銀華基金鄒維娜：信用風(fēng)險事件將進(jìn)一步推動信用風(fēng)險定價市場化

　　受近期信用風(fēng)險事件影響，債券市場出現(xiàn)一定調(diào)整。近期，信用風(fēng)險事件發(fā)生數(shù)量較多，特別是其中部分事件超出了市場預(yù)期，對市場情緒產(chǎn)生明顯沖擊，債券收益率出現(xiàn)一定上行。過去一周期間(11月6日-11月13日)，1年、5年、10年國開債收益率分別上行9.6bp、5.2bp、4bp至2.94%、3.47%、3.71%，1年、3年、5年AAA中票收益率分別上行16.9bp、16.2bp、12bp至3.43%、3.80%、4.07%，1年、3年、5年AA中票收益率分別上行19.9bp、15.2bp、13bp至3.72%、4.13%、4.63%。

　　短期來看，信用風(fēng)險事件對市場構(gòu)成了一定擾動。其一，近期信用風(fēng)險事件引發(fā)的市場擔(dān)憂情緒超過了相關(guān)發(fā)行主體本身，擴(kuò)散為對部分行業(yè)、地域乃至弱資質(zhì)地方國企屬性信用債的擔(dān)憂，影響范圍較大。其二，受投資者情緒趨于謹(jǐn)慎的影響，信用債一級市場融資難度有所加大，取消發(fā)行、延期發(fā)行的數(shù)量增多。其三，在謹(jǐn)慎情緒之下，部分市場機(jī)構(gòu)收緊質(zhì)押融資標(biāo)準(zhǔn)，一些資管產(chǎn)品可能遇到贖回，加劇了流動性摩擦，導(dǎo)致利率債和中高資質(zhì)信用債價格也受到影響。隨著市場逐漸消化事件沖擊，短期市場擾動或已基本告一段落，11月16日銀行間市場資金面明顯好轉(zhuǎn)，利率債和好資質(zhì)公司債收益率走勢大體企穩(wěn)。

　　從中長期來看，近期事件對我國債券市場長遠(yuǎn)發(fā)展并非壞事。2018年債券市場信用風(fēng)險開始進(jìn)入集中釋放期以來，信用債已有市場化定價的趨勢。但由于信息不對稱、國企“信仰”仍存、“AAA”評級企業(yè)泛濫等現(xiàn)象存在，部分信用債定價仍有不合理之處。近期事件后，投資者對于信用風(fēng)險的重視程度必然會顯著提升，信用研究體系也可能隨之變化，盲目信用下沉的投資者或?qū)②呌跍p少。未來的信用風(fēng)險定價有望更為市場化，而公募基金等專業(yè)化機(jī)構(gòu)在信用研究與定價能力方面的優(yōu)勢將得到更明顯體現(xiàn)。

　　銀華基金始終堅持嚴(yán)格管理信用風(fēng)險。銀華基金一直高度重視信評體系建設(shè)，擁有經(jīng)驗豐富的信評團(tuán)隊配置、完善的信評方法論和業(yè)務(wù)流程，以及自主研發(fā)的先進(jìn)IT系統(tǒng)，信用風(fēng)險甄別能力強(qiáng)。

　　我們早在2018年初就提出信用利差擴(kuò)大是債券市場長期趨勢，在2018年得到市場驗證，而我們始終認(rèn)為這一長期趨勢尚未結(jié)束。這一提法的內(nèi)涵并不是簡單指外部評級意義上的利差擴(kuò)大，而是指信用風(fēng)險定價會趨向合理，信用利差會更多地體現(xiàn)出不同主體之間信用風(fēng)險的差異度。近期信用風(fēng)險事件大概率將進(jìn)一步推動真正意義的信用利差繼續(xù)擴(kuò)大化。

（文章來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）

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