| 投資策略 |
1、資產(chǎn)配置策略
基于宏觀經(jīng)濟(jì)研判、行業(yè)研究、產(chǎn)業(yè)比較研究體系,進(jìn)行大類資產(chǎn)配置、行業(yè)輪動(dòng)配置?；诠?、債相對(duì)預(yù)期收益率比較,并結(jié)合回撤與風(fēng)險(xiǎn)判斷,積極動(dòng)態(tài)調(diào)整權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位和相應(yīng)的固定收益類資產(chǎn)比例。當(dāng)股市隱含預(yù)期收益率高于長(zhǎng)期債券到期收益率,且股市有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的時(shí)候,我們將結(jié)合配置的行業(yè)結(jié)構(gòu)和彈性積極主動(dòng)提高權(quán)益股票倉(cāng)位,爭(zhēng)取超額收益;反之,當(dāng)股市隱含預(yù)期收益率低于長(zhǎng)期債券到期收益率,股市估值過高時(shí),我們將結(jié)合配置的行業(yè)結(jié)構(gòu)和彈性適度出售權(quán)益資產(chǎn),降低部分倉(cāng)位,控制一定回撤。資產(chǎn)配置策略既考慮股債收益率比較,又考慮配置的行業(yè)結(jié)構(gòu)和彈性,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益基礎(chǔ)上的超額收益。
2、行業(yè)輪動(dòng)策略
(1)定性分析
根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)和通貨膨脹趨勢(shì),將經(jīng)濟(jì)周期劃分為復(fù)蘇,過熱,滯脹,衰退四個(gè)階段,分別給出了每個(gè)階段對(duì)應(yīng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為投資標(biāo)的。
在衰退階段,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于潛在增長(zhǎng)率,市場(chǎng)需求疲軟,產(chǎn)出負(fù)缺口持續(xù)擴(kuò)大,超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價(jià)格驅(qū)使通脹率更低。政府不得不采取寬松的貨幣政策(減息)及積極的財(cái)政政策(減稅)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此時(shí),收益率曲線急劇下行,債券是最佳選擇,而股票市場(chǎng)上,金融股是較好選擇。
在復(fù)蘇階段,刺激政策開始起作用,GDP增長(zhǎng)率加速,產(chǎn)出缺口縮小,而通脹率還在繼續(xù)下行,因?yàn)榭罩玫纳a(chǎn)能力還未耗盡。而周期性的生產(chǎn)能力擴(kuò)充強(qiáng)勁,需求端回暖加上生產(chǎn)成本下行,企業(yè)盈利能力大幅上升,這個(gè)階段投資股票是最佳選擇。行業(yè)選擇上,汽車、地產(chǎn)等可選消費(fèi)品行業(yè)往往有超額表現(xiàn)。
在過熱階段,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率超過潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,市場(chǎng)需求旺盛,企業(yè)開始面臨產(chǎn)能約束,導(dǎo)致通脹抬頭。中央銀行加息以求將經(jīng)濟(jì)拉回到可持續(xù)的增長(zhǎng)路徑上來(lái),使得收益率曲線上行,債券表現(xiàn)糟糕。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的過熱以及較高的通貨膨脹使大宗商品成為收益最高的資產(chǎn)。而股票市場(chǎng)上,與大宗商品相關(guān)的上游資源股是較好的選擇。
在滯脹階段,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率依然超過潛在增長(zhǎng)率,但呈減速趨勢(shì),產(chǎn)出正缺口逐漸減小,而通脹仍然處于上行階段。企業(yè)成本日益上升,為了保持盈利不得不提高產(chǎn)品價(jià)格,導(dǎo)致工資-價(jià)格螺旋上漲,業(yè)績(jī)開始出現(xiàn)停滯甚至下滑,股價(jià)上漲乏力。而通脹位于高位導(dǎo)致利率也維持高位,這就限制了債券市場(chǎng)的回暖步伐。此時(shí)持有現(xiàn)金才是最佳選擇。而在股票市場(chǎng)上,需求彈性較小的公用事業(yè)、食品飲料等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好。
(2)定量分析
基于資產(chǎn)價(jià)格統(tǒng)一受到基欽周期、朱格拉周期、庫(kù)茲涅茨周期三個(gè)核心變量的驅(qū)動(dòng),一方面,站在長(zhǎng)、中、短三個(gè)不同周期視角下,定性梳理隨著目標(biāo)周期波動(dòng)所展現(xiàn)的行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律;另一方面,基于統(tǒng)一的周期驅(qū)動(dòng)因子構(gòu)建定價(jià)方程,擬合行業(yè)指數(shù)的波動(dòng),并預(yù)測(cè)未來(lái)走勢(shì),構(gòu)建行業(yè)配置模型。有效把握行業(yè)輪動(dòng)的規(guī)律,并獲取穩(wěn)健的超額收益。
宏觀層面,主要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)到行業(yè)輪動(dòng)現(xiàn)象的傳導(dǎo)機(jī)制。根據(jù)DDM模型,在經(jīng)濟(jì)周期和流動(dòng)性周期的交錯(cuò)擴(kuò)張、收縮下,關(guān)注各行業(yè)受自身盈利周期和整體估值水平的疊加影響,呈現(xiàn)出交叉輪動(dòng)的特征。中觀層面,關(guān)注行業(yè)之間的相互關(guān)系,包括傳導(dǎo)關(guān)系和關(guān)聯(lián)關(guān)系。自上而下進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈劃分,關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上下游行業(yè)之間的股價(jià)表現(xiàn)是否符合產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)邏輯,通過聚類分析來(lái)合并大類板塊,研究大類板塊之間的輪動(dòng)規(guī)律,提取顯著且穩(wěn)定存在的關(guān)聯(lián)規(guī)則。微觀層面,主要關(guān)注行業(yè)自身的技術(shù)面、基本面,從交易數(shù)據(jù)中提取規(guī)律,包括動(dòng)量效應(yīng)、反轉(zhuǎn)效應(yīng)、量?jī)r(jià)規(guī)律等。
3、股票投資策略
本基金通過自上而下的大類資產(chǎn)配置、行業(yè)輪動(dòng)配置和自下而上的個(gè)股精選相結(jié)合的方法?；诤暧^經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)比較和行業(yè)景氣度相結(jié)合確定輪動(dòng)配置的行業(yè);考察個(gè)股的行業(yè)地位以及在行業(yè)發(fā)展中獲益程度,精選個(gè)股配置。
(1)重點(diǎn)行業(yè)疊加其中重點(diǎn)個(gè)股策略
基于行業(yè)輪動(dòng)配置策略,優(yōu)選周期景氣度高、股價(jià)合理或低估的行業(yè),進(jìn)行重點(diǎn)配置;同時(shí),在這些行業(yè)中,進(jìn)一步優(yōu)選其中具有代表性或優(yōu)勢(shì)的公司或龍頭的公司,進(jìn)行超額或重點(diǎn)配置。重點(diǎn)行業(yè)疊加其中重點(diǎn)個(gè)股做為組合的核心配置,結(jié)合倉(cāng)位變化、行業(yè)輪動(dòng)方法進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整,實(shí)現(xiàn)超額收益。
(2)選股策略
本基金的個(gè)股選擇是對(duì)行業(yè)輪動(dòng)配置策略的具體落實(shí)和優(yōu)化?；谏疃鹊男袠I(yè)、產(chǎn)業(yè)研究?jī)?yōu)勢(shì),優(yōu)先選擇行業(yè)中具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的上市公司,構(gòu)建組合,結(jié)合市場(chǎng)風(fēng)格趨勢(shì)變化,進(jìn)行價(jià)值選時(shí)投資。在具體個(gè)股選擇中將秉持基本面優(yōu)先選股理念,對(duì)公司治理信息、財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)品市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)管理等深入分析,精選有核心競(jìng)爭(zhēng)力、盈利模式清晰和可持續(xù)性強(qiáng)、成長(zhǎng)能力和盈利能力強(qiáng)、以及收益質(zhì)量高的優(yōu)質(zhì)股票進(jìn)行投資。
4、固定收益類資產(chǎn)的投資策略
債券投資方面,研究及預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、利率走勢(shì)和貨幣政策等影響債券市場(chǎng)的各類指標(biāo),確定經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)對(duì)不同券種收益率、信用趨勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)的潛在影響,制定有效的投資策略,在控制利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,主動(dòng)構(gòu)建及調(diào)整固定收益投資組合。
(1)久期配置策略
本基金認(rèn)真研判中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況,及由此引致的貨幣政策、財(cái)政政策,密切跟蹤C(jī)PI、PPI、M2、M1、匯率等利率敏感指標(biāo),通過定性與定量相結(jié)合的方式,對(duì)未來(lái)中國(guó)債券市場(chǎng)利率走勢(shì)進(jìn)行分析與判斷,并由此確定合理的債券組合久期。
(2)期限結(jié)構(gòu)配置策略
本基金將綜合考察收益率曲線和信用利差曲線,通過預(yù)期收益率曲線形態(tài)變化和信用利差曲線走勢(shì)來(lái)調(diào)整投資組合的頭寸。
在考察收益率曲線的基礎(chǔ)上,本基金將確定采用集中策略、啞鈴策略或梯形策略等,以從收益率曲線的形變和不同期限信用債券的相對(duì)價(jià)格變化中獲利。一般而言,當(dāng)預(yù)期收益率曲線變陡時(shí),本基金將采用集中策略;當(dāng)預(yù)期收益率曲線變平時(shí),將采用啞鈴策略;在預(yù)期收益率曲線不變或平行移動(dòng)時(shí),則采用梯形策略。
(3)信用類債券策略
本基金通過主動(dòng)承擔(dān)適度的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取較高的收益,所以在個(gè)券的選擇當(dāng)中特別重視信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和防范。
信用債收益率是在基準(zhǔn)收益率基礎(chǔ)上加上反映信用風(fēng)險(xiǎn)收益的信用利差?；鶞?zhǔn)收益率主要受宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境的影響,信用利差收益率主要受該信用債對(duì)應(yīng)信用水平的市場(chǎng)信用利差曲線以及該信用債本身的信用變化的影響。因此,信用債的投資策略可細(xì)分為基于信用利差曲線變化的投資策略、基于信用債個(gè)券信用變化的投資策略。
1)基于信用利差曲線變化的投資策略
首先,信用利差曲線的變化受到經(jīng)濟(jì)周期和相關(guān)市場(chǎng)變化的影響。如果宏觀經(jīng)濟(jì)向好,企業(yè)盈利能力增強(qiáng),現(xiàn)金流好轉(zhuǎn),信貸條件放松,則信用利差將收窄;如果經(jīng)濟(jì)陷入蕭條,企業(yè)虧損增加,現(xiàn)金流惡化,信貸條件收緊,則信用利差將拉大。其次,分析信用債市場(chǎng)容量、信用債券結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性等變化趨勢(shì)對(duì)信用利差曲線的影響;同時(shí)政策的變化也影響可投資信用債券的投資主體對(duì)信用債的需求變化。本基金將綜合各種因素,分析信用利差曲線整體及分行業(yè)走勢(shì),確定不同風(fēng)險(xiǎn)類別的信用債券的投資比例。
2)基于信用債個(gè)券信用變化的投資策略
除受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)周期影響外,信用債發(fā)行人自身素質(zhì)也是影響個(gè)券信用變化的重要因素,包括股東背景、法人治理結(jié)構(gòu)、管理水平、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)質(zhì)量、融資能力等因素。本基金將通過公司內(nèi)部的信用債評(píng)級(jí)系統(tǒng),對(duì)債券發(fā)行人進(jìn)行資質(zhì)評(píng)估并結(jié)合其所屬行業(yè)特點(diǎn),判斷個(gè)券未來(lái)信用變化的方向,采用對(duì)應(yīng)的信用利差曲線對(duì)公司債、企業(yè)債定價(jià),從而發(fā)掘價(jià)值低估債券或規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。
(4)息差策略
當(dāng)回購(gòu)利率低于債券收益率時(shí),本基金將實(shí)施正回購(gòu)并將融入的資金投資于信用債券,從而獲取債券收益率超出回購(gòu)資金成本(即回購(gòu)率)的套利價(jià)值。
(5)可轉(zhuǎn)換債券投資策略
本基金的可轉(zhuǎn)換債券的投資采取基本面分析和量化分析相結(jié)合的方法。對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的公司基本情況進(jìn)行深入研究,對(duì)公司的盈利和成長(zhǎng)能力進(jìn)行充分論證。在對(duì)可轉(zhuǎn)債的價(jià)值評(píng)估方面,由于可轉(zhuǎn)換債券內(nèi)含權(quán)利價(jià)值,本基金將利用期權(quán)定價(jià)模型等數(shù)量化方法對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值進(jìn)行估算,選擇價(jià)值低估的可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行投資。
(6)資產(chǎn)支持證券投資策略
本基金管理人通過考量宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、提前償還率、違約率、資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)池資產(chǎn)所在行業(yè)景氣情況等因素,預(yù)判資產(chǎn)池未來(lái)現(xiàn)金流變動(dòng);研究標(biāo)的證券發(fā)行條款,預(yù)測(cè)提前償還率變化對(duì)標(biāo)的證券平均久期及收益率曲線的影響,同時(shí)密切關(guān)注流動(dòng)性變化對(duì)標(biāo)的證券收益率的影響,在嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)暴露程度的前提下,通過信用研究和流動(dòng)性管理,選擇風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益較高的品種進(jìn)行投資。
5、股指期貨投資策略
基金管理人可運(yùn)用股指期貨,以提高投資效率更好地達(dá)到本基金的投資目標(biāo)。本基金在股指期貨投資中將根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理的原則,以套期保值為目的,在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,本著謹(jǐn)慎原則,參與股指期貨的投資,以管理投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),改善組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特性。此外,本基金還將運(yùn)用股指期貨來(lái)對(duì)沖諸如預(yù)期大額申購(gòu)贖回、大量分紅等特殊情況下的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以進(jìn)行有效的現(xiàn)金管理。
如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資其他品種,基金管理人在履行適當(dāng)程序后,可以將其納入投資范圍,本基金可以相應(yīng)調(diào)整和更新相關(guān)投資策略,并在招募說(shuō)明書更新或相關(guān)公告中公告。 |
