0920東吳期貨研究所策略參考｜匯率大漲，離岸人民幣逼近整數(shù)關口

　　財聯(lián)社戰(zhàn)略合作伙伴東吳期貨匯總

　　2024.09.20

　　『品種趨勢概覽』

　　『品種專題解讀』

　　股指：貨幣政策空間打開

　　股指。周四市場震蕩上行，盤中滬指一度漲超1%，創(chuàng)業(yè)板指漲2%，午后有所回落，成交額放大至6294億元。美聯(lián)儲宣布降息50個基點，鮑威爾在發(fā)布會上表示所有人都不應當認為降息50個基點是新的趨勢。如果后續(xù)就業(yè)不出現(xiàn)快速走弱的情形，預計后續(xù)美聯(lián)儲會重回25個基點的降息節(jié)奏。在美聯(lián)儲開啟降息周期后，國內貨幣政策約束減輕，降息空間打開。如果貨幣政策落地，有望帶動市場風險偏好修復，指數(shù)將隨之企穩(wěn)回升。如果政策不及預期，指數(shù)預計仍是底部震蕩走勢。關注今日LPR報價。

　　黑色系板塊：跟隨市場情緒波動

　　螺卷。本周鋼聯(lián)數(shù)據(jù)來看，螺紋產量回升，去庫雖然有所放緩，但總庫存已經很低了，部分地區(qū)還有缺規(guī)格的現(xiàn)象，近期現(xiàn)貨價格偏強。熱卷產量變化不大，延續(xù)去庫?；久婺壳翱礇]有太多矛盾，盤面上漲，除基本面驅動外，市場對國內降息預期和下調存量房貸款利率以及地產政策有一定預期。短期跟隨宏觀預期波動，預計震蕩為主，關注今天lpr報價。

　　鐵礦。鐵礦價格一度再創(chuàng)新低后反彈。價格走弱的原因還在于鋼材需求缺乏預期，鐵水往上空間有限，鐵礦面臨持續(xù)的累庫壓力。后面跟隨市場情緒改善而反彈，鐵礦基本面仍有壓力，預計上行空間有限，短期關注明天LPR報價是否下調。

　　雙焦。焦炭第一輪提漲全面落地，盤面目前反映3-4輪50元/噸提漲。短期處于現(xiàn)貨提漲周期以及伴隨著美聯(lián)儲降息后宏觀權重加大的時間，雙焦價格短期偏強。中長期看由于還看不到鐵水太高的產量，總體需求依然承壓，中期還有壓力。

　　玻璃。玻璃盤面出現(xiàn)比較明顯的反彈，市場對國內地產政策和降息有一定預期。不過現(xiàn)貨端依然表現(xiàn)的比較一般，本周玻璃也依然保持累庫的趨勢。受市場情緒好轉帶動的反彈會延緩玻璃冷修的進度也不利于玻璃價格見底，預計玻璃價格總體依然維持震蕩偏弱的走勢。

　　純堿。純堿本周繼續(xù)累庫，堿廠庫存接近140萬噸，庫存壓力還是比較大。同時前期檢修結束的企業(yè)近期有復產現(xiàn)象，如果后期供應再繼續(xù)回升，那么純堿會繼續(xù)面臨較大的壓力。短期市場情緒好轉，價格有所企穩(wěn)，但基本面壓力依然明顯。

　　能源化工：初請失業(yè)金人數(shù)提振市場

　　原油。隔夜油價走高，受EIA周度庫存下降以及初請失業(yè)金人數(shù)低于預期提振。市場權衡降息50BP影響，降息提振需求，但也可能意味著勞動力市場放緩。昨晚的初請失業(yè)金數(shù)據(jù)僅21.9萬人，低于預期的23萬人，一定程度上緩和了后者的憂慮，推動油價走高。東吳期貨預計在利空的就業(yè)報告出現(xiàn)之前，宏觀氛圍傾向于謹慎樂觀。

　　瀝青。9月第3周瀝青行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠出貨量受假期和臺風影響環(huán)比走弱，維持同期絕對低位。煉廠開工率小幅增加，同處于同期絕對低位。周度社庫廠庫下降，不過去庫主要通過低開工負荷，而非需求推動。隔夜油價走高，預計短線震蕩稍強。

　　LPG。海外現(xiàn)貨目前對原油比價偏高，PDH毛利壓力持續(xù)，關注后續(xù)開工率回落可能。進口到岸量近期平穩(wěn)，供給端壓力有限和節(jié)前終端備貨支撐下，國內現(xiàn)貨端仍有支撐，而盤面已有所兌現(xiàn)原油壓力和化工需求回落預期，原油趨穩(wěn)后盤面震蕩偏強。

　　橡膠。受異常氣候影響市場對于產區(qū)供應端釋放較為擔憂，膠價受支撐。庫存端由于船貨到港量并不充裕，9月入庫計劃不多，因此國內現(xiàn)貨庫存低位，部分膠種貨源流動性緊張局面猶存，同時對于累庫節(jié)點有望繼續(xù)延后，膠價受支撐。半鋼輪胎產銷兩旺；但全鋼輪胎成品庫存向下傳導不暢，企業(yè)庫存有所承壓，控產行為仍在，另外膠價連續(xù)上行，下游成本壓力較大，采購原料的節(jié)奏放緩，維持剛需。密切關注海內外主產區(qū)后續(xù)上量情況。

　　紙漿。盤面維持低位震蕩，需求端原紙市場采購放緩，紙廠開工總體持穩(wěn)，生活用紙價格持穩(wěn)，部分紙企有提價意向，雙膠紙需求總體穩(wěn)中偏弱，下游剛需采購為主，旺季表現(xiàn)總體不旺。國內8月份進口280.75萬噸，環(huán)比增加48.75萬噸，進口回升明顯，當前主流港口樣本庫存量為187.8萬噸，較上期下降2.5萬噸，環(huán)比下降1.3%，連續(xù)多周累庫之后轉為去庫。

　　PX。國際油價在美聯(lián)儲降息的背景下形成支撐，上游成本端短期存在利好驅動，疊加宏觀情緒回暖，預計短期下方支撐偏強。基本面來看，并不支撐本輪反彈走強，浙石化200萬噸裝置重啟疊加下游PTA裝置負荷下滑，PX供需邊際走弱。

　　策略建議：中長期仍逢高做空，短期空單規(guī)避，關注油價波動。

　　PTA。近期由于宏觀情緒轉暖，美聯(lián)儲降息支撐國際油價低位反彈，PX/TA均出現(xiàn)了減倉反彈的趨勢，預計短期市場情緒修復會帶來一定的利好支撐，空單可暫時規(guī)避。但是中長期來看，弱需求的底色仍然沒有改變，終端訂單不及往年，節(jié)前集中備貨之后，訂單延續(xù)性不足，PTA裝置擾動下無法和PX形成同步去庫，PTA貨源充足，部分港口貨源為近兩年高位，且壓力難以緩解。

　　策略建議：短期價格小幅反彈，中長期逢高做空，關注油價變化所展現(xiàn)的宏觀情緒擾動。

　　MEG。近期價格小幅反彈，反彈幅度受限，主要受制于遠期市場對于乙二醇供需結構的變化。01合約絕對價格方面短期下方支撐偏強，主力合約站穩(wěn)4400后，疊加市場情緒回暖，美聯(lián)儲降息等支撐油價，疊加近端港口庫存環(huán)比去庫等因素，出現(xiàn)大幅走弱的概率較小，不過走強驅動也在慢慢收斂，國內供應裝置負荷回升，以及需求疲軟仍然是中長期難以逾越的桎梏。

　　策略建議：價格低位窄幅整理，EG01-05反套邏輯維持。

　　瓶片。短期市場宏觀情緒略有回暖，上游成本觸底反彈下，聚合成本對瓶片絕對價格有一定支撐，預計在旺季之下上游成本端低點已現(xiàn)，不過對于2503合約來看，中長期上游供給過剩的背景依然難改，價格難以形成明顯向上驅動，因此瓶片價格難有獨立行情，瓶片淡季來臨下，加工費預計承壓運行。

　　策略建議：超跌反彈后采取逢高做空思路，做空PR加工費，PR03-05反套策略。

　　PVC。美聯(lián)儲降息50bp提振市場情緒，黑色建材板塊普遍飄紅下，PVC跟隨情緒轉暖，然PVC基本面供應維持緩增，終端市場需求平淡，行業(yè)繼續(xù)累庫，現(xiàn)貨基本面價格先跌后漲，上漲幅度有限，實盤成交重心提漲不足。

　　策略建議：逢高沽空思路維持，V01-05反套繼續(xù)持有。

　　甲醇。消息面上，伊朗ZPC兩套165萬噸/年甲醇裝置已全部穩(wěn)定運行，開工負荷8-9成附近；伊朗Kimiya（165萬噸/年）和Sabalan（165萬噸/年）甲醇裝置因氧氣短缺而臨時降負荷運行。受臺風影響卸貨速度偏慢，港口近期出現(xiàn)大幅去庫，但主要以壓力后延為主，港口庫存偏高對01合約仍有較大壓制，短期預計震蕩偏弱運行。

　　不過從長周期來看甲醇01合約的基本面也不悲觀：一方面，在生產利潤下滑、秋檢規(guī)模預期增加和海外甲醇裝置開工下滑的情況下，供給和進口端的壓力將逐步減弱；另一方面，MTO需求保持較高的景氣度，傳統(tǒng)需求開始見底回升，“金九銀十”和“節(jié)前備貨”的旺季預期仍有加持，精細化工品需求和冬季燃料需求則可帶來邊際增長效應。01合約中長期還是可以尋找低買得機會但上方空間相對有限，主要受到宏觀氛圍和MTO利潤的壓制。

　　聚烯烴。節(jié)前化工價格經歷了一輪較大幅度的下跌，伴隨著原油節(jié)前以及節(jié)中走強，短期聚烯烴有空單離場的反彈預期，但01合約的大方向依舊是反彈偏空為主。聚烯烴后市面臨的格局為：成本下移（原油重心預計向下）、需求下滑、階段性檢修增多和新投產預期對沖，整體驅動偏向下。后續(xù)國慶節(jié)前備貨或將帶來階段性的價格反彈，此時將是反彈布空的好時機。L-P價差依然中期偏縮，05合約的L-P價差確定性相對更高。

　　有色金屬：國內政策預期抬升

　　貴金屬。美國截至9月14日當周初請失業(yè)金人數(shù)21.9萬人，預期23萬人，前值23萬人。美聯(lián)儲主席鮑威爾的表態(tài)反映出美聯(lián)儲呵護就業(yè)市場的較強決心，不愿以經濟衰退為代價換取通脹目標的達成。美聯(lián)儲宣布降息50BP,高于市場普遍預期的25BP。

　　最新公布的利率點陣圖顯示，相比今年6月美聯(lián)儲公布的點陣圖，本次美聯(lián)儲官員對最近三年降息的預期力度大幅提升。以預期中位值計算，聯(lián)儲官員預計，在此次降息后，今年還將合計降息50個基點，意味著今年內將合計降息100個基點。留意市場對美聯(lián)儲決議和鮑威爾講話的進一步解讀情況，黃金避險屬性支撐仍存。

　　銅。宏觀面，美聯(lián)儲降息50bp超出市場預期使得國內政策預期空間打開，市場風險偏好抬升?；久?，進口TC反彈受限，銅精礦作價系數(shù)出現(xiàn)拉升，隨著國內以及海外粗銅冶煉產能的投放，銅礦供應維持緊張狀態(tài)，再生銅廠復產進度的緩慢使得陽極板同樣偏緊， 關注三季度末冶煉廠減產規(guī)模，需求側下游開工維持在較高水平，預計庫存將維持去化?？傮w上基本面持續(xù)改善，銅價下方支撐或逐步上移，短期宏觀情緒回暖支撐銅價上行。

　　鋁/氧化鋁。氧化鋁方面，北方某大型氧化鋁廠由于焙燒爐內襯脫落被迫減產檢修，涉及產能約100萬噸/年左右，預計影響周期15-20天，加劇氧化鋁短期偏緊的局面，價格下方具備較強支撐。電解鋁方面，9月國內供應維穩(wěn)，鋁水比例預計將上調，下游總體開工繼續(xù)回升，除鋁合金板塊外其他板塊開工均有不同程度的回升，線纜板塊依舊表現(xiàn)亮眼，三季度電網(wǎng)將進入搶工階段，新能源相關訂單也觸底回升。總體上基本面持續(xù)改善，鋁價下方支撐較強，美聯(lián)儲降息50bp高于市場預期打開國內政策空間，宏觀情緒回暖推升鋁價。

　　鋅。美聯(lián)儲降息50bp高于市場預期，打開國內政策空間，宏觀情緒回暖推升鋅價?；久孀兓淮螅\礦短缺的問題依然存在，鋅錠產量預計保持在偏低水平，但是需要注意實際減產的規(guī)?；虻陀诖饲邦A期，后續(xù)關注四季度冬儲情況。

　　鎳。鎳價當前屬于超跌反彈階段。一方面，市場情緒好轉以及節(jié)前空頭資金獲利了結，價減倉上漲;另一方面，當前鎳價已經擊穿了印尼鎳礦和硫酸鎳制備成本線，處于估值修復的階段。同時，根據(jù)外媒消息，俄羅斯可能限制鎳和鈦等大宗商品的出口，倫鎳大幅上漲，內外形成共振。但是，鎳過剩格局未改，國內庫存仍在累庫，反彈空間仍受限。風險:印尼鎳礦政策;海內外宏觀政策。

　　碳酸鋰。進出口數(shù)據(jù)方面，智利向中國出口碳酸鋰規(guī)模連續(xù)4個月下滑，預計中國9-10月進口碳酸鋰數(shù)量將有所減少。昨日市場小作文發(fā)酵，此消息暫時無法證實，但是作為高成本項目之一，結合碳酸鋰月度產量的下降，對盤面情緒有較為明顯的提振作用。中長期來看碳酸鋰基本面依舊偏弱，單一項目的減產并不能在短期內實質性改變基本面情況，反彈的鋰價也將延緩產能出清的速度，促進套保盤的介入，因此鋰價不具備持續(xù)上漲的條件，短期內關注具體減產及現(xiàn)貨市場成交情況。

　　農產品:棕櫚油創(chuàng)新高

　　油脂。昨日棕櫚油大漲，一方面美聯(lián)儲降息是導火索，由于市場對本次美聯(lián)儲降息有較強預期，因此對于宏觀面比較敏感的品種，油脂從前日已經有大量資金入場，昨日在美聯(lián)儲如期降息后資金繼續(xù)大幅增倉。另一方面基本面利好是基礎，高頻數(shù)據(jù)顯示，9月上半月馬棕產量環(huán)比減少4.59%，而9月上半月馬棕出口量則環(huán)比增加9%，因此9月馬棕期末庫存可能會較往年提前進入去庫周期。預計近期有望保持強勢格局。

　　豆粕/菜粕。夜盤兩粕延續(xù)下跌走勢，豆粕下跌的原因是受美豆行情影響，巴西高溫天氣雖然仍在持續(xù)，但市場天氣炒作情緒回落。因為現(xiàn)在按歷史仍處于播種季節(jié)的早期，如果10月仍然保持惡劣天氣才會造成實質性影響，因此天氣炒作有待于10月降雨季天氣情況進一步發(fā)酵。菜粕受豆菜粕價差壓力跌幅更大。但從基本面上看，庫存進入去庫周期后基本面向好，需求進入消費季節(jié)也將得到提振，預期粕類震蕩運行。

　　白糖。由于巴西天氣持續(xù)干旱和近期火災頻發(fā)，市場對糖產前景的擔憂發(fā)酵，ICE原糖期貨節(jié)后連續(xù)大漲，已于周四突破22美分。同時，印度已解除對乙醇生產原料的所有限制，且可能延長出口禁令，短期市場對巴西依賴程度大幅提升。受外盤提振，國內低庫存支撐，及近期臺風影響下，鄭糖止跌企穩(wěn)，偏強震蕩走勢。而10月后北半球產區(qū)陸續(xù)開榨且整體仍存增產預期，整體上全球過剩的格局可能并未逆轉。中秋、國慶假期，國內糖市現(xiàn)貨市場成交較為清淡，北方糖廠已經開榨，且從7月起進口糖到港大幅放量，需關注反彈力度和基差修復情況。

　　棉花。從 9 月 USDA 報告來看，國內外棉價均處于低估值區(qū)域。同時，金九銀十旺季到來，需求端存在邊際改善。棉花階段性底部或已形成，若宏觀情緒改善，棉價存在估值修復驅動。

　　生豬。現(xiàn)貨價格周末調整，均價19.6，部分地區(qū)受集團場拉價影響，屠企收豬受挫，有被動跟漲的意思，但多數(shù)地區(qū)終端消費一般，抓豬積極性不高，價格隨動為主。市場價格整體向下調整，且近期養(yǎng)殖端出欄積極，散戶二有出欄情緒較強。此外，出于對傳統(tǒng)旺季中秋國慶需求的樂觀推斷，部分養(yǎng)殖場增加出欄，進一步加劇了市場供應。

　　雞蛋。中秋節(jié)在即，居民備貨增加，各地內銷走貨加快，蛋價繼續(xù)小幅上漲。粉蛋均價4.9元/斤，紅蛋均價5.2元/斤。 目前利潤持續(xù)較好，上雞積極性較強， 雞蛋供應充足且后期壓力逐步增加，而消費進入旺季尾聲，雞蛋現(xiàn)貨后市存在下跌超預期的可能，雞蛋期貨近月合約上方空間有限。受飼料跌價影響，遠月合約下方支撐較弱。

　　玉米。全國玉米市場價格不同地區(qū)漲跌互現(xiàn)，周均價2340元/噸，環(huán)比基本持平。東北玉米價格穩(wěn)中偏弱，部分地區(qū)有水泡新糧少量上市，價格偏低對市場形成一定沖擊，貿易商報價略有回調。華北地區(qū)夏玉米開始零星上市，加上春玉米，目前形成了新糧和陳糧同時供應市場的局面，貿易商和下游企業(yè)維持動態(tài)平衡。

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（文章來源：財聯(lián)社）

(原標題：0920東吳期貨研究所策略參考｜匯率大漲，離岸人民幣逼近整數(shù)關口)

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