十大券商策略：反彈幾時(shí)有？磨底進(jìn)程正提速

　　財(cái)聯(lián)社9月17日訊，中秋假期告一段落，節(jié)前市場(chǎng)趨于冷清，市場(chǎng)何時(shí)能夠真正見(jiàn)底？結(jié)構(gòu)新機(jī)會(huì)在哪里？請(qǐng)看最新十大券商策略。

　　中信證券：政策應(yīng)對(duì)需觀察，磨底進(jìn)程或加快

　　宏觀價(jià)格信號(hào)疲軟的態(tài)勢(shì)延續(xù)，內(nèi)部政策的應(yīng)對(duì)仍需觀察，而外部信號(hào)擾動(dòng)還不足以影響國(guó)內(nèi)政策；9月以來(lái)托底資金流入減少，加快股價(jià)充分反映市場(chǎng)預(yù)期，磨底過(guò)程有望縮短，增量政策出臺(tái)前預(yù)計(jì)短期資金博弈仍將主導(dǎo)市場(chǎng)；配置上，建議延續(xù)紅利加出海的底倉(cāng)，耐心等待拐點(diǎn)信號(hào)。

　　首先，從三大信號(hào)的變化來(lái)看，價(jià)格信號(hào)方面，核心CPI接近歷史最低水平，房?jī)r(jià)仍處下跌趨勢(shì)；外部信號(hào)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)衰退跡象，美聯(lián)儲(chǔ)9月或開(kāi)啟“風(fēng)險(xiǎn)管理式”降息，美國(guó)大選局面依然焦灼，預(yù)計(jì)最后階段才能見(jiàn)分曉；政策信號(hào)方面，當(dāng)前內(nèi)需疲軟的環(huán)境下，若房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)不受控下滑可能產(chǎn)生外溢風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)可能會(huì)加大貨幣政策力度以抑制地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。

　　其次，從市場(chǎng)磨底的階段來(lái)看，近兩周中央?yún)R金持續(xù)縮減購(gòu)入股票型ETF的規(guī)模，“托底”性質(zhì)資金流入的減少可能會(huì)加快股價(jià)充分反映市場(chǎng)預(yù)期和情緒的進(jìn)度，縮短A股的磨底期。

　　最后，從配置策略來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)基本面依舊偏弱、長(zhǎng)久期國(guó)債利率不斷下行的環(huán)境中，紅利的底倉(cāng)價(jià)值依舊存在，但在結(jié)構(gòu)上要規(guī)避有基本面波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的品種；同時(shí)，目前已充分反映海外衰退和貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)的出海板塊中的優(yōu)秀公司具備配置價(jià)值。

　　海通證券：本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息特點(diǎn)及對(duì)A股的影響

　　本次美聯(lián)儲(chǔ)降息的海外環(huán)境更加復(fù)雜，美國(guó)經(jīng)濟(jì)類(lèi)似1995年、美國(guó)大選即將到來(lái)、海外貨幣政策協(xié)調(diào)性下降。

　　根據(jù)Fed Watch數(shù)據(jù)，截至24/09/14，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)為9月，但對(duì)于降息節(jié)奏存在分歧，降息25bp、50bp的概率均為50%。對(duì)比歷史，本次降息的宏觀背景與以往有哪些相似或不同之處？在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)可能采取怎樣的降息步伐？我們認(rèn)為，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美國(guó)政治與海外貨幣政策三個(gè)維度來(lái)看，本次美聯(lián)儲(chǔ)降息的海外環(huán)境更加復(fù)雜，降息或偏向預(yù)防式。

　　總體而言，本次美聯(lián)儲(chǔ)降息面臨更加復(fù)雜的外部環(huán)境，首先美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然整體類(lèi)似1995年但也存在一定差異，即將到來(lái)的美國(guó)大選日也可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息產(chǎn)生影響，此外這次全球央行政策協(xié)調(diào)性相較以往有所下降。在這種環(huán)境下，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)此次降息或更偏向預(yù)防式，降息節(jié)奏相對(duì)偏緩。然而需要注意，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)際操作將根據(jù)海內(nèi)外宏觀形勢(shì)變化靈活調(diào)整。

　　本次美聯(lián)儲(chǔ)降息的海外環(huán)境更加復(fù)雜，美國(guó)經(jīng)濟(jì)類(lèi)似1995年、美國(guó)大選即將到來(lái)、海外貨幣政策協(xié)調(diào)性下降。

　　歷次美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)中美經(jīng)濟(jì)與貨幣政策周期較為一致，但這次出現(xiàn)錯(cuò)位。回顧歷史，美聯(lián)儲(chǔ)降息前中國(guó)經(jīng)濟(jì)通常偏弱，降息落地后中國(guó)央行往往跟隨降息。一般而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)應(yīng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退/增長(zhǎng)邊際放緩，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)大體有所走弱。實(shí)際上，歷次美聯(lián)儲(chǔ)降息前夕中國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣疲軟。

　　本次美聯(lián)儲(chǔ)降息前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也偏弱，不同的是這次我國(guó)央行先于美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息。事實(shí)上，21年底以來(lái)為刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，央行持續(xù)發(fā)力逆周期調(diào)節(jié)。

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)計(jì)在即，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)類(lèi)似過(guò)往同樣偏弱，不同之處在于這次我國(guó)央行于21年底提前開(kāi)啟降息，而美聯(lián)儲(chǔ)則自2022/03開(kāi)始加息，這導(dǎo)致中美貨幣政策周期出現(xiàn)錯(cuò)位，反映在資產(chǎn)價(jià)格上就是中美10年期國(guó)債利差不斷收窄、目前降至2002年以來(lái)11%的歷史低位水平。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)或正從困局走向變局，關(guān)注逐步累積的積極信號(hào)。

　　大勢(shì)：美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息或助力A股流動(dòng)性改善，中長(zhǎng)期關(guān)注基本面修復(fù)驗(yàn)證。根據(jù)DDM模型，美聯(lián)儲(chǔ)降息或能通過(guò)影響資金面、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及基本面影響A股未來(lái)走勢(shì)，具體而言：

　　從流動(dòng)性看，美聯(lián)儲(chǔ)降息或在中短期改善A股宏微觀流動(dòng)性，助力A股上行。

　　從基本面看，A股中長(zhǎng)期走勢(shì)與基本面相關(guān)，降息對(duì)于A股基本面的提振仍需觀察。

　　風(fēng)格：美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息A股成長(zhǎng)跑贏，紓困式降息A股價(jià)值占優(yōu)。

　　行業(yè)：美聯(lián)儲(chǔ)降息短期利好A股金融、食飲等消費(fèi)行業(yè)，中期科技逐步占優(yōu)。

　?、俣唐诰S度，直接受益于宏觀流動(dòng)性改善的金融行業(yè)率先跑贏，同時(shí)外資偏好的食飲、美護(hù)等消費(fèi)行業(yè)漲幅始終靠前。

　?、谥衅诰S度，社服、電力設(shè)備行業(yè)逐漸跑贏，利率敏感的電子、計(jì)算機(jī)等科技行業(yè)逐步占優(yōu)。

　　華安證券：重視成長(zhǎng)主題性機(jī)會(huì)和出口、養(yǎng)殖超跌反彈機(jī)會(huì)

　　主要觀點(diǎn)：

　　市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息已給予樂(lè)觀預(yù)期，降息落地對(duì)市場(chǎng)提振有限，核心在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面未見(jiàn)改善，市場(chǎng)延續(xù)震蕩，繼續(xù)等待政策發(fā)力。配置上積極尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)主題機(jī)會(huì)如電子、通信、計(jì)算機(jī)、新質(zhì)生產(chǎn)力。具備景氣回升或支持政策的超跌反彈機(jī)會(huì)，如家電、汽車(chē)、房地產(chǎn)、農(nóng)牧。中期把握景氣周期品的確定性機(jī)會(huì)，如有色（貴金屬&工業(yè)金屬）、公用（電力）、煤炭。

　　市場(chǎng)觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)降息提振力度有限，市場(chǎng)震蕩等待政策發(fā)力

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息提振力度有限，市場(chǎng)震蕩繼續(xù)等待政策發(fā)力。美國(guó)通脹數(shù)據(jù)公布后，9月降息預(yù)期下修為25BP，但全年降息預(yù)期上修至125BP，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息已經(jīng)給予樂(lè)觀預(yù)期，因而美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)市場(chǎng)提振力度有限。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面未見(jiàn)明顯改善，社零、社融、通脹等數(shù)據(jù)指向有效需求待提振。預(yù)計(jì)市場(chǎng)延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)，繼續(xù)等待政策發(fā)力。

　　市場(chǎng)熱點(diǎn)1：如何看待8月經(jīng)濟(jì)、出口數(shù)據(jù)？受出口景氣帶動(dòng)，生產(chǎn)端整體企穩(wěn)向好，但有效需求依然有待提振，社零和地產(chǎn)延續(xù)弱勢(shì)。根據(jù)7-8月中高頻數(shù)據(jù)，擬合Q3增速預(yù)計(jì)4.4-4.5%。8月出口增速較高，年內(nèi)出口繼續(xù)樂(lè)觀，預(yù)計(jì)在5%左右。但全球需求走弱態(tài)勢(shì)不改，東盟出口下行或預(yù)示中期外需放緩壓力逐步累積，傳導(dǎo)到我國(guó)出口壓力可能在明年初。國(guó)內(nèi)宏觀政策發(fā)力提振需求仍是當(dāng)前政策的重要期待。

　　市場(chǎng)熱點(diǎn)2：如何看待8月社融、通脹數(shù)據(jù)？社融、通脹數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)趨勢(shì)變化，與內(nèi)需弱勢(shì)相互印證。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。同時(shí)央行負(fù)責(zé)人解讀8月金融數(shù)據(jù)時(shí)指出“加大調(diào)控力度，著手推出一些增量政策舉措”，我們認(rèn)為后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注降準(zhǔn)、降息、調(diào)整存量房貸利率等。

　　市場(chǎng)熱點(diǎn)3：如何看待美國(guó)8月通脹及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的影響？8月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，給9月美聯(lián)儲(chǔ)降息提供更多支撐，但核心CPI環(huán)比有所走強(qiáng)或進(jìn)一步支撐首次降息25BP，也指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，降息25BP概率大增。但PPI數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息幅度下修，同時(shí)上修年內(nèi)降息幅度至125BP，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑給予了較為樂(lè)觀的預(yù)期。

　　行業(yè)配置：成長(zhǎng)板塊主題性機(jī)會(huì)和出口鏈、養(yǎng)殖鏈超跌反彈機(jī)會(huì)正當(dāng)其時(shí)

　　9月海內(nèi)外宏觀政策如降息、產(chǎn)業(yè)政策如科技消費(fèi)支持、產(chǎn)業(yè)事件如電子產(chǎn)品發(fā)布等集中發(fā)生，這為市場(chǎng)進(jìn)行活躍的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)帶來(lái)了有利條件，因此在行業(yè)配置角度可積極尋找把握階段性機(jī)會(huì)。具體考量上：短期而言，催化事件是主題性機(jī)會(huì)最重要線(xiàn)索，同時(shí)前期調(diào)整充分且景氣有回升或政策有支撐的方向也有望迎來(lái)階段性反彈；中期而言，具備景氣提升趨勢(shì)或確定性的方向仍是機(jī)構(gòu)共識(shí)最大公約數(shù)。相對(duì)應(yīng)地，重點(diǎn)關(guān)注三條主線(xiàn)：1）成長(zhǎng)板塊主題催化性機(jī)會(huì)，關(guān)注電子、AI（通信、傳媒）、新質(zhì)生產(chǎn)力（低空經(jīng)濟(jì)、設(shè)備更新）。2）前期調(diào)整充分疊加景氣回升或政策支撐帶來(lái)反彈機(jī)會(huì)，關(guān)注家電、汽車(chē)、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁。3）景氣周期品仍是中期確定性高的方向，關(guān)注有色（工業(yè)金屬&貴金屬）、公用事業(yè)（電力）、煤炭。

　　配置熱點(diǎn)1：銀行、石油石化、煤炭、公用事業(yè)等高股息板塊為何大跌及后市展望？華為三折疊屏手機(jī)、新一代OpenAI o1模型發(fā)布等事件催化下，通信、計(jì)算機(jī)、電子等成長(zhǎng)行業(yè)迎來(lái)主題機(jī)會(huì)，這在存量博弈市場(chǎng)下與前期強(qiáng)勢(shì)高股息方向形成蹺蹺板效應(yīng)，銀行、石油石化、煤炭、公用事業(yè)面臨資金流出壓力。后續(xù)石油石化、煤炭等行業(yè)機(jī)會(huì)取決于自身景氣度變化，短期來(lái)看，無(wú)論從主題熱點(diǎn)、宏觀流動(dòng)性變化或是本身景氣度變化，這些行業(yè)可能都難以占優(yōu)，但若從年內(nèi)中期維度考慮，這些板塊具備景氣提升條件，如下半年煤價(jià)季節(jié)性上漲、油價(jià)階段性回升等，因此這些方向仍有配置價(jià)值但機(jī)會(huì)需等待景氣提升兌現(xiàn)。

　　配置熱點(diǎn)2：農(nóng)林牧漁（生豬）為何持續(xù)回調(diào)，股價(jià)和豬肉價(jià)格背離現(xiàn)象如何理解？農(nóng)牧板塊持續(xù)回調(diào)，8月至今跌幅超10%，主要原因在于二次育肥集中出欄等因素導(dǎo)致豬價(jià)從高點(diǎn)略有回落，市場(chǎng)對(duì)豬價(jià)持續(xù)上行始終信心較弱，前期豬價(jià)上漲兌現(xiàn)后資金加速離場(chǎng)所致板塊疲軟。通常生豬上漲行情一般有三種邏輯，去化導(dǎo)致豬價(jià)持續(xù)上漲預(yù)期、豬價(jià)創(chuàng)新高打開(kāi)預(yù)期空間以及業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，從本輪生豬周期看，加速去化可能性不大，但當(dāng)前去化程度可能維持較長(zhǎng)一段時(shí)間，因此豬價(jià)有望在本輪高位維持很長(zhǎng)一段時(shí)間，對(duì)應(yīng)地行情也將呈現(xiàn)出明顯波段性特征?？紤]到經(jīng)過(guò)前期調(diào)整后當(dāng)前已經(jīng)處于很低位置，而本輪生豬周期尚未結(jié)束，因此后續(xù)仍有階段性機(jī)會(huì)，當(dāng)下也是較好的布局窗口。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策落地速度和力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)速度和力度不及預(yù)期；美國(guó)超預(yù)期非常規(guī)降息等。

　　華西證券：歷史上成交縮量之后的A股走勢(shì)探析

　　一、多數(shù)情況下，A股成交縮量后股市階段性反彈。復(fù)盤(pán)2020年以來(lái)，六次A股成交額較前期高點(diǎn)明顯回落后，上證指數(shù)有五次呈現(xiàn)上漲，其中2020年5月后反彈幅度最大。僅2023年9月成交見(jiàn)底后，上證指數(shù)在5個(gè)、10個(gè)、30個(gè)和60個(gè)交易日期間均呈現(xiàn)下跌。復(fù)盤(pán)來(lái)看，A股縮量后是否能走出賺錢(qián)效應(yīng)較好的反彈行情，取決于股市微觀流動(dòng)性是否寬松（如2020年5月、2020年9月成交縮量，但基金發(fā)行維持較高熱度）、宏觀政策力度能否改善投資者悲觀預(yù)期（如2022年11月疫情防控放松）。風(fēng)格上，市場(chǎng)放量階段成長(zhǎng)風(fēng)格多好價(jià)值風(fēng)格。

　　二、本輪A股縮量行情的特點(diǎn)：1）A股成交額和換手率明顯下滑，目前高于2018年低位。今年8月以來(lái)A股量能明顯萎縮，兩市日成交額一度回落至5000億元下方，換手率下行至0.8%以下，創(chuàng)2020年以來(lái)新低，但仍高于2018年的低位。此外，全A成交額/流通市值、全A成交額/上市公司數(shù)分別回落至2019年以來(lái)低位。從主要風(fēng)格指數(shù)來(lái)看，相比4月29日成交高點(diǎn)，低估值、金融風(fēng)格的成交量下滑幅度居前；2）機(jī)構(gòu)行為：公募基金發(fā)行仍在冰點(diǎn)，被動(dòng)基金的占比提升，私募倉(cāng)位回落至歷史低位。目前基金發(fā)行尚未明顯回暖，結(jié)構(gòu)上被動(dòng)投資基金發(fā)行占比明顯提升：今年以來(lái)指數(shù)型基金發(fā)行數(shù)量和發(fā)行份額分別占權(quán)益類(lèi)基金發(fā)行的57%、57%，這一占比在2020年僅為19%、8%；3）ETF凈申購(gòu)是增量資金重要來(lái)源，上半年“國(guó)家隊(duì)”對(duì)ETF投資規(guī)模顯著增加。

　　三、分子端，中報(bào)A股營(yíng)收凈利潤(rùn)負(fù)增，“業(yè)績(jī)底”有待進(jìn)一步確認(rèn)。2024年中報(bào)，全A（非金融三桶油）的營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)累計(jì)增速分別為-1.0%和-5.3%，A股業(yè)績(jī)?cè)鏊僖堰B續(xù)13個(gè)季度下行。歷史上A股磨底行情通常處于企業(yè)盈利下行期，而在企業(yè)盈利上行周期出現(xiàn)熊市概率較小。此外歷史規(guī)律顯示，非金融A股的企業(yè)盈利與PPI正相關(guān)。8月PPI同比增速再度下降至-1.8%，已連續(xù)23個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，其中有國(guó)際油價(jià)大跌因素，也有部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的影響。低通脹環(huán)境下，A股盈利大概率持續(xù)磨底，盈利拐點(diǎn)或需等待價(jià)格因素重回上行。

　　四、投資策略：估值提供安全邊際，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升有賴(lài)增量政策落地。當(dāng)前滬深300市盈率（TTM）已低于11倍，與2月份低點(diǎn)較為接近，且超過(guò)一半的上市公司估值低于今年2月低點(diǎn)，當(dāng)前位置不宜過(guò)度悲觀。展望后市，增量宏觀政策是A股估值修復(fù)的重要驅(qū)動(dòng)力，我們認(rèn)為例如降準(zhǔn)降息、降存量房貸利率、加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行等均可期待。若增量政策能有效提振基本面信心（如2022年11月），A股有望從當(dāng)前縮量磨底轉(zhuǎn)向放量行情。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、地緣局勢(shì)變動(dòng)等。

　　招商策略：央行資產(chǎn)負(fù)債表變化，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和社融結(jié)構(gòu)對(duì)A股的影響

　　【觀策·論市】央行資產(chǎn)負(fù)債表變化，社融的結(jié)構(gòu)以及轉(zhuǎn)機(jī)。8月央行資產(chǎn)負(fù)債表的兩個(gè)科目出現(xiàn)了較為明顯的變化：（1）貨幣當(dāng)局對(duì)政府的債權(quán)在2024年8月增加了5000億；（2）貨幣當(dāng)局對(duì)其他金融性公司這一科目8月增加1600億，較今年年初增加5809億。總體來(lái)看，央行目前保持著擴(kuò)表的態(tài)勢(shì)，從結(jié)構(gòu)看，央行明顯增加了直接貨幣貨幣工具的使用。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速較7月存在一定的下行壓力，若要達(dá)到“堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”，則后續(xù)需要政府開(kāi)支、房地產(chǎn)以及在消費(fèi)端予以更多的政策支撐。8月行業(yè)改善的線(xiàn)索在于，1）受“大規(guī)模設(shè)備更新”政策驅(qū)動(dòng)的投資領(lǐng)域；2）產(chǎn)量維持較高增速的高新技術(shù)產(chǎn)品；3）出口動(dòng)力較強(qiáng)的汽車(chē)、手機(jī)、機(jī)電產(chǎn)品；4）需求相對(duì)穩(wěn)健的必選消費(fèi)和受“擴(kuò)大內(nèi)需”政策驅(qū)動(dòng)的家電、通訊器材等消費(fèi)品。從社融數(shù)據(jù)來(lái)看，8月社融與人民幣信貸均同比少增，政府債券貢獻(xiàn)主要增量。從市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，9月以來(lái)股票型ETF凈申購(gòu)有所放緩，但創(chuàng)業(yè)板ETF申購(gòu)明顯放量。

　　【復(fù)盤(pán)·內(nèi)觀】本周A股市場(chǎng)指數(shù)漲跌分化，原因如下：（1）CPI、PPI等數(shù)據(jù)未超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需時(shí)間；（2）縮量市場(chǎng)疊加公募基金贖回壓力，大盤(pán)承壓；（3）中秋節(jié)假期前，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增加；（4）白酒銷(xiāo)售數(shù)據(jù)不及預(yù)期，板塊承壓并對(duì)指數(shù)產(chǎn)生負(fù)反饋。

　　【中觀·景氣】8月汽車(chē)出口同比增幅擴(kuò)大，挖掘機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。8月臺(tái)股IC制造、存儲(chǔ)器、封裝、PCB、被動(dòng)元件、多數(shù)鏡頭、面板和LED廠商營(yíng)收同比上行，IC設(shè)計(jì)、硅片廠商營(yíng)收同比下行。8月集成電路進(jìn)出口金額同比增幅均收窄。8月汽車(chē)、乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比跌幅收窄，三個(gè)月滾動(dòng)同比跌幅擴(kuò)大新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比增幅擴(kuò)大，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步擴(kuò)大；出口方面，汽車(chē)出口同比增速擴(kuò)大。8月各類(lèi)挖掘機(jī)銷(xiāo)量同比增幅擴(kuò)大，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大。8月中國(guó)挖掘機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　【資金·眾寡】融資凈流出， ETF持續(xù)凈申購(gòu)。本周融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流出24.4億元；新成立偏股類(lèi)公募基金7.5億份，較前期下降25.7億份；ETF凈申購(gòu)，對(duì)應(yīng)凈流入168.5億元。行業(yè)偏好上，融資資金凈買(mǎi)入銀行、傳媒、紡織服飾等；醫(yī)藥ETF申購(gòu)較多，金融地產(chǎn)(不含券商)ETF贖回較多。重要股東規(guī)模擴(kuò)大，計(jì)劃減持規(guī)模提升。

　　【主題·風(fēng)向】Open AI發(fā)布大模型OpenAI o1，具有復(fù)雜推理能力AI面世。北京時(shí)間9月13日凌晨，OpenAI正式發(fā)布了全新AI大模型，鑒于此次模型在解決復(fù)雜推理任務(wù)方面的重大進(jìn)展，OpenAI不再將其繼續(xù)放在GPT系列中，而將其命名為OpenAI o1，意在將其定義為復(fù)雜推理模型的新系列。

　　【數(shù)據(jù)·估值】本周全部A股估值水平較上周下行，PE（TTM）為12.3，較上周下行0.3，處于歷史估值水平的12.9%分位數(shù)。板塊估值普遍下跌，其中，家用電器、房地產(chǎn)、通信相對(duì)抗跌，食品飲料、國(guó)防軍工和美容護(hù)理跌幅居前。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)扶持度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

　　民生證券：反彈幾時(shí)有

　　國(guó)內(nèi)：從需求走弱到恢復(fù)。

　　上周（2024-09-09至2024-09-15，全文同）國(guó)內(nèi)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)悉數(shù)公布，基本符合了資本市場(chǎng)此前交易的“需求走弱”的預(yù)期。但我們需要看到未來(lái)需求恢復(fù)的力量在積蓄：首先國(guó)內(nèi)對(duì)于“以?xún)r(jià)換量”的出口的依賴(lài)并未降低，反而還在超預(yù)期增強(qiáng)，出口的韌性今年以來(lái)已經(jīng)多次在市場(chǎng)的質(zhì)疑中超出投資者的預(yù)期；從金融數(shù)據(jù)來(lái)看，得益于政府債的加速發(fā)行，8月社融當(dāng)月新增規(guī)模略超預(yù)期，無(wú)論從絕對(duì)值還是占比來(lái)看，2024年8月的政府債發(fā)行都是2017年以來(lái)最多的，這意味著財(cái)政在上半年的意外收縮開(kāi)始扭轉(zhuǎn)。未來(lái)在出口+財(cái)政共同的作用下，國(guó)內(nèi)總需求的階段性低谷或已顯現(xiàn)。2023年以來(lái)，由于去金融化與中游產(chǎn)能過(guò)度充盈的影響，PPIRM相較于PPI而言上行時(shí)更具彈性，下行時(shí)更具韌性。這意味著上游依然是更好的表達(dá)需求恢復(fù)的工具。

　　海外：從衰退交易到二次通脹的蓄力階段。

　　對(duì)于海外而言，通脹的韌性再次體現(xiàn)，核心CPI略超預(yù)期，與此同時(shí)長(zhǎng)期通脹預(yù)期與短期再次背離：9月美國(guó)密歇根大學(xué)的短期通脹預(yù)期繼續(xù)回落至2.70%，但5年期通脹預(yù)期卻反彈至3.10%。盡管就業(yè)數(shù)據(jù)依舊疲軟，但此前交易衰退預(yù)期的全球大宗商品已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)普遍企穩(wěn)反彈，這或許意味著衰退交易已經(jīng)告一段落。從基本面看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”是大概率的場(chǎng)景：8月美國(guó)財(cái)政赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，明顯高于預(yù)測(cè)值以及往年同期值，大規(guī)模的財(cái)政支持保證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性；而降息本身也更有利于實(shí)物需求的修復(fù)。

　　為下一個(gè)場(chǎng)景做好準(zhǔn)備：預(yù)防性降息后的路徑演繹。

　　以制造業(yè)PMI的絕對(duì)值作為歷史刻度，本輪降息更接近于歷史上的預(yù)防性降息，從降息到制造業(yè)數(shù)據(jù)的實(shí)質(zhì)性修復(fù)大概需要經(jīng)歷五個(gè)月（歷史平均時(shí)長(zhǎng)），雖然慢于制造業(yè)PMI在低位降息后的修復(fù)速度，但單看方向是不對(duì)的：實(shí)體需求的絕對(duì)程度同樣重要。我們統(tǒng)計(jì)顯示，在相對(duì)高位的制造業(yè)PMI下的降息，此時(shí)即便制造業(yè)活動(dòng)尚未立刻恢復(fù)，但是大宗商品的回撤幅度已經(jīng)非常有限：1970年至今PMI處于高位降息時(shí)能源、金屬和礦物指數(shù)的漲跌幅均值分別為-0.40%/-2.94%，相比之下PMI處于低位時(shí)能源、金屬和礦物指數(shù)的漲跌幅均值分別為-12.29%/-12.71%。而一旦制造業(yè)活動(dòng)出現(xiàn)反彈，則商品價(jià)格會(huì)出現(xiàn)不同程度的上漲，其中能源與黃金相較于其他商品的漲幅更高。綜合來(lái)看，考慮到當(dāng)下中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)尋找到了一個(gè)新的更低的平臺(tái)，全球?qū)嵨镄枨蟮幕謴?fù)已經(jīng)只是時(shí)間問(wèn)題，大宗商品以及相關(guān)股票從衰退交易過(guò)渡到降息交易的概率已經(jīng)在大幅增加。

　　轉(zhuǎn)機(jī)或已出現(xiàn)。

　　過(guò)去2個(gè)月，無(wú)論是市場(chǎng)整體還是實(shí)物資產(chǎn)面對(duì)了系統(tǒng)性的逆風(fēng)，其中包括了：國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求的進(jìn)一步下滑，財(cái)政的階段性收縮以及更重要的海外的衰退交易。在實(shí)物資產(chǎn)回撤過(guò)程中，市場(chǎng)也出現(xiàn)了螺旋下跌，從反面驗(yàn)證了實(shí)物消耗這一市場(chǎng)主線(xiàn)。當(dāng)下，壓制性的因素正在漸漸褪去，房地產(chǎn)投資在更低的平臺(tái)震蕩，財(cái)政支出有了邊際改善的跡象，而更重要的是持續(xù)強(qiáng)勁的出口與海外降息的臨近讓以大宗商品為代表的實(shí)物資產(chǎn)正在積聚反彈的力量。同樣的，市場(chǎng)出現(xiàn)2024年2-4月份反彈的概率也在增加。我們推薦：第一，在實(shí)物資產(chǎn)經(jīng)歷了衰退交易之后，上游資源類(lèi)資產(chǎn)將迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)：能源（油、煤炭）、有色（銅、黃金、鋁）、船運(yùn)（油運(yùn)、造船、干散）；第二，全球衰退預(yù)期回?cái)[后，中國(guó)制造仍是優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，外需預(yù)期邊際企穩(wěn)、本身也處于產(chǎn)能出清過(guò)程中的家居用品、家電，受新興市場(chǎng)生產(chǎn)拉動(dòng)的中間品（特鋼）和投資重啟下的資本品（儀器儀表、通用設(shè)備）；第三，資本回報(bào)下降下的相對(duì)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，經(jīng)過(guò)調(diào)整之后性?xún)r(jià)比凸顯，推薦銀行、鐵路、燃?xì)?/a>和港口。

　　東吳證券：強(qiáng)勢(shì)板塊輪動(dòng)的信號(hào)意義

　　除了強(qiáng)勢(shì)板塊補(bǔ)跌外，許多特征亦表明市場(chǎng)已處于底部區(qū)間。“地量見(jiàn)地價(jià)”，A股市場(chǎng)交投活躍度已經(jīng)回落至歷史低位區(qū)間；全A正經(jīng)歷盈利底部，而股價(jià)的底部往往會(huì)領(lǐng)先盈利底。多個(gè)跡象表明，指數(shù)已經(jīng)處于底部超跌狀態(tài)，短期可能迎來(lái)反彈。中長(zhǎng)期隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率上修，A股有望進(jìn)入新一輪上行區(qū)間。

　　市場(chǎng)底部該如何配置？從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，指數(shù)底部反彈往往伴隨著流動(dòng)性的改善和風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，小盤(pán)、成長(zhǎng)風(fēng)格的彈性更優(yōu)。從基本面角度看，聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將至，降息周期開(kāi)啟有利于全球資金再平衡，推動(dòng)成長(zhǎng)估值修復(fù)；經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，產(chǎn)業(yè)邏輯強(qiáng)勢(shì)的分支有望得到資金青睞。

　　具體配置方向上，建議基于四個(gè)視角篩選投資機(jī)會(huì)：1）高景氣方向。在指數(shù)與流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)承壓的背景下，部分績(jī)優(yōu)公司股價(jià)可能并未對(duì)產(chǎn)業(yè)景氣/產(chǎn)業(yè)景氣預(yù)期充分反應(yīng)，建議關(guān)注以電子等科技硬件為首的高景氣方向。2）股價(jià)超跌而基本面/基本面預(yù)期邊際改善的領(lǐng)域。部分行業(yè)基本面磨底，但股價(jià)位置卻充分甚至過(guò)度反饋了悲觀預(yù)期，若出現(xiàn)一些邊際改善的信號(hào)并被資金關(guān)注，股價(jià)向上修復(fù)的可能性較大，建議關(guān)注軍工、儲(chǔ)能、鋰電、游戲等方向。3）產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)/產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期強(qiáng)化的板塊。在內(nèi)需復(fù)蘇偏緩、海外經(jīng)濟(jì)體是否“軟著陸”尚不明朗的情況下，具備政策支持且有獨(dú)立產(chǎn)業(yè)邏輯、對(duì)內(nèi)外需波動(dòng)性相對(duì)“不敏感”的品種可能更加契合當(dāng)前市場(chǎng)交易的偏好。建議關(guān)注具備獨(dú)立產(chǎn)業(yè)政策支持/產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的方向，如低空經(jīng)濟(jì)、自動(dòng)駕駛、車(chē)路協(xié)同、半導(dǎo)體設(shè)備等。4）美元利率敏感型資產(chǎn)。9月美聯(lián)儲(chǔ)降息的置信度較高，美元資產(chǎn)利率的趨勢(shì)性回落或?qū)㈤_(kāi)啟，建議關(guān)注創(chuàng)新藥、新能源等利率敏感型資產(chǎn)的估值修復(fù)機(jī)遇。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)口徑存在差異，計(jì)算方式存在誤差。

　　國(guó)金證券：美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下的底倉(cāng)配置：創(chuàng)新藥及其組合甄選

　　攻、守抉擇的重要窗口將至：9月明顯降息十分關(guān)鍵

　　國(guó)內(nèi)PPI負(fù)值壓力明顯上行，意味著居民、企業(yè)“花錢(qián)意愿”及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已進(jìn)入至較為低迷的水平，而無(wú)論P(yáng)PI還是“盈利底”作為信用的滯后指標(biāo)，其復(fù)蘇起點(diǎn)將進(jìn)一步被延后最快2025Q3；9月美聯(lián)儲(chǔ)或降息25bp，預(yù)計(jì)11月附近美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)逐步確認(rèn)。

　　我們維持預(yù)判：只有在美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)“硬著陸”之前國(guó)內(nèi)央行先行降息，尤其5年期LPR至少50bp以上，保住企業(yè)實(shí)際回報(bào)率在可控區(qū)間（-1%～0%），年內(nèi)方有望規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、控制地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及促使M1回升，屆時(shí)，“市場(chǎng)底”方現(xiàn)。建議“右側(cè)交易降息邏輯”：①若9月國(guó)內(nèi)降息25bp，預(yù)計(jì)A股將迎來(lái)至少1個(gè)月反彈“安全期”；仍需靜待10月再降25bp，上漲行情方可延續(xù)至美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”確認(rèn)（約11月后），否則終止。②若9月國(guó)內(nèi)降息50bp，預(yù)計(jì)A股將迎來(lái)至少1個(gè)季度反彈“安全期”，直到美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)、甚至擴(kuò)散影響。③若9月降息25bp對(duì)應(yīng)投資風(fēng)格：從高股息、銀行切換至中小盤(pán)、超跌、低估值且具備股息率上修預(yù)期的“成長(zhǎng)和消費(fèi)”，切換倉(cāng)位可過(guò)半；若9月降息高達(dá)50bp以上，上述可做全面切換“進(jìn)攻”。④倘若9月不降息或低于25bp，市場(chǎng)波動(dòng)率將可能進(jìn)入“加速上行”通道，維持“黃金+創(chuàng)新藥”底倉(cāng)，銀行、高股息等大盤(pán)價(jià)值防御。

　　何以看好創(chuàng)新藥底倉(cāng)配置？又如何甄選創(chuàng)新藥？

　　作為資金敏感型行業(yè)，創(chuàng)新藥或?qū)@著受益于美聯(lián)儲(chǔ)寬貨幣的開(kāi)啟。創(chuàng)新藥公司由于研發(fā)周期長(zhǎng)、前期資金投入大，在尚未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地前無(wú)法通過(guò)銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，該模式使得創(chuàng)新藥公司極度依賴(lài)融資活動(dòng)以支撐公司的現(xiàn)金流。歷史規(guī)律顯示，歷次美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟后，美債利率趨于回落，無(wú)論是A股還是港股的創(chuàng)新藥均在上漲機(jī)會(huì)且具備超額收益。進(jìn)一步從三個(gè)維度篩選創(chuàng)新藥個(gè)股組合：內(nèi)外需拆分、龍頭和非龍頭因子、ROE因子。基于歷史復(fù)盤(pán)結(jié)論，我們可得到相應(yīng)結(jié)論：①A股市場(chǎng)而言，“依賴(lài)外需+非龍頭+高ROE”三個(gè)因子在構(gòu)建組合時(shí)均充分展示了該策略的有效性。②港股市場(chǎng)而言，ROE因子選股策略的有效性并不顯著，但“依賴(lài)外需+龍頭”兩個(gè)因子依然具備有效性。站在當(dāng)下，我們認(rèn)為后續(xù)創(chuàng)新藥行情存在兩層利好因素支撐：①隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的降溫，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息接近“板上釘釘”，將利于創(chuàng)新藥融資成本趨于下降，不僅利于其現(xiàn)金流改善、分子端預(yù)期修復(fù)，亦將利好其分母端估值低位回升；②國(guó)內(nèi)來(lái)看，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈存在政策利好，尤其是在融資利率回落、行業(yè)景氣有望回升的背景下，相關(guān)政策支持或?qū)⒊蔀榘鍓K的風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖的加分項(xiàng)。在此背景下，我們更進(jìn)一步結(jié)合創(chuàng)新藥選股因子，對(duì)A股和港股的創(chuàng)新藥個(gè)股進(jìn)行篩選，共選出19只A股及港股的“彈性”組合。

　　風(fēng)格及行業(yè)配置：9月顯著降息前維持“大盤(pán)價(jià)值防御”策略

　　維持“大盤(pán)價(jià)值防御”策略，建議：①銀行底倉(cāng)；②黃金+創(chuàng)新藥“進(jìn)攻”；③非周期類(lèi)潛在持續(xù)的高股息行業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)內(nèi)出口放緩超預(yù)期；國(guó)內(nèi)“寬貨幣”節(jié)奏、力度低于預(yù)期；美債收益率反彈超預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)具有局限性。

　　中銀國(guó)際證券：關(guān)注降息交易的落地

　　內(nèi)需仍待增量政策落地。節(jié)前市場(chǎng)持續(xù)低位縮量整理。國(guó)內(nèi)方面，基本面數(shù)據(jù)反映當(dāng)前內(nèi)需偏弱外需偏強(qiáng)的格局仍未打破，關(guān)于地產(chǎn)政策預(yù)期持續(xù)升溫。8月金融及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需依舊有待提振。生產(chǎn)端，8月工業(yè)增加值和PPI同步走弱，工業(yè)生產(chǎn)量?jī)r(jià)出現(xiàn)同步回落。投資端，極端天氣與專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢影響下，基建投資增速8月再度回落；積極的一面在于，8月地產(chǎn)投資增速有所企穩(wěn)，地產(chǎn)銷(xiāo)售與新開(kāi)工面積有所修復(fù)是8月地產(chǎn)投資企穩(wěn)的主要因素，但高頻數(shù)據(jù)顯示50城新房及二手房成交面積仍未出現(xiàn)顯著回暖趨勢(shì)，地產(chǎn)銷(xiāo)售后續(xù)持續(xù)性仍有待觀察。此外，8月新增社融雖有回暖但結(jié)構(gòu)依舊有待改善：政府債券及企業(yè)票據(jù)是8月社融的主要支撐項(xiàng)，居民短貸、企業(yè)短貸、企業(yè)中長(zhǎng)貸均延續(xù)偏弱，顯示居民及企業(yè)部門(mén)的消費(fèi)及投資意愿依舊偏弱。此外M1增速持續(xù)探底，M1M2剪刀差加速擴(kuò)大，反映實(shí)體部門(mén)流動(dòng)資金壓力依舊嚴(yán)峻。總體來(lái)看，偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)對(duì)于政策預(yù)期階段性升溫。

　　海外風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制階段性減弱，關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)首降幅度。海外方面，美國(guó)大選第二次電視辯論，哈里斯首次與特朗普正面交鋒?！肮锼埂苯灰准奥?lián)儲(chǔ)降息交易預(yù)期影響下，近兩周海外風(fēng)險(xiǎn)偏好的壓制階段性減弱。但市場(chǎng)增量資金有限，觀望情緒依舊濃厚，前期漲幅較大的紅利資產(chǎn)節(jié)前出現(xiàn)明顯調(diào)整，科技股受益于新產(chǎn)品推出及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的階段性回暖上周表現(xiàn)居前。短期市場(chǎng)風(fēng)格均衡化過(guò)程仍在延續(xù)。下周即將迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，聯(lián)儲(chǔ)首降幅度及后續(xù)降息路徑是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，首降落地后，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或存在階段性衰退交易引發(fā)的波動(dòng)，未來(lái)兩周需重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)政策及聯(lián)儲(chǔ)降息落地后的全球資產(chǎn)表現(xiàn)的變化情況。

　　平安證券：多措并舉加大活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)

　　上周A股延續(xù)震蕩，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。上周海外市場(chǎng)繼續(xù)演繹降息交易，美國(guó)8月CPI同比如期回落，市場(chǎng)重燃9月美聯(lián)儲(chǔ)降息50bp的預(yù)期，歐央行開(kāi)啟年內(nèi)第二次降息，在此背景下，海外主要權(quán)益市場(chǎng)指數(shù)普遍反彈，納指單周上漲6%。A股市場(chǎng)延續(xù)震蕩，經(jīng)濟(jì)、通脹、金融數(shù)據(jù)等顯示國(guó)內(nèi)有效需求不足問(wèn)題仍在顯現(xiàn)，中秋假期前市場(chǎng)成交延續(xù)回落，全A日均成交降至5194億元，上證指數(shù)收跌2.2%，創(chuàng)業(yè)板指小幅收跌0.2%；結(jié)構(gòu)上，通信、計(jì)算行業(yè)有正收益，漲幅分別為2.2%和0.3%，電力設(shè)備及新能源、家電、非銀金融行業(yè)跌幅小于1%。

　　海外方面，全球降息交易繼續(xù)演繹，美國(guó)CPI如期回落，歐央行繼續(xù)降息。一是美國(guó)8月CPI基本符合預(yù)期，8月CPI季調(diào)后同比2.6%，低于前值0.3pct，刷新2021年4月以來(lái)最低記錄；8月核心CPI季調(diào)后環(huán)比0.3%，略微高于前值和市場(chǎng)預(yù)期，主要源于住房成本和服務(wù)價(jià)格上行。CPI數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)強(qiáng)化對(duì)9月降息25bp的定價(jià)，不過(guò)隨著多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表偏鴿的言論，市場(chǎng)對(duì)降息幅度的交易波動(dòng)加大，截至9月17日，CME定價(jià)顯示9月降息50bp的概率升至69%，超過(guò)降息25bp的概率。二是歐央行開(kāi)啟年內(nèi)第二次降息，下調(diào)三大政策利率25bp-60bp不等，同時(shí)下調(diào)歐元區(qū)今后三年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期0.1pct，維持通脹預(yù)期不變。從上周全球大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，10Y美債利率下降6bp至3.66%，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲4%、6%，COME黃金、COME白銀、LME銅期貨價(jià)格分別上漲3.4%、10.3%、3.5%。

　　國(guó)內(nèi)方面，出口增長(zhǎng)仍顯韌性，資本市場(chǎng)多措并舉活躍并購(gòu)重組?；久鎭?lái)看，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)需求不足問(wèn)題仍在顯現(xiàn)，出口有相對(duì)韌性。其中，8月出口當(dāng)月同比8.7%，高于前值1.7pct，船舶、集成電路、汽車(chē)、家電出口保持較快增長(zhǎng)，累計(jì)增速分別為76%、22%、20%、14%，手機(jī)出口降幅較前值收窄2pct至-2%；固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)3.4%，低于前值0.2pct，房地產(chǎn)投資同比下滑10.2%；社零8月當(dāng)月同比2.1%，低于前值0.6pct；物價(jià)方面，8月CPI同比小幅回升0.1pct至0.6%，PPI當(dāng)月同比降幅擴(kuò)大1pct至-1.8%；金融數(shù)據(jù)方面，8月新增社融3.03萬(wàn)億元，與去年同期基本持平，政府債融資仍是主要貢獻(xiàn)，存量社融同比增長(zhǎng)8.1%，低于前值0.1pct；信貸需求仍偏弱，金融口徑8月新增人民幣貸款9000億元，同比少增4600億元，居民和企業(yè)部門(mén)8月貸款同比分別少增2022億元和1088億元；M1-M2負(fù)剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大，8月M1同比下降7.3%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大0.7pct，M2同比增長(zhǎng)6.3%，持平前值。政策面來(lái)看，一是全國(guó)人大批準(zhǔn)延遲退休方案，同時(shí)提出要協(xié)調(diào)推進(jìn)養(yǎng)老托育等相關(guān)工作；二是保險(xiǎn)行業(yè)新國(guó)十條發(fā)布，提出要發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資優(yōu)勢(shì)，培育真正的耐心資本，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金為科技創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)投資、鄉(xiāng)村振興、綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供支持；三是多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)，上交所發(fā)布《上市公司并購(gòu)重組規(guī)則、政策與案例一本通》，旨在幫助上市公司準(zhǔn)確理解規(guī)則，激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力，推動(dòng)更多典型示范案例落地。

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前A股估值整體處于歷史偏低水平，關(guān)注積極因素的邊際變化，海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)松進(jìn)一步打開(kāi)國(guó)內(nèi)寬松空間，A股市場(chǎng)并購(gòu)重組漸入活躍期，硬科技企業(yè)并購(gòu)、央國(guó)企專(zhuān)業(yè)化整合等持續(xù)推進(jìn)。結(jié)構(gòu)上繼續(xù)建議關(guān)注政策長(zhǎng)期支持和產(chǎn)業(yè)催化活躍的方向，如代表成長(zhǎng)風(fēng)格的新質(zhì)生產(chǎn)力（TMT/電力設(shè)備/國(guó)防軍工/機(jī)械設(shè)備等）、高端制造業(yè)以及國(guó)企改革相關(guān)的投資機(jī)遇。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；2）貨幣政策超預(yù)期收緊；3）海外市場(chǎng)波動(dòng)加大。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：十大券商策略：反彈幾時(shí)有？磨底進(jìn)程正提速)

(責(zé)任編輯：65)