行業(yè)風(fēng)口丨二季度利潤(rùn)高增 今年來(lái)這一板塊A股全線上漲！

　　摘要

　　2024年年初至今，大盤(pán)震蕩走弱，這一板塊逆市上漲近11%。投資業(yè)務(wù)向好驅(qū)動(dòng)，Q2利潤(rùn)同比高增。消息面，近期高層定調(diào)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，機(jī)構(gòu)認(rèn)為凸顯行業(yè)定位，有望加大權(quán)益資產(chǎn)配置，提升投資端彈性，頭部險(xiǎn)企有望更為受益。

　　投資要點(diǎn)

　?、俳衲赀@一板塊逆勢(shì)走強(qiáng)，成份股全線上漲

　?、跈?quán)益投資收益提升，板塊Q2利潤(rùn)增長(zhǎng)超50%

　?、蹤C(jī)構(gòu)認(rèn)為資負(fù)兩端有望共振，個(gè)股有望估值修復(fù)

　　行情復(fù)盤(pán)：年初至今A股險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)全線上漲

　　近期保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。保險(xiǎn)（申萬(wàn)）指數(shù)8月30日單日大漲3.96%，近三周（8.12-9.2）漲超9%，9月2日微跌0.56%。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間看，年初至今（2024.1.1-2024.9.2），保險(xiǎn)（申萬(wàn)）指數(shù)漲10.91%，大幅跑贏大盤(pán)（同期上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別收跌5.51%、14.2%、18.74%）。

　　個(gè)股上看，年初至今A股險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)全線上漲，中國(guó)太保得益于負(fù)債端表現(xiàn)亮眼以及投資收益較為穩(wěn)健，股價(jià)表現(xiàn)較優(yōu)，年初至今漲超30%，中國(guó)人保、中國(guó)人壽、中國(guó)平安和新華保險(xiǎn)分別上漲30.01%、22.21%、11.73%和9.64%。

　　東莞證券分析保險(xiǎn)行業(yè)行情主要由壽險(xiǎn)負(fù)債端的持續(xù)向好和資產(chǎn)端的邊際改善推動(dòng)。

　　權(quán)益投資收益提升，板塊Q2利潤(rùn)增長(zhǎng)超50%

　　投資業(yè)務(wù)向好驅(qū)動(dòng)，Q2利潤(rùn)同比高增。保險(xiǎn)板塊行情表現(xiàn)較好的背后是其亮眼的財(cái)報(bào)。據(jù)國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)，2024年上半年五家A股上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)合計(jì)同比上漲11.4%，其中Q2同比上漲52.5%，其分析稱(chēng)主要受資產(chǎn)端改善驅(qū)動(dòng)，高股息配置風(fēng)格下的權(quán)益投資收益大幅提升，以及利率下行背景下FVPL（保險(xiǎn)FVPL是指以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）債券增值。

（圖源：國(guó)金證券 ）

　　具體到上市險(xiǎn)企投資收益率對(duì)比看，國(guó)金證券分析稱(chēng)，利率下行，資產(chǎn)再配置收益降低，凈投資收益率同比有所下滑高股息配置風(fēng)格下權(quán)益投資收益大幅提升，驅(qū)動(dòng)總/綜合投資收益率好轉(zhuǎn)。

　　投資業(yè)績(jī)向好驅(qū)動(dòng)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)正增，國(guó)金證券進(jìn)一步分析稱(chēng)有兩個(gè)原因驅(qū)動(dòng)：1)提升投資資產(chǎn)增長(zhǎng)水平；2)VFA模型（浮動(dòng)收費(fèi)法，一種保險(xiǎn)合同計(jì)量模型）下投資收益的增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)要提升公司的利潤(rùn)部分會(huì)被CSM（合同服務(wù)邊際）吸收，平安集團(tuán)受科技業(yè)務(wù)拖累微負(fù)增長(zhǎng)。

（圖源：國(guó)金證券 ）

　　對(duì)于上市險(xiǎn)企亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，民生證券分析稱(chēng)，整體來(lái)看，在去年同期負(fù)債端高基數(shù)下，主要上市險(xiǎn)企NBV（新業(yè)務(wù)價(jià)值）和凈利潤(rùn)仍然均實(shí)現(xiàn)較好復(fù)蘇表現(xiàn)。負(fù)債與投資端齊發(fā)力，主要上市險(xiǎn)企中報(bào)表現(xiàn)亮眼。

　　負(fù)債端延續(xù)景氣增長(zhǎng)，保險(xiǎn)有望資負(fù)共振

　　從負(fù)債端看，東莞證券預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)將繼續(xù)延續(xù)景氣增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)在“報(bào)行合一”以及下調(diào)預(yù)定利率的背景下，險(xiǎn)企有效控制渠道費(fèi)用率，減輕成本壓力，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與代理人產(chǎn)能提升將直接帶動(dòng)NBVM（新業(yè)務(wù)價(jià)值率）的提升，助推NBV（新業(yè)務(wù)價(jià)值）延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

（圖源：東莞證券 ）

　　從資產(chǎn)端看，投資或成估值修復(fù)關(guān)鍵要素。東莞證券分析稱(chēng)，投資收益承壓是目前壓制估值的最主要因素。保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)來(lái)源于利差、死差和費(fèi)差，“三差”即為保險(xiǎn)板塊行情的三大驅(qū)動(dòng)因素。復(fù)盤(pán)歷史行情，“利差”為保險(xiǎn)板塊行情的主要驅(qū)動(dòng)因素，而在“利差”中，長(zhǎng)端利率與權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)為其中兩個(gè)影響因子。

（圖源：東莞證券 ）

　　東莞證券進(jìn)一步分析稱(chēng)，預(yù)計(jì)2024全年投資收益對(duì)業(yè)績(jī)拖累或有所減輕。一是今年權(quán)益市場(chǎng)經(jīng)歷了較大波動(dòng)，但低基數(shù)效應(yīng)下今年權(quán)益市場(chǎng)對(duì)投資端的拖累或有所減輕。二是在上半年債市走牛的背景下，債券浮盈助推保險(xiǎn)資金綜合收益率上年同期的4.33%拉升至6.91%，在一定程度上緩解了險(xiǎn)企投資端的壓力。三是高股息類(lèi)股票走勢(shì)利好險(xiǎn)企持倉(cāng)?；谝陨先c(diǎn)考慮，2024年全年上市險(xiǎn)企投資收益對(duì)凈利潤(rùn)的拖累將有所減輕。

　　從消息面看，8月30日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開(kāi)，研究推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)。會(huì)議指出，要培育壯大保險(xiǎn)資金等耐心資本，打通制度障礙，完善考核評(píng)估機(jī)制，為資本市場(chǎng)和科技創(chuàng)新提供穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資。

　　民生證券分析稱(chēng)高層定調(diào)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，資負(fù)兩端有望共振。認(rèn)為高層定調(diào)凸顯保險(xiǎn)行業(yè)定位，會(huì)議精神緊扣負(fù)債、資產(chǎn)兩端，保險(xiǎn)業(yè)在繼續(xù)夯實(shí)負(fù)債端質(zhì)量的同時(shí)，有望加大權(quán)益資產(chǎn)配置，提升投資端彈性，頭部險(xiǎn)企有望更為受益。

　　投資建議

　　民生證券：保險(xiǎn)方面，半年報(bào)主要上市險(xiǎn)企業(yè)績(jī)亮眼，同時(shí)高層定調(diào)保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展，當(dāng)前板塊估值仍處近年低位，預(yù)定利率即將正式切換，個(gè)險(xiǎn)渠道的“報(bào)行合一”逐步開(kāi)啟，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和資本市場(chǎng)系列改革政策額的落地，保險(xiǎn)有望資負(fù)共振，建議重點(diǎn)關(guān)注。

　　國(guó)金證券：預(yù)定利率快速下降疊加新單攤薄效用更強(qiáng)，我國(guó)長(zhǎng)期利差損無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂，利差損風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂緩釋?zhuān)型?qū)動(dòng)保險(xiǎn)股估值修復(fù)。建議關(guān)注①Q(mào)2資產(chǎn)端、負(fù)債端業(yè)績(jī)向好標(biāo)的中國(guó)太保A/H、中國(guó)平安；②負(fù)債端、資產(chǎn)端高彈性的低估值標(biāo)的中國(guó)太平H。

　　東莞證券：展望2024年全年，負(fù)債端難成拖累，未來(lái)估值修復(fù)的軌跡，核心仍聚焦于資產(chǎn)端的修復(fù)情況與增長(zhǎng)潛力，重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)端利率與權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)。個(gè)股建議關(guān)注NBV增速、財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速領(lǐng)先的中國(guó)太保（601601），率先進(jìn)行壽險(xiǎn)改革、渠道轉(zhuǎn)型的中國(guó)平安（601318），壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健的中國(guó)人壽（601628），資產(chǎn)端彈性較大、估值較低的新華保險(xiǎn)（601336）。

　　參考研報(bào)來(lái)源：

　　《國(guó)金證券-國(guó)金證券保險(xiǎn)利差系列報(bào)告一：基于日美德利差調(diào)控經(jīng)驗(yàn)，定價(jià)調(diào)控政策“及時(shí)雨”助力緩釋利差壓力》，舒思勤，2024年8月25日

　　《東莞證券-東莞證券保險(xiǎn)業(yè)深度報(bào)告：壽險(xiǎn)NBVM提振NBV增長(zhǎng)，資產(chǎn)端為估值修復(fù)的關(guān)鍵》，吳曉彤，2024年8月29日

　　《東莞證券-行業(yè)研究-金融行業(yè)雙周報(bào)（20240819）：保險(xiǎn)半年報(bào)業(yè)績(jī)亮眼，投資收益實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)》，吳曉彤，2024年9月1日

　　《民生證券：非銀行業(yè)周報(bào)20240901：保險(xiǎn)有望資負(fù)共振，券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型或加速》，張凱烽，2024年9月1日

　　《國(guó)金證券_行業(yè)專(zhuān)題研究報(bào)告_2024中報(bào)綜述：投資改善驅(qū)動(dòng)Q2利潤(rùn)高增，Margin提升NBV高增延續(xù)》，舒思勤，2024年8月31日

　?。暶鳎何恼聝?nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：行業(yè)風(fēng)口丨二季度利潤(rùn)高增，今年來(lái)這一板塊A股全線上漲！)

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