中歐基金：估值修復與風格再均衡

　　【事件】

　　財報季后股指受到估值切換影響，市場出現(xiàn)較大分歧。受其影響，部分成長板塊跌幅較大，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.46%，滬深300指數(shù)下跌1.29%，電子、醫(yī)藥、電氣設備跌幅居前。

　　【原因分析】

　　從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，中國4月官方制造業(yè)PMI從3月的51.9下降至51.1，弱于市場預期。指數(shù)回落的背后可能主要有三個因素：1)為推動碳中和運動，新環(huán)保政策制約了工業(yè)生產(chǎn)，尤其是華北地區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)；2)今年春節(jié)假期后商業(yè)活動較以往更早恢復，這提振了3月份的PMI，但導致4月份的PMI面臨較高基數(shù)，尤其是對大型企業(yè)；3)一些關(guān)鍵中間產(chǎn)品(如微芯片)的供應短缺或已開始影響部分工業(yè)品的生產(chǎn)，如汽車和家用電器。

　　過去幾年市場對于長期優(yōu)質(zhì)基因的看重，使得基金在大市值龍頭公司上的配置逐漸擁擠。但隨著流動性由松趨緊的方向確定性較高，部分高估值大盤股估值調(diào)整壓力較大；相比之下，中證500、中證700等中盤風格較為突出的寬基指數(shù)估值尚處歷史低位。同時，隨著宏觀經(jīng)濟、企業(yè)盈利進一步上行，相比于前期漲幅較大的行業(yè)龍頭需要更為強勁的業(yè)績消化其估值，部分優(yōu)質(zhì)中盤股在業(yè)績改善下具備性價比優(yōu)勢。

　　【中歐觀點】

　　當前市場關(guān)注焦點仍是基本面向好的提振作用與流動性趨緊預期下估值壓力間的博弈；并且，短期部分海外經(jīng)濟體疫情加劇以及中美政治因素，也為市場平添一份不確定性；

　　后續(xù)通脹壓力將對部分制造業(yè)基本面以及流動性產(chǎn)生一定壓力，市場可能在整體平穩(wěn)的狀態(tài)下體現(xiàn)出局部主題性行情。

　　【投資建議】

　　我們延續(xù)前期的主要判斷，當前宏觀狀態(tài)從“繁榮”走向“過熱”，意味著大多數(shù)行業(yè)從量價齊升走向量穩(wěn)價平，盈利彈性隨著經(jīng)濟復蘇彈性最大的階段已經(jīng)過去(當然一部分受益于海外經(jīng)濟復蘇的周期品和制造業(yè)仍然處于復蘇早期，景氣可持續(xù)時間會較長)，在過熱階段，長期穩(wěn)定增長類企業(yè)的超額收益會更為明顯，主要分布在醫(yī)藥、食品、農(nóng)業(yè)、銀行等行業(yè)；從估值性價比看，目前金融的風險溢價仍然較高，作為配置是必須的；其它行業(yè)中，醫(yī)藥和科技成長的風險溢價經(jīng)過股價下跌已經(jīng)恢復到了一個中樞偏上的位置，而可選消費和制造業(yè)的風險溢價仍然較低，預期回報并不高。

　　重點關(guān)注業(yè)績較為穩(wěn)定的醫(yī)藥、食品、銀行等，同時可適當關(guān)注一部分與宏觀關(guān)聯(lián)不大或者逆宏觀周期的科技成長股。

　　對于債券市場，在不急轉(zhuǎn)彎基調(diào)的指導下，本次監(jiān)管層緊信用政策的幅度顯著弱于2017-2018年的去杠桿政策時期，因此，即使經(jīng)濟迎來拐點，下降的幅度也不會太大，在看不到更為顯著的長周期邏輯下，利率債更有可能是震蕩走勢。

　　風險提示：基金有風險，投資需謹慎。

（文章來源：中國網(wǎng)財經(jīng)）

(原標題：中歐基金：估值修復與風格再均衡)

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