【圖解季報(bào)】景順長(zhǎng)城研究驅(qū)動(dòng)三年持有混合基金2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)

一、基金基本情況概述

景順長(zhǎng)城研究驅(qū)動(dòng)三年持有混合(010949)成立于2022年4月7日，一季度最新規(guī)模2.78億元。

基金經(jīng)理劉蘇擁有10.9年的基金投資經(jīng)歷，2022年4月7日正式接受景順長(zhǎng)城研究驅(qū)動(dòng)三年持有混合基金管理，任職期間回報(bào)為4.74%，位居同類6156只基金中第1147名。

劉蘇現(xiàn)管理11只產(chǎn)品（包括A類和C類），管理總規(guī)模為126.77億元，平均年化回報(bào)為16.06%。

基金經(jīng)理變動(dòng)一覽

二、業(yè)績(jī)表現(xiàn)

基金本季度收益為3.65%，同類平均收益為2.50%，在同類3742只基金中排名1324位。

基金歷史季度漲跌幅

成立以來(lái)基金凈值與指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)說(shuō)明：1、基金回撤率，是指在某一段時(shí)期內(nèi)產(chǎn)品凈值從最高點(diǎn)開始回落到最低點(diǎn)的幅度，即虧損幅度。這是一個(gè)歷史指標(biāo)，比較的是基金過(guò)往凈值；2、回撤越小越好； 3、回撤和風(fēng)險(xiǎn)成正比；回撤越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，回撤越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。

三、規(guī)模與持有人結(jié)構(gòu)

最新數(shù)據(jù)顯示，景順長(zhǎng)城研究驅(qū)動(dòng)三年持有混合基金的總資產(chǎn)為2.79億元。較上一期2.68億元變化了0.11億元，環(huán)比變化了3.99%。

基金歷史資產(chǎn)份額變化

數(shù)據(jù)說(shuō)明：基金規(guī)模過(guò)大或者規(guī)模過(guò)小，對(duì)基金都會(huì)存在不利影響。同時(shí)基金份額變化如果過(guò)于劇烈，也值得投資者了解一下出現(xiàn)變動(dòng)的原因。

景順長(zhǎng)城研究驅(qū)動(dòng)三年持有混合基金的持有人數(shù)為2454人，機(jī)構(gòu)投資占比為0%。

基金投資者結(jié)構(gòu)變化

機(jī)構(gòu)持有者：指企業(yè)法人、事業(yè)法人、社會(huì)團(tuán)體或其他組織中持有該基金份額的組織。

個(gè)人持有者：指可投資于證券投資基金的自然人中持有該基金份額的人員。

數(shù)據(jù)說(shuō)明：機(jī)構(gòu)、個(gè)人持有占比數(shù)據(jù)僅年報(bào)和半年報(bào)披露

四、基金持倉(cāng)情況

最新數(shù)據(jù)顯示，本期該基金的股票倉(cāng)位達(dá)81.18%。較上一期環(huán)比變化了1.98%。

基金股票倉(cāng)位變化

從十大重倉(cāng)股情況來(lái)看，最新一期前十大重倉(cāng)股占比為46.69%。

基金前十大重倉(cāng)股占比變化

數(shù)據(jù)說(shuō)明：通過(guò)基金前十大重倉(cāng)股占比可以看出基金經(jīng)理持股集中度。持股集中度可以用來(lái)辨識(shí)基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，判斷基金波動(dòng)率的高低，但不能簡(jiǎn)單的用持股集中度的指標(biāo)來(lái)判斷基金的好壞。

景順長(zhǎng)城研究驅(qū)動(dòng)三年持有混合基金一季度十大重倉(cāng)股明細(xì)

數(shù)據(jù)說(shuō)明：區(qū)間漲跌幅統(tǒng)計(jì)區(qū)間為一季度

基金最新?lián)Q手率為42.94%，上一期換手率為59.61%。歷史換手率最高為2022年6月30日，高達(dá)59.61%。

基金年化換手率變化

數(shù)據(jù)說(shuō)明：1、報(bào)告期時(shí)間為半年的，對(duì)應(yīng)的基金換手率為半年度換手率。報(bào)告期時(shí)間為年的，對(duì)應(yīng)的基金換手率為年度換手率。 2、基金換手率用于衡量基金投資組合變化的頻率。換手率越高，操作越頻繁，越傾向于擇時(shí)波段操作；基金換手率越低，操作越謹(jǐn)慎，越傾向于買入并持有策略。

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河證券、東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)

五、投資策略和運(yùn)作分析

2023年一季度,股票市場(chǎng)出現(xiàn)較為明顯的風(fēng)格輪動(dòng)。春節(jié)前,市場(chǎng)延續(xù)了2022年底的風(fēng)格,受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的消費(fèi)品、出行鏈表現(xiàn)較好,但春節(jié)后,低估值大盤國(guó)、央企藍(lán)籌和TMT相關(guān)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁,尤其是與人工智能主題相關(guān)的TMT板塊,成為近期市場(chǎng)最強(qiáng)的主線。經(jīng)濟(jì)層面,國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇跡象。外部環(huán)境上,美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息后,以硅谷銀行為代表的銀行體系出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)壓力,引發(fā)投資人擔(dān)憂。我們依然堅(jiān)持長(zhǎng)期投資高質(zhì)量公司,組合階段性表現(xiàn)較為平淡。從整個(gè)季度來(lái)看,基金管理人整體投資思路沒(méi)有太多變化,依然堅(jiān)持“買股票就是買企業(yè)”的思路,聚焦在自己熟悉的好生意中,同時(shí)根據(jù)股價(jià)的波動(dòng),適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整,不停優(yōu)化組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。目前組合中,消費(fèi)品和醫(yī)療服務(wù)占比相對(duì)較高,同時(shí)我們?cè)黾恿艘慌谧杂涩F(xiàn)金流角度極度低估的品種以及制造業(yè)中具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。另外,從商業(yè)模式中的自由現(xiàn)金流回報(bào)的角度,我們對(duì)銀行和開發(fā)性房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了減持?！暗凸乐怠钡你y行和地產(chǎn)股,過(guò)去始終在我們的組合中占據(jù)一定權(quán)重,我們選擇得也都是經(jīng)營(yíng)效率高、資產(chǎn)安全的品種。但是經(jīng)過(guò)對(duì)商業(yè)模式的思考,我們認(rèn)為這類企業(yè)有兩個(gè)瑕疵,一是無(wú)法給股東創(chuàng)造自由現(xiàn)金流,二是杠桿高,經(jīng)營(yíng)波動(dòng)性大。我們還是希望真正能從實(shí)業(yè)投資的角度出發(fā),持有一攬子資產(chǎn)回報(bào)率高且自由現(xiàn)金流創(chuàng)造能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。 盡管判斷市場(chǎng)非常困難,但我們依然會(huì)用企業(yè)盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)、資金成本變動(dòng)方向、政策導(dǎo)向和市場(chǎng)估值水平這幾個(gè)因素去大致判斷市場(chǎng)趨勢(shì)。結(jié)合我們目前掌握的數(shù)據(jù),展望下一階段,首先我們判斷企業(yè)整體盈利在未來(lái)的幾個(gè)季度大概率增速是持續(xù)上行的,這其中既有經(jīng)濟(jì)自身恢復(fù)的動(dòng)能,也存在去年同期相對(duì)低基數(shù)的效應(yīng),從這個(gè)角度,根據(jù)我們的調(diào)研,今年的投資線索相對(duì)是比較多的,不少企業(yè)都反映經(jīng)營(yíng)形勢(shì)較去年有所改善。這對(duì)今年的股票市場(chǎng)有所支撐。其次從流動(dòng)性角度看,伴隨經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇,社融總量的增速有所上行,意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性的需求在增加,但我們也沒(méi)有看到金融市場(chǎng)流動(dòng)性有顯著的收縮,預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)流動(dòng)性仍將保持大致平穩(wěn)。第三,從估值角度看,市場(chǎng)整體估值大致處于歷史平均水平,但是結(jié)構(gòu)分化較大。在我們能力圈范圍內(nèi),我們依然觀察到包括一些消費(fèi)、服務(wù)、制造行業(yè)的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力公司,以及部分新興產(chǎn)業(yè)的的優(yōu)質(zhì)公司,目前估值不貴,依舊具備較好的長(zhǎng)期投資價(jià)值。在政策角度,我們堅(jiān)持之前的判斷:新一屆政府對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重視程度較高,各類產(chǎn)業(yè)政策偏溫和,有利于權(quán)益市場(chǎng)。綜合以上四點(diǎn),我們覺(jué)得A股市場(chǎng)目前整體上仍以結(jié)構(gòu)性行情為主。 過(guò)去幾年,基金管理人始終堅(jiān)持并不斷完善“好行業(yè)、好企業(yè)、好時(shí)機(jī)”相結(jié)合的投資理念,我們希望找到那些商業(yè)模式優(yōu)、行業(yè)壁壘深、投資賠率高、企業(yè)管理好的投資標(biāo)的。具體而言,我們平時(shí)的工作是從企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表作為出發(fā)點(diǎn),重點(diǎn)研究那些資產(chǎn)回報(bào)率持續(xù)較高且自由現(xiàn)金流充沛的公司,然后再根據(jù)我們是否理解企業(yè)的業(yè)務(wù)、企業(yè)商業(yè)模式是否可預(yù)測(cè)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否可維持等條件進(jìn)行判斷,選出那些能夠被我們定價(jià)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。最后根據(jù)我們對(duì)于企業(yè)的定價(jià)以及我們對(duì)回報(bào)率的要求,確定單個(gè)股票的買入、賣出點(diǎn),從而進(jìn)行操作:低于買點(diǎn)則買入,高于賣點(diǎn)則賣出,其它時(shí)間則等待。過(guò)去幾年,我們?cè)谶x股流程和買入、賣出流程方面逐步完善,但是組合集中度仍需要提高。組合中股票數(shù)量多,通常代表我們對(duì)每一個(gè)個(gè)股的理解程度和跟蹤緊密度一定會(huì)有所欠缺。因此在后續(xù)的工作中,我們將對(duì)于那些我們深入理解、符合我們投資標(biāo)準(zhǔn)、確定性較強(qiáng)的品種給予更多的倉(cāng)位,進(jìn)一步提升組合的集中度。 最后強(qiáng)調(diào)一下我們的選股偏好:在具備較好賠率的前提下,聚焦于四類公司:第一類,產(chǎn)品或服務(wù)難被替代且有定價(jià)權(quán)的公司(好行業(yè));第二類,雖然業(yè)務(wù)存在替代品和競(jìng)爭(zhēng),但已被證明存在顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)且競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠維持或持續(xù)加強(qiáng)的公司(好企業(yè));第三類,處于周期底部且估值預(yù)期較低的成本領(lǐng)先型公司(針對(duì)周期成長(zhǎng)股的好時(shí)機(jī));第四類,是基于現(xiàn)金流角度的極度低估的機(jī)會(huì),即站在自由現(xiàn)金流視角能以較短時(shí)間回本的投資機(jī)會(huì)(針對(duì)低估值低增速企業(yè)的好時(shí)機(jī))。

六、市場(chǎng)展望

展望下一階段,首先我們判斷企業(yè)整體盈利在未來(lái)的幾個(gè)季度大概率增速是持續(xù)上行的,這其中既有經(jīng)濟(jì)自身恢復(fù)的動(dòng)能,也存在去年同期相對(duì)低基數(shù)的效應(yīng),從這個(gè)角度,根據(jù)我們的調(diào)研,今年的投資線索相對(duì)是比較多的,不少企業(yè)都反映經(jīng)營(yíng)形勢(shì)較去年有所改善。這對(duì)今年的股票市場(chǎng)有所支撐。其次從流動(dòng)性角度看,伴隨經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇,社融總量的增速有所上行,意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性的需求在增加,但我們也沒(méi)有看到金融市場(chǎng)流動(dòng)性有顯著的收縮,預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)流動(dòng)性仍將保持大致平穩(wěn)。第三,從估值角度看,市場(chǎng)整體估值大致處于歷史平均水平,但是結(jié)構(gòu)分化較大。在我們能力圈范圍內(nèi),我們依然觀察到包括一些消費(fèi)、服務(wù)、制造行業(yè)的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力公司,以及部分新興產(chǎn)業(yè)的的優(yōu)質(zhì)公司,目前估值不貴,依舊具備較好的長(zhǎng)期投資價(jià)值。在政策角度,我們堅(jiān)持之前的判斷:新一屆政府對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重視程度較高,各類產(chǎn)業(yè)政策偏溫和,有利于權(quán)益市場(chǎng)。綜合以上四點(diǎn),我們覺(jué)得A股市場(chǎng)目前整體上仍以結(jié)構(gòu)性行情為主。

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