廣發(fā)基金鄭澄然：在成長(zhǎng)性的行業(yè)去賺周期的錢(qián)

　　經(jīng)歷了長(zhǎng)假之后短暫的反彈，A股近期又陷入了調(diào)整模式。放眼已經(jīng)收官的三季度，雖說(shuō)經(jīng)歷了7月初的大漲，但9月份的下跌也讓不少投資者傷得不輕。不過(guò)，從整個(gè)三季度來(lái)看，A股指數(shù)表現(xiàn)還不錯(cuò)，上證指數(shù)漲7.82%，深證成指漲7.63%，創(chuàng)業(yè)板指漲5.60%。

　　在今年的最后一個(gè)季度，A股的表現(xiàn)將會(huì)如何？還有哪些機(jī)會(huì)可以把握？在高端制造產(chǎn)業(yè)當(dāng)中有哪些細(xì)分領(lǐng)域可以關(guān)注？本期資本有道對(duì)話廣發(fā)基金管理有限公司成長(zhǎng)投資部基金經(jīng)理、廣發(fā)高端制造、廣發(fā)鑫享基金經(jīng)理鄭澄然。

　　“影響市場(chǎng)有兩個(gè)核心的因素：一個(gè)就是流動(dòng)性，另外一個(gè)是微觀層面企業(yè)的盈利。從目前我們跟蹤的情況來(lái)看，這兩個(gè)因素都相對(duì)比較平穩(wěn)。”鄭澄然表示看好四季度的市場(chǎng)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)會(huì)有結(jié)構(gòu)性的行情，他認(rèn)為在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，科技和新能源這兩個(gè)方向會(huì)有持續(xù)性的投資機(jī)會(huì)。

　　科技和新能源會(huì)有持續(xù)性的投資機(jī)會(huì)

　　很多行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)

　　預(yù)計(jì)光伏行業(yè)的景氣度逐季度地攀升

　　制造業(yè)在國(guó)內(nèi)需求端的波動(dòng)性非常大

　　制造業(yè)的研究重難點(diǎn)在供給端

　　在成長(zhǎng)性的行業(yè)去賺周期的錢(qián)

　　以下為采訪文字實(shí)錄

　　第一財(cái)經(jīng)：當(dāng)前已經(jīng)是今年最后一個(gè)季度了，您對(duì)四季度的總體判斷是怎樣？

　　鄭澄然：我個(gè)人還是比較看好整個(gè)市場(chǎng)四季度的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)有結(jié)構(gòu)性的行情。主要的原因是，因?yàn)橛绊懯袌?chǎng)有兩個(gè)核心的因素，一個(gè)就是流動(dòng)性，另外一個(gè)是微觀層面企業(yè)的盈利。從目前我們跟蹤的情況來(lái)看，這兩個(gè)因素都相對(duì)比較平穩(wěn)，特別是企業(yè)盈利端，從已經(jīng)披露的三季報(bào)數(shù)據(jù)和我們跟蹤的一些情況來(lái)看，一些出口導(dǎo)向型的行業(yè)，包括一些內(nèi)需制造業(yè)，他們的訂單還有業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)都非常強(qiáng)勁。

　　我們認(rèn)為十四五期間，科技和新能源對(duì)我們國(guó)家是非常重要的方向，是戰(zhàn)略性的一個(gè)方向。我們覺(jué)得在未來(lái)的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，這兩個(gè)方向會(huì)有持續(xù)性的投資機(jī)會(huì)。

　　第一財(cái)經(jīng)：可以看到目前A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化，在您看來(lái)，最后一個(gè)季度還有哪些機(jī)會(huì)可以把握？

　　鄭澄然：復(fù)盤(pán)來(lái)看，確實(shí)過(guò)去幾年A股發(fā)生了非常大的分化，對(duì)于一些長(zhǎng)期有空間，行業(yè)成長(zhǎng)性比較好的這樣一些賽道，像消費(fèi)醫(yī)藥里面的龍頭，他們的估值在持續(xù)提升。而對(duì)于一些中小市值的企業(yè)，他們的整個(gè)漲幅非常有限。那么仔細(xì)探究這背后分化的原因，還是從基本面上能找到解釋。確實(shí)對(duì)于一些很多行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到強(qiáng)者恒強(qiáng)的這樣一個(gè)態(tài)勢(shì)。所以我們未來(lái)的投資機(jī)會(huì)也主要集中在一些長(zhǎng)期行業(yè)有空間，然后龍頭的市占率逐漸在提升的這樣一些板塊一些個(gè)股。

　　那么舉個(gè)例子，我們覺(jué)得光伏、電動(dòng)車包括科技其實(shí)都是這樣長(zhǎng)期非常大空間的賽道，而且他們現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)也比較穩(wěn)定，一些龍頭公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性確定性非常的高，估值目前也相對(duì)處于比較合理的區(qū)間，所以這幾個(gè)方向的一些龍頭白馬還仍然具有比較高的配置價(jià)值 。

　　第一財(cái)經(jīng)：回顧一下前三個(gè)季度，在全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金中，廣發(fā)高端制造取得了非常不錯(cuò)的收益，原因是什么，有哪些經(jīng)驗(yàn)可以分享？

　　鄭澄然：回顧來(lái)看，主要還是把握住了像光伏、軍工、電子這三個(gè)板塊性的這樣一個(gè)機(jī)會(huì)。以光伏為例，我們是在二季度逐步加大配置。當(dāng)時(shí)基于兩點(diǎn)邏輯，第一就是整個(gè)需求端來(lái)看，在產(chǎn)品價(jià)格快速下跌的過(guò)程中，整個(gè)海外包括國(guó)內(nèi)的需求被刺激起來(lái)，我們判斷未來(lái)幾個(gè)季度的需求可能會(huì)進(jìn)一步會(huì)持續(xù)超預(yù)期，那么行業(yè)的景氣度會(huì)逐季度地攀升，是一個(gè)國(guó)內(nèi)和國(guó)外共振的這樣一個(gè)需求的階段。那么同時(shí)供給端因?yàn)橐咔榈脑?，發(fā)生了一輪天然的這樣一個(gè)供給側(cè)的出清，這是第一點(diǎn)，行業(yè)的層面短期確實(shí)見(jiàn)到一個(gè)周期的拐點(diǎn)。

　　那么第二層面就企業(yè)的估值基本來(lái)到了一個(gè)歷史的低位，也是因?yàn)橐咔榈挠绊懀麄€(gè)市場(chǎng)有一輪下殺，那么光伏實(shí)際上這些龍頭公司一度殺到了第二年只有個(gè)位數(shù)的估值水平，所以我們當(dāng)時(shí)覺(jué)得在一個(gè)估值的歷史底部，那么行業(yè)中短期來(lái)看也面臨周期向上的這樣拐點(diǎn)，那么長(zhǎng)期光伏行業(yè)有很大的空間，所以當(dāng)時(shí)覺(jué)得配置板塊的性價(jià)比非常高，我們也是逐步加大這樣的配置。光伏的配置是非常典型的這樣以供需框架出發(fā)，找這種中短期拐點(diǎn)的這樣一個(gè)案例。

　　第一財(cái)經(jīng)：談到制造業(yè)，您在這方便有哪些研究心得？

　　鄭澄然：談到制造業(yè)的研究，它有別于消費(fèi)，制造業(yè)的研究必須從供需這個(gè)基礎(chǔ)的框架出發(fā)，而且在國(guó)內(nèi)又有它一定的特殊性。像國(guó)內(nèi)需求端的波動(dòng)性非常的大，它經(jīng)常容易受到一些政策產(chǎn)業(yè)環(huán)境等影響，這是產(chǎn)業(yè)端，但是落地到投研端，我們可以相對(duì)把需求端的研究給簡(jiǎn)化，因?yàn)樗浅Ｈ菀仔纬梢恢骂A(yù)期。

　　我舉個(gè)例子，大家現(xiàn)在都知道電動(dòng)車新能源需求很好，年初的時(shí)候大家都知道像疫情期間云計(jì)算這些需求很好。所以需求端研究，我個(gè)人認(rèn)為大家可以把它去做一個(gè)簡(jiǎn)化處理。

　　那么難點(diǎn)就最重要的是供給端的研究，因?yàn)檫@個(gè)才是需要很長(zhǎng)時(shí)間的產(chǎn)業(yè)跟蹤和積累的。那么供給端研究企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，上下游競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，整個(gè)這個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的變化，其實(shí)這些都可以歸結(jié)為供給端的研究，那么只有我們?cè)诠┙o端有相對(duì)長(zhǎng)時(shí)間的各種資源，各種產(chǎn)業(yè)信息的積累，我們才能相對(duì)清晰地把握到整個(gè)制造業(yè)供需的這樣一個(gè)拐點(diǎn)，前瞻地判斷產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)，所以我覺(jué)得制造業(yè)的研究對(duì)我來(lái)說(shuō)重在供給端。

　　第一財(cái)經(jīng)：您的整體研究框架是怎樣，落實(shí)到操作層面是如何去做投資？有哪些板塊是重點(diǎn)關(guān)注的？

　　鄭澄然：具體來(lái)說(shuō)我會(huì)對(duì)需求有較高成長(zhǎng)性的行業(yè)，保持長(zhǎng)期非常緊密地跟蹤。那么在整個(gè)供需迎來(lái)向上拐點(diǎn)的時(shí)候，去做積極配置。這樣做一方面我們能夠獲得產(chǎn)業(yè)周期向上時(shí)，這些龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)帶來(lái)的企業(yè)成長(zhǎng)的收益。另外一方面，因?yàn)檫@些行業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)行業(yè)空間比較大，市場(chǎng)對(duì)他們這些板塊公司的估值容忍度也比較高，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)周期景氣度向上的時(shí)候，估值會(huì)有一定的提升，所以另外一方面能賺到估值提升的錢(qián)。

　　其實(shí)落實(shí)到投資上總結(jié)為一句話，就是在成長(zhǎng)性的行業(yè)去賺周期的錢(qián)。然后對(duì)于這一類周期成長(zhǎng)的品種，我一般不太會(huì)長(zhǎng)期持有，會(huì)階段性地在周期的底部去做配置，那么在周期的高點(diǎn)，結(jié)合市場(chǎng)整個(gè)估值的水位的情況會(huì)做一定兌現(xiàn)。

　　整個(gè)框架我覺(jué)得比較依賴于勝率，那么目前我自己比較有把握的像電動(dòng)車、光伏、機(jī)械、軍工、TMT這幾個(gè)板塊，我個(gè)人的判斷是來(lái)說(shuō)比較能夠前瞻地判斷到整個(gè)供需的拐點(diǎn)，那么這幾個(gè)板塊的投資我的勝率會(huì)比較高。

　　第一財(cái)經(jīng)：可否分享一下您的選股邏輯，有哪些指標(biāo)是您比較看重的？

　　鄭澄然：我在選標(biāo)的的過(guò)程中比較看重兩個(gè)方面，一個(gè)就是企業(yè)所處的行業(yè)的情況，包括行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的空間，這是一個(gè)相對(duì)比較容易量化的指標(biāo)。另外就是這個(gè)行業(yè)在中短期處于周期什么樣的位置？

　　那么第二我比較看中企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)的質(zhì)地。有一些指標(biāo)可以表征企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，包括它的ROE(凈資產(chǎn)收益率)、 ROIC(資本回報(bào)率)包括一些資產(chǎn)負(fù)債表的指標(biāo)等等。但是我們需要注意的是，對(duì)于成長(zhǎng)型成長(zhǎng)行業(yè)的投資，對(duì)于一些制造業(yè)行業(yè)的投資，它跟消費(fèi)品還是有差異的，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)動(dòng)態(tài)的變化非常快，如果只是靜態(tài)地盯著一些指標(biāo)，很容易錯(cuò)過(guò)一些長(zhǎng)期成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。所以對(duì)于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，我更傾向于看企業(yè)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化過(guò)程中，它的應(yīng)對(duì)和它自身的一些變化。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：大咖錄丨廣發(fā)基金鄭澄然：在成長(zhǎng)性的行業(yè)去賺周期的錢(qián))

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