中信證券：食品飲料板塊估值回落至歷史低位 建議從三條主線進(jìn)行布局

　　中信證券發(fā)文稱，上周食品飲料板塊下跌2.56%，白酒/啤酒/調(diào)味品/休閑食品/乳制品/非乳飲料下跌2.21%/6.44%/1.81%/3.66%/3.79%/2.06%，消費整體需求處于弱復(fù)蘇階段。中報季過半，食品飲料中各板塊呈現(xiàn)不同特征和預(yù)期。白酒板塊更多企業(yè)開始呈現(xiàn)出利潤承壓態(tài)勢，如何動態(tài)平衡增長和庫存壓力變得尤為重要。更長期看，渠道資金壓力下，龍頭企業(yè)增長中樞下移或為大概率事件。大眾品多數(shù)品類需求端短期仍面臨壓力，成本端多數(shù)原材料價格下行形成利好，目前板塊已較為充分地反映悲觀因素，估值回落至歷史低位，建議從獨立成長、高股息率、低估值三條主線進(jìn)行布局。

　　全文如下

　　食品飲料&酒類｜中報期過半，如何展望板塊未來？

　　上周食品飲料板塊下跌2.56%，白酒/啤酒/調(diào)味品/休閑食品/乳制品/非乳飲料下跌2.21%/6.44%/1.81%/3.66%/3.79%/2.06%，消費整體需求處于弱復(fù)蘇階段。中報季過半，食品飲料中各板塊呈現(xiàn)不同特征和預(yù)期。白酒板塊更多企業(yè)開始呈現(xiàn)出利潤承壓態(tài)勢，如何動態(tài)平衡增長和庫存壓力變得尤為重要。更長期看，渠道資金壓力下，龍頭企業(yè)增長中樞下移或為大概率事件。大眾品多數(shù)品類需求端短期仍面臨壓力，成本端多數(shù)原材料價格下行形成利好，目前板塊已較為充分地反映悲觀因素，估值回落至歷史低位，建議從獨立成長、高股息率、低估值三條主線進(jìn)行布局。

　　▍白酒：Q2市場總體疲弱，中秋國慶預(yù)計平穩(wěn)。

　　華致酒行作為白酒市場中的龍頭零售企業(yè)，反映了白酒市場銷售疲軟的特征，2024Q2實現(xiàn)收入/凈利潤18.1/0.1億元（-14.8%/-49.1%）。在較差行業(yè)中觀背景下，價格帶間、地區(qū)間競爭烈度有所提升，對公司品牌力、組織力和產(chǎn)品力有更多考驗。短期，資本市場和經(jīng)銷商端預(yù)期平穩(wěn)。根據(jù)今日酒價微信公眾號，2024年8月24日茅臺/五糧液/青花20價格為2425/960/375元、較上周持平微降。

　　▍啤酒：Q2為全年壓力點，板塊料將迎短期拐點。

　　2024H1，百威中國/華潤啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒實現(xiàn)收入-13.0% /-0.5% /+4.2% /+5.5% /+7.7%（量同比-8.5% /-3.4% /+3.3% /+0.7% /+1.4% ；價同比-4.9% /+2.0% /+0.3% /+3.9% / +6.7%）。單看二季度，我們認(rèn)為行業(yè)疲軟原因有三方面。①天氣：考慮到二季度中國長江及長江以南地區(qū)較為豐富的降雨，整體銷量表現(xiàn)不佳（2024Q2行業(yè)規(guī)模以上產(chǎn)量同比-3.6%）；②場景：啤酒非現(xiàn)飲場景依舊保持正增長，餐飲渠道及夜場壓力較大，致使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)表現(xiàn)較為一般；③2023年同期較高的基數(shù)。（2023Q2行業(yè)規(guī)模以上產(chǎn)量同比+4.6%）。展望下半年，啤酒行業(yè)逐步進(jìn)入低基數(shù)區(qū)間，疊加原材料成本下行及天氣轉(zhuǎn)好，改善可能性較大。

　　▍乳制品：2024Q2或是全年業(yè)績低點，短期終端需求偏弱、但上游產(chǎn)能已經(jīng)在逐步退出。

　　2024Q2在渠道去庫、原奶供給過剩壓力較大、終端需求較弱、促銷加大力度下，我們判斷各家乳企基本面壓力較大。H2以來，渠道庫存已逐步恢復(fù)至健康水平，同時2024Q1以來上游原奶產(chǎn)能持續(xù)去化，乳企基本面壓力或逐季度改善?？紤]到乳制品下游需求仍承壓，我們判斷H2乳企收入及利潤同比仍有缺口，但是缺口環(huán)比或有所收窄。

　　▍調(diào)味品：短期需求偏弱&競爭激烈，成本向好助力盈利提升，把握各企業(yè)差異化邏輯。

　　2024Q2行業(yè)下游需求偏弱、前期渠道庫存較高等壓力，同時各企業(yè)為追趕全年目標(biāo)，在費用投放上保持較高強度，競爭較為激烈，因此我們判斷調(diào)味品企業(yè)Q2收入端普遍增長承壓，預(yù)計未來零添加系列調(diào)味品受益于健康化趨勢仍然相對表現(xiàn)較好；利潤端存在大豆等原材料價格下降帶來的利好，判斷毛利率均有改善，但考慮費用投放差異較大，各企業(yè)最終的盈利改善情況或存在分化。

　　▍餐飲供應(yīng)鏈：短期需求平淡&成本向好，龍頭企業(yè)積極應(yīng)對期待改善。

　　2024Q2由于下游小B餐飲客戶受消費大環(huán)境疲軟導(dǎo)致經(jīng)營承壓，大B客戶則同樣將盈利壓力向供應(yīng)鏈企業(yè)進(jìn)行傳導(dǎo)，成本端上多數(shù)雞肉類等原料價格處于低位對毛利率改善形成利好。參考龍頭企業(yè)安井食品2024Q2收入同比+2.3%（主業(yè)同增約10%），歸母凈利潤同比-2.5%，我們預(yù)計板塊Q2業(yè)績多數(shù)較為平淡，目前龍頭企業(yè)仍在積極通過擴產(chǎn)品/擴渠道等方式尋找增量、搶奪區(qū)域競品份額，體現(xiàn)業(yè)績韌性。

　　▍輕餐飲連鎖：Q2需求持續(xù)承壓，關(guān)注店效拐點。

　　Q2輕餐連鎖行業(yè)延續(xù)需求偏弱的趨勢，店效和拓店均有壓力。展望全年，我們認(rèn)為輕餐連鎖企業(yè)后續(xù)收入表現(xiàn)依賴餐飲業(yè)景氣度修復(fù)，核心關(guān)注各企業(yè)店效拐點。盈利端，受益于鴨副、牛肉等成本回落，我們判斷Q2輕餐連鎖企業(yè)毛利普遍改善，但仍需關(guān)注競爭加劇背景下各企業(yè)的費用投放策略。當(dāng)下行業(yè)景氣度偏弱，建議關(guān)注短期估值回調(diào)較多的絕味食品。

　　▍零食：預(yù)計成長將環(huán)比降速，關(guān)注大單品的零食企業(yè)。

　　Q2具有渠道紅利及成本紅利的零食標(biāo)的繼續(xù)保持成長趨勢，但是收入環(huán)比增長放緩，預(yù)計H2以及明年渠道紅利零食企業(yè)仍將維持成長趨勢，但成長增速中樞或逐步下移。

　　▍飲料：Q2行業(yè)承壓，7月起動銷向好，成本端整體有利，重點關(guān)注行業(yè)競爭。

　　Q2由于長江及長江以南區(qū)域雨水較多，各飲料公司銷售均受到負(fù)面影響，尤其6月份，飲料公司普遍動銷較弱、庫存積累。7月以來，伴隨天氣狀況的改善，行業(yè)增長有望提速；成本端，PET、糖價同比下降，均有利于企業(yè)凈利增長。然而，7月天氣改善情況下，各飲料企業(yè)在終端資源搶占、打折促銷方面更多發(fā)力，目前在瓶裝水、無糖茶等賽道中，價格競爭激烈，因此需重點關(guān)注行業(yè)競爭對企業(yè)銷售及費投的影響。

　　▍風(fēng)險因素：

　　消費景氣度下行；白酒銷售不及預(yù)期；政策推出力度、執(zhí)行進(jìn)度或效果不及預(yù)期；餐飲恢復(fù)不及預(yù)期；提價成效不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；新興渠道沖擊超預(yù)期；原材料價格持續(xù)上行；食品安全問題。

　　▍投資策略：

　　雖然板塊2024Q2基本面表現(xiàn)承壓且復(fù)蘇節(jié)奏仍存在不確定性，但目前板塊悲觀因素已較為充分地得到反映，估值已普遍回落至歷史較低水平，綜合考慮業(yè)績預(yù)期以及估值水平，板塊投資建議如下。

　　1）酒類：建議估值回落低位后增配優(yōu)勢品牌酒企；同時關(guān)注經(jīng)濟(jì)變化、批價走勢，動態(tài)配置具備有效運營終端、釋放較好動銷動作的酒企。

　　2）大眾品：三條主線：①獨立成長主線；②高股息率；③估值具備安全邊際但短期基本面略有壓力。

（文章來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

(原標(biāo)題：中信證券：食品飲料板塊估值回落至歷史低位，建議從三條主線進(jìn)行布局)

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