漲價這劑“妙藥”不靈了 “中藥茅”片仔癀增速放緩

　　進入下半年，片仔癀（600436.SH）動作頻頻，先是宣布投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，然后籌劃收購關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)。截至目前，前者已完成備案，而后者在收到監(jiān)管函后暫緩執(zhí)行。

　　“新董事長已上任一年有余，從成立私募基金、溢價收購漳州水仙藥業(yè)股份有限公司等行動來看，公司更多是關(guān)注大股東利益，似乎對原材料成本上漲、毛利率下滑、凈利潤增速放緩出招不多?！睂τ?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="1,600436">片仔癀的上述舉措，有投資者在互動平臺上指出，該公司應多關(guān)注企業(yè)自身經(jīng)營。

　　上半年，片仔癀營收同比增長12%，凈利潤同比增長11.73%，均較去年同期增速放緩，且凈利潤增速是自2015年以來的最低中期水平。值得注意的是，去年5月，片仔癀宣布將片仔癀錠劑國內(nèi)市場零售價格從590元/粒上調(diào)至760元/粒，創(chuàng)下其近20年來最大調(diào)價幅度。按照以往，產(chǎn)品提價策略給片仔癀業(yè)績帶來了明顯的提振效果，但這一次似乎略顯“失靈”，該公司今年二季度已經(jīng)出現(xiàn)增收不增利。

　　自提價以來，被稱為“中藥茅”的片仔癀股價持續(xù)下跌，其間觸及近三年最低點178.88元/股。目前，片仔癀市盈率約41倍，仍高于貴州茅臺（600519.SH）的約21倍。對于核心產(chǎn)品銷售及業(yè)績提振等相關(guān)問題，《中國經(jīng)營報》記者致電致函片仔癀方面，但截至發(fā)稿，對方未作進一步答復。

　　提價策略“失靈”？

　　財報顯示，片仔癀主要業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通及化妝品等。其中，醫(yī)藥制造業(yè)以“片仔癀”為主產(chǎn)品，擁有錠劑及膠囊劑兩種劑型，具有相同的成分及功能主治；醫(yī)藥流通業(yè)涉及醫(yī)藥配送產(chǎn)業(yè)鏈上下游，主要由兩家控股子公司——廈門片仔癀宏仁醫(yī)藥有限公司、片仔癀（漳州）醫(yī)藥有限公司負責；化妝品業(yè)務(wù)主要通過控股子公司福建片仔癀化妝品股份有限公司（以下簡稱“片仔癀化妝品”）開展。

　　2024年上半年，片仔癀營收約56.51億元，同比增長12%，凈利潤約17.22億元，同比增長11.73%，扣非凈利潤約17.51億元，同比增長11.03%。去年同期，公司營收、凈利潤、扣非凈利潤增速分別為14.08%、17.23%、19.8%。拉長周期來看，片仔癀今年上半年的營收增速在過去十年間僅高于2015年的6.39%，凈利潤增速則在過去十年間墊底，低于2020年低點（15.84%）。

　　事實上，片仔癀今年一季度業(yè)績出現(xiàn)高增長，營收同比增長20.58%，凈利潤同比增長26.61%，但到二季度開始放緩，甚至出現(xiàn)增收不增利，營收同比增長2.65%，凈利潤同比下降3.13%。

　　從投入來看，片仔癀今年一季度的業(yè)績增長或是去年第四季度加大銷售費用支出帶來的結(jié)果。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司去年前三季度銷售費用同比增長1.89%，但去年全年銷售費用同比增長61.95%，其中在第四季度的銷售費用同比增長260.57%。今年上半年，片仔癀銷售費用同比僅增長2.03%，其中第一季度同比增長14.09%，第二季度同比下降15.38%。

　　值得注意的是，在去年第四季度加大銷售費用投入之前，片仔癀將片仔癀錠劑的售價從590元/粒上調(diào)到760元/粒，供應價格相應上調(diào)約170元/粒；海外市場供應價格相應上調(diào)約35美元/粒。公告顯示，片仔癀錠劑上一次提價還是在四年前，彼時該產(chǎn)品的國內(nèi)零售價從530元/粒上調(diào)至590元/粒。相比以往，片仔癀去年5月提出的調(diào)價幅度明顯擴大，達到170元/粒，提價幅度約28.8%。

　　據(jù)片仔癀方面披露，公司片仔癀系列產(chǎn)品包含片仔癀錠劑、片仔癀膠囊劑和復方片仔癀含片等，其中片仔癀錠劑占主導地位。2022年及2023年第一季度，片仔癀系列產(chǎn)品銷售收入分別約36.05億元、13.71億元，分別占總營收的41.5%、52.1%；凈利潤分別約23.23億元、7.34億元，占比分別為94%、95%。

　　基于片仔癀系列產(chǎn)品的重要地位，其銷售表現(xiàn)對公司業(yè)績影響顯著。根據(jù)西南證券統(tǒng)計，2004年—2020年，片仔癀錠劑產(chǎn)品國內(nèi)零售價共提價9次，整體提價幅度為81.54%。2020年提價后，公司2021年業(yè)績持續(xù)保持兩位數(shù)增長，營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長23.2%、45.46%。

　　片仔癀在公告中表示，價格的上調(diào)可能使得片仔癀系列產(chǎn)品銷量出現(xiàn)變化。參照過往的價格調(diào)整，公司經(jīng)營情況一般呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的狀況，但由于市場的因素較為復雜，不排除存在銷售數(shù)量下降的情況。

　　財報顯示，片仔癀2023年業(yè)績沒能保持20%以上的增速，報告期內(nèi)營收同比增長15.69%，凈利潤同比增長13.15%。產(chǎn)品提價后，公司去年第三季度、第四季度營收同比分別增長16.48%、18.3%，但凈利潤表現(xiàn)迥異，第三季度同比增長17.03%，第四季度同比下降6.47%。

　　2023年年末，片仔癀存貨同比增長28.57%至約33.79億元，截至2024年6月30日，公司存貨同比增長77.58%，占總營收的比重達到80.34%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)升至228.22天，較2023年年末增加約28天。

　　毛利率持續(xù)下滑

　　片仔癀曾在公告中表示，產(chǎn)品提價是基于主要原料及人工成本上漲等原因。

　　2024年半年報顯示，片仔癀報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降72.13%至約3.8億元，較去年同期減少近10億元，主要是公司購買原材料支付的現(xiàn)金增加所致。片仔癀在2024年半年度業(yè)績快報中稱，重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮。

　　記者查閱財報獲悉，片仔癀系列產(chǎn)品涉及的藥材主要包括麝香、牛黃、蛇膽、三七，除麝香、蛇膽需獲得國家林業(yè)部門行政許可，嚴格按國家有關(guān)規(guī)定組織采購外，其余中藥材通過市場渠道進行采購，采購價格隨行就市。片仔癀在2024年半年報中表示，今年以來，部分中藥材的價格維持高價位，對公司原材料的供給造成了極大的挑戰(zhàn)，未來將進一步對系列產(chǎn)品的成本造成上升壓力。

　　事實上，片仔癀系列產(chǎn)品所在的醫(yī)藥制造業(yè)是公司最賺錢的業(yè)務(wù)，但其毛利率近年來持續(xù)下滑。2022年及2023年，該業(yè)務(wù)毛利率同比分別減少1.45%、2.93%，今年上半年同比減少6.68個百分點至67.55%，是對應期間內(nèi)毛利率下降幅度最大的業(yè)務(wù)。從成本來看，醫(yī)藥制造業(yè)2022年及2023年營業(yè)成本同比分別增長5.58%、43.3%，今年上半年同比增長47.02%。

　　片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)主要包含肝病用藥、心腦血管用藥（主要為片仔癀牌安宮牛黃丸）兩類產(chǎn)品，其中，肝病用藥2022年以前的毛利率在80%以上，2023年降至78.79%，今年上半年進一步降至72.39%。心腦血管用藥的毛利率則在今年上半年降至15.11%，同比減少25.04個百分點。

　　核心業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)減弱之外，片仔癀近年應收賬款持續(xù)增加，2021年—2023年同比分別增長20.17%、21.58%、22.48%，今年上半年同比增長15.73%至約8.1億元，占總營收的14.33%。根據(jù)2024年半年報，片仔癀賬齡1年以內(nèi)的應收賬款期末賬面余額約為8.04億元。應收賬款中，欠款金額前五大客戶的應收賬款占比為24.55%。

　　值得注意的是，去年全年及今年上半年，片仔癀的應收賬款增速均高于當期營收增速。

　　財報顯示，片仔癀在境內(nèi)主要以藥房銷售為主，藥房銷售模式包括片仔癀國藥堂、連鎖藥房、區(qū)域經(jīng)銷及零售藥店等。公司在全國重點銷售區(qū)域，加強與主流連鎖藥房的戰(zhàn)略合作，布局片仔癀國藥堂，駐外業(yè)務(wù)人員引導經(jīng)銷商開拓市場、組織多模式多渠道的推廣活動服務(wù)終端；公司境外銷售主要采取經(jīng)銷制模式。

　　但自去年以來，公司經(jīng)銷商的拿貨積極性似乎也有所降低。片仔癀2023年合同負債同比減少49.4%，主要是公司所收取的有履約義務(wù)預收款項減少。截至2024年6月30日，公司合同負債約為8679萬元，同比下降63.4%，其中，貨款較今年年初減少約1.44億元，降幅為65.8%。

（文章來源：中國經(jīng)營網(wǎng)）

(原標題：漲價這劑“妙藥”不靈了 “中藥茅”片仔癀增速放緩)

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