廣發(fā)基金王瑞冬：以長期ROE為核心追求高質(zhì)量成長

　　著名哲學(xué)家安·蘭德說過，財(cái)富是一個(gè)人思考能力的產(chǎn)物。對此，王瑞冬頗為認(rèn)同。他認(rèn)為，投資的本質(zhì)是對認(rèn)知的變現(xiàn)。這個(gè)認(rèn)知能力不僅包括對社會(huì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)趨勢的研判能力，也包括對市場運(yùn)行的理解能力和對人性的洞察能力。

　　“優(yōu)秀的公司不是去賺快錢，而是積累自己的核心競爭力，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健的增長。我希望尋找到高質(zhì)量成長的企業(yè)，幫助投資者分享由企業(yè)核心競爭力孕育的豐碩果實(shí)。”以合理的價(jià)格買入高質(zhì)量成長企業(yè)，是廣發(fā)核心競爭力擬任基金經(jīng)理王瑞冬對投資的認(rèn)知。

　　研究醫(yī)藥行業(yè)需運(yùn)用不同的思維框架

　　記者：你本科畢業(yè)于清華大學(xué)生物科學(xué)系，碩士就讀于清華大學(xué)化學(xué)工程系，畢業(yè)后深耕醫(yī)藥行業(yè)多年，這段醫(yī)藥研究經(jīng)歷對你能力圈的拓展有何幫助？

　　王瑞冬：在清華學(xué)到的生物、高分子方面的專業(yè)知識(shí)以及理工科的科研訓(xùn)練，對我工作后研究相關(guān)上市公司有很大的幫助。比如，我用手就可以輕松地判斷出一種塑料的材質(zhì)。醫(yī)藥行業(yè)的業(yè)態(tài)非常豐富，研究時(shí)會(huì)用到很多不同的思維框架。具體而言，研究原料藥需要運(yùn)用周期品的思維，研究低值耗材需要運(yùn)用制造業(yè)成本領(lǐng)先的思維，研究創(chuàng)新藥需要運(yùn)用科技創(chuàng)新的思維，研究連鎖藥房需要運(yùn)用零售業(yè)坪效周轉(zhuǎn)的思維，研究連鎖?？漆t(yī)院需要運(yùn)用服務(wù)業(yè)的思維。

　　管理全市場基金后，我陸續(xù)調(diào)研過快消品、軍工、新能源、電子新材料等多個(gè)行業(yè)，不同行業(yè)的基礎(chǔ)背景信息存在差異，但在商業(yè)邏輯上是觸類旁通的。比如，電子、半導(dǎo)體的關(guān)鍵原材料和醫(yī)藥中單克隆抗體生產(chǎn)的吸附填料，雖然是兩個(gè)不同的行業(yè)，但都符合“高重要性、低價(jià)值量”這個(gè)特征。在護(hù)城河的分類中，屬于高客戶轉(zhuǎn)換成本，客戶黏性很強(qiáng)，也容易產(chǎn)生超額利潤。

　　就調(diào)研而言，我傾向于實(shí)地調(diào)研，尤其是制造業(yè)企業(yè)，一些通過調(diào)研得來的微觀數(shù)據(jù)可以和公開信息交叉驗(yàn)證。比如，參觀公司生產(chǎn)線的時(shí)候，詢問廠房投資、生產(chǎn)線日產(chǎn)能、單條生產(chǎn)線的工人數(shù)量、是否倒班等具體細(xì)節(jié)，就能大致估算出公司的成本結(jié)構(gòu)。

　　在高質(zhì)量成長賽道精選個(gè)股

　　記者：你從事證券行業(yè)時(shí)間超過10年，管理公募時(shí)間接近3年，你的投資理念是什么？會(huì)重點(diǎn)關(guān)注哪些類型的公司？

　　王瑞冬：如果用一句話來概括，我的投資理念是“在高質(zhì)量成長賽道精選個(gè)股”。高質(zhì)量成長指的是企業(yè)擁有長期高且穩(wěn)定的ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平，可以不依賴股權(quán)融資或財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健的利潤增長。比如，在消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)的商業(yè)模式下更容易產(chǎn)生這樣的公司，所以我傾向于將研究精力投向這些領(lǐng)域。

　　我的投資組合大致分為三類公司：一是歷史上高ROE的白馬成長股，這類資產(chǎn)適合在估值不高的時(shí)候作為底倉品種；二是ROE邊際改善的中小市值成長股，這類公司可能因?yàn)橥卣剐聵I(yè)務(wù)或者其他原因?qū)е翿OE短期內(nèi)較低，但未來會(huì)邊際改善；三是ROE高、增長相對緩慢，但估值處于底部且具備一定分紅收益率的價(jià)值股，這類公司的持倉占比不會(huì)太高，通常在前兩類公司缺乏投資機(jī)會(huì)時(shí)才會(huì)將其納入組合。

　　記者：在你的認(rèn)知中，什么是有核心競爭力的投資？有哪些印象深刻的投資經(jīng)歷？

　　王瑞冬：首先，在選股上，盡量選擇具備核心競爭力的企業(yè)。從長期看，相比一般企業(yè)，具備核心競爭力的企業(yè)有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在行業(yè)遭遇波動(dòng)時(shí)具有較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。其次，作為基金經(jīng)理，應(yīng)盡量去做長期可積累的事情，提升自己對行業(yè)、企業(yè)中長期判斷的準(zhǔn)確率，這樣才能不斷提升工作效率。二級(jí)市場的從業(yè)者都非常勤奮聰明，如果每天做的事情不具備可積累性，可能會(huì)被別人短期內(nèi)快速復(fù)制，其超額收益也就不可持續(xù)。

　　在近3年的投資中，我也經(jīng)歷過一些煎熬的時(shí)刻。2021年7月至9月，當(dāng)時(shí)醫(yī)藥行業(yè)不少估值較高的龍頭股持續(xù)大幅上漲。我對投資標(biāo)的估值有比較高的要求，當(dāng)時(shí)選的是估值相對較低的中成藥公司，這類公司不處在市場風(fēng)口，基金業(yè)績一度不太理想，那段時(shí)間壓力很大。

　　面對這種情況，我會(huì)反復(fù)分析買入的邏輯，觀察公司的盈利情況。如果基本面沒問題，我會(huì)繼續(xù)堅(jiān)守；如果發(fā)現(xiàn)研究上有判斷錯(cuò)誤的地方，則及時(shí)修正。通過調(diào)研，我發(fā)現(xiàn)中成藥公司的產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況、盈利能力都沒有偏離原來的預(yù)期，所以選擇了堅(jiān)守。事后來看，這個(gè)操作是過去兩年組合獲得超額收益的一個(gè)重要來源。

　　權(quán)益市場或震蕩上行

　　記者：今年以來A股分化加劇，不少投資者對后市的看法存在分歧，你是如何看待后市的？

　　王瑞冬：今年權(quán)益市場大概率是震蕩上行。立足中長期，目前權(quán)益市場的估值水平較有吸引力。如果用“滬深300 市盈率的倒數(shù)-10年期國債收益率”這個(gè)指標(biāo)來評估股債性價(jià)比，目前該值位于-1至-2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差附近。

　　記者：市場熱點(diǎn)輪動(dòng)較快，你后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注哪些方向？如何看待近期大熱的TMT板塊？

　　王瑞冬：當(dāng)前我重點(diǎn)關(guān)注高端消費(fèi)品、醫(yī)藥、電子半導(dǎo)體的關(guān)鍵材料。首先，隨著消費(fèi)場景恢復(fù)，高端消費(fèi)品業(yè)績有望修復(fù)，相關(guān)頭部公司的估值水平仍在合理區(qū)間，雖然向上的彈性不是很大，但業(yè)績增長具有較強(qiáng)的確定性。其次，醫(yī)藥行業(yè)中偏消費(fèi)類的產(chǎn)品和服務(wù)、科研和工業(yè)的上游試劑/耗材、研發(fā)外包產(chǎn)業(yè)鏈等需求持續(xù)增長。當(dāng)前，機(jī)構(gòu)對醫(yī)藥板塊仍處于低配狀態(tài)，交易并不擁擠。最后，市場對電子半導(dǎo)體行業(yè)的關(guān)鍵材料有較強(qiáng)的需求。近兩年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈對國內(nèi)供應(yīng)商敞開懷抱，驗(yàn)證周期大幅縮短，后續(xù)國內(nèi)供應(yīng)商滲透率有望持續(xù)提升。

　　TMT方面，短期來看，在經(jīng)歷了前期的大幅上漲后，一些估值洼地被迅速“填平”。長期來看，一些技術(shù)創(chuàng)新的方向仍然值得重視。現(xiàn)在這個(gè)階段是做研究比較好的時(shí)候，我們將努力尋找具備長期競爭力、能夠長大的公司。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：廣發(fā)基金王瑞冬：以長期ROE為核心追求高質(zhì)量成長)

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