融通基金萬(wàn)民遠(yuǎn)：以耐心之道御投資之術(shù) 追求“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?/h1>

2023年06月19日 06:26

來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)

編輯：東方財(cái)富網(wǎng)

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　　萬(wàn)民遠(yuǎn)，生物醫(yī)學(xué)博士。曾任中國(guó)銀河證券研究員、國(guó)海證券研究員、融通基金行業(yè)研究員、深圳前海明遠(yuǎn)睿達(dá)投資管理有限公司投資經(jīng)理。2016年7月再次加入融通基金,現(xiàn)任融通健康產(chǎn)業(yè)靈活配置混合等多只產(chǎn)品的基金經(jīng)理，在管規(guī)模超過(guò)百億元。

　　未見(jiàn)其人，先聞其名。融通基金基金經(jīng)理萬(wàn)民遠(yuǎn)，一個(gè)近年來(lái)時(shí)常被業(yè)內(nèi)人士談及的基金經(jīng)理，憑借其代表產(chǎn)品融通健康產(chǎn)業(yè)靈活配置混合穿越醫(yī)藥行業(yè)低迷行情，連續(xù)四年實(shí)現(xiàn)正收益，一舉成為頗受市場(chǎng)關(guān)注的醫(yī)藥賽道“新星”。

　　在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)萬(wàn)民遠(yuǎn)表示，“買在無(wú)人問(wèn)津時(shí)、賣在人聲鼎沸處”的逆向投資、“不All in細(xì)分賽道”的均衡配置是他所偏好的風(fēng)格。具體到投資的“術(shù)”，可以歸納為在好的行業(yè)貝塔里找阿爾法、控制回撤、做大概率事件三大法則。他認(rèn)為：“買在底部區(qū)域，再怎么樣也不會(huì)虧太多?！?/p>

　　以道御術(shù)慢即是快

　　談及萬(wàn)民遠(yuǎn)，業(yè)內(nèi)人士皆道其是典型的左側(cè)投資選手，不過(guò)在采訪中記者發(fā)現(xiàn)，大眾所認(rèn)知的左側(cè)背后其實(shí)還有著另一番奧秘。

　　萬(wàn)民遠(yuǎn)在采訪中表示，他的左側(cè)布局其實(shí)更多是階梯式的?！半m然我買的股票都是基于左側(cè)，但不是所有股票都是同一時(shí)間買入。從組合結(jié)果來(lái)看，可能最近半年買的股票現(xiàn)在還在左側(cè)，但是半年前買的股票現(xiàn)在大部分可能都進(jìn)入右側(cè)了，組合是有梯度的。”萬(wàn)民遠(yuǎn)說(shuō)，雖然這種配置可能會(huì)在市場(chǎng)整體上漲時(shí)漲得比別人慢一點(diǎn)，但是在市場(chǎng)下跌的時(shí)候會(huì)相對(duì)跌得更少，能夠給基金持有者帶來(lái)更好的體驗(yàn)感。

　　“慢即是快”是萬(wàn)民遠(yuǎn)在談及左側(cè)布局時(shí)的堅(jiān)定回答。他認(rèn)為，走得慢才能走得穩(wěn)、走得長(zhǎng)遠(yuǎn)。他從不奢望自己投資股票時(shí)一買入就上漲，也不苛求能恰好買在股價(jià)反轉(zhuǎn)前夕。“我很有耐心，愿意在底部等待。”

　　如果把天平比作萬(wàn)民遠(yuǎn)投資所追求的“穩(wěn)”，天平左側(cè)是買賣的逆向投資，那天平右側(cè)就是細(xì)分賽道的均衡配置。這兩點(diǎn)可謂是萬(wàn)民遠(yuǎn)投資的“道”。

　　對(duì)于均衡配置，萬(wàn)民遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)，或許極致風(fēng)格的投資在風(fēng)口來(lái)臨之際能夠很快脫穎而出，但一旦“賭”錯(cuò)風(fēng)口，或者風(fēng)口退去，那回撤也會(huì)不忍直視。萬(wàn)民遠(yuǎn)說(shuō)，他們更希望能做長(zhǎng)期正確的事情，給基民帶來(lái)較好的持基體驗(yàn)。而均衡配置就是保持凈值走勢(shì)更加平穩(wěn)的有效方式之一。

　　正所謂以道御術(shù)，在逆向投資和均衡配置之道下，萬(wàn)民遠(yuǎn)的投資之術(shù)主要是圍繞在好的行業(yè)貝塔里找阿爾法、控制回撤、做大概率事件三大法則展開(kāi)。

　　所謂在好的行業(yè)貝塔里找阿爾法，萬(wàn)民遠(yuǎn)介紹，是以產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)優(yōu)先，先選擇一個(gè)較好的行業(yè)賽道，然后在里面尋找當(dāng)前估值較低、未來(lái)半年或一年業(yè)績(jī)增速較高，有望迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。找到相應(yīng)標(biāo)的后提前布局，基本面沒(méi)有出現(xiàn)大的問(wèn)題，就繼續(xù)加倉(cāng)；如果發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期未能兌現(xiàn)預(yù)期，則及時(shí)出清。

　　對(duì)于控制回撤，萬(wàn)民遠(yuǎn)認(rèn)為：“放棄估值泡沫的收益就是控制回撤最好的辦法?！痹谒磥?lái)，如果永遠(yuǎn)不博弈估值泡沫，組合就不會(huì)特別差。投資是逆人性的，當(dāng)所有人都蜂擁而上時(shí)，股價(jià)不一定馬上會(huì)下來(lái)，但風(fēng)險(xiǎn)就在眼前。

　　通過(guò)研究計(jì)算賠率和勝率，做大概率事件是萬(wàn)民遠(yuǎn)投資中十分強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)，也是他決定倉(cāng)位分布的主要出發(fā)點(diǎn)?！拔覀儫o(wú)法保證每個(gè)決策都正確，但只要對(duì)的多、錯(cuò)的少，那就是成功的投資?！比f(wàn)民遠(yuǎn)表示，在選擇重倉(cāng)股時(shí)，他往往也會(huì)把勝率放在第一位，或許重倉(cāng)的個(gè)股不會(huì)是漲幅最大的，但一定是相對(duì)安全的。

　　敬畏市場(chǎng)順勢(shì)而為

　　在長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)多小時(shí)的訪談中，“A股專治各種不服”是萬(wàn)民遠(yuǎn)多次提及的一句話。

　　第一次提及是在談到預(yù)期與現(xiàn)實(shí)不符的問(wèn)題時(shí)。對(duì)于每個(gè)投資者而言，決策時(shí)都會(huì)事先設(shè)定預(yù)期，可是當(dāng)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)不符時(shí)，又該如何操作？在萬(wàn)民遠(yuǎn)看來(lái)，“A股專治各種不服”，預(yù)期和實(shí)際總會(huì)有差異，預(yù)期不能在設(shè)定后就一成不變，而要根據(jù)市場(chǎng)實(shí)時(shí)變化來(lái)調(diào)整。

　　第二次提及是在回答為何不買在拐點(diǎn)來(lái)臨之際時(shí)。萬(wàn)民遠(yuǎn)說(shuō)，其實(shí)行業(yè)是否會(huì)迎來(lái)反轉(zhuǎn)，甚至何時(shí)迎來(lái)拐點(diǎn)，很多人都能看得明白，但是大家都想等到反轉(zhuǎn)來(lái)了再買。然而，“A股專治各種不服，等基本面起來(lái)時(shí)，股價(jià)可能已漲得差不多了?！比f(wàn)民遠(yuǎn)說(shuō)，只要預(yù)期一年后大概率上漲，現(xiàn)在價(jià)格足夠便宜，他就會(huì)選擇買入，等待拐點(diǎn)而不是去捕捉拐點(diǎn)。

　　第三次提及是在探討業(yè)績(jī)與股價(jià)關(guān)系時(shí)。在萬(wàn)民遠(yuǎn)的投資中，上市公司業(yè)績(jī)是一個(gè)重要參考指標(biāo)，但他也表示：“A股專治各種不服，業(yè)績(jī)好并不意味著股價(jià)一定能夠上漲。股價(jià)上漲是多重因素綜合的結(jié)果。不過(guò)，如果能夠找到當(dāng)前估值低，但下年業(yè)績(jī)可能有30%-40%增長(zhǎng)的高性價(jià)比標(biāo)的，大概率可放心買入?！?/p>

　　第四次提及是在回答如何把握所謂的底部時(shí)?！氨疽詾橐呀?jīng)買在了底部，結(jié)果發(fā)現(xiàn)還有下一個(gè)底部，下下個(gè)底部……”這一度成為不少股民自嘲時(shí)的無(wú)奈話語(yǔ)。對(duì)此，萬(wàn)民遠(yuǎn)回答說(shuō)，這種情況其實(shí)很正常，“A股專治各種不服”。不過(guò)，無(wú)論如何，資產(chǎn)是有價(jià)值“錨”的，同類資產(chǎn)的估值就是可參考的“錨”?！百Y本定價(jià)會(huì)有均值回歸的過(guò)程。”萬(wàn)民遠(yuǎn)說(shuō)，在建倉(cāng)和清倉(cāng)上，他幾乎從不會(huì)一次性全倉(cāng)位處理，而是提前半年到一年慢慢操作，不追求買在最底部，成本在底部區(qū)域即可。

　　多次提及“A股專治各種不服”背后，反映出的是萬(wàn)民遠(yuǎn)對(duì)市場(chǎng)的敬畏與順勢(shì)而為，從不把自己當(dāng)成市場(chǎng)上最聰明的那個(gè)人，不固執(zhí)己見(jiàn)，而是通過(guò)把握大方向適時(shí)調(diào)整預(yù)期、提前潛伏進(jìn)場(chǎng)耐心等待、尋找預(yù)期向好行業(yè)中高性價(jià)比標(biāo)的、分步驟建倉(cāng)清倉(cāng)等方式在與市場(chǎng)共處中把脈市場(chǎng)波動(dòng)，尋找平穩(wěn)著陸點(diǎn)。

　　舉一反三拓展“能力圈”

　　最初主攻醫(yī)藥賽道的萬(wàn)民遠(yuǎn)，近年來(lái)逐步拓展“能力圈”，正在發(fā)行中的融通遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值一年持有期混合將是其在管的第5只基金，也是一只布局全市場(chǎng)的產(chǎn)品。

　　對(duì)于部分投資者對(duì)“能力圈”擴(kuò)展的擔(dān)憂，萬(wàn)民遠(yuǎn)回應(yīng)道，雖然是面向全市場(chǎng)，但是核心投資理念并沒(méi)有變。“買一個(gè)估值低、股價(jià)低、未來(lái)業(yè)績(jī)大概率好轉(zhuǎn)的股票，即使看錯(cuò)，也跌不了太多。只要選擇未來(lái)基本面確實(shí)向上的公司，大概率會(huì)有收益?！比f(wàn)民遠(yuǎn)說(shuō)，其已經(jīng)在管的2只全市場(chǎng)產(chǎn)品過(guò)往也取得了較可觀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　談及對(duì)后續(xù)市場(chǎng)的看法，萬(wàn)民遠(yuǎn)娓娓道來(lái)，對(duì)行業(yè)與企業(yè)的財(cái)務(wù)研究、在路演調(diào)研中的感受、對(duì)日常生活的觀察似乎都成為他的投資參考坐標(biāo)。

　　他說(shuō)，醫(yī)藥依然是他很看好的一個(gè)行業(yè)。從貝塔層面來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)每年仍然有10%的增長(zhǎng)，較為穩(wěn)定。雖然從成長(zhǎng)維度看，相較2019年、2020年，可能不會(huì)有大的行業(yè)貝塔機(jī)會(huì)，但醫(yī)藥公司的優(yōu)勢(shì)在于穩(wěn)，不少公司具有較高壁壘，新進(jìn)入者想在短時(shí)間內(nèi)追趕較為困難，這可使其業(yè)績(jī)依然能在一段時(shí)間內(nèi)保持增長(zhǎng)。

　　萬(wàn)民遠(yuǎn)說(shuō)，雖然增長(zhǎng)彈性可能有所減弱，但由于當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)整體都處在底部，投資風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)太大，加上行業(yè)、政策面都在改善，醫(yī)療需求有所回升，醫(yī)藥行業(yè)基本面也在恢復(fù)。醫(yī)藥行業(yè)最大的魅力是不斷有產(chǎn)品創(chuàng)新和新趨勢(shì)的崛起。

　　萬(wàn)民遠(yuǎn)介紹，例如，近年來(lái)醫(yī)美減肥賽道已經(jīng)在海外掀起熱潮。據(jù)悉，相關(guān)產(chǎn)品的主要成分是司美格魯肽，一種原本用于治療糖尿病的藥物，結(jié)果被發(fā)現(xiàn)對(duì)減肥也有一定功效。他說(shuō)，司美格魯肽去年銷售額已達(dá)到100億美元，國(guó)內(nèi)也已有不少消費(fèi)者開(kāi)始購(gòu)買此類產(chǎn)品。這一細(xì)分領(lǐng)域應(yīng)該是個(gè)不錯(cuò)的新賽道。

　　談及一季報(bào)重倉(cāng)的零售藥店，萬(wàn)民遠(yuǎn)解釋道，這主要是出于對(duì)零售藥店未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的判斷，及其當(dāng)前的低估值。他認(rèn)為，未來(lái)零售藥店的三個(gè)邏輯都會(huì)加強(qiáng)：

　　一是行業(yè)集中度提升，與海外龍頭零售藥店市占率達(dá)到70%-80%相比，國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭公司市占率僅約2.5%，未來(lái)有較大提升空間。而且從過(guò)去三年的發(fā)展來(lái)看，市占率擴(kuò)張過(guò)程本身就已經(jīng)在加速。

　　二是零售藥店對(duì)接醫(yī)保統(tǒng)籌，以及處方流轉(zhuǎn)的落地實(shí)施，兩者疊加將充分發(fā)揮零售藥店的便利性，使零售藥房迎來(lái)很好的發(fā)展機(jī)遇。而在議價(jià)能力的作用下，龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)力將越來(lái)越強(qiáng)。

　　三是SKU（庫(kù)存量單位）的增加，萬(wàn)民遠(yuǎn)說(shuō)，參照日本藥妝、美國(guó)PBM（藥品優(yōu)惠管理公司）的發(fā)展歷程，未來(lái)零售藥店賣的將不僅僅是藥，還有可能擴(kuò)張至藥妝、化妝品等多個(gè)品種。從近期的調(diào)研路演等活動(dòng)中，他也感受到，不少化妝品上市公司開(kāi)始非常重視零售藥店渠道的銷售布局。

　　談及醫(yī)藥行業(yè)之外，萬(wàn)民遠(yuǎn)表示，他現(xiàn)在對(duì)新能源、光伏以及處在底部的半導(dǎo)體等板塊很有興趣，兩年前未過(guò)多關(guān)注這些板塊，是因?yàn)槟菚r(shí)估值處在相對(duì)頂部，幾乎所有投資者都配置，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于機(jī)會(huì)。而現(xiàn)在持有人大幅減少，很多標(biāo)的估值已降至十幾倍，比低端制造業(yè)的估值還低，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：融通基金萬(wàn)民遠(yuǎn)：以耐心之道御投資之術(shù) 追求“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?

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