“分裂”的債市投資者

　　債牛行至當下，市場正呈現分裂的格局。一方面，純債基金頻現“爆款”，多只基金提前結束募集；另一方面，部分純債基金屢遭大額贖回，無奈提高基金凈值精度。投資者的分歧可見一斑。

　　與此同時，多只“含權”債基，即“固收+”基金的發(fā)行熱度逐漸回升，近期發(fā)行的部分 “固收+”基金首募規(guī)模超過25億元。

　　債市波動加大，站在當前時點，后續(xù)債券市場如何演繹牽動人心。多家機構表示，要對宏觀經濟情況、政策落地效果等保持緊密跟蹤，債市短期或維持震蕩格局。談及下一步操作，“觀望”和“謹慎”成為關鍵詞。

　　純債基金“冰火兩重天”

　　純債基金的銷售正呈現“冰火兩重天”的局面。具體而言，近期，多只純債基金強勢吸金。例如，8月5日，長城錦利三個月定期開放債券基金發(fā)布基金合同生效公告，其基金首募規(guī)模為51億元，有效認購總戶數為356戶。這表明，長城錦利三個月定期開放債券基金的主要“金主”為機構投資者。

　　相似的劇情也在銀華順和債券基金上演，從基金合同生效公告來看，該基金首募規(guī)模為79.6億元，有效認購總戶數同樣不足千戶，只有338戶。

　　此外，多只債券基金相繼宣布提前結束募集。據上海證券報記者不完全統(tǒng)計，7月以來，超10只債券基金發(fā)布公告，宣布提前結束募集。

　　部分債券基金募集期較短。以中航瑞蘇純債債券基金為例，這只基金7月10日起開始募集，原定募集截止日為10月9日。8月3日，中航基金公告稱，提前結束基金募集，截止日提前至8月2日。

　　相比上述強勢吸金的純債基金，部分純債基金卻“煩惱頗多”，面臨被大額贖回的窘境。7月以來，據記者不完全統(tǒng)計，至少有10只純債基金發(fā)布公告稱遭遇大額贖回，無奈提高基金凈值精度，包括泰信匯利三個月定期開放債券基金、財通資管睿興債券基金、融通通祺債券基金等。

　　其中，部分純債基金并不是第一次發(fā)布類似的公告。以泰信匯利三個月定期開放債券基金為例，7月18日，泰信基金曾公告稱，泰信匯利三個月定期開放債券基金于7月17日發(fā)生大額贖回，為維護基金持有人利益，自7月17日起提高基金A類、C類份額凈值精度至小數點后8位，小數點后第9位四舍五入。

　　7月26日，泰信基金再發(fā)公告稱，泰信匯利三個月定期開放債券基金于7月25日發(fā)生大額贖回，自7月25日起提高基金A類、C類份額凈值精度至小數點后8位，小數點后第9位四舍五入。

　　為何純債基金一邊“爆款”頻現，一邊又屢遭大額贖回？在蜂巢恒利債券基金經理李海濤看來，這一定程度上反映出投資者對債市的看法有分歧。隨著國內經濟基本面邊際上出現好轉，部分投資者可能有止盈需求。

　　“由于去年底債券市場遭遇劇烈調整，今年以來債券收益率普遍從高位下行，純債基金受益于整體行情表現亮眼，疊加權益市場賺錢效應一般，純債基金上半年發(fā)行一度火熱?！?永贏添添欣基金經理劉星宇也有相似的看法。劉星宇認為，隨著收益率下行至歷史低位，同時政策面對穩(wěn)增長的訴求明顯提升，投資者對于債市的后續(xù)走勢有所分歧，部分投資者選擇兌現收益。

　　“固收+”產品受熱捧

　　對于純債基金，投資者態(tài)度略顯糾結，如若放眼固收類產品整體表現，投資者的偏好正逐漸呈現新的變化：以債券打底，輔以股票和可轉債等策略增厚收益的“固收+”基金受熱捧。具體來看，8月2日，永贏匠心增利債券基金發(fā)布基金合同生效公告，基金首募規(guī)模達26.75億元，募集有效認購總戶數為9009戶。

　　據了解，該產品定位為低波動“固收+”基金。從投資比例來看，基金投資于債券資產的比例不低于基金資產的80%，投資于股票、可轉換債券和可交換債券的比例合計不超過基金資產的20%，其中投資于港股通標的股票不超過股票資產的50%。

　　同樣主打穩(wěn)健收益的廣發(fā)集軒債券基金發(fā)行也較為火熱：首募規(guī)模為67.47億元，募集有效認購總戶數為30117戶。公開資料顯示，廣發(fā)集軒債券基金投資于股票、可轉換債券與可交換債券的合計比例不超過基金資產的20%。

　　與此同時，7月以來宣告成立的嘉實同舟債券、興證全球招益?zhèn)?、華安灃信債券等“固收+”基金首募規(guī)模均超過12億元。

　　“在目前的市場環(huán)境下，‘固收+’產品的特點契合了市場持續(xù)追逐高性價比策略的需求?！崩詈治龇Q，從資產配置理論出發(fā)，在經濟預期博弈和流動性持續(xù)寬松的宏觀環(huán)境背景下，權益和債券兩類資產的預期夏普比都較為優(yōu)異，且相關性維持低位，對應股債屬性兼具的可轉債資產表現較好。因此在經濟復蘇初期，風險均衡的股債混合類產品具有較好的配置價值。此外，今年以來部分中低波動“固收+”產品逆勢獲得年化6%以上的收益，可以滿足目前市場低風險偏好的投資需求。

　　東?；鸬目捶ㄒ草^為相似。其認為，在理財產品凈值化背景下，投資者對低波動產品的需求旺盛，但是純債類產品在低利率環(huán)境下難以滿足收益預期，“固收+”基金則可以有效地實現波動和收益的平衡。

　　后市方向何處尋

　　債券市場近日波動明顯加大，尤其7月25日，債市單日調整幅度相對較大，當日10年期國債收益率此前一個交易日上行4.25個基點。

　　負債端的糾結也體現在投資端。以7月24日至7月28日這一周的機構行為為例，據興業(yè)證券測算，基金、券商等交易盤避險情緒有所升溫，現券凈賣出力度加大。反觀配置盤情況，加倉行為明顯，其中農村金融機構現券凈買入規(guī)模明顯增加，保險現券配置力度亦保持較強水準。

　　站在當下時點，展望債券市場后續(xù)表現，公募態(tài)度相對較謹慎，強調觀察政策的落地結果、加大對宏觀經濟的跟蹤。

　　“政治局會議召開后，部分投資組合略降低了風險敞口。我們判斷，市場焦點將轉向后續(xù)的具體落地政策及政策效果，等待政策落地期間，債券市場大概率處于觀望狀態(tài)，市場偏震蕩運行?！崩詈f。

　　李海濤認為，一旦政策陸續(xù)落地，市場焦點將集中在落地后基本面修復情況。若修復超預期，市場可能偏弱運行；若修復不及預期，市場則會期待更寬松的貨幣政策，帶動收益率下行。另外目前經濟基本面處于緩慢的修復期，貨幣政策大概率依然偏寬松運行，短債反彈空間不大。

　　華南某公募人士坦言，近期實體經濟主動去庫存出現企穩(wěn)跡象，基本面因素開始對債市偏不利，后續(xù)將關注是否出現需求的明顯修復。下半年債券市場的主線取決于基本面修復與穩(wěn)增長政策落地情況。

　　在業(yè)內人士看來，后續(xù)投資要繃緊流動性管理的弦。劉星宇表示，未來一段時間債券市場勝率仍在。在投資操作上需要注重基金組合的流動性管理，遇到市場超預期調整時，需保證基金組合在能夠快速調倉。此外，考慮到年初以來信用利差壓縮明顯，債券市場目前潛的風險在于賠率，以及當預期出現變化時，贖回負反饋帶來的流動性踩踏。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：“分裂”的債市投資者)

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