對(duì)話方正富邦基金喬培濤：不跟風(fēng)、不追高 在能力圈內(nèi)做好逆向投資

　　復(fù)盤2023年以來的A股市場，行情快速輪動(dòng)下大盤仍實(shí)現(xiàn)超5%的漲幅，擁抱投資機(jī)會(huì)的機(jī)構(gòu)投資者們?cè)?023年以來賺取了可觀的收益，而機(jī)構(gòu)眼中，有兩個(gè)主題被反復(fù)提及，一是TMT，二是科技。

　　市場上主動(dòng)偏股型基金、“固收+”產(chǎn)品紛紛增配TMT和科技，不乏百億元量級(jí)明星產(chǎn)品，也有不少“小而美”的產(chǎn)品。據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，從一級(jí)行業(yè)倉位變動(dòng)來看，主動(dòng)偏股型基金在一季度大幅加倉計(jì)算機(jī)和通信，持倉市值分別增長3.79個(gè)百分點(diǎn)和0.91個(gè)百分點(diǎn)。

　　但令人遺憾的是，4月中旬開始，TMT部分板塊超額收益見頂，對(duì)應(yīng)擁擠度進(jìn)入到消化階段，率先調(diào)整的計(jì)算機(jī)、電子擁擠度消化較為明顯，傳媒和通信還在高位回落中。

　　“萬物皆有周期，股價(jià)等待的是業(yè)績兌現(xiàn)或者說是均值回歸，在基金投資中應(yīng)該要堅(jiān)持‘逆向思維，不追高’，這才是一件難且正確的事?！?span id="Info.3158">方正富邦基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理喬培濤對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者吐露了心聲。

　　喬培濤的投資職業(yè)生涯起點(diǎn)是賣方研究員，方向是機(jī)械、軍工、鋼鐵行業(yè)，2011年加入長盛基金，從研究員做起，直至2016年正式開始基金經(jīng)理生涯。

　　這三種角色的轉(zhuǎn)換是一名基金經(jīng)理標(biāo)準(zhǔn)成長路徑的縮影。喬培濤表示：“我是跟著2008年4月份熊市腳步的尾巴進(jìn)入資本市場，賣方研究員的經(jīng)歷，培養(yǎng)了我較好的獨(dú)立學(xué)習(xí)和自我成長能力；買方研究員讓我積累了更多的行業(yè)深度研究；基金經(jīng)理生涯的教訓(xùn)與積累教會(huì)了我堅(jiān)持逆向思維投資，潛心摸索適合自己的投資框架，三者缺一不可。”2023年5月份，喬培濤正式邁入其投資生涯的第16個(gè)年頭。

　　喬培濤不是一位賽道型選手，他的核心能力圈是在泛制造板塊尋找投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也拓展至醫(yī)藥、非銀等行業(yè)。

　　關(guān)于自己的投資理念，喬培濤總結(jié)為十三個(gè)字：“比起好公司，對(duì)于好價(jià)格更執(zhí)著?！眴膛酀J(rèn)為，自己是一位風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，但同時(shí)也極其理性，他對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，在當(dāng)前的市場環(huán)境當(dāng)中，希望大家都可以堅(jiān)持自己的投資理念不動(dòng)搖，不要被各種市場熱點(diǎn)所左右，抵御住各種誘惑，于低估處布局，于變化時(shí)布局，盡可能尋找最有性價(jià)比的投資機(jī)會(huì)。

　　喬培濤一直堅(jiān)持不參與熱門主題投資，持續(xù)從那些不太被市場過度關(guān)注的行業(yè)或板塊中尋找機(jī)會(huì)。他對(duì)記者坦言，如果未來市場繼續(xù)追逐主題，他的產(chǎn)品階段性表現(xiàn)可能未必突出，但對(duì)于投資準(zhǔn)則，他一直牢記“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪。”在投資的路上，喬培濤堅(jiān)信：慢就是快。

　　交易相對(duì)擁擠，獨(dú)立行情凸顯、市場震蕩波動(dòng)，站在二季度末尾，我們似乎比年初更加迷茫，也更需要傾聽機(jī)構(gòu)投資者的聲音。因此，《證券日?qǐng)?bào)》記者對(duì)話逆向思維投資基金經(jīng)理喬培濤，解讀“不追高”背后的難與樂，探尋最佳風(fēng)險(xiǎn)收益比的投資秘籍。

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者：基金經(jīng)理掌握一套的成熟投資框架從來都不是一蹴而就的?？煞裨敿?xì)談?wù)勀壳巴顿Y框架的演變過程。

　　喬培濤：在經(jīng)歷研究團(tuán)隊(duì)管理工作、市場趨勢追蹤后，2020年下半年，我逐漸摸索出最適合自己的投資方向和投資框架。首先，我曾經(jīng)花一年的時(shí)間潛心做工作復(fù)盤，研究很多股票過去十年的走勢，過去十年的發(fā)展脈絡(luò)以及過去十年業(yè)績。隨后我開始有意識(shí)地在自己的產(chǎn)品組合管理過程中運(yùn)用逆向投資的邏輯和思維方式，和追蹤市場風(fēng)口說再見。

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者：如何進(jìn)一步理解您所說的逆向思維投資邏輯？

　　喬培濤：我覺得用一句話概括就是：萬物皆周期、投資成長時(shí)。首先在我看來萬事萬物都是周期變化的，小到個(gè)人大到社會(huì)和國家。雖然很多投資者也相信萬物周期或者周期循環(huán)的理念，但是實(shí)操過程中大部分人往往在做趨勢化的投資。比如說AI投資熱的時(shí)候，就覺得AI前景廣闊，其他行業(yè)都不值得重倉，這是一種偏激的說法，我們看到任何一個(gè)行業(yè)都不能夠脫離我們的社會(huì)和時(shí)代去獨(dú)自成長。因此，我們會(huì)在行業(yè)底部的階段去尋找那些有阿爾法優(yōu)勢的公司，這樣勝率會(huì)更高。

　　投資成長時(shí)的意思是，我們希望看到這個(gè)行業(yè)一些向好的拐點(diǎn)性變化。我現(xiàn)在更多的時(shí)間和精力會(huì)投入到尋找行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)的跡象。我認(rèn)為在這種拐點(diǎn)階段去收獲投資收益相對(duì)來說彈性是比較大的。而當(dāng)這個(gè)行業(yè)真正好起來以后后期就會(huì)面臨彈性不足。

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者：目前您是如何將這套投資邏輯運(yùn)用到持倉配置中去的？

　　喬培濤：從一季報(bào)的持倉可以發(fā)現(xiàn)，我配置的標(biāo)的幾乎不是大漲以后的股票，相對(duì)來說大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)也不是很大。我始終覺得如果一開始就抱著炒一把就走的心態(tài)，那就不要買入。哪怕現(xiàn)在我所持倉的股票如果突然被鎖定一年，我自己的心理也是比較坦然，不會(huì)驚慌的。

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者：是否可以理解您的投資組合風(fēng)格是在等待均值回歸？

　　喬培濤：是的，我認(rèn)為偏底部去買這些標(biāo)的有兩個(gè)優(yōu)勢，第一是從產(chǎn)業(yè)端，它本身就處于產(chǎn)業(yè)的低點(diǎn)，已經(jīng)做了一定比例的產(chǎn)業(yè)清洗，其中龍頭優(yōu)勢更加的突出。第二點(diǎn)是相對(duì)來說市場給它的估值非常低，這個(gè)時(shí)候安全邊際是比較高的。去年四季度我買入了很多TMT標(biāo)的，投資邏輯主要是基于低估的思路。

　　隨著市場對(duì)部分標(biāo)的的過度樂觀，我逐漸降低TMT配置比例，轉(zhuǎn)而尋找更加低估，安全邊際更高的標(biāo)的，尤其是與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度更高的順周期鏈條，核心出發(fā)點(diǎn)是我對(duì)未來兩年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然充滿信心，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會(huì)推遲，但總會(huì)到來，庫存周期近底和較大體量超儲(chǔ)都是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前置信號(hào)和堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　我總認(rèn)為投資和研究既有科學(xué)性的地方，也有藝術(shù)性的地方?？茖W(xué)性主要在深度研究基本面方面，估值則是一個(gè)偏藝術(shù)化的維度，到底多少倍的估值是合理的，這沒有一個(gè)成型的模型去套用。因此，我更偏向于選擇那些偏底部的標(biāo)的，這是我目前堅(jiān)持的一個(gè)相對(duì)樸素的理解范疇。

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者：您怎么看待當(dāng)前的A股市場行情？

　　喬培濤：一月份上漲主要是延續(xù)去年年底疫情政策調(diào)整后投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尤其是消費(fèi)復(fù)蘇的強(qiáng)烈預(yù)期，下跌也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱及政策定調(diào)低于之前部分投資者預(yù)期后的預(yù)期回落調(diào)整，再上漲主要是TMT板塊上漲對(duì)寬基指數(shù)的拉動(dòng)作用。結(jié)構(gòu)上一月份消費(fèi)偏強(qiáng)，二月份之后則呈現(xiàn)出以AI為代表的TMT一枝獨(dú)秀行情，上漲在TMT內(nèi)部不斷輪動(dòng)蔓延，不算業(yè)績、不看估值、沾AI則立漲的主題式特征表現(xiàn)突出。

　　而現(xiàn)在部分投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過度悲觀了，可能犯了短期問題長期化的錯(cuò)誤，行情結(jié)構(gòu)的冷熱不均反而給了我們較好的投資機(jī)會(huì)。

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者：當(dāng)前人工智能領(lǐng)域的投資熱度較高，您是如何分析當(dāng)前的投資邏輯？

　　喬培濤：我認(rèn)為以ChatGPT和AIGC為代表的多模態(tài)大模型技術(shù)是人工智能領(lǐng)域的一次重大技術(shù)進(jìn)步，但它究竟能給我們的工作和生活帶來多大的改變還尚未可知。新技術(shù)從誕生到成熟應(yīng)用往往要經(jīng)歷曲折迭代的過程，越是創(chuàng)新度高、想象空間大的新技術(shù)，其迭代進(jìn)化過程越跌宕曲折?；仡欉^往，新能源、互聯(lián)網(wǎng)、電商、云計(jì)算等等發(fā)展歷程皆是如此。我一直認(rèn)為人工智能和虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)是推動(dòng)下一次技術(shù)革命的核心發(fā)動(dòng)機(jī)，但今天的ChatGPT更像是一個(gè)加強(qiáng)版的檢索工具和辦公提效工具，一方面我們要樂觀展望和期待新的技術(shù)進(jìn)展，另一方面也要對(duì)市場現(xiàn)在對(duì)新技術(shù)的過度追捧情緒保持謹(jǐn)慎和冷靜，試圖去賺取情緒過度樂觀導(dǎo)致的估值泡沫化的錢并不是投資可持續(xù)之道。

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者：對(duì)于2023年下半年的投資機(jī)會(huì)您有哪些研判？

　　喬培濤：我們認(rèn)為下半年會(huì)好過上半年，這也是根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期去判斷，畢竟復(fù)蘇總會(huì)到來，經(jīng)濟(jì)中周期總要見底反彈，包括順周期鏈，消費(fèi)鏈等。當(dāng)然現(xiàn)在較為低迷的一個(gè)重要因素是庫存周期沒有調(diào)整到位，還處于去庫存的階段，或者說這個(gè)去庫存的過程比想象的要長，但是總有去庫存化結(jié)束的那一天，總有從去庫存到補(bǔ)庫存的階段，經(jīng)濟(jì)周期總會(huì)要反應(yīng)的，只是早晚和幅度的問題。

（文章來源：證券日?qǐng)?bào)）

(原標(biāo)題：對(duì)話方正富邦基金喬培濤：不跟風(fēng)、不追高 在能力圈內(nèi)做好逆向投資)

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