中金公司：美聯(lián)儲(chǔ)“非常規(guī)”降息有望利好短債、地產(chǎn)鏈和銅

　　北京時(shí)間9月19日凌晨，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)為4.75%至5%，即降息50個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)自2020年以來首次降息。

　　中金公司研究部分析認(rèn)為，本次美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度部分讓市場“意外”，50bp的降息開局在歷史上并不常見，上世紀(jì)90年代以來僅有2001年1月科技泡沫、2007年9月金融危機(jī)和2020年3月疫情這三次。

　　中金公司表示，整體來看，此次會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)的確看到了美國就業(yè)市場的疲弱，否則也不會(huì)采取開局就降息50bp的“非常規(guī)”操作，一定程度上也回應(yīng)了市場的“呼聲”。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也在努力營造一種“領(lǐng)先于市場”，但又不想讓市場擔(dān)心因?yàn)榇蠓ネ藟毫Χ黄茸龅酶嗟男蜗蟆?/p>

　　中金公司判斷，盡管開局降息50bp，但結(jié)合樂觀指引與當(dāng)前數(shù)據(jù)，依然認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”是基準(zhǔn)情形。另外，后續(xù)幾個(gè)月美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)至關(guān)重要，只要不大幅惡化，甚至還出現(xiàn)改善，都可以進(jìn)一步佐證美聯(lián)儲(chǔ)想要傳遞的“更快降息但增長不差”信息，屆時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將表現(xiàn)更好，而避險(xiǎn)資產(chǎn)則接近尾聲。

　　根據(jù)中金公司的靜態(tài)測算，若美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策回歸中性，10年期美債利率的高點(diǎn)和低點(diǎn)分別為3.8%和3.5%（中性利率1.4%+通脹預(yù)期2.1%+期限溢價(jià)0-30bp）。

　　對(duì)于全球各類資產(chǎn)的影響，中金公司表示，從歷次美聯(lián)儲(chǔ)降息的一般性規(guī)律看，以簡單平均方式，降息前，分母資產(chǎn)（如美債、黃金、羅素2000等）表現(xiàn)較好，分子資產(chǎn)表現(xiàn)不佳（如銅、美股和周期板塊等）；但降息后待寬松效果逐步顯現(xiàn)，分子資產(chǎn)逐漸開始跑贏。

　　中金公司也提醒，將歷史經(jīng)驗(yàn)簡單平均的最大問題是掩蓋了每次降息周期的差異。目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)50bp起步的“非常規(guī)”降息，短期依然會(huì)使得市場擔(dān)心美國未來的增長是否會(huì)面臨更大壓力。

　　因此在美債和黃金還無法證偽這一預(yù)期下，仍可能有一定持有機(jī)會(huì)但短期空間有限，如果后續(xù)數(shù)據(jù)證實(shí)經(jīng)濟(jì)壓力不大，那么這些資產(chǎn)應(yīng)該適時(shí)退出；相比之下，更為確定的是直接受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息的短債、逐步修復(fù)的地產(chǎn)鏈（甚至拉動(dòng)中國相關(guān)出口鏈）以及銅，但目前仍需要等待后續(xù)幾個(gè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

　　對(duì)于中國市場，中金公司認(rèn)為，觀察美聯(lián)儲(chǔ)降息最主要的影響邏輯是外圍寬松效果如何傳導(dǎo)進(jìn)來，也即國內(nèi)政策在這一環(huán)境下如何應(yīng)對(duì)?？紤]到中美利差與匯率的約束，美聯(lián)儲(chǔ)降息將為國內(nèi)提供更多的寬松窗口和條件，這也是當(dāng)前相對(duì)較弱的增長環(huán)境和依然偏高的融資成本所需要的。

　　因此認(rèn)為，如果國內(nèi)寬松力度強(qiáng)于美聯(lián)儲(chǔ)，將給市場帶來更大提振。反之，如果幅度有限，也是當(dāng)前現(xiàn)實(shí)約束下更可能的情形，那么美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)中國市場的影響可能就是邊際和局部的，2019年降息周期即是如此。

（文章來源：上海證券報(bào)·中國證券網(wǎng)）

(原標(biāo)題：中金公司：美聯(lián)儲(chǔ)“非常規(guī)”降息有望利好短債、地產(chǎn)鏈和銅)

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