| 投資策略 |
1、資產(chǎn)配置策略
宏觀經(jīng)濟、政策環(huán)境、資金供求和估值水平是決定證券市場運行趨勢的主要因素。基金管理人將深入分析各個因素的運行趨勢及對證券市場的作用機制,綜合判斷股市和債市中長期運行趨勢,據(jù)此進行資產(chǎn)配置。
(1)宏觀經(jīng)濟。宏觀經(jīng)濟的周期波動影響股市和債市運行趨勢,研究員通過跟蹤分析各項宏觀經(jīng)濟指標的變化,考察宏觀經(jīng)濟的變動趨勢以及對證券市場的影響。主要關(guān)注的宏觀變量有:工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)、固定資產(chǎn)投資增長率、工業(yè)企業(yè)增加值、居民消費價格指數(shù)(CPI)、消費品零售增長率、匯率和貿(mào)易盈余等。
(2)政策環(huán)境。政策環(huán)境主要包括財政貨幣政策和資本市場政策。財政貨幣政策主要影響社會總需求、社會總供給、物價和利率水平,影響因素有:稅制變化、國債發(fā)行、M1和M2增長率、利率水平以及信貸規(guī)模。資本市場政策主要包括股權(quán)制度、發(fā)行制度、交易制度等?；鸸芾砣藢⑼ㄟ^多因素分析方法,綜合考察以上三種政策對于證券市場運行趨勢的中長期影響。
(3)資金供求。資金面是影響證券市場中短期運行趨勢的直接因素,管理人重點分析金融市場現(xiàn)實和潛在的資金供需情況,股市、債市投資品種的供求關(guān)系,機構(gòu)投資者(證券公司、保險公司、基金)的資金運用情況等。根據(jù)資金供求的分析結(jié)論,研究判斷市場中短期運行趨勢。
2、成長性優(yōu)先的行業(yè)配置策略
(1)本行業(yè)成長基金的主要特點是對于成長性行業(yè)的重點配置。在本基金的投資標的中,成長性行業(yè)主要包括以下兩種類型:一是從行業(yè)的生命周期來看,處于快速成長期和成熟成長期的行業(yè),處于這兩個階段的行業(yè)增長率快速提高,企業(yè)利潤水平超出市場平均水平,獲得超額收益率的可能性很高;二是短期內(nèi)處于復蘇景氣階段的行業(yè),部分行業(yè)雖然從長期來看并未進入成長階段,但仍存在階段性景氣復蘇的可能性,這往往是由于經(jīng)濟周期波動、供求關(guān)系變化等因素造成,從較長時間來看,投資于此類行業(yè)的收益率水平往往趨于市場平均值,但若能夠準確預計行業(yè)的階段性復蘇,則有可能抓住行業(yè)階段性成長的機會。
(2)成長性行業(yè)的選擇標準。
基金管理人將在申銀萬國一級行業(yè)23大類的分類標準的基礎(chǔ)上,采取定性和定量的指標綜合判斷行業(yè)的成長性。篩選出成長性行業(yè)將每六個月進行更新。
定量標準:
1)判斷一個行業(yè)是否具有成長性,其核心是未來獲得收入與盈利的能力。為了方便反映行業(yè)成長性,管理人將對行業(yè)近三年的平均主營業(yè)務收入增長率、主營業(yè)務利潤增長率及凈利潤增長率等成長性指標進行測算,并對測算結(jié)果分別進行排序。對于該三項指標中至少有一項增長率超越市場平均水平的行業(yè),將進入本基金管理人重點研究的范圍。
2)本基金管理人認為,成長性的行業(yè)具有在超額收益率和收益波動性等方面優(yōu)于市場平均水平的特點。為反映成長性行業(yè)的上述特征,管理人自行開發(fā)了行業(yè)動量模型,利用經(jīng)風險調(diào)整的超額收益作為反映行業(yè)運行趨勢的重要指標,并以此作為判斷行業(yè)是否進入成長期或階段性復蘇的輔助指標。
定性標準:
對行業(yè)基本面的深入分析也是判斷成長性行業(yè)的重要途徑。從行業(yè)自身來看,行業(yè)的成長性將受到行業(yè)發(fā)展階段、行業(yè)景氣程度、行業(yè)競爭狀況、政策扶持程度、所處產(chǎn)業(yè)鏈地位、是否具有壟斷性等多個定性指標的影響。基金管理人將在對各行業(yè)基本面進行分析的過程中,針對各行業(yè)的特殊性重點考察對其成長性影響較大的因素。在對行業(yè)的下述六個因素深入分析的基礎(chǔ)上,基金管理人將分別就每個因素對該行業(yè)的影響做出“有利”或“不利”的判斷。
1)行業(yè)發(fā)展階段。根據(jù)行業(yè)生命周期理論的假定,行業(yè)所處的不同發(fā)展階段在投資價值上具有完全不同的意義,其中處于快速成長期(Rapid Growth)和成熟成長期(Mature Growth)的行業(yè)具有最高的投資價值。管理人將根據(jù)行業(yè)整體的增長率、銷售額、競爭狀況、利潤率水平、定價方式、進入壁壘等多個指標,對各行業(yè)處于何種發(fā)展階段做出合理判斷,并由此確定行業(yè)的長期發(fā)展前景和當前的投資價值。
2)行業(yè)景氣程度。行業(yè)景氣程度反映了行業(yè)的發(fā)展趨勢和盈利能力,是判斷行業(yè)是否具有投資價值的重要因素之一。行業(yè)景氣程度和行業(yè)自身特點及國家宏觀經(jīng)濟周期具有密切聯(lián)系,因此管理人將會以對宏觀經(jīng)濟的研判為基礎(chǔ),根據(jù)經(jīng)濟所處周期的不同階段對不同產(chǎn)業(yè)的不同影響,并綜合考慮行業(yè)技術(shù)進步、行業(yè)組織創(chuàng)新和社會習慣改變等因素,對行業(yè)景氣度及行業(yè)景氣狀態(tài)的可持續(xù)性做出判斷。
3)行業(yè)競爭狀況。根據(jù)波特對行業(yè)競爭五因素(新的競爭對手入侵、替代品的威脅、客戶的議價能力、供應商的議價能力和現(xiàn)有競爭對手之間的競爭)的分析,這五種因素影響著價格、成本和企業(yè)所需的投資,并綜合起來決定著某行業(yè)的吸引力和行業(yè)中企業(yè)的盈利能力。因此管理人將以該五因素為關(guān)注重點,對各行業(yè)的內(nèi)部及潛在競爭情況進行分析,以判斷行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)對長期盈利的影響。
4)政策扶持程度。對于政策鼓勵的行業(yè),國家會制訂相應的法規(guī)和措施并且提供財力保障及優(yōu)惠的稅收制度來營造激勵的環(huán)境和氛圍,這為受扶持行業(yè)的長期發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件,降低了行業(yè)發(fā)展過程中的不確定性,容易形成行業(yè)持續(xù)性盈利的預期。管理人將在對國家產(chǎn)業(yè)政策具體分析的基礎(chǔ)上,著力篩選受政策扶持的行業(yè)進行重點配置。
5)所處產(chǎn)業(yè)鏈地位。行業(yè)的發(fā)展不僅受到其自身發(fā)展規(guī)律的制約,也受制于上下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展狀況和所處階段以及整個產(chǎn)業(yè)鏈中價格傳導機制的影響。因此,在對宏觀經(jīng)濟周期的深入研究的基礎(chǔ)上,正確判斷行業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈地位將有助于正確預計行業(yè)的發(fā)展前景和判斷其投資價值。
6)是否具有壟斷性。具有壟斷性或資源獨占性的行業(yè)因其進入壁壘高、沉沒成本高等原因,其行業(yè)競爭程度低,企業(yè)的壟斷性收益具有長期可持續(xù)性。壟斷性的來源主要有自然性壟斷、政策性壟斷等,其中自然性壟斷的超額收益持續(xù)性較政策性壟斷的持續(xù)性更強。管理人將具體分析具有壟斷性行業(yè)的壟斷地位成因、行業(yè)競爭狀況等因素,發(fā)掘具有長期壟斷性收益的行業(yè)重點配置。
綜合判斷:
在對各行業(yè)的定量指標進行排序的基礎(chǔ)上,并結(jié)合對影響各行業(yè)的定性因素做出的“有利”或“不利”的判斷,基金管理人將對各行業(yè)的成長性進行綜合性評分并排序。對于排名處于前50%的行業(yè),將作為成長性行業(yè)進入本基金重點研究和投資的范圍。
3、個股選擇策略:
在個股篩選層面,基金管理人將綜合采用定量和定性相結(jié)合的方式,通過選擇成長性行業(yè)內(nèi)基本面優(yōu)良且具有成長潛力的股票進行最終的投資組合構(gòu)建。
定量分析:
(1)對個股的定量分析將主要依靠上市公司公開的財務信息,公司金融工程部門將根據(jù)每季度上市公司公報的財務數(shù)據(jù),按成長性、價值性和盈利性等分類標準計算相應的量化指標。主要采用的量化指標有:
成長性指標:市盈增長比率(PEG)、近三年平均主營業(yè)務收入增長率、近三年平均息稅折舊前利潤(EBITA)增長率、未來一年預測每股收益(EPS)增長率等;
價值指標:市盈率(P/E)、市凈率(P/B)、每股收益(EPS)、股息率等;
盈利指標:近三年平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)、近三年平均投資資本回報率(ROIC)等。
在計算上述定量指標的基礎(chǔ)上,基金管理人將對每個行業(yè)內(nèi)的個股按歷史數(shù)據(jù)計算的成長性、價值性和盈利性指標進行排序,處于每項指標排名前50%的股票將進入研究范圍,公司研究團隊將在篩選結(jié)果的基礎(chǔ)上對相關(guān)公司進行進一步的基本面研究。同時,由于本基金的風格為成長性優(yōu)先,因此在個股篩選層面本基金也將把成長性指標作為重點考慮因素,進入成長性指標排名前25%的個股,若價值及盈利等指標能達到市場平均水平或以上,將成為重點研究對象。
(2)基金管理人還將采用量化方式對各上市公司的部分財務指標的未來變化進行合理預期,并在此基礎(chǔ)上利用DDM和DCFM等模型對公司的內(nèi)在價值進行計算。公司內(nèi)在價值是判斷公司合理估值水平的重要標準,也是判斷股票價格合理區(qū)間的衡量尺度。管理人將定期對股票的市場價值和估算的內(nèi)在價值進行比較,對于市場價格長期低于內(nèi)在價值的個股,由于其出現(xiàn)增長潛力的可能性較大,也將成為公司研究團隊重點研究的對象。
定性分析:
在定量分析的基礎(chǔ)上,基金管理人還將發(fā)揮其在股票研究方面的專業(yè)優(yōu)勢,綜合利用賣方研究報告、實地調(diào)研和財務分析等多種手段,對進入研究范圍的上市公司基本面進行深入分析,從定性的角度篩選出基本面良好、成長潛力較大的股票進行投資。定性的主要指標包括:
(1)行業(yè)地位突出
(2)主營業(yè)務具備核心競爭力
(3)公司管理能力強
(4)財務狀況穩(wěn)健
(5)具備專利等排他性資源
(6)技術(shù)創(chuàng)新能力強
4、債券投資策略
本基金將通過大類資產(chǎn)配置、分類資產(chǎn)配置和個券選擇三個層次自上而下進行債券投資管理,以實現(xiàn)穩(wěn)定收益和較高流動性的投資目標。主要采用的投資策略包括久期靈活管理、曲線合理定價、曲線下滑策略等。 |
