(nèi)震蕩。”對于組合久期和交易倉位，姚姣姣預計，下半年相比上半年將采取更為謹慎的策略。

　　邊際調(diào)整久期策略

　　隨著交易難度加大、賺取資本利得愈發(fā)困難，姚姣姣在信用債的配置上將更偏向久期策略。在債市整體偏多的趨勢下，姚姣姣希望將組合的久期調(diào)整到相對積極的位置，打厚底倉的靜態(tài)收益；同時，還要及時跟蹤市場變化，配置仍有利差的信用品種或個券。

　　“今年二季度以來，城投債的性價比較此前有所下降，金融債、二級資本債等品種性價比可能相對較好，但整體來看可供挖掘的利差空間都較為狹窄?！钡屠虱h(huán)境下，信用利差已經(jīng)被壓縮得較為極致，利差策略的有效性也在逐步下降，因此姚姣姣開始通過久期策略尋求收益。

　　今年以來，債市整體的久期中樞抬升，參與長端和超長端債券品種的機構(gòu)明顯增多。姚姣姣介紹，目前久期策略已經(jīng)成為市場上最為主流和有效的策略之一；久期的抬升不僅體現(xiàn)在利率債上，今年信用債的久期抬升同樣非常明顯，長端信用債發(fā)行的數(shù)量占比越來越高。

　　在久期策略的具體運用上，姚姣姣表示將根據(jù)市場情況，持續(xù)進行邊際調(diào)整。“比如今年一季度，在信用利差比較薄的情況下，我們主要依靠長端利率債拉升組合的久期。但二季度以來，長債的交易摩擦加大，組合難以承受較大的單日波動，所以我們就降低了長債的倉位，同時增配了中久期的信用債底倉，以增厚組合的靜態(tài)收益。”

　　進入三季度，姚姣姣觀察到，7月利率債的發(fā)行速度整體偏慢，城投也處于化債的過程中，后續(xù)利率債的發(fā)行能否提速仍待觀察。此外，姚姣姣注意到，后續(xù)發(fā)行的高峰可能集中在金融債和二級資本債上，因此她也將積極關(guān)注市場供給變化帶來的機會。

　　以做產(chǎn)品心態(tài)去管理基金

　　作為固收基金經(jīng)理，姚姣姣十分清楚產(chǎn)品定位對于固收基金的重要性。

　　“在管理風險偏好較低的產(chǎn)品時，基金經(jīng)理需要把基金凈值波動維持在符合投資者風險偏好的范圍之內(nèi)，跟隨負債端的投資需求，做好產(chǎn)品風險與收益之間的平衡?！币︽瘜ψ约禾岢龅囊笫且宰霎a(chǎn)品的心態(tài)去管理基金，而非執(zhí)著于判斷行情趨勢。

　　雖然投資組合的配置思路離不開基金經(jīng)理對市場趨勢的把握和判斷，但在姚姣姣看來，大方向判斷正確并不代表著市場未來不會有異常波動，這就要求基金經(jīng)理能夠隨時根據(jù)市場變化，在細節(jié)上對組合進行邊際調(diào)整?！凹词估L時間來看所有的判斷都是正確的，但不排除短期存在的擾動因素給產(chǎn)品凈值帶來的影響，所以很多時候考驗的還是基金經(jīng)理的應對能力。”

　　多年的投資經(jīng)歷讓姚姣姣體會到，經(jīng)濟基本面修復是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程，復蘇往往無法一蹴而就，需要經(jīng)歷漫長的時間考驗。因此在復雜的市場環(huán)境下，“活下去”就顯得尤為重要。

　　“長期來看，鐘擺理論、均值回歸大概率是有效的，只不過有時候可能偏離幅度較大、持續(xù)時間較久。”即便有時候市場表現(xiàn)出看似非理性的特征，在姚姣姣看來，也要積極地調(diào)整倉位，靈活應對市場的變化。

（文章來源：中國證券報·中證網(wǎng)）

(原標題：華富基金姚姣姣：靈活應對比判斷趨勢更重要)

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