以AI驅(qū)動資產(chǎn)管理！浙商基金總經(jīng)理聶挺進(jìn)：用差異化、特色化能力圈滿足市場需求

　　這幾年在公募基金行業(yè)中，浙商基金是一個很特別的存在，它是業(yè)內(nèi)首次提出要做“AI驅(qū)動”的資產(chǎn)管理公司。

　　浙商基金致力于從數(shù)據(jù)挖掘走向邏輯學(xué)習(xí)，基于已有的數(shù)據(jù)沉淀和AI技術(shù)，在投資中實現(xiàn)數(shù)據(jù)信號化、信號策略化、策略模型化、模型可視化，最終達(dá)到人機(jī)互動融合。

　　聽上去很“理想主義”。浙商基金總經(jīng)理聶挺進(jìn)在十多年投資與管理生涯中，越來越體會到，“投資最困難之處在于，歷史上已實現(xiàn)的收益，許多是由隨機(jī)性的、非結(jié)構(gòu)化的、低概率性的事件構(gòu)成的。”

▲浙商基金總經(jīng)理聶挺進(jìn)

　　在他看來，人類對投資本身的認(rèn)知具有局限性，投資又往往是藝術(shù)與科學(xué)的結(jié)合，如何能打造一套科技平臺，輔助基金經(jīng)理投資，讓AI(人工智能)和HI(人類智慧)相互賦能、讓投資的藝術(shù)與科學(xué)更好融合，這是浙商基金多年堅持的戰(zhàn)略，未來也不會動搖。

　　行業(yè)發(fā)展愈發(fā)呈現(xiàn)“馬太效應(yīng)”，頭部基金公司、頭部基金經(jīng)理在市場中的話語權(quán)越來越重，中小基金公司如何能夠?qū)崿F(xiàn)“彎道超車”？

　　對此，聶挺進(jìn)直言，“彎道超車不易，一味強(qiáng)調(diào)超車反而更容易翻車。我們更重要的是思考客戶的痛點(diǎn)在哪里，客戶需要怎樣的產(chǎn)品，以及客戶為什么要選擇我們的產(chǎn)品？”

　　在“AI+HI”智能投資戰(zhàn)略下，浙商基金期望用差異化、特色化的能力圈滿足市場需求，讓資產(chǎn)管理公司的知識價值得以傳承，并最終提升持有人的投資體驗。

　　券商中國：2020年是公募基金大年，新發(fā)規(guī)模已突破3萬億份，超過過去三年的新發(fā)基金總和，尤其是權(quán)益基金，迎來了大發(fā)展。您如何看待這一現(xiàn)象，對基金管理人而言有哪些思考和啟示？

　　聶挺進(jìn)：今年新發(fā)基金規(guī)模超過3萬億，其中股票型和混合型基金合計超過2萬億份，含權(quán)益類基金構(gòu)成發(fā)行主力，占據(jù)市場60%~70%的新發(fā)份額。此外，偏債混合基金年內(nèi)新發(fā)規(guī)模突破3000億份，也成為今年的一大亮點(diǎn)。權(quán)益基金的大爆發(fā)，表明近年來在監(jiān)管層堅定引導(dǎo)和指揮下，行業(yè)回歸資管本源，公募基金迎來了全面發(fā)展的黃金階段。

　　與歷史上幾次權(quán)益大年相比，2020年的情況也非常特殊的，主要體現(xiàn)在以下三點(diǎn)。

　　第一，權(quán)益基金的爆發(fā)并非在泡沫層面發(fā)生。換言之不是在指數(shù)大幅飆漲情況下發(fā)生的，2020年指數(shù)漲幅整體溫和，這一點(diǎn)與2007年、2015年有很大不同。

　　第二，投資人和機(jī)構(gòu)的信心更足。年內(nèi)權(quán)益市場幾次大幅調(diào)整，都有來自銀行渠道或保險機(jī)構(gòu)資金的逆勢入市，并沒有形成恐慌。而過去，一旦市場回調(diào)5%-10%，立刻會出現(xiàn)銷售冰點(diǎn)。而2020年的多次指數(shù)回調(diào)過程，發(fā)行市場反而逆勢增長。

　　第三，基金賺錢效應(yīng)凸顯。2020年權(quán)益基金普遍收益率亮眼，但其實A股市場仍有很多股票最終收跌，這體現(xiàn)出專業(yè)機(jī)構(gòu)的投資能力，也進(jìn)一步表明基金賺錢效益更明顯。

　　此外，2020年資本市場終于迎來一項重要的制度性變革——注冊制。這或是繼股權(quán)分置改革之后中國資本市場最大的基礎(chǔ)性變革。從注冊制實施之后來看，好公司越來越得到資金青睞，而基本面不好的公司股價節(jié)節(jié)敗退，博傻式投機(jī)的比例在下降。

　　未來A股市場將逐漸形成深度更深、廣度更廣的投資模式。中國居民投資方向也將發(fā)生趨勢性變化，從以往偏好穩(wěn)定的非標(biāo)信托等偏剛性兌付產(chǎn)品逐步向標(biāo)準(zhǔn)化、權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。這也反映了證券行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)入新階段后，投資人對資本市場的信心大幅增強(qiáng)。

　　因此，我認(rèn)為2020年對公募基金而言是具有里程碑意義的一年。

　　券商中國：能看到公募行業(yè)頭部效應(yīng)越來越明顯，頭部的基金公司和頭部基金經(jīng)理在市場上的話語權(quán)越來越重，您覺得中小基金公司怎么去“彎道超車”，怎么來定義自身的發(fā)展目標(biāo)？

　　聶挺進(jìn)：從行業(yè)整體發(fā)行情況來看，頭部效應(yīng)非常明顯。但中小基金公司中一些有特色的公司，發(fā)行也很理想，究其原因我認(rèn)為離不開在投資能力和客戶服務(wù)上的長期積累。作為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，需要有好的投資文化，并在一個好賽道或者渠道持續(xù)深耕。

　　至于說“彎道超車”，我一直不敢茍同，一味想要超車最終翻車的概率可能更大。所以浙商基金最關(guān)注的并非規(guī)模排名的變化，這只是結(jié)果。

　　我們思考更多的是客戶的痛點(diǎn)在哪里、客戶需要什么樣的產(chǎn)品，以及客戶為什么要選擇我們？

　　只有想清楚這三點(diǎn)，才能進(jìn)一步找準(zhǔn)定位和方向，堅持戰(zhàn)略不動搖，持續(xù)深耕，一定會有所成效。

　　對于公募行業(yè)的未來，我認(rèn)為一定是百花齊放的。產(chǎn)品策略和人或都存在管理半徑，但市場和客戶的需求是多樣且廣闊的，哪怕瞄準(zhǔn)一個痛點(diǎn)，也能創(chuàng)造大價值。

　　證券類私募基金規(guī)模2020年也突破了4萬億，私募和公募基金策略或有不同，但如高頻、量化指數(shù)增強(qiáng)等單一策略如果做得好，規(guī)模也可以上百億，這都是近兩三年內(nèi)發(fā)展起來的。

　　這進(jìn)一步印證了，只要策略有特色、有亮點(diǎn)，市場有足夠大的容量可以讓特色型資產(chǎn)管理公司嶄露頭角。

　　因此，浙商基金當(dāng)下只要做好自己的事情，想清楚客戶需要什么，以及用怎樣的策略和方式去滿足客戶需求，最終確立自己差異化、特色化的能力圈與護(hù)城河。

　　券商中國：您曾在博時基金主持投研工作，也曾多次到訪華爾街與頭部國際資管機(jī)構(gòu)深入交流，能談?wù)勀鷮ν顿Y的理解嗎？

　　聶挺進(jìn)：投資的發(fā)展歷史是科學(xué)化程度不斷提升的發(fā)展史?，F(xiàn)代股市制度1602年誕生于荷蘭，荷蘭人率先建立起證券交易、銀行、信貸、競拍、保險和有限責(zé)任公司等商業(yè)體系，對金融發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。荷蘭人來到美國，創(chuàng)建了世界金融中心紐約，現(xiàn)代證券投資理論最終在美國迎來了大發(fā)展。在我看來，投資成為一門科學(xué)主要經(jīng)歷了三個階段。

　　第一階段，以1934年格雷厄姆《證券分析》出版為標(biāo)志，這本至今仍被人看作華爾街圣經(jīng)的書，奠定了格雷厄姆“價值投資之父”的歷史地位。格雷厄姆將實踐總結(jié)成理論和方法論，提出市場先生、內(nèi)在價值、安全邊際等概念，構(gòu)成了價值投資的邏輯鏈條，投資由此逐步進(jìn)入科學(xué)化階段。

　　第二階段，隨著經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)的發(fā)展，人們對股市波動規(guī)律的研究變得更加深入。1970年有效市場假說被提出，與單因素模型、恒定風(fēng)險溢價理論共同構(gòu)成了第二代投資的三大科學(xué)理論基礎(chǔ)，用以構(gòu)建資產(chǎn)預(yù)期收益框架。

　　第三階段，人們逐漸意識到投資不是單因素就能解釋，市場并非一直有效，流動性影響下的恒定風(fēng)險溢價理論也存在局限性。因此除了證券市場本身，越來越多人從心理學(xué)、生物學(xué)、物理學(xué)、哲學(xué)等領(lǐng)域入手，尋找并構(gòu)建起了新的投資科學(xué)方法論。

　　總的來看，我認(rèn)為投資的科學(xué)化進(jìn)程大致可以分為這三個階段。

　　而論及我個人對投資的理解，從初入基金行業(yè)做研究員，到投資總監(jiān)，再到資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理，是逐步深化的過程，尤其是近年來有三點(diǎn)投資體會格外強(qiáng)烈。

　　第一點(diǎn)，敬畏市場。隨著人類對投資理解得越深入，所需要的知識儲備就越高。而人類在投資方面的無知性或者認(rèn)知的有限性，是非常大，需要保持謙遜，不斷學(xué)習(xí)，敬畏市場。

　　第二點(diǎn)，認(rèn)清超額收益來源。投資中最困難之處在于，歷史上已實現(xiàn)的收益，很多是由隨機(jī)性的、非結(jié)構(gòu)化的、低概率性的事件構(gòu)成。如果框定1-5年的時間維度來看，這部分收益或許還構(gòu)成了“超額收益”的主要來源。如果把這種認(rèn)知或者評價，作為對未來基金選擇或者超額收益預(yù)估的依據(jù)，非常容易犯錯誤。

　　在美國等成熟市場中，投資者或許還可以從基金經(jīng)理過去10年-30年超長期投資年限去評價，最大程度把這種隨機(jī)性因素剔除。

　　第三，科學(xué)在投資中的作用越來越大。投資哲學(xué)和方式是不斷演化的過程，投資也是科技與藝術(shù)的融合。

　　浙商基金認(rèn)為，堅實的科學(xué)背景對基金經(jīng)理投資能力的提升與深化，大有裨益。因此，我們需要思考如何打造一套科技平臺，輔助基金經(jīng)理投資，讓AI(人工智能)和HI(人類智慧)相互賦能、讓投資的藝術(shù)與科學(xué)更好融合。

　　我曾與公司同事們分享過達(dá)芬奇的例子，達(dá)芬奇雖然是畫家，但他的很多手稿是基于科學(xué)的形式呈現(xiàn)，他第一個用手稿畫出了飛機(jī)模型、動力系統(tǒng)、蒸汽機(jī)模型的人。

　　某種程度上，投資也是一門手藝活，需要工匠精神，而未來科學(xué)在投資中的作用越來越大。

　　券商中國：2015年您從深圳來到上海，選擇加盟浙商基金。您可以介紹下這5年時間浙商基金在投資上有哪些思考和成績？

　　聶挺進(jìn)：首先從公司頂層設(shè)計方面， AI+HI智能投資既是浙商基金的投資生產(chǎn)系統(tǒng)和方法論，也是未來始終會堅持的方向。目前公司旗下所有的產(chǎn)品都在運(yùn)用這套生產(chǎn)系統(tǒng)和方法論來生產(chǎn)。

　　近年來，我們逐步理清了AI與HI的優(yōu)劣勢，讓人工智能與人類智慧更好地溝通與融合。從目前情況來看可凝練為以下三點(diǎn)：

　　首先，AI實現(xiàn)了知識體系與投資策略的傳承。數(shù)字策略化、策略模型化后，公司在各個行業(yè)、各個板塊積淀的知識是可以積累并且傳承的。對一家資產(chǎn)管理公司而言，這不但提升了資產(chǎn)管理公司的知識價值，也讓基金經(jīng)理在優(yōu)勢領(lǐng)域能力得到更大發(fā)揮。

　　第二，AI實現(xiàn)了精細(xì)化投資風(fēng)險管理。AI在定價，尤其是組合管理風(fēng)險方面，能夠幫助基金經(jīng)理更好控制風(fēng)險，提升夏普比，最終使客戶投資體驗更好。

　　客戶體驗是非常重要的一環(huán)。像浙商基金重要合作伙伴招商銀行，每年在評價和引入產(chǎn)品時，最看重的不是同類排名，而是考慮每年客戶盈利占比、加權(quán)后產(chǎn)品收益情況如何。這一點(diǎn)也是我們需要關(guān)注的。

　　第三，AI讓投資中的超額收益更加穩(wěn)定可持續(xù)。AI可以更好剝離概率、隨機(jī)性因素，提升組合夏普比，使超額收益可追溯、可預(yù)期、可復(fù)制。

　　券商中國：今年固收+產(chǎn)品發(fā)行異常火爆，成為新發(fā)市場的一大亮點(diǎn)，您如何看待這一現(xiàn)象？浙商基金在固收+和絕對收益策略產(chǎn)品上是否也有布局？

　　聶挺進(jìn)：當(dāng)前不少固收+產(chǎn)品在營銷宣傳上是存在誤導(dǎo)的，我認(rèn)為，固收+并不等同于絕對收益策略。在浙商基金，固收+和絕對收益是按照兩條不同的產(chǎn)品線進(jìn)行劃分的。固收+是一種資產(chǎn)配置工具，不能在宣傳上暗含絕對收益的目標(biāo)預(yù)期。絕對收益則是完全按照絕對收益的思路去做，在浙商基金內(nèi)部是不參與相對收益排名的。

　　我們不能把一些資產(chǎn)配置類的“固收+”產(chǎn)品當(dāng)作絕對收益策略，向普通投資者推薦，2019、2020年是權(quán)益大年，夏普比普遍較好，而未來若發(fā)生權(quán)益的較大幅度波動，錯配營銷會對客戶體驗會造成較大的傷害。

　　歷史上排名靠前的固收+產(chǎn)品，并非絕對收益類產(chǎn)品，相反在同類產(chǎn)品中波動或許是最大的。高收益固收+產(chǎn)品主要是通過增加權(quán)益?zhèn)}位，從而提升邊際收益回報率，但這樣做的結(jié)果就是回撤或?qū)⒑芨摺?/p>

　　與此同時，我們也認(rèn)為現(xiàn)在是布局“絕對收益”策略的好時機(jī)。未來30萬億銀行理財資金有很大部分將逐步通過銀行理財子或公募基金，逐步配置在回撤可控、夏普比高的長期穩(wěn)健類產(chǎn)品上，因此絕對收益策略市場空間將會非常大。

　　浙商基金目前所管理的浙商智多星、浙商智多寶等“智多”系列產(chǎn)品線，全部都是絕對收益策略，而固收+產(chǎn)品則更多面向機(jī)構(gòu)投資者。

　　券商中國：浙商基金大力發(fā)展AI+HI(人類智慧+人工智能)智能投資體系，您認(rèn)為浙商基金在推行智能投資道路上有怎樣的優(yōu)勢和劣勢？

　　聶挺進(jìn)：浙商基金的優(yōu)勢是先發(fā)優(yōu)勢，這個先發(fā)優(yōu)勢具體體現(xiàn)在四個層面。

　　首先，系統(tǒng)研發(fā)優(yōu)勢。浙商基金做了3年多的內(nèi)部投資決策系統(tǒng)自研，此前更早的兩年與通聯(lián)數(shù)據(jù)合作，很多提高效率的數(shù)據(jù)系統(tǒng)是由他們開發(fā)的。相當(dāng)于浙商已經(jīng)做了5年的金融科技投入，在系統(tǒng)上有先發(fā)優(yōu)勢。

　　第二，研究機(jī)制優(yōu)勢。與大多數(shù)基金公司研究員推薦股票的工作模式相比，浙商基金研究員除了寫報告，還要做很多數(shù)據(jù)策略化、策略模型化的科學(xué)性工作，形成知識圖譜，賦能投資管理。

　　第三，組織架構(gòu)優(yōu)勢。大多數(shù)基金公司量化和主動權(quán)益團(tuán)隊是分開的，而浙商基金則完全融合了兩個部門，組建“智能權(quán)益投資部”，AI與HI相互賦能。

　　第四，人員配備優(yōu)勢。浙商基金招募了大比例技術(shù)開發(fā)人員，并配備業(yè)內(nèi)稀缺的AI科學(xué)家不斷完善內(nèi)部投資決策系統(tǒng)。公司投研人員儲備并不以金融背景為主。

　　浙商基金的劣勢則主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：

　　第一，數(shù)據(jù)劣勢。打造智能投資，底層需要大量的數(shù)據(jù)積累，數(shù)據(jù)越多可挖掘的價值或更多，數(shù)據(jù)層面上互聯(lián)網(wǎng)公司或軟件公司有更大的優(yōu)勢。

　　我們雖然有伙伴機(jī)構(gòu)通聯(lián)數(shù)據(jù)能夠彌補(bǔ)數(shù)據(jù)上的不足，仍然比不過互聯(lián)網(wǎng)公司。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)公司雖然有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)優(yōu)勢，目前并沒有完成從數(shù)據(jù)向策略再到投資上的轉(zhuǎn)化。

　　金融行業(yè)尤其投資領(lǐng)域，是一個性噪比特別低的行業(yè)，或許1萬個噪音里只有幾個有效信息。浙商基金認(rèn)為基于當(dāng)前技術(shù)水平，人工智能如果很快進(jìn)入一個未知的、性噪比很低的領(lǐng)域，學(xué)習(xí)出來的內(nèi)容很多是虛假的、失敗的，或是過度擬合的，因此人工智能的優(yōu)勢發(fā)揮離不開人類智慧。從數(shù)據(jù)中挖掘投資信號，需要經(jīng)過極其復(fù)雜和專業(yè)的數(shù)據(jù)信號化、信號策略化、策略模型化過程，進(jìn)而讓這些數(shù)據(jù)成為有效的投資策略，得到驗證后才能正式上線。

　　第二，人才短板。資管行業(yè)未來的開創(chuàng)者，一定是既具備投資能力，懂得金融投資，同時擁有數(shù)據(jù)處理、信息挖掘、編程能力的科學(xué)家們。這些人將推動行業(yè)往前走，而目前整個市場這類人才都非常稀缺，浙商基金也在逐步培育。

　　券商中國：您對浙商基金的下一個5年，有怎樣的期待和愿景？可以談?wù)勀鷮疚磥淼闹虚L期規(guī)劃嗎？

　　聶挺進(jìn)：我認(rèn)為未來5將是浙商基金發(fā)展的關(guān)鍵期，也希望是騰飛期。

　　公募基金在大資管背景下是非常好的賽道，內(nèi)外部環(huán)境都推動著行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期。隨浙商基金股東變化，公司治理也朝著更優(yōu)化的方向轉(zhuǎn)變。

　　浙商基金將始終堅持一個AI+HI智能投資戰(zhàn)略，成為“受人尊敬、值得信賴、AI驅(qū)動的資產(chǎn)管理公司”。我們希望用科技的力量，為客戶提供包括絕對收益、特色權(quán)益、固定收益、指數(shù)增強(qiáng)在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，為客戶帶來更好的投資體驗。

　　浙商基金主打絕對收益策略的“智多”產(chǎn)品，客戶反饋很好，回撤低，收益率也相對不錯。

　　浙商滬深300、中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，過去兩年，按照相同跟蹤誤差下的超額收益排名，也位居前列。

　　以浙商大數(shù)據(jù)智選消費(fèi)為代表的特色權(quán)益類產(chǎn)品，在成立近4年時間里，產(chǎn)品業(yè)績得到零售與機(jī)構(gòu)認(rèn)可。

　　在公司產(chǎn)品與策略布局上，我認(rèn)為養(yǎng)老FOF、基金投顧與浙商基金AI+HI智能投資戰(zhàn)略高度是匹配的，很多前端工作已經(jīng)基本完成了，未來只需要在中后臺運(yùn)營管理上再做進(jìn)一步投入。

　　基金投顧對中小型基金公司而言，未來或?qū)⑴c母公司公募基金規(guī)模比肩，形成三輪驅(qū)動的模式，未來我們也將積極參與。

　　券商中國：回顧2020年的A股和權(quán)益基金市場投資者收益頗豐。您如何看待2021年的A股和港股市場，哪些板塊和賽道值得投資人重點(diǎn)關(guān)注？

　　聶挺進(jìn)：2021年，從資產(chǎn)配置的角度來看，港股市場相對A股市場機(jī)會或更大。

　　對比來看同樣低估板塊，港股標(biāo)的估值更低，而同樣成長性的板塊中，港股標(biāo)的的成長性更好。

　　此外，2021年我們判斷美元指數(shù)表現(xiàn)或一般，人民幣的幣值強(qiáng)勢或?qū)S持一段時間，因此港股市場相對而言更值得關(guān)注。

　　回歸A股的權(quán)益市場， 當(dāng)前A股有結(jié)構(gòu)性高估的跡象，投資者可以適當(dāng)降低預(yù)期，預(yù)計未來需要一段時間消化成長性估值。但與以前不同，整體資本市場的深度和廣度都已經(jīng)得到長足發(fā)展，在制度性變革與資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移的大背景下，A股2021年也不必悲觀。

（文章來源：券商中國）

(原標(biāo)題：以AI驅(qū)動資產(chǎn)管理！浙商基金總經(jīng)理聶挺進(jìn)：用差異化、特色化能力圈滿足市場需求)

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