東方基金王然：深挖能力圈 勇做價值投資踐行者

　　王然女士，權(quán)益研究部總經(jīng)理，投資決策委員會委員，北京交通大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)碩士，13年證券從業(yè)經(jīng)歷，現(xiàn)任東方策略成長基金、東方新興成長基金、東方新思路基金、東方盛世靈活基金、東方城鎮(zhèn)消費基金基金經(jīng)理。

　　作為一個女性基金經(jīng)理，我感到自己很幸運，一入行就接觸到消費品行業(yè)，至今已有13年的時間。同時，作為一名80后的女性消費者，我感到自己很幸運，享受著改革開放以來國民經(jīng)濟快速崛起推動下的消費品市場擴容、升級與創(chuàng)新。展望未來，我對未來中國消費市場的向好前景抱有堅定的態(tài)度。投身到消費品的研究與投資工作中，我滿懷熱情、堅持不懈，志愿成為價值的發(fā)現(xiàn)者，為廣大投資者創(chuàng)造持續(xù)的可觀回報。

　　2008年全球經(jīng)歷金融危機，各經(jīng)濟體股市大幅下跌，而我卻堅定勇敢的投入到了資本市場的大潮中，盼望著有一天成為這個領(lǐng)域的弄潮兒。入行的前兩年，我主要覆蓋服裝、輕工、交運等行業(yè)，在每天研究底稿的整理中、在往返上市公司的旅途中、在與產(chǎn)業(yè)鏈和券商的交流中，我逐漸意識到，只有自身具備扎實的基本功才能獲得信息的有效溝通，并與各信息來源方建立長久的暢通關(guān)系。

　　2010年，我有幸加入東方基金，成為一名大消費領(lǐng)域的研究員，并經(jīng)過努力先后擔任消費組組長、基金經(jīng)理助理。2015年是資本市場風云變幻的一年，我也是在經(jīng)歷了暴漲、暴跌、熔斷后成為了一名公募基金基金經(jīng)理。面對手中的資金，第一個想法就是如何確保本金的安全，如何保證持有人利益，如何實現(xiàn)“研究發(fā)現(xiàn)價值”。

　　2016年初，我將自己過去在消費品領(lǐng)域的研究方法進行梳理，并陸續(xù)應(yīng)用到投資實踐中。我觀察到，白酒是個不可多得的好生意，歷史上曾經(jīng)非常輝煌，在經(jīng)歷了塑化劑和反腐等行業(yè)低谷后，最差的時候已經(jīng)基本過去。我梳理了所有白酒上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)除貴州茅臺外，幾乎所有的白酒公司的預(yù)收賬款都還沒有明確的好轉(zhuǎn)，但部分頭部企業(yè)貴州茅臺的預(yù)收賬款已經(jīng)在2015年低出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。因此當時我認為白酒行業(yè)可能已經(jīng)到了中長期較好的配置時點，特別是部分頭部企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)的端倪。接下來，就是持續(xù)的跟蹤和驗證。因此從2016年初我就開始持續(xù)買看好的企業(yè)，并在后續(xù)陸續(xù)買入排名靠前的白酒龍頭公司。從后來的數(shù)據(jù)看，當時的預(yù)判是比較正確的。

　　2017年，我國人均GDP達到8000美元，這是一個領(lǐng)我感到興奮的事情，因為從海外的歷史經(jīng)驗看，人均GDP超過8000美元后，可選消費品會有一個迅速的放量過程，也就是我們常說的消費升級趨勢會更加明顯。同時，我們看到我國的城鎮(zhèn)化率水平自改革開放以來，以年均1%的的速度提升，2019年首次超過了60%，和美英日本等國家相比，我們的城鎮(zhèn)化率還有20%以上的提升空間。城鎮(zhèn)化率提升的重要意義在于勞動人口生產(chǎn)方式和生活方式的轉(zhuǎn)變，大量人口從第一產(chǎn)業(yè)向第二、第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，從而帶來生產(chǎn)效率的提升和可支配收入的提升。同時生活方式的轉(zhuǎn)變也會進一步提升邊際消費傾向，消費升級進入快車道。

　　在中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大時代背景下，我堅定看好未來中國消費市場的前景，它的擴容、升級是多層次的，既會帶來傳統(tǒng)消費行業(yè)龍頭集中度的提升，也會隨時代進步涌現(xiàn)出一些新的消費行業(yè)來。我很幸運，能夠分享消費時代的盛宴，為投資者挖掘出中長期股東回報可觀的優(yōu)質(zhì)消費公司。

　　我喜歡從細節(jié)入手，首先把自己作為一個消費者，從生活中的真實體驗出發(fā)，對消費品做立體的認知，我相信只有能打動消費者的產(chǎn)品才是消費品公司構(gòu)筑護城河的基礎(chǔ)。近年來，一些消費品公司不斷推陳出新，在產(chǎn)品口味、功能、包裝等多方面做了改良和創(chuàng)新，我都會購買一些“嘗鮮”，并做一些身邊人的小調(diào)查看看口碑。同時結(jié)合公司的發(fā)展戰(zhàn)略、品牌定位、渠道打法做全方位的研究。我認為，對于消費品公司的研究，產(chǎn)品力、渠道力、品牌力的三力結(jié)合十分重要，缺一不可，另外管理團隊與財務(wù)指標的分析也能幫助我們加深對企業(yè)的理解。

　　經(jīng)過十幾年的積累，我總結(jié)出一套分析框架和投資方法。在消費品研究過程中，我更注重自下而上的研究，包括優(yōu)選賽道和精選個股兩個方面。賽道方面，我會將生命周期理論應(yīng)用于消費賽道的分析上，繪制出消費細分行業(yè)的生命周期圖譜，根據(jù)不同階段的行業(yè)劃分去有側(cè)重點的分析各行業(yè)特征，并結(jié)合市場風格和行業(yè)景氣度進行組合的配置。個股方面，通過對消費品公司的“品牌力、產(chǎn)品力、渠道力”的分析，結(jié)合歷史財務(wù)指標，去剖析企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、商業(yè)模式和核心競爭壁壘，最終判斷企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)自由現(xiàn)金流的能力。

　　在傳統(tǒng)消費品行業(yè)中，我認為白酒是個不錯的行業(yè)。原因是基于中國傳統(tǒng)餐桌文化所帶來的需求是比較剛性的，白酒的釀造工藝多年來保持穩(wěn)定，不易被科技所顛覆。這意味著行業(yè)龍頭具備較強的先發(fā)優(yōu)勢，且隨著消費品質(zhì)的升級，對于高端白酒的需求穩(wěn)步提升，龍頭公司的品牌溢價能力突顯，較高的盈利質(zhì)量能夠為股東創(chuàng)造可觀的匯報。同時，我認為，消費醫(yī)療、免稅等行業(yè)具有較好的商業(yè)模式，龍頭公司的經(jīng)濟護城河寬闊，是值得中長期配置的行業(yè)。

　　另外，近年來消費品行業(yè)中的創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，隨著金融市場逐步開放，上市公司數(shù)量不斷增加，也進一步打開我們對某些新興細分領(lǐng)域的認知空間。健康食飲、美顏健身、智慧家電等行業(yè)的崛起都代表了新一代消費群里的需求，行業(yè)空間大、增速，值得我們持續(xù)關(guān)注。

　　展望未來，在全球經(jīng)受新冠疫情的洗禮之后，各行業(yè)龍頭公司有望實現(xiàn)快速的市占率提升。同時，資本市場也在創(chuàng)新與開放的環(huán)境下，向著更加健康成熟的方向發(fā)展。在經(jīng)歷了市場的風云變幻之后，我也更加清晰了自己的工作思路和投資目標。我相信研究發(fā)現(xiàn)價值，堅信中國未來大消費領(lǐng)域存在巨大的投資機會。我將緊跟時代、持續(xù)學(xué)習，努力成為一名資本市場優(yōu)秀的基金經(jīng)理，致力于為持有人創(chuàng)造中長期可觀的投資回報，不懈努力！

（文章來源：證券時報）

(原標題：東方基金王然：深挖能力圈，勇做價值投資踐行者)

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