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中金公司:美降息開啟 關(guān)注可能影響A股的三類資產(chǎn)表現(xiàn)
中金公司研報指出,美降息開啟一定程度上對中國資產(chǎn)影響偏積極,但并非核心要素。結(jié)合本次美聯(lián)儲降息開啟帶來的邊際變化,中金公司建議近期關(guān)注以下資產(chǎn)表現(xiàn):外資重倉股、或有望受益于人民幣升值企業(yè)、對政策敏感性較高的標的。
以下為其核心觀點:
美國當?shù)貢r間9月18日下午,美聯(lián)儲宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率50bp至4.75%-5.0%,這是自2020年3月以來美國首次降息。對此我們分析如下:
美聯(lián)儲降息對中國資產(chǎn)影響的資產(chǎn)定價邏輯:美聯(lián)儲降息對中國市場的影響渠道大致可分為三個層面。
1)美聯(lián)儲降息開啟往往伴隨全球資金再配置,一定程度上或利好中國資產(chǎn)。歷史經(jīng)驗顯示美國加息及降息周期可能影響全球資金流向。其他條件不變假設(shè)下,全球資金再配置一定程度上可能會帶來外資流入,從資金面角度或?qū)χ袊Y產(chǎn)提供支撐;
2)美降息可能帶來弱勢美元,人民幣可能相對升值背景下,對A股影響偏結(jié)構(gòu)。若不考慮基本面相對變化,弱勢美元可能對出口及出海類企業(yè)產(chǎn)生一定壓力,但相應有美元借款企業(yè)的償還壓力也在降低。財務層面需要考慮匯兌損益對不同企業(yè)影響;
3)美聯(lián)儲降息一定程度或有助于緩解我國貨幣政策外部掣肘。受中美利差影響,美降息周期我國政策環(huán)境尤其是貨幣政策外部掣肘較小,尤其在我國經(jīng)濟增長預期階段性偏弱階段,穩(wěn)增長政策有加碼空間。
結(jié)合以上三個方面,美聯(lián)儲降息一定程度上或有助于中國資產(chǎn)表現(xiàn)。
但現(xiàn)實情況往往更為復雜:中金公司復盤了自1995年以來近30年美國降息周期期間的中國資產(chǎn)尤其是A股市場表現(xiàn),期間包括五個降息周期:(1)1995年7月到1996年1月,(2)1998年9月到11月,(3)2001年1月到2003年6月,(4)2007年9月到2008年12月,(5)2019年7月到2020年3月。
我們認為需要從兩個維度來理解上述階段中國資產(chǎn)的差異表現(xiàn):1)全球化進程。如2002年我國加入WTO之前,美聯(lián)儲降息對我國經(jīng)濟及市場尤其是A股的影響可能相對有限,復盤顯示前兩個降息周期期間,A股表現(xiàn)更多為國內(nèi)環(huán)境影響,期間中美股市的相關(guān)系數(shù)為-0.19和-0.7,風格和行業(yè)影響均不明顯;(3)(4)(5)階段中美政策周期與股市表現(xiàn)相關(guān)性明顯提升,系數(shù)在+0.7以上。2)經(jīng)濟環(huán)境或事件性因素疊加,個別階段其他因素的影響還要超過美降息,使其綜合下來對全球資產(chǎn)的影響甚至是反向的。如07年美國降息周期更重要的背景是美次貸危機演化全球金融危機,中美股市在此期間均表現(xiàn)為先抑后揚;19年至20年市場環(huán)境為疫情下的政策應對,中美市場同樣經(jīng)歷波折到回升過程。
本次美聯(lián)儲降息對中國市場影響與以往有何不同?我們認為本次美聯(lián)儲開啟降息時點與歷次最大的差異在于全球宏觀范式新變化。中金認為,全球宏觀范式近年出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變,世界經(jīng)濟格局步入“大分化”時代,我國與部分海外主要經(jīng)濟體宏觀周期的聯(lián)動減弱,在增長、通脹、利率和私人部門杠桿率這四個關(guān)鍵維度上持續(xù)分化。分化形成的內(nèi)生力量,是我國與歐美國家之間金融周期的異步,進而導致中美之間形成了鏡像的內(nèi)部供需失衡,即中國需求不足,美國供給不足,這種宏觀范式轉(zhuǎn)變對我國經(jīng)濟帶來深遠的結(jié)構(gòu)性影響。在此背景下,我們認為此次美聯(lián)儲降息開啟對我國金融環(huán)境的影響相較(4)(5)階段可能更加溫和。
綜上所述,我們認為此次美聯(lián)儲降息開啟一定程度上或利好中國資產(chǎn)表現(xiàn),但我國市場尤其是A股趨勢性回穩(wěn)的核心仍在于自身基本面條件。美降息對外部流動性更為敏感的港股影響或大于A股。A股市場角度,市場趨勢性見底最為關(guān)鍵的因素是基本面出現(xiàn)轉(zhuǎn)向或邊際改善。A股市場當前估值已經(jīng)處于較為極端位置,交易、行為方面也出現(xiàn)了歷史常見的偏底部特征,在此背景下美聯(lián)儲降息一定程度上有助于投資者風險偏好回穩(wěn),但后市表現(xiàn)可能更需要關(guān)注我國穩(wěn)增長政策的邊際力度變化,以及中期是否有望改善基本面預期。
美降息開啟,關(guān)注可能影響A股的三類資產(chǎn)表現(xiàn)。結(jié)合本次美聯(lián)儲降息開啟帶來的邊際變化,我們建議近期關(guān)注以下資產(chǎn)表現(xiàn):
1)外資重倉股。美聯(lián)儲降息或繼續(xù)推進全球資金再配置,在此背景下對A股外資流向或帶來邊際影響,關(guān)注外資對A股重倉標的,尤其是新能源、食品飲料、家用電器、汽車、電子、機械設(shè)備等領(lǐng)域的龍頭公司。
2)或有望受益于人民幣升值企業(yè)。若降息帶來弱勢美元,人民幣相對美元有望升值,持有美元借款較多的企業(yè)還款壓力減小,更容易受益,關(guān)注領(lǐng)域如有色金屬尤其黃金、電子、農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售等行業(yè)中的部分企業(yè);若人民幣升值有望產(chǎn)生匯兌收益的公司也值得關(guān)注。
3)對政策敏感性較高的標的或有階段性機會。若美聯(lián)儲降息緩解政策外部掣肘,穩(wěn)增長政策如若加碼,可能受益領(lǐng)域也值得階段性關(guān)注,如金融、房地產(chǎn)鏈、部分消費等,后續(xù)需觀察我國政策應對方向及力度。
風險提示:美國大選形勢變化、海外貿(mào)易政策變化、地緣政治風險、我國穩(wěn)增長政策和相關(guān)改革力度等。
(文章來源:財聯(lián)社)
(原標題:中金公司:美降息開啟,關(guān)注可能影響A股的三類資產(chǎn)表現(xiàn))
(責任編輯:6)
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