A股地量之后 為何反彈遲遲未至？

　　今年8月以來A股市場持續(xù)回調(diào)，成交也明顯縮量。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，上上周（8月12日-8月16日）A股成交額最低降至5000億以下，創(chuàng)2020年5月以來新低，上周（8月19日-8月23日）也持續(xù)低于6000億。

　　8月以來A股成交額（億元）

　　數(shù)據(jù)來源：wind；截至20240823

　　很多小伙伴盼著“地量之后現(xiàn)地價”（當(dāng)成交量縮減至極低水平時，通常預(yù)示著股價已接近底部區(qū)域，或迎來反彈），但反彈遲遲未至，A股主要股指還在持續(xù)調(diào)整。

　　說好的“地量之后有地價”呢？為何還在持續(xù)調(diào)整？后市怎么看？

　　地量之后，總會有反彈行情嗎？

　　成交縮量通常是市場下跌后投資者悲觀情緒的反映，因此成交縮量前，市場大多是下跌的。而后市是否上漲，并沒有統(tǒng)一答案，主要取決于基本面。

歷史上A股成交明顯縮量前，市場大多下跌19991219-20240823

　　數(shù)據(jù)來源：Wind

　　海通證券對A股成交額進行了5日平滑，再與此前100個交易日的成交均值做對比，發(fā)現(xiàn)：

　　1、地量之后，短期反彈概率略高

　　近期市場低迷，A股成交明顯縮量，8月中旬時A股成交額（5日平滑，下同）較前100個交易日的最大縮量幅度為33.5%。

　　這不是A股首次出現(xiàn)這種情況。

　　2013年以來，A股成交額較前100個交易日縮量超過30%的情況，共出現(xiàn)過13次。

　　之后市場成交有所放量，短期反彈概率略高，但后三個月仍上漲的比例不足六成。

　　成交縮量后1個月，上證指數(shù)上漲比例為67%、漲幅均值為1.2%；后3個月上漲比例為58%、漲幅均值為2.3%。

　　2、地量之后，基本面很重要

　　從歷史數(shù)據(jù)看，成交低迷后，后市并不一定都上漲，是否有基本面或政策上的積極催化很關(guān)鍵。

　　例如，2016年2月和2022年10月成交低迷時，穩(wěn)增長政策發(fā)力推動經(jīng)濟修復(fù)和股市回升。

　　而缺乏基本面或政策催化時，成交低迷后市場依然下跌，如2018年3月。

　　當(dāng)時美國宣布對中國加征關(guān)稅，疊加國內(nèi)信用收縮，2018年全部A股盈利增速和ROE持續(xù)下行。在政策沖擊和基本面下行影響下，A股在2018年3月成交低迷后依然延續(xù)下行趨勢。

2018年全年上證指數(shù)表現(xiàn)與滬市成交量，地量之后，指數(shù)依然下行

　　數(shù)據(jù)來源：Wind

　　3、超跌行業(yè)修復(fù)概率更高、漲幅更明顯

　　行業(yè)層面，若成交低迷后市場迎來向上修復(fù)，超跌的行業(yè)修復(fù)比例更高，漲幅也更明顯。

　　在后續(xù)市場修復(fù)中，成交低迷前1月跌幅前3的行業(yè)上漲比例為88%，之后一個月的漲幅均值為6.9%；成交低迷前1月漲幅前3的行業(yè)上漲比例為71%，后一個月的漲幅均值僅為2.9%。

　　例如2022年10月市場成交低迷時，電子行業(yè)在成交低迷前、后一個月的漲跌幅分別為-18.1%、10.3%。

　　從本次成交低迷前的行業(yè)表現(xiàn)來看，有色、通信、電子、汽車等行業(yè)跌幅居前。如果參考歷史，后續(xù)或可關(guān)注上述行業(yè)是否迎來積極催化。

　　為何反彈行情未至？

　　今年5月下旬以來，A股市場持續(xù)處于休整蓄勢階段。

　　8月中旬出爐的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)需求有待進一步提振，出口的小幅擾動、極端天氣影響、地產(chǎn)優(yōu)化政策的效果減弱，使得生產(chǎn)、服務(wù)消費、地產(chǎn)和制造業(yè)投資都面臨小幅調(diào)整的壓力。

　　經(jīng)濟基本面面臨的短期擾動使得A股投資者悲觀情緒愈發(fā)濃厚，A股表現(xiàn)欠佳，市場情緒低迷。

　　市場轉(zhuǎn)機何在？

　　1、中報或是風(fēng)險偏好修復(fù)窗口，有望帶來賺錢效應(yīng)的合力

　　往年財報季往往是風(fēng)險偏好收縮的時段。但今年由于市場本身的風(fēng)險偏好很低，導(dǎo)致業(yè)績空窗期大家已納入充分的負面預(yù)期，所以財報季反而成為風(fēng)險偏好修復(fù)的窗口。

　　如今年3-4 月業(yè)績空窗期，市場較低迷。反而 4-5 月份年報、一季報公布后，市場風(fēng)險偏好出現(xiàn)了一波修復(fù)、中證全指盈利預(yù)測小幅上修。

　　此外，中報季有望迎來上市公司密集披露分紅階段，對股東回報的重視有望提振市場信心。

　　隨著監(jiān)管積極引導(dǎo)上市公司加強股東回報，市場審美由過去的ROE 和 G（景氣）逐漸往 D（分紅）擴散。

　　根據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計，今年以來絕大部分行業(yè)中，2023年年報有分紅的個股普遍跑贏全A和行業(yè)中位數(shù)和未分紅個股。

　　若后續(xù)多數(shù)公司在中報中提出了分紅方案，有望持續(xù)修復(fù)市場情緒。

　　2、國內(nèi)政策有望加碼發(fā)力，市場或打開向上空間

　　穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，且仍可能進一步加力。

　　一是政治局會議對提振消費和放松地產(chǎn)做出明確定調(diào)，近期3000億設(shè)備更新和以舊換新、發(fā)放消費券、綠色家電下鄉(xiāng)、地產(chǎn)收儲等政策不斷落地實施。

　　二是7月份出口、消費和投資等增速均有所回落，提振內(nèi)需是政策的核心著力點，財政發(fā)力、貨幣寬松等政策可能進一步加大力度。

　　3、海外不確定性陸續(xù)落地，或打破情緒負循環(huán)帶來的壓力

　　上周舉行的全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表述全面轉(zhuǎn)鴿，美聯(lián)儲9月降息周期開啟預(yù)期確立，同時后續(xù)降息想象空間仍被保留，預(yù)防式降息可能也有一定持續(xù)性。

　　市場普遍認為，美聯(lián)儲降息交易窗口正式打開。伴隨美元指數(shù)和美債收益率走弱，國內(nèi)貨幣政策也有進一步寬松空間。

　　申萬宏源指出，美聯(lián)儲降息，國內(nèi)或跟進，國內(nèi)寬松初期人民幣匯率不貶值，有望構(gòu)成A股反彈的線索，A股短期反彈窗口有望打開。

　　4、估值處在中長期底部區(qū)間，向下空間或有限

　　中長期維度看，A 股主要指數(shù)估值和風(fēng)險溢價當(dāng)前處于中長期底部區(qū)間，指數(shù)進一步向下空間或有限。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至上周五：萬得全A和萬得全A（非金融石油石化）市盈率（TTM）分別15倍、23倍，分別位于近十年8%分位和6%分位；

　　滬深300風(fēng)險溢價（1/市盈率-十年期國債收益率）為 6.5%，位于近三年92%分位，均指向 A 股處于中長期底部區(qū)間；

　　股債收益差已高于歷史上98%的交易日，股市的投資性價比或已較高。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、小程序“A股溫度計”

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